Uniswap declara la guerra a Curve para que los bots no roben a los LP

Autor: Xiao Bing

El comercio de stablecoins es el mayor negocio de DeFi, pero también el más «aburrido». El intercambio entre dos tokens anclados al mismo dólar suele tener un diferencial de unas pocas décimas de punto básico, con márgenes tan finos como alas de cigarra. Durante mucho tiempo, la distribución de beneficios de este negocio ha seguido una regla simple y cruel: los bots de arbitraje se llevan la carne y los proveedores de liquidez (LP) se quedan con el caldo.

El StablePair Hook lanzado por Uniswap Labs el 10 de septiembre de 2025 intenta invertir esta regla.

Es el tercer hook oficial de Uniswap v4 y el primero con tarifas dinámicas actualizables. Se ha desplegado inicialmente en los pools USDC/USDG y USDC/USDT de la red principal de Ethereum, y su mecanismo central se resume en una frase: la tarifa ya no es un número fijo, sino una función que cambia en tiempo real según la desviación del precio.

Parece una iteración de producto más. Pero en el contexto de la competencia entre DEX de stablecoins, es un asalto frontal de Uniswap a la hegemonía de Curve en stablecoins durante cinco años, con el diseño de mecanismos como arma y rechazando los subsidios de liquidez.

Un «campo de batalla silencioso» de 43.000 millones de dólares

Primero, los datos.

Uniswap publicó una cifra: en el segundo trimestre de 2026, solo el volumen de operaciones entre stablecoins alcanzó los 43.400 millones de dólares, superando la suma de los exchanges on-chain clasificados del segundo al cuarto. En los últimos 30 días, el volumen total de la plataforma Uniswap alcanzó los 70.600 millones de dólares, de los cuales Robinhood Chain aportó unos 26.000 millones y Ethereum unos 23.000 millones.

El comercio de stablecoins no es un negocio marginal de DeFi, es la capa de infraestructura de DeFi. Cuando la oferta circulante total de stablecoins supera los 314.000 millones de dólares, ya no es solo la unidad de cuenta de los pares de trading, sino una tubería de la red global de pagos.

Pero esta tubería tiene un defecto de diseño.

En teoría, los dos tokens de un pool de stablecoins tienen el mismo precio. Cuando el precio en los mercados externos (CEX, OTC) fluctúa ligeramente, el precio del pool se desvía un poco del «tipo de cambio real». En ese momento, los bots de arbitraje actúan rápidamente: compran barato en el pool y venden en el mercado externo, embolsándose la diferencia. Todo el proceso se completa en segundos, y una pequeña parte de los activos de los LP es «extraída» a cambio de una comisión fija.

La academia llama a este problema LVR (Loss-Versus-Rebalancing), y en pocas palabras: los LP son cajeros automáticos para los bots de arbitraje.

El problema es que los AMM tradicionales solo tienen un botón que girar ante este problema: la comisión. Si es demasiado baja, los arbitrajistas se llevan todo el diferencial; si es demasiado alta, el precio del pool es malo y los traders normales se van. Es como un peaje de autopista: si es demasiado bajo, los que van a toda velocidad se benefician; si es demasiado alto, los conductores normales toman rutas alternativas.

Un motor de tarifas de tres velocidades

La solución del StablePair Hook es: tirar el peaje fijo e instalar un motor inteligente de tres velocidades.

Primera velocidad: cotización fija dentro de un rango estrecho.

Cuando el precio del pool fluctúa dentro de un rango estrecho alrededor del precio de referencia, la tarifa de cada operación se ajusta automáticamente para mantener un diferencial bid/ask constante. Para los traders normales, esto significa que la cotización que ven en cada intercambio es predecible y estable, sin slippage absurdo por microfluctuaciones del mercado.

Segunda velocidad: tarificación direccional tras la desviación del precio.

Una vez que el precio del pool se sale del precio de referencia, el cálculo de la tarifa se vuelve más sofisticado. Si tu operación empuja el precio aún más lejos (es decir, desequilibra más el pool), la comisión es cero. No es caridad, porque ya estás operando a un precio desfavorable para ti; el pool obtiene un «buen precio» de tu parte y no necesita cobrarte más.

Tercera velocidad: subasta holandesa cuando el precio vuelve.

Esta es la parte más crítica de todo el mecanismo. Cuando alguien quiere «corregir» el precio desde el estado desviado de vuelta al precio de referencia (es decir, la clásica operación de arbitraje), el sistema inicia una subasta holandesa (Dutch Auction). La tarifa comienza en un valor inicial muy alto y disminuye gradualmente con cada nuevo bloque, hasta que un arbitrajista considera que el margen de beneficio es suficiente y decide intervenir.

La esencia de este diseño es: los LP retienen la diferencia entre el valor inicial de la tarifa y la tarifa realmente aceptada por el arbitrajista. Antes, el 100% de ese valor iba al bolsillo de los bots.

Una analogía intuitiva: la tarifa fija anterior era como poner un cartel en la entrada del mercado que decía «todas las manzanas a dos dólares», sin importar si eran frescas de la mañana o rebajadas de la tarde. El StablePair Hook es como poner un subastador en cada manzana: la manzana más fresca (la operación con mayor margen de arbitraje justo después de desviarse del precio de referencia) tiene el precio de salida más alto, que baja con el tiempo. ¿No se vende? Significa que esa manzana no valía ese precio. ¿Se vende? La diferencia va al dueño del huerto (LP), no al intermediario (bot).

El ejército de hooks de Uniswap: una infraestructura institucional en formación

El StablePair Hook no es un hecho aislado. Es el tercer hook lanzado oficialmente en el ecosistema de hooks de Uniswap v4, y al verlo junto con los dos anteriores, la intención estratégica es clara:

DualPool Hook (lanzado en julio de 2025, en colaboración con Spark): resuelve el problema del «capital ocioso de los LP». Cuando los fondos de stablecoins no se usan para operar, se depositan automáticamente en bóvedas de rendimiento ERC-4626 para ganar intereses de préstamo, y se retiran al instante cuando hay una operación. Spark migró 150 millones de dólares en liquidez de stablecoins a Uniswap v4 por esto, una de las mayores migraciones de liquidez AMM de la historia de DeFi.

Permissioned Pools Hook (en colaboración con Superstate, Securitize y Dowgo): orientado a activos regulados (como fondos tokenizados), implementa reglas del emisor a nivel de AMM, con verificación de permisos en cada operación.

StablePair Hook: resuelve el problema de la «distribución del valor de arbitraje».

Juntos, los tres hooks muestran que Uniswap v4 está construyendo una infraestructura modular de creación de mercado on-chain que va mucho más allá del ámbito de un DEX tradicional. DualPool hace que el capital de los LP genere ingresos las 24 horas (comisiones de trading + rendimiento de préstamos); StablePair permite a los LP recuperar más beneficios en los escenarios de arbitraje donde más fácilmente son «esquilados»; Permissioned Pools permite que los activos regulados de las instituciones también se conecten a este motor de liquidez.

Esta combinación apunta a un objetivo claro: dar a los emisores de stablecoins y a los LP institucionales incentivos para poner grandes cantidades de capital en Uniswap v4, en lugar de en Curve o en un sistema propio.

Una declaración de guerra frontal a Curve

El trono de los DEX de stablecoins ha pertenecido durante mucho tiempo a Curve.

El modelo matemático de StableSwap está optimizado de forma nativa para activos de igual precio, y ofrece un slippage de 5 a 15 puntos básicos menor que Uniswap v3 en operaciones grandes. Incluso después de las mejoras de liquidez concentrada de Uniswap v4, Curve sigue siendo la primera opción para operaciones de stablecoins superiores a 250.000 dólares.

Pero el StablePair Hook apunta precisamente al modelo económico de Curve, evitando la disputa sobre las curvas matemáticas.

La competitividad de Curve proviene de dos niveles: primero, el bajo slippage de la curva StableSwap; segundo, los incentivos de liquidez del token de gobernanza veCRV, donde varios protocolos compiten por las emisiones de CRV (las «Curve Wars») para atraer liquidez. Este segundo nivel ya no es tan efectivo como hace tres años.

La estrategia del StablePair Hook es atacar desde el lado de los ingresos de los LP. Si un LP en Uniswap v4 puede recuperar mediante tarifas dinámicas el valor que antes se llevaban los bots de arbitraje, y al mismo tiempo ganar rendimiento de préstamos en los periodos de inactividad con DualPool, entonces su razón para quedarse en Curve dependiendo únicamente de las emisiones de CRV se debilita mucho.

Aquí hay un dato clave: el TVL del pool USDC/USDT en Curve es de unos 5 millones de dólares, mientras que en Uniswap los pools V3 y V4 suman unos 37 millones. Pero Curve, con una mayor eficiencia de capital, logra aproximadamente el 75% del volumen de operaciones de Uniswap. En otras palabras, cada dólar de liquidez en Curve genera mucho más volumen que en Uniswap.

El StablePair Hook intenta presionar desde ambos extremos. Del lado del trader, ofrece una cotización fija predecible; del lado del LP, mediante la subasta holandesa deja el valor del arbitraje en el pool. Si ambos extremos funcionan, Uniswap ya no necesitará competir con Curve con «más dinero», sino con «dinero más inteligente».

El StablePair Hook tiene otro detalle técnico que merece atención: es el primer hook de tarifas dinámicas actualizable lanzado por Uniswap Labs.

Esto significa que los parámetros del pool y la lógica de tarifas pueden actualizarse mediante votación de gobernanza de Uniswap, sin necesidad de que los LP migren su liquidez a un pool nuevo. Este es un punto de dolor real en DeFi: cada actualización de protocolo obliga a los LP a pasar por un proceso de «mudanza», con costes de gas y tiempo nada despreciables.

La actualizabilidad convierte al StablePair Hook en un sistema que puede evolucionar continuamente. ¿Los parámetros iniciales no son buenos? Se ajustan por votación de gobernanza. ¿Cambió la estructura del mercado? La lógica de tarifas también puede cambiar. La filosofía de diseño de Curve es justo la contraria: los parámetros del pool se bloquean en el momento de la creación, y para cambiarlos solo se puede crear un pool nuevo.

La aparición de USDG: el debut on-chain de una nueva generación de stablecoins

Los dos pools elegidos para el lanzamiento inicial del StablePair Hook también son reveladores: uno es USDC/USDT, el par de stablecoins con mayor liquidez existente; el otro es USDC/USDG.

USDG es el Global Dollar de Paxos, lanzado en noviembre de 2024 y regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS). La lista de miembros fundadores de su Global Dollar Network es impresionante: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard y Nuvei. Hasta ahora, la capitalización de mercado de USDG es de unos 3.400 millones de dólares, tras crecer desde 2.600 millones en 90 días.

La particularidad de USDG está en su modelo económico: Paxos comparte los ingresos por intereses de las reservas con los socios que impulsan su adopción, en lugar de quedárselos todos como hace Circle. Este modelo está atrayendo a grandes exchanges y empresas fintech para promocionar activamente USDG.

La elección de Uniswap de incluir un pool de USDG en el lanzamiento inicial del StablePair Hook es una señal con intención. El mercado de stablecoins está evolucionando del duopolio de USDC y USDT hacia un panorama de competencia múltiple. Las nuevas stablecoins necesitan infraestructura de liquidez on-chain para construir profundidad de trading, y el sistema de hooks de Uniswap v4 puede ofrecerles lógica de creación de mercado personalizada.

Esta puede ser una historia aún más grande que el propio StablePair Hook: Uniswap se está convirtiendo en el «Nasdaq on-chain» de la nueva generación de stablecoins, ofreciendo no solo emparejamiento de operaciones, sino toda una pila de infraestructura que incluye estrategias de creación de mercado, optimización de la eficiencia del capital y acceso regulado.