Uniswap erklärt Curve den Kampf: Schluss mit Robotern, die LP-Gelder stehlen

Autor: Xiaobing

Der Handel mit Stablecoins ist das größte Geschäft im DeFi-Bereich, aber auch das „langweiligste“. Der Austausch zwischen zwei an denselben Dollar gekoppelten Token hat in der Regel eine Preisdifferenz von wenigen Basispunkten, der Gewinn ist hauchdünn. Lange Zeit folgte die Gewinnverteilung in diesem Geschäft einer einfachen und brutalen Regel: Arbitrage-Bots fressen das Fleisch, Liquiditätsanbieter (LPs) bekommen die Brühe.

Der StablePair Hook, den Uniswap Labs am 10. September 2025 eingeführt hat, versucht, diese Regel umzukehren.

Dies ist der dritte offizielle Hook von Uniswap v4 und der erste aktualisierbare Hook mit dynamischen Gebühren. Er wurde zunächst in den USDC/USDG- und USDC/USDT-Pools auf dem Ethereum-Mainnet eingesetzt. Der Kernmechanismus lässt sich in einem Satz zusammenfassen: Die Gebühr ist keine feste Zahl mehr, sondern eine Funktion, die sich in Echtzeit mit der Preisabweichung ändert.

Das klingt nach einer gewöhnlichen Produktiteration. Betrachtet man es jedoch im größeren Kontext des Wettbewerbs unter Stablecoin-DEXs, ist dies ein direkter Angriff von Uniswap auf die fünfjährige Vorherrschaft von Curve im Stablecoin-Bereich – mit Mechanismusdesign als Waffe und ohne Liquiditätsanreize.

Ein „stilles Schlachtfeld“ im Wert von 43 Milliarden Dollar

Zunächst die Daten.

Uniswap hat eine Zahl veröffentlicht: Im zweiten Quartal 2026 erreichte allein das Handelsvolumen von Stablecoin zu Stablecoin 43,4 Milliarden Dollar und übertraf damit die Summe der On-Chain-Börsen der Plätze zwei bis vier. In den letzten 30 Tagen erreichte das gesamte Handelsvolumen von Uniswap 70,6 Milliarden Dollar, wovon Robinhood Chain etwa 26 Milliarden Dollar und Ethereum etwa 23 Milliarden Dollar beisteuerte.

Der Stablecoin-Handel ist kein Randgeschäft von DeFi, sondern die Infrastrukturebene von DeFi. Da die gesamte Umlaufmenge an Stablecoins 314 Milliarden Dollar überschritten hat, sind sie längst nicht mehr nur die Rechnungseinheit für Handelspaare, sondern eine Leitung im globalen Zahlungsnetzwerk.

Aber diese Leitung hat einen Konstruktionsfehler.

Die beiden Token in einem Stablecoin-Handelspool haben theoretisch denselben Preis. Wenn der Preis auf externen Märkten (CEX, OTC) leicht schwankt, entsteht eine kleine Abweichung zwischen dem Poolpreis und dem „realen Wechselkurs“. In diesem Moment schlagen Arbitrage-Bots schnell zu, kaufen günstig aus dem Pool und verkaufen auf dem externen Markt, um die Preisdifferenz einzustreichen. Der gesamte Vorgang dauert nur wenige Sekunden, ein kleiner Teil des Vermögens der LPs wird „abtransportiert“, und im Gegenzug bleibt nur eine feste Gebühr.

Die Wissenschaft nennt dieses Problem LVR (Loss-Versus-Rebalancing), was im Klartext bedeutet: LPs fungieren als Geldautomat für Arbitrage-Bots.

Das Problem ist, dass traditionelle AMMs bei diesem Problem nur an einer Schraube drehen können: der Gebühr. Ist sie zu niedrig, streichen Arbitrageure die gesamte Preisdifferenz ein; ist sie zu hoch, sind die Poolpreise unattraktiv und normale Händler kehren um. Das ist wie bei einer Autobahn-Mautstelle: Ist die Gebühr zu niedrig, profitieren die Raser; ist sie zu hoch, nehmen normale Autofahrer Umwege.

Ein Gebührenmotor mit drei Gängen

Die Lösung des StablePair Hook besteht darin, die feste Mautstelle zu verwerfen und durch einen intelligenten Motor mit drei Gängen zu ersetzen.

Erster Gang: Feste Preisgestaltung innerhalb eines engen Bereichs.

Wenn der Poolpreis in einem engen Bereich um den Referenzpreis schwankt, wird die Gebühr für jede Transaktion automatisch angepasst, um eine konstante Geld-Brief-Spanne (Bid/Ask-Spread) aufrechtzuerhalten. Für normale Händler bedeutet dies, dass der Preis, den sie bei jedem Token-Tausch sehen, vorhersehbar und stabil ist und es nicht zu absurden Slippage-Werten aufgrund kleiner Marktschwankungen kommt.

Zweiter Gang: Richtungsabhängige Preisbildung nach Preisabweichung.

Sobald der Poolpreis außerhalb des Referenzpreises liegt, wird die Gebührenberechnung ausgefeilter. Wenn Ihre Handelsrichtung den Preis weiter vom Referenzwert wegbewegt (also den Pool noch unausgeglichener macht), beträgt die Gebühr null. Das ist keine Wohltätigkeit, denn Sie handeln bereits zu einem für Sie ungünstigen Preis, der Pool erhält von Ihnen einen „guten Preis“ und muss keine zusätzliche Gebühr erheben.

Dritter Gang: Niederländische Auktion bei Rückkehr zum Referenzpreis.

Dies ist der wichtigste Teil des gesamten Mechanismus. Wenn jemand den Preis von einem abweichenden Zustand zurück zum Referenzpreis „korrigieren“ möchte (also ein klassischer Arbitrage-Handel), startet das System eine niederländische Auktion. Die Gebühr beginnt bei einem sehr hohen Anfangswert und sinkt mit jedem neuen Block schrittweise, bis ein Arbitrageur die Gewinnspanne für ausreichend hält und den Handel übernimmt.

Der Kern dieses Designs: LPs behalten die Differenz zwischen dem anfänglichen Gebührensatz und der tatsächlich vom Arbitrageur akzeptierten Gebühr. Früher floss dieser Wert zu hundert Prozent in die Taschen der Bots.

Ein anschaulicher Vergleich: Die frühere feste Gebühr war wie ein Schild am Eingang eines Gemüsemarkts: „Alle Äpfel kosten zwei Yuan“, egal ob morgens frisch oder abends reduziert. Der StablePair Hook ist, als hätte jeder Apfel ein Auktionsgerät: Der frischeste Apfel (der Handel, der gerade vom Referenzpreis abgewichen ist und den größten Arbitragespielraum bietet) hat den höchsten Startpreis, der mit der Zeit langsam sinkt. Wird er nicht verkauft? Dann war dieser Apfel den Preis nicht wert. Wird er verkauft? Die Differenz geht an den Obstgartenbesitzer (LP), nicht an den Zwischenhändler (Bot).

Uniswaps Hook-Ökosystem: Eine entstehende institutionelle Infrastruktur

Der StablePair Hook ist kein Einzelfall. Er ist der dritte offiziell eingeführte Hook im Uniswap-v4-Hook-Ökosystem. Zusammen mit den ersten beiden wird die strategische Absicht klar:

DualPool Hook (im Juli 2025 eingeführt, in Zusammenarbeit mit Spark): Löst das Problem des „ungenutzten LP-Kapitals“. Stablecoin-Gelder werden automatisch in ERC-4626-Ertragstresore eingezahlt, um Kreditzinsen zu verdienen, wenn sie nicht für den Handel verwendet werden, und erst bei einer Transaktion sofort abgehoben. Spark hat dafür 150 Millionen Dollar Stablecoin-Liquidität zu Uniswap v4 migriert – eine der größten einmaligen AMM-Liquiditätsmigrationen in der Geschichte von DeFi.

Permissioned Pools Hook (in Zusammenarbeit mit Superstate, Securitize, Dowgo): Richtet sich an konforme Vermögenswerte (wie tokenisierte Fonds) und setzt Emittentenregeln auf AMM-Ebene um, wobei jede Transaktion einer Berechtigungsprüfung unterzogen wird.

StablePair Hook: löst das Problem der „Verteilung des Arbitragewerts“.

Zusammengenommen baut Uniswap v4 eine modulare On-Chain-Market-Making-Infrastruktur auf, die weit über den Rahmen traditioneller DEXs hinausgeht. DualPool lässt LP-Gelder rund um die Uhr arbeiten (Handelsgebühren + Kreditzinsen); StablePair ermöglicht es LPs, in Arbitrage-Szenarien, in denen sie am leichtesten „ausgenommen“ werden, mehr Gewinn zurückzuerhalten; Permissioned Pools ermöglichen es Institutionen, konforme Vermögenswerte an diese Liquiditätsmaschine anzuschließen.

Diese Kombination verfolgt ein klares Ziel: Stablecoin-Emittenten und institutionellen LPs einen Anreiz zu geben, große Kapitalmengen in Uniswap v4 zu stecken, statt sie bei Curve zu belassen oder ein eigenes System aufzubauen.

Frontale Kampfansage an Curve

Der Thron der Stablecoin-DEXs gehört seit langem zu Curve.

Das mathematische Modell von StableSwap ist von Natur aus für gleichpreisige Vermögenswerte optimiert und bietet bei großen Transaktionen einen um 5 bis 15 Basispunkte geringeren Slippage als Uniswap v3. Selbst nach den Verbesserungen der konzentrierten Liquidität in Uniswap v4 bleibt Curve bei großen Stablecoin-Transaktionen über 250.000 Dollar die erste Wahl.

Doch der StablePair Hook zielt genau auf das Wirtschaftsmodell von Curve und umgeht die Debatte über mathematische Kurven.

