رهان أمريكا الضخم على الذكاء الاصطناعي يضع مصير الدولار على المحك

أشار دويتشه بنك إلى أن الولايات المتحدة تراهن على الذكاء الاصطناعي بحجم غير مسبوق، بينما تعيد ترميز الأصول عبر البلوك تشين تشكيل قابلية الوصول العالمية للدولار. لكن الثمن هو أن الدولار يتحول من ملاذ آمن تقليدي إلى رهان عالي المخاطر على الذكاء الاصطناعي — فبمجرد دحض نموذج الأعمال، سيكون هروب رأس المال وشيكًا، مما يشكل صدمة مباشرة للدولار، وبينما تسرّع الترميز تدفق الأموال في أوقات الازدهار، فإنها ستعني أيضًا تسريع هروب الأموال في أوقات الانكماش.

تحشد الولايات المتحدة رأس المال على نطاق غير مسبوق، وتربط سباق الذكاء الاصطناعي بعمق بهيمنة الدولار. منطق هذا الرهان واضح وجذري: استخدام الانفتاح الكامل لأسواق رأس المال لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، واستخدام تقنية البلوك تشين لإعادة تشكيل قابلية الوصول العالمية لأصول الدولار، ثم استخدام ريادة الذكاء الاصطناعي لتعزيز مكانة الدولار. لكن الهشاشة الكامنة في هذا النموذج واضحة أيضًا — الدولار أصبح أشبه بسهم عالي المخاطر، وليس ملاذًا آمنًا بالمعنى التقليدي.

وفقًا لتقرير الصرف الأجنبي الصادر عن دويتشه بنك في 3 سبتمبر، من المتوقع أن تنفق الشركات الأمريكية حوالي 800 مليار دولار على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي هذا العام، وقد جمعت استثمارات رأس المال الاستثماري في الذكاء الاصطناعي أكثر من 400 مليار دولار هذا العام، بينما بلغ إجمالي تمويل أكبر مختبرين للذكاء الاصطناعي وحدهما ما يقرب من 2.17 تريليون دولار، مع تقييمات تقترب من تريليون دولار لكل منهما. وفي الوقت نفسه، بلغ حجم تمويل الشركات التكنولوجية العملاقة مثل جوجل وميتا وأمازون وأوراكل عبر سوق الائتمان من الدرجة الاستثمارية هذا العام حوالي عشرة أضعاف المتوسط السنوي للفترة من 2020 إلى 2024.

لقد انتقل تأثير هذا الحشد لرأس المال مباشرة إلى المخاطر الهيكلية للدولار. فمع تحول مصادر التمويل الأمريكية من رأس المال الرسمي طويل الأجل إلى رأس المال التكنولوجي الخاص قصير الأجل، يتزايد ارتباط الدولار بسوق الأسهم، وتضعف خصائصه التقليدية كأداة تحوط ضد المخاطر.فبمجرد دحض نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي، أو تخلف الولايات المتحدة في سباق الذكاء الاصطناعي، سيواجه الدولار ضغوطًا هبوطية حادة.

تدفق رأس المال: ثلاث قنوات تمويل تُفتح في آن واحد

تجري الولايات المتحدة تمويلًا واسع النطاق بشكل متزامن عبر ثلاث قنوات: الأسهم الخاصة، والديون العامة، وسوق الأسهم.

في سوق الأسهم الخاصة، جمعت استثمارات رأس المال الاستثماري في الذكاء الاصطناعي أكثر من 400 مليار دولار هذا العام، مع تركز أكثر من 90% من أكبر الصفقات في الولايات المتحدة، ومعدل نمو سنوي يبلغ ثلاثة أضعاف العام الماضي.في سوق الديون، اضطرت الشركات التكنولوجية العملاقة لأول مرة إلى التحول على نطاق واسع إلى التمويل عبر السندات — فقد بلغ حجم تمويل جوجل وميتا وأوراكل وأمازون عبر سوق الائتمان من الدرجة الاستثمارية هذا العام حوالي عشرة أضعاف المتوسط السنوي للفترة من 2020 إلى 2024.في سوق الأسهم العامة، أكملت جوجل في يونيو 2026 أول إصدار أسهم إضافي منذ طرحها العام الأولي في 2004، وجمعت 850 مليار دولار؛ وأكملت سبيس إكس أكبر عملية إدراج في التاريخ بقيمة سوقية تقارب 2 تريليون دولار.

خلفية موجة التمويل هذه هي العجز المزدوج المتزايد في الولايات المتحدة — عجز مالي يتجاوز 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وعجز في الحساب الجاري يقترب من 4% من الناتج المحلي الإجمالي. وفي ظل غياب المدخرات المالية المحلية، يجب أن يعتمد الطلب الإضافي على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي على الأموال الأجنبية لسد الفجوة. وتُظهر بيانات دويتشه بنك أن الولايات المتحدة اجتذبت في الربع الثاني من عام 2026 أكثر من 400 مليار دولار من رأس المال الأجنبي في الأسهم في ربع واحد، وهو ما يتجاوز بكثير أي مستوى ربع سنوي في التاريخ، وقد تجاوز بشكل كبير تدفقات رأس المال عبر الديون — التي كانت لفترة طويلة المصدر الرئيسي لتمويل حساب رأس المال الأمريكي.

