El staking institucional de Ethereum crece, ¿por qué cae la cuota de mercado de Lido?

Autor: Liam Akiba-Wright, cryptoslate

Compilación: Luffy, Foresight News

El protocolo de staking líquido Lido solo captó el 5,7% del total neto de nuevo staking de Ethereum en el primer semestre de 2026. Para los titulares del token LDO, el desafío operativo del protocolo es cómo generar ingresos para la DAO en un mercado en expansión, de modo que se sostengan las recompras automatizadas.

El mecanismo de recompra automatizada de Lido, NEST, refleja claramente esta contradicción (nota: NEST son las siglas de Network Economic Support Tokenomics, el mecanismo on-chain de recompra automatizada de LDO de Lido DAO, que utiliza reglas fijas e inmutables en la cadena para destinar los ingresos excedentes del staking del protocolo a la recompra de LDO). El 9 de septiembre, el contrato encargado de liberar los fondos de recompra realizó una comprobación, pero en esta ocasión no se ejecutó la asignación de fondos. El presupuesto de NEST era negativo, lo que indica un déficit en la cantidad disponible para recompras. Aunque los fondos estaban listos, según las reglas, es necesario acumular más excedentes para poder iniciar las recompras.

El flujo de capital institucional es una de las causas de esta dificultad operativa. El informe semestral de Lido muestra que una gran cantidad de fondos fluyó hacia áreas no cubiertas por Lido; los productos actuales dirigidos a clientes institucionales también incluyen políticas de reducción de tarifas, priorizando la adopción del mercado sobre los ingresos a corto plazo. El precio en dólares de ETH y las recompensas generadas por cada ETH en staking también afectan los ingresos finales.

El mercado sigue creciendo, pero la cuota se reduce

El informe semestral de Lido muestra que, a 30 de junio, el total de ETH en staking alcanzó los 43,1 millones de ETH, frente a los 36,3 millones de ETH a principios de año. Lido añadió 386.000 ETH en staking durante el primer semestre, y su total en staking pasó de unos 8,74 millones de ETH a principios de año a 9,13 millones de ETH.

El staking total de la red aumentó en 6,8 millones de ETH durante el primer semestre, y Lido solo representó el 5,7% de ese incremento. Su cuota de mercado estadística cayó del 23,93% al 21,18%. Estos son datos estadísticos históricos que incluyen ETH en cola pendiente de activación y excluyen ETH en cola de salida. Los datos reflejan que, con fecha de corte el 30 de junio, aunque el crecimiento neto del staking de Lido fue positivo en el primer semestre, en algunos meses intermedios se produjeron salidas de fondos, y la cuota de mercado general se diluyó.

Lido considera que la dilución de su cuota se debe en gran medida a que el capital institucional eligió otros proveedores de staking. Los datos de desglose del mercado del informe muestran que, en el primer semestre, la proporción del capital institucional en el mercado de staking de Ethereum pasó del 25,9% al 35,3%.

Los datos del mismo informe muestran que, a 30 de junio, Bitmine tenía una cuota del 11,5%, Coinbase del 10,9% y Binance del 7,9%. Estas etiquetas representan diferentes entidades en la cadena de staking. El informe enumera por separado a Grayscale con un 3,1%, anotando que "opera a través de Coinbase"; si se suman simplemente estas entidades, se produciría un error estadístico por duplicación.

La lógica económica subyacente es más simple que el ranking. Las instituciones pueden elegir otros proveedores para obtener recompensas de staking de Ethereum sin generar comisiones de protocolo para Lido. El crecimiento general del mercado de staking beneficia a otras áreas del staking y diluye simultáneamente la cuota total de Lido.

Por supuesto, también hay instituciones que eligen Lido. El 13 de agosto, Sharplink seleccionó a Lido para una asignación de staking de ETH por valor de 200 millones de dólares, y el wstETH correspondiente estará custodiado por Anchorage Digital. Este caso de asignación de fondos muestra el modelo de cooperación entre la custodia institucional y el negocio de staking de Lido.

