Hash Global: Tras BTC, ¿quién tomará el relevo en el próximo mercado alcista?

En el artículo publicado el 13 de agosto, concluimos:

Una semana después, esa razón llegó.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció un programa de recompra de bonos del Tesoro. BTC subió posteriormente, superando rápidamente la línea de coste de los tenedores a corto plazo y la media móvil de 200 días, llegando a acercarse a los 80.000 dólares. Todo el mercado subió al unísono y el aspecto técnico restableció la «tendencia alcista».

El mercado empezó a debatir: el mercado alcista ha vuelto.

Según el guion del ciclo anterior, la trama parecía no tener suspense: el capital institucional sigue acumulando, los ETF mantienen flujos netos de entrada, BTC lidera las subidas y, gradualmente, los fondos se extienden a ETH y otros activos.

Pero creemos que esta vez podría ser diferente.

El movimiento acaba de comenzar y el mercado ya muestra señales distintas a las del ciclo anterior.

Mientras BTC rebotaba con fuerza, ETH, que fue constantemente menospreciado en el ciclo anterior, lideró claramente las subidas; el tipo de cambio ETH/BTC llegó a subir más del 10 % en un solo día. BNB, HYPE y otros activos también brillaron, con subidas de aproximadamente el 20 % y el 42 %, respectivamente.

Esto contrasta claramente con el dominio exclusivo de BTC en el ciclo anterior.

Porque la lógica de crecimiento del sector está cambiando:

1. Antes fue «capital en la cadena», ahora podrían ser «activos en la cadena»

En los últimos años, el cambio más importante en las criptomonedas ha sido la entrada de capital tradicional en este mercado.

ETF de BTC, tesorerías corporativas de activos digitales (DAT), asignación institucional... En esencia, todo apunta a resolver una cuestión: cómo permitir que el capital tradicional entre en las criptomonedas.

Pero ahora está surgiendo otra tendencia.

Stablecoins, activos crediticios, bonos, fondos, acciones... Cada vez más activos financieros tradicionales se están tokenizando.

Y las señales políticas recientes han avivado aún más esta tendencia.

La «Regulation Crypto» propuesta por la SEC establece una vía de cumplimiento más clara para la emisión de tokens y la financiación. A medida que disminuye la incertidumbre regulatoria, más capital puede entrar, impulsando la creación de proyectos y activos, y abriendo aún más el espacio de crecimiento de la oferta en las criptomonedas.

Este es también uno de los catalizadores importantes del reciente estallido del mercado.

Pero un punto que el mercado tiende a pasar por alto es que la «Regulation Crypto» no es una norma aislada, sino que debe entenderse dentro del «Project Crypto» impulsado por el presidente de la SEC, Paul Atkins.

La «Regulation Crypto» aborda principalmente la emisión de activos y la financiación en el marco del «Project Crypto»; al mismo tiempo, el «Project Crypto» está impulsando la remodelación de las reglas en eslabones clave del mercado on-chain, como la negociación, la custodia y la liquidación, con el objetivo de establecer un marco regulatorio más adecuado para el sistema financiero on-chain y sentar las bases institucionales para la migración de capital y activos tradicionales a la cadena.

Por otro lado, la «CLARITY Act» que se tramita en el Congreso complementa desde un nivel superior la clasificación de activos digitales, los límites regulatorios y la estructura del mercado, construyendo una base legal más clara para el funcionamiento a largo plazo del mercado on-chain.

Con ambas líneas avanzando en paralelo, está tomando forma un fundamento institucional que realmente respalde el funcionamiento del mercado de capitales on-chain.

«Todo en la blockchain» está pasando de la imaginación a la realidad.

Antes era: capital TradFi → criptomonedas

Ahora es: activos TradFi → on-chain

Ambas tendencias tienen implicaciones completamente diferentes para el mercado.

Si solo entra capital en las criptomonedas, BTC es el beneficiario más directo.

Pero si entran muchos activos en las criptomonedas, los verdaderos beneficiarios serán la infraestructura financiera de emisión, negociación, liquidación, custodia y préstamo.

Esta es nuestra tesis central para el próximo ciclo.

2. Tras la explosión de la oferta de activos, ¿quién los albergará?

Este momento es igual que aquel.

Un mercado alcista impulsado por la oferta de activos no es nuevo para las criptomonedas; la ola de ICO de 2017 fue el ejemplo más clásico.

Lo que realmente cambió el mercado entonces fue la explosión de la oferta de activos on-chain.

Ethereum redujo drásticamente la barrera para emitir activos on-chain; surgieron numerosos proyectos y tokens nuevos, atrayendo usuarios y capital de forma continua e impulsando la rápida expansión de todo el mercado de criptomonedas.

Y como infraestructura que albergaba todo aquello, ETH se convirtió en uno de los activos con mejor rendimiento de la época, subiendo 27 veces, superando claramente el rendimiento de BTC, que fue de 13 veces.

Comparación de las subidas de ETH y BTC en el ciclo de ICO de 2017

Hoy está reapareciendo un crecimiento similar, pero «todo en la blockchain» será una evolución de la lógica de las ICO:

Esta vez, lo que entra en la cadena no son proyectos de ICO de calidad desigual, sino acciones, fondos y bonos con valor real y demanda subyacente.

La pregunta, por tanto, se convierte en:

Si en el futuro entran realmente varios billones de dólares en activos a la cadena, ¿quién los albergará?