من الجدير بالذكر أن رغبة الجهات الرسمية الأجنبية في التخصيص طويل الأجل لسندات الخزانة الأمريكية تتراجع بسبب الانقسامات الجيوسياسية، لكن جاذبية أصول التكنولوجيا تعوض هذه الفجوة من خلال القنوات الخاصة مثل مستثمري التجزئة. فقد خصصت سبيس إكس، وفقًا للتقارير، حوالي 30% من أسهم الطرح العام الأولي لمستثمري التجزئة، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف الطرح العام الأولي التقليدي، مما يعكس إدراكًا واضحًا لدى الشركات الأمريكية للتحول في هيكل التمويل.

ترميز الأصول: نقطة الارتكاز التقنية التالية لهيمنة الدولار

بالتوازي مع التمويل واسع النطاق، تنشر الولايات المتحدة تقنية البلوك تشين كبنية تحتية لجذب رأس المال العالمي، مما يدفع ترميز الأصول من المفهوم إلى الواقع.

يشير ترميز الأصول إلى تحويل ملكية الأصول المالية مثل الأسهم والسندات والعقارات إلى رموز رقمية مسجلة على البلوك تشين. تحتفظ شركة ديبوزيتوري ترست آند كليرينغ (DTCC) حاليًا بحوالي 115 تريليون دولار من الأصول الأمريكية، وقد أكملت في يوليو 2026 ترميز الدفعة الأولى من الأصول واستخدامها في معاملات حقيقية، بمشاركة 40 مؤسسة مالية، بما في ذلك اختبار ترميز صندوق ستاندرد آند بورز 500 المتداول (SPY)، واختبار جيه بي مورغان لاستخدام الأصول المرمزة لتلبية متطلبات الهامش في مجموعة بورصة شيكاغو التجارية. وتخطط DTCC لإطلاق خدمات الترميز رسميًا في أكتوبر 2026.

على الصعيد التنظيمي، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ديسمبر 2025 خطاب "عدم اتخاذ إجراء" إلى DTCC، يؤكد أن نفس الورقة المالية يمكن تداولها بالتوازي على المسارين التقليدي والسلسلة، مع التمتع بنفس حماية المستثمرين وحقوق الملكية. وأوضح قرار لاحق في يناير 2026 أن صيغة إصدار الورقة المالية أو طريقة حيازتها لا تؤثر على تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وهذا يوفر دعمًا تنظيميًا كافيًا للترميز.

على مستوى البورصات، تتعاون بورصة نيويورك للأوراق المالية مع Securitize لتطوير منصة رقمية جديدة، بهدف تحقيق تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتسوية فورية، وتداول أسهم مجزأة، وتسوية بالعملات المستقرة؛ وأعلنت ناسداك عن إطلاق "تصميم رموز الأسهم"، وتخطط لتحقيق قدرات ترميز كاملة بحلول عام 2027، وأعلنت بالفعل أنها ستطلق تداولًا لمدة 23 ساعة في 5 أيام قبل نهاية عام 2025.

يرى دويتشه بنك أن الأهمية الاستراتيجية للترميز بالنسبة للدولار تكمن في: من ناحية، أن الأصول المرمزة تتمتع بسيولة أعلى كضمانات، مما يحسن كفاءة استخدام رأس المال ويعزز جاذبية الأصول الأمريكية للمستثمرين العالميين؛ ومن ناحية أخرى، إذا تحققت التسوية الفورية على مدار الساعة للأسهم والسندات الأمريكية، فسيؤدي ذلك إلى خفض كبير في عتبة الدخول لمستثمري التجزئة العالميين، مما يوسع قاعدة الطلب على أصول الدولار. وتقدم حالة كوريا مرجعًا — فكوريا تمثل 2% فقط من الناتج المحلي الإجمالي العالمي الاسمي، لكنها ساهمت بحوالي 10% من التدفقات الأجنبية البالغة 7.4 تريليون دولار إلى سوق الأسهم الأمريكية العام الماضي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن كوريا فتحت في وقت مبكر التداول المجزأ للأسهم الأجنبية.

حاليًا، يبلغ حجم الأصول الحقيقية المرمزة عالميًا حوالي 400 مليار دولار، وبالمقارنة مع إجمالي الأصول الأمريكية الذي يتجاوز 1000 تريليون دولار، فإن مساحة النمو واسعة للغاية. وتتوقع الأسواق أن يصل حجم الأصول المرمزة إلى ما بين 2 تريليون و30 تريليون دولار بحلول ثلاثينيات القرن الحالي.