La elección de diferentes productos determina directamente qué ingresos por comisiones puede obtener la DAO. Lido también lanzó las bóvedas de staking stVault, con reglas de tarifas independientes. El anuncio de Lido explica: los operadores de nodos que operen stVaults con un TVL superior a 250 ETH estarán exentos de la tarifa de infraestructura de Lido para las stVaults elegibles hasta el 31 de octubre.

Esta reducción se aplica únicamente a la tarifa de infraestructura de las bóvedas elegibles; otras tarifas y el resto de productos de Lido mantienen sus condiciones originales. El crecimiento del saldo de estas bóvedas elegibles puede aumentar la adopción del producto, pero la parte exenta no generará ingresos para el protocolo.

El informe semestral de Lido muestra que la participación real de la DAO en las recompensas de staking subió al 6,15%, frente al 4,96% de diciembre pasado, mientras que la tarifa total del protocolo se mantuvo en el 10%. La distribución de ingresos entre la DAO y los operadores de nodos es tan crítica como la tarifa total nominal. La proporción real reportada es el nivel de rentabilidad al final del primer semestre, y actualmente cada producto tiene sus propias tarifas independientes.

Un cálculo simple de sensibilidad: supongamos que entran 100.000 ETH nuevos en staking, con una recompensa anualizada del 2,59% y la DAO recibe el 6,15% de las recompensas. Con un precio de ETH de 2.500 dólares, este staking podría generar para la DAO unos 159 ETH al año, equivalentes a 398.000 dólares de ingresos por staking.

Este cálculo asume que todas las condiciones son fijas. Los ingresos reales dependen del volumen de staking activo, la tasa de recompensa, el precio en dólares de ETH y las condiciones de tarifas que determinan los ingresos retenidos por la DAO. Obtener depósitos y generar ingresos a partir de ellos son dos componentes comerciales independientes.

El coste de la cola de activación del staking también afecta a la elección del producto. Los datos de la cola de nodos del 9 de septiembre muestran que había 1.931.206 ETH esperando activación, con un tiempo estimado de espera de 33 días y 13 horas; el total de ETH ya en staking era de 43 millones de ETH, y la tasa de recompensa anualizada del staking era del 2,59%.

Un nuevo depósito al final de la cola, bajo el supuesto de una tasa anual fija del 2,59% y el periodo de espera, perdería aproximadamente un 0,24% del capital en recompensas potenciales, antes de deducir comisiones e intereses compuestos. Esta cifra es solo una estimación de la pérdida de recompensas por retraso bajo condiciones hipotéticas; las recompensas reales y el tiempo de espera variarán.

Las posiciones líquidas de staking ya existentes pueden obtener recompensas de staking de inmediato (sujetas a custodia, condiciones de la plataforma, precio y liquidez). Esto cambia la experiencia del inversor, pero los nodos de validación subyacentes aún deben pasar por la cola de activación de Ethereum.

Los nodos de validación existentes tienen otra opción. El blog de Lido presenta un plan de migración de nodos de validación: la mayor parte de los fondos de staking originales pueden seguir generando ingresos, y el nodo objetivo se transfiere a stVault y luego espera la activación. El depósito inicial y las transferencias posteriores de fondos siguen teniendo un desfase temporal.

Por lo tanto, los nuevos depósitos, las posiciones de staking líquido existentes y los nodos de validación migrados se enfrentan a costes diferentes derivados de la cola de activación. Para Lido, la cuestión comercial central es si las opciones de liquidez y migración de nodos pueden atraer fondos y, en última instancia, generar ingresos para la DAO.