Esta podría ser la oportunidad estructural más relevante del próximo mercado alcista de criptomonedas.

Al mismo tiempo, la depuración del sector en los últimos años ha hecho que esta competencia sea distinta a la de la era de las ICO.

La infraestructura que antes era diversa y floreciente se está concentrando gradualmente. Muchas blockchains, protocolos y proyectos han salido del mercado; los que quedan son unos pocos ecosistemas líderes que ya han formado usuarios, liquidez y efectos de red.

Por eso esta vez podría darse un fenómeno muy interesante:

Una vez que surja la demanda, el nuevo flujo no se distribuirá necesariamente de forma equitativa, sino que probablemente irá directamente a la infraestructura de primer nivel ya validada.

3. Entonces, ¿por qué somos optimistas con ETH y BNB?

— ETH — certidumbre

ETH sigue siendo la infraestructura financiera descentralizada más madura.

Nuestra tesis alcista sobre ETH se resume en una idea central:

Ethereum alberga más del 50 % de los activos del mundo real tokenizados (RWA) a nivel mundial y cubre casi la mitad de la oferta global de stablecoins; su valor total bloqueado (TVL) en DeFi supera los 40.000 millones de dólares, aproximadamente el 44 % del mercado total, una escala más de 8 veces superior a la de las blockchains del segundo escalón.

Más importante aún, los protocolos DeFi más maduros, como Uniswap, Aave, Lido y Sky, están altamente concentrados en el ecosistema Ethereum, lo que significa que Ethereum sigue teniendo la mayor liquidez y el foso ecosistémico más amplio.

Por tanto, lo que realmente merece la pena apostar con ETH no es una narrativa nueva, sino: una infraestructura que ya existe desde hace una década y que está a punto de entrar en un nuevo ciclo de demanda.

— BNB — elasticidad de crecimiento

Si ETH representa certidumbre, BNB representa elasticidad de crecimiento.

En lugar de competir en el terreno de las blockchains de propósito general, el ecosistema BNB sigue otro camino: construir la red financiera más completa.

Si en el futuro los activos financieros tradicionales empiezan a entrar masivamente en la cadena, la competencia no se centrará solo en «qué cadena es mejor», sino, sobre todo, en quién puede conectar de verdad activos, usuarios, negociación y liquidez.

Con un exchange líder que concentra usuarios y liquidez, una blockchain de alto rendimiento que soporta la infraestructura DeFi y recursos de marca y ecosistema que conectan con instituciones de primer nivel, BNB se ha convertido en uno de los ecosistemas de RWA de más rápido crecimiento en los últimos dos años. El volumen de activos RWA ha pasado de unos 3,6 millones de dólares a principios de 2025 a más de 5.800 millones de dólares en la actualidad, convirtiéndose en el mayor ecosistema de RWA fuera de Ethereum; el número de titulares de RWA supera los 1,15 millones, el primero entre todos los ecosistemas.

Este año, esta red financiera Web3 se ha extendido aún más hacia TradFi, con un rápido crecimiento de los negocios relacionados, situándose a la cabeza del sector.

Y estos cambios positivos aún no están descontados por el mercado.

Uno es ETH, reprimido durante mucho tiempo en el ciclo anterior pero cuyo papel central no ha cambiado; el otro es BNB, con fundamentales en mejora continua pero aún no plenamente valorado.

Creemos que en el nuevo ciclo ambos tipos de valor volverán a estar bajo los focos.

Tendencia de crecimiento de RWA en el ecosistema BNB

4. Robinhood, el reflejo de BNB en el mundo financiero tradicional

Si «todo en la blockchain» suena todavía lejano, basta con mirar a Robinhood.

Robinhood es la expresión más directa de «todo en la blockchain» en el mundo financiero tradicional.

Empezó como un corredor de bolsa en internet.

Luego se adentró en las criptomonedas, exploró las acciones tokenizadas y siguió construyendo su propia infraestructura on-chain.

Lo que está haciendo, en esencia, es mover paso a paso los activos financieros tradicionales a la cadena.

Robinhood proviene de TradFi y se dirige hacia on-chain; BNB proviene de las criptomonedas y se extiende hacia TradFi.

Parecen venir de dos mundos completamente distintos, pero en el fondo apuestan por la misma tendencia:

Por eso no solo somos optimistas respecto a ETH y BNB, sino también respecto al potencial de crecimiento explosivo de Robinhood en este ciclo.

5. BTC es la puerta de entrada; la infraestructura será el destino

En este ciclo, BTC seguirá siendo el activo principal más importante de las criptomonedas y la puerta de entrada más directa para las instituciones.

Pero si lo que realmente ocurre en el nuevo ciclo es que:

entonces la forma en que el mercado captura valor cambiará.

Cuantos más activos haya, más negociación habrá, mayor será la demanda de liquidez y mayor será la demanda de infraestructura financiera.

Y tras la profunda depuración del ciclo anterior, las cuotas de mercado de los distintos negocios tienden a concentrarse.

Por eso, en este ciclo prestamos más atención a:

ETH — certidumbre

BNB — elasticidad

Robinhood — representante de la tokenización de las finanzas tradicionales

Nuestra tesis central es clara:

BTC sigue siendo importante.

Pero en el próximo ciclo, la infraestructura podría ser el actor principal.