خريطة المخاطر الجديدة للدولار: من أصل ملاذ آمن إلى رهان على الذكاء الاصطناعي

هذا الرهان المزدوج على رأس المال والتكنولوجيا يعيد تشكيل خصائص المخاطر للدولار.

يشير دويتشه بنك إلى أن الولايات المتحدة تمر بتحول جوهري في هيكل التمويل: من تدفقات رأس المال طويلة الأجل والمدفوعة بالعوامل الجيوسياسية والتي تقودها الجهات الرسمية، إلى تدفقات رأس المال قصيرة الأجل والمدفوعة بالعوائد التكنولوجية والتي يقودها القطاع الخاص. هذا التحول يزيد بشكل كبير من ارتباط الدولار بسوق الأسهم، ويضعف خاصيته التاريخية كأداة تحوط ضد مخاطر الأسهم.

يعني هذا المنطق أن مصير الدولار مرتبط بعمق بنتيجة سباق الذكاء الاصطناعي. فإذا ثبت في النهاية أن النفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي تفتقر إلى الجدوى الاقتصادية، أو فقدت الولايات المتحدة ريادتها في المنافسة التكنولوجية، فإن انسحاب رأس المال الخاص واسع النطاق سيشكل صدمة مباشرة للدولار.

وفي الوقت نفسه، فإن الترميز، بينما يخفض عتبة تدفق رأس المال إلى الداخل، يخفض بنفس القدر الاحتكاك في تدفق رأس المال إلى الخارج. إن زيادة سيولة رأس المال سيف ذو حدين — فهو قادر على تسريع تدفق الأموال في أوقات الازدهار، كما أنه قادر على تسريع هروب الأموال في أوقات الانكماش.

من منظور أوسع، يرى دويتشه بنك أن الولايات المتحدة تشارك في سباق الذكاء الاصطناعي بنموذج "السوق المفتوحة + التكنولوجيا المغلقة": جذب الأموال العالمية من خلال الانفتاح الكامل لأسواق رأس المال، مع الحفاظ على إغلاق أوزان نماذج الذكاء الاصطناعي لحماية قوة التسعير للشركات وعوائد المساهمين. والفرضية الأساسية لهذا النموذج هي أن شركات الذكاء الاصطناعي الأمريكية قادرة على الحفاظ على ريادتها التكنولوجية باستمرار، وتحويلها إلى ربحية مستدامة.

النموذج الرأسمالي نفسه يواجه اختبار ضغط

طرح دويتشه بنك في التقرير سؤالًا أعمق: سباق الذكاء الاصطناعي ليس مجرد منافسة تقنية، بل هو منافسة بين النماذج الاقتصادية، ونموذج رأسمالية المساهمين الأمريكي نفسه يواجه اختبار ضغط.

المنطق الداخلي للنموذج الأمريكي هو: أسواق رأس المال المفتوحة تجذب الأموال العالمية ← الاستثمار الرأسمالي واسع النطاق يدفع الابتكار التكنولوجي ← الريادة التكنولوجية تدعم قوة التسعير للشركات ← الأرباح المرتفعة تجذب المزيد من تدفقات رأس المال. إن نجاح هذه الدورة الإيجابية يعتمد على قدرة شركات الذكاء الاصطناعي على فرض رسوم اشتراك مرتفعة على المستخدمين العالميين، وتحويل الملكية الفكرية في الأسواق الدولية إلى إيرادات.

ومع ذلك، فإن هذه الدورة تنطوي على هشاشة واضحة. فإذا فشل نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي في تحقيق عوائد اقتصادية كافية، أو تآكلت قوة التسعير للشركات الأمريكية، فستتعرض أرباح الشركات للضغط، مما يزعزع المنطق الأساسي لجذب رأس المال الأجنبي، ويفاقم ضغوط العجز المالي المرتفعة بالفعل.

كما أشار دويتشه بنك إلى أن تدفقات إيرادات الذكاء الاصطناعي قد تحسن الحساب الجاري الأمريكي بنحو نقطة مئوية واحدة خلال العقد المقبل من خلال زيادة صادرات الخدمات، لكن هذا الاحتمال يعتمد بشكل كبير على قدرة شركات الذكاء الاصطناعي الأمريكية على الحفاظ على قوة التسعير وتحويل قاعدة المستخدمين الدولية إلى إيرادات بنجاح.

يصف التقرير في النهاية هذه المنافسة بأنها الاختبار النهائي للعقيدة الأمريكية الأساسية القائلة بأن "أسواق رأس المال الحرة والمفتوحة قادرة دائمًا على إنتاج أفضل ابتكار". وستحدد نتيجة سباق الذكاء الاصطناعي إلى حد كبير ما إذا كانت هذه العقيدة لا تزال صحيحة، وما إذا كانت مكانة الدولار كمركز عالمي لرأس المال قادرة على الاستمرار.