Cómo se convierten los ingresos de la DAO en capacidad de recompra

La cadena completa de recompra de tokens LDO es: los activos en staking generan comisiones → se generan los ingresos de la DAO → se calcula el excedente según la fórmula de reserva de NEST. Solo cuando los fondos están disponibles y se cumplen las condiciones de ejecución, se realiza la compra en el mercado. El informe financiero semestral sin auditar muestra que, después de pagar las recompensas a los titulares de stETH, los ingresos brutos del negocio de staking de Lido fueron de 27,51 millones de dólares; tras deducir los gastos, los ingresos netos del staking fueron de 15,71 millones de dólares. Sumando el negocio Earn, los ingresos netos totales de la DAO fueron de 15,94 millones de dólares.

El informe considera que la disminución de los ingresos en dólares se debe principalmente a la caída del precio de ETH. El negocio de staking en sí todavía generó 6,73 millones de dólares de beneficio a nivel de producto. A nivel de DAO y fundación, la fundación gastó 14,33 millones de dólares, con un superávit operativo de 1,61 millones de dólares; sumando una pérdida única de 6,06 millones de dólares relacionada con el proyecto Kelp, la pérdida neta total fue de 4,45 millones de dólares.

Una vez aclaradas estas partidas de ingresos y gastos, no se puede atribuir simplemente toda la caída de la cuota de mercado a la presión financiera.

Los datos recientes del panel de tarifas de protocolo de DeFiLlama muestran: ingresos de Lido en 24 horas de 101.935 dólares, 696.955 dólares en 7 días y 2,71 millones de dólares en 30 días. Los datos del panel pueden servir como referencia de ingresos, pero NEST se basa en un sistema de contabilidad de ingresos propio en la cadena para determinar si se cumplen las condiciones de recompra.

Según las normas de la propuesta LIP-36, NEST deduce diariamente 109.589 dólares de reserva de los ingresos contabilizados (equivalente a unos 40 millones de dólares al año), y el 50% del excedente se acumula en el presupuesto. Una vez que el presupuesto es negativo, es necesario volver a acumular excedentes para reanudar los gastos.

El límite inferior inicial de ETH se fijó en 0. El punto de equilibrio de aproximadamente 2.730 dólares de ETH calculado en el informe semestral está determinado conjuntamente por la escala de staking, la tasa de recompensa y la proporción de la DAO, y describe el estado de equilibrio de ingresos diarios; el contrato también arrastra déficits históricos. Solo el aumento del precio de ETH no basta para eliminar el déficit contable acumulado.

NEST también exige que los fondos estén disponibles y que se cumplan los requisitos operativos. El límite diario de recompra es de 50.000 dólares, con un límite total de 10 millones de dólares en un periodo consecutivo de 365 días. Estos son solo los importes máximos permitidos; el gasto real sigue estando limitado por el presupuesto y las condiciones de elegibilidad.

Los datos on-chain del 9 de septiembre muestran el registro de la dirección del contrato de asignación de fondos: el 28 de agosto solo hubo una transferencia de entrada de 41 stETH como reserva de fondos, sin ningún registro de asignación saliente. Los fondos permanecieron en el contrato de asignación, lo que coincide con la omisión de la operación de recompra en el punto de verificación del 9 de septiembre.

Lido, a través de otro programa de recompra activa, en total ha comprado 10.025.866 LDO, gastando 1.591 stETH, y la segunda ronda de recompras se completó en julio. Este programa de recompra activa es independiente del mecanismo de recompra automatizada NEST.

Los LDO obtenidos mediante el mecanismo NEST se depositarán en la tesorería de la DAO, y los tokens serán propiedad de la DAO. NEST no quema tokens ni los distribuye automáticamente a los titulares.

Para los titulares de LDO, los indicadores clave a observar son: el volumen de staking que genera comisiones, la proporción de recompensas que la DAO puede retener y el presupuesto acumulado disponible para recompras. Solo si el capital institucional fluye hacia Lido en un modelo de pago, el crecimiento del staking institucional podrá mejorar este modelo de rentabilidad. El punto de verificación del contrato del 9 de septiembre demuestra que, incluso si el mercado general de staking de Ethereum sigue expandiéndose, un mecanismo de recompra automatizada con fondos de reserva puede carecer de excedentes disponibles.