L'impact du rachat d'obligations du Trésor américain ne durera-t-il que 24 heures ? Besennet : Nous disposons de nombreux outils, attendons de voir.

Auteurs : Li Dan, Long Yue

Le jeudi 20 août, heure de l'Est, le secrétaire au Trésor américain, Robert Bessant, a émis une série de signaux politiques, abordant divers sujets, de l'attention récente portée par les marchés au marché obligataire américain à la question iranienne. La veille, le Trésor avait annoncé le doublement de son programme de rachat d'obligations à long terme, mais le rebond du marché n'a duré que quelques heures. Face à une nouvelle hausse des rendements, M. Bessant a clairement indiqué que les outils d'intervention du Trésor étaient loin d'être épuisés et a laissé entrevoir une nouvelle initiative de consolidation budgétaire visant à remédier au problème des coûts d'emprunt élevés sur les échéances pluriannuelles.

Bessant a indiqué que le programme unique de rachat de dette à long terme du Trésor pourrait dépasser 4 milliards de dollars, soulignant : « Nous disposons d’une panoplie d’outils considérable, alors restez à l’écoute. » Il a également révélé que le président Trump l’avait chargé, ainsi que le directeur du Bureau de la gestion et du budget, de piloter un nouveau plan de consolidation budgétaire, dont la publication est prévue ce week-end ou en début de semaine prochaine.

Bessant a également déclaré que les rendements actuels des bons du Trésor américain ne reflètent pas pleinement les fondamentaux de l'économie américaine, notamment compte tenu de la liquidité extrêmement faible des obligations du Trésor à 30 ans. Concernant le dollar, il a réaffirmé son engagement à maintenir une politique de dollar fort. S'agissant du financement des entreprises, il estime que les investissements anticipés dans l'IA rendent les entreprises quasiment insensibles aux taux de rendement lors de l'émission d'obligations, et que ces investissements devraient à terme stimuler la croissance de la productivité.

Bessant a annoncé la tenue d'une conférence de presse le lundi 24 août afin de détailler le plan d'action américain contre l'Iran. Il a laissé entendre qu'une pression économique accrue pourrait être essentielle pour éviter un nouveau conflit militaire de grande ampleur. CCTV a rapporté ses propos : « Nous disposons d'informations asymétriques. Je ne comprends pas pourquoi la question pétrolière est au centre des préoccupations. Si nous exerçons une pression économique maximale, un conflit militaire de grande ampleur devient improbable. »

Selon l'agence de presse Xinhua, Bessant a déclaré que l'administration Trump allait accroître la pression économique sur l'Iran et a menacé d'imposer des mesures d'isolement économique sans précédent. S'adressant également aux alliés des États-Unis, il a affirmé : « Nous allons renverser ce régime », les avertissant qu'ils devaient choisir entre se ranger du côté des États-Unis ou devenir leurs ennemis.

Bessant a également déclaré qu'il réitérait sa politique de soutien au dollar, affirmant que le dollar revenait aux niveaux observés il y a deux mois, et qu'il ne comprenait pas la hausse des prix du pétrole de jeudi.

L'effet positif des rachats d'actions n'a duré qu'une journée ? Bessenter affirme que « ce ne sont que des rumeurs pour les prochaines 24 heures ».

Le département du Trésor américain a annoncé mercredi 19 août qu'il allait au moins doubler le montant de ses opérations de rachat d'obligations du Trésor à échéance de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, portant ainsi le montant maximal d'une opération de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Le département du Trésor a présenté cette mesure comme un moyen d'améliorer la liquidité sur le marché des obligations du Trésor à long terme.

Suite à cette annonce, les rendements des bons du Trésor américain ont initialement chuté de manière significative, stimulant brièvement les marchés obligataires mondiaux. Cependant, cet effet positif fut de courte durée. Jeudi, les rendements des bons du Trésor américain à long terme ont rebondi, le rendement à 30 ans progressant d'environ 7 points de base pour atteindre 5,26 %, retrouvant ainsi son niveau d'avant l'annonce par le Trésor de l'élargissement de son programme de rachat ; le rendement à 10 ans a également atteint 4,71 %.

Selon Reuters, le répit apporté par les rachats d'obligations du Trésor pourrait être de courte durée, le marché restant préoccupé par l'important déficit budgétaire américain, les anticipations d'inflation et les tensions sur l'offre d'obligations à long terme. Howard Du, stratégiste chez TD Securities, avait précédemment déclaré que le marché n'était « pas entièrement convaincu » que Bessant puisse efficacement contenir les rendements à long terme. Andrew Canobi, responsable des titres à revenu fixe chez Franklin Templeton, a souligné que de multiples facteurs contribuent actuellement à la hausse des rendements et à l'accentuation de la pente de la courbe des taux, notamment les pressions budgétaires dans les principales économies développées et l'inflation persistante.

Face à la volatilité des marchés, Bessant a déclaré calmement lors d'une interview sur CNBC : « Tout ce qui se passe en 24 heures n'est que du bruit. » L'objectif du Trésor est de rétablir l'équilibre sur un marché fragile et d'inciter les investisseurs à se concentrer sur les fondamentaux, plutôt que de se laisser emporter par l'actualité dans un marché peu liquide.

Il n'existe pas de limite supérieure à la « boîte à outils » de rachat d'actions, et une seule transaction pourrait largement dépasser 4 milliards de dollars.

Interrogé sur la possibilité d'une nouvelle intervention du Trésor américain sur le marché des bons du Trésor, Bessant a donné un signal assez clair.