Die Wettbewerbsfähigkeit von Curve beruht auf zwei Aspekten: erstens dem geringen Slippage durch die StableSwap-Kurve und zweitens den Liquiditätsanreizen des veCRV-Governance-Tokens, bei denen verschiedene Protokolle um CRV-Emissionen konkurrieren (die „Curve Wars“), um Liquidität anzuziehen. Diese zweite Ebene ist nicht mehr so wirksam wie vor drei Jahren.

Die Strategie des StablePair Hook setzt bei den LP-Einnahmen an. Wenn ein LP auf Uniswap v4 durch dynamische Gebühren den Wert zurückerhält, der früher von Arbitrage-Bots abgeschöpft wurde, und gleichzeitig durch DualPool in Leerlaufzeiten Kreditzinsen verdient, dann wird sein Grund, bei Curve zu bleiben und sich allein auf CRV-Emissionen zu verlassen, deutlich schwächer.

Ein wichtiger Datenpunkt: Der TVL des USDC/USDT-Pools auf Curve beträgt etwa 5 Millionen Dollar, während die V3- und V4-Pools auf Uniswap zusammen etwa 37 Millionen Dollar ausmachen. Curve erreicht jedoch dank höherer Kapitaleffizienz etwa 75 % des Handelsvolumens von Uniswap. Mit anderen Worten: Jeder Dollar Liquidität auf Curve erzeugt ein weitaus höheres Handelsvolumen als auf Uniswap.

Der StablePair Hook versucht, an beiden Enden Druck auszuüben. Auf Händlerseite bietet er vorhersehbare feste Preise; auf LP-Seite lässt er den Arbitragewert durch den niederländischen Auktionsmechanismus im Pool. Wenn beides gelingt, muss Uniswap nicht mehr mit „mehr Geld“ gegen Curve antreten, sondern mit „klügerem Geld“.

Ein technisches Detail des StablePair Hook verdient besondere Aufmerksamkeit: Es ist der erste upgradefähige Hook mit dynamischen Gebühren, den Uniswap Labs eingeführt hat.

Das bedeutet, dass die Poolparameter und die Gebührenlogik durch Abstimmungen der Uniswap-Governance aktualisiert werden können, ohne dass LPs ihre Liquidität in neue Pools migrieren müssen. Dies ist ein echtes Problem in DeFi: Bei jedem Protokoll-Upgrade müssen LPs einen „Umzug“ durchlaufen, was mit erheblichen Gasgebühren und Zeitkosten verbunden ist.

Die Upgradefähigkeit macht den StablePair Hook zu einem System, das sich kontinuierlich weiterentwickeln kann. Sind die Anfangsparameter nicht gut genug? Eine Governance-Abstimmung passt sie an. Ändert sich die Marktstruktur? Auch die Gebührenlogik kann sich ändern. Die Designphilosophie von Curve ist genau das Gegenteil: Poolparameter werden bei der Erstellung festgelegt; wer sie ändern will, muss einen neuen Pool erstellen.

Die Einführung von USDG: Das On-Chain-Debüt einer neuen Stablecoin-Generation

Die beiden Pools, die für den Start des StablePair Hook ausgewählt wurden, sind ebenfalls aufschlussreich: einer ist USDC/USDT, das Handelspaar mit dem größten Bestand an Stablecoins; der andere ist USDC/USDG.

USDG ist der Global Dollar von Paxos, der im November 2024 eingeführt wurde und von der Monetary Authority of Singapore (MAS) reguliert wird. Die Gründungsmitglieder des dahinterstehenden Global Dollar Network sind beeindruckend: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard, Nuvei. Bisher liegt die Marktkapitalisierung von USDG bei etwa 3,4 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 2,6 Milliarden Dollar innerhalb von 90 Tagen.

Das Besondere an USDG ist sein Wirtschaftsmodell: Paxos teilt die Zinserträge aus den Reservebeständen mit Partnern, die die Einführung vorantreiben, anstatt sie wie Circle vollständig einzubehalten. Dieses Modell zieht große Börsen und Fintech-Unternehmen an, USDG aktiv zu bewerben.

Die Entscheidung von Uniswap, einen USDG-Pool in die erste Auswahl des StablePair Hook aufzunehmen, ist ein bedeutungsvolles Signal. Der Stablecoin-Markt entwickelt sich von einem Duopol aus USDC und USDT zu einem vielfältigeren Wettbewerbsumfeld. Neu eintretende Stablecoins benötigen On-Chain-Liquiditätsinfrastruktur, um Handelstiefe aufzubauen, und das Hook-System von Uniswap v4 kann ihnen genau die maßgeschneiderte Market-Making-Logik bieten.

Dies könnte eine noch größere Geschichte sein als der StablePair Hook selbst: Uniswap wird zur „On-Chain-NASDAQ“ für eine neue Generation von Stablecoins – es bietet nicht nur Handelsvermittlung, sondern einen kompletten Infrastruktur-Stack, der Market-Making-Strategien, Kapitaleffizienzoptimierung und Compliance-Anbindung umfasst.