Il a déclaré que le marché des obligations d'État est actuellement peu actif et que le ministère des Finances dispose d'une panoplie d'outils performants et complets dans ce domaine. « Nous avons une panoplie d'outils très étendue, alors attendons de voir. Une partie de notre travail consiste à envoyer un signal, indiquant que nous estimons que les rendements ne reflètent pas les fondamentaux sous-jacents. »

Bessant a notamment souligné que le marché pourrait ne pas accorder toute l'attention nécessaire aux facteurs fondamentaux de l'économie américaine. Il estime que les rendements actuels des bons du Trésor américain ne reflètent pas ces fondamentaux et que la liquidité sur le marché des bons du Trésor à 30 ans est particulièrement rare.

Bessenter n'a pas fixé de limite supérieure précise à la taille du programme de rachat d'actions, indiquant seulement qu'elle dépendrait des conditions.

Cela signifie qu'après l'annonce par le Trésor américain d'un élargissement du programme de rachats, Bessant n'a pas indiqué que les mesures s'arrêteraient là, mais a clairement réservé la possibilité d'actions supplémentaires. Selon certaines sources de marché, Bessant aurait même déclaré qu'un seul rachat pourrait dépasser les 4 milliards de dollars annoncés précédemment.

Bessant a également affirmé que les États-Unis pouvaient se libérer du fardeau de leur dette grâce à leur propre développement. Autrement dit, même si le Trésor américain atténue les pressions sur le financement à long terme par des interventions sur les marchés, il considère toujours que la solution ultime au problème de la dette américaine réside dans la croissance économique et l'amélioration de la productivité.

Un plan de consolidation budgétaire est sur le point d'être publié ; Bessant indique qu'il pourrait être annoncé ce week-end ou en début de semaine prochaine.

Au-delà des opérations de marché, Bessant a également révélé une tendance politique structurellement plus importante : l’administration Trump est sur le point de lancer une nouvelle phase de consolidation budgétaire.

« Nous pourrions annoncer des mesures visant à renforcer l'assainissement budgétaire ce week-end ou en début de semaine prochaine », a déclaré Bessant lors d'une interview accordée à CNBC. Il a également indiqué aux journalistes que le président Trump l'avait personnellement chargé, ainsi que Russ Vought, directeur du Bureau de la gestion et du budget, de piloter ce plan.

Bessant n'a pas précisé le contenu du nouveau plan budgétaire. Il a toutefois laissé entendre qu'il pourrait inclure des économies de « centaines de milliards de dollars » grâce à un groupe de travail sur la fraude et la réduction des financements fédéraux alloués aux États qui auraient été « gaspillés ».

Il convient de noter que, mercredi, les données du département du Trésor américain ont montré que la dette publique totale des États-Unis a dépassé pour la première fois les 40 000 milliards de dollars.

Les marchés sont clairement partagés quant à l'efficacité réelle de ce plan d'assainissement budgétaire. Sarah Bianchi, stratégiste en chef chez Evercore ISI, a écrit dans un rapport publié jeudi : « Nous sommes sceptiques quant à la capacité du gouvernement à prendre des mesures substantielles concernant le déficit. L'effet de l'annonce surprise de rachat d'actions cette semaine a été de courte durée, et nous pensons que toute annonce relative au déficit aura un impact tout aussi limité. »

Bessant reste toutefois optimiste quant aux perspectives budgétaires. Il a déclaré que le déficit budgétaire américain avait « très probablement » atteint son pic. Il attribue cela à la reprise des recettes douanières : après que la Cour suprême a invalidé la plupart des droits de douane imposés par Trump l’année dernière, le gouvernement reconstruit le système de taxes à l’importation et les recettes douanières correspondantes se rétablissent.

« En résumé, les semaines et les mois à venir seront passionnants, car nous allons faire avancer ce plan », a déclaré Bessant, en faisant référence au nouveau plan financier.

Une version fiscale du QT (Quick Transfer) peut-elle fonctionner en utilisant un financement par emprunt à court terme pour racheter de la dette à long terme ?

Un autre point d'intérêt du marché concernant les opérations de rachat du ministère des Finances est la provenance de ces fonds.

Le communiqué du Trésor publié mercredi ne précise pas la provenance exacte des fonds destinés à cette opération de rachat élargie. Le Trésor recourt généralement à l'émission de bons du Trésor à court terme, d'une durée d'un an ou moins, pour faire face aux fluctuations de la demande de financement.

Si le Trésor utilise effectivement une augmentation des émissions de bons du Trésor à court terme pour financer le rachat d'obligations du Trésor américain à long terme, cette opération pourrait avoir une version fiscale de « l'opération Twist » (QT) — modifiant la structure des échéances du marché du Trésor en augmentant la dette à court terme et en réduisant l'offre de dette à long terme.

Le Financial Times avait déjà cité des analystes de marché pour évoquer cette possibilité ; Bloomberg a également cité un rapport d’un stratège de la Deutsche Bank décrivant ce changement comme « l’arrivée du QT ».

Toutefois, cela ne signifie pas que le Trésor mette en œuvre un assouplissement quantitatif au sens traditionnel du terme.

Contrairement à la Réserve fédérale, qui peut créer directement des réserves bancaires, le Trésor ne peut pas émettre de bons du Trésor ex nihilo et les utiliser directement comme moyen de paiement pour l'achat d'obligations du Trésor à long terme. Si des titres de dette à court terme sont émis pour financer des opérations de rachat, les investisseurs devront finalement acquérir ces bons du Trésor à court terme.

Par conséquent, certains acteurs du marché estiment que l'augmentation réelle de la demande d'actifs à long terme résultant de telles opérations pourrait être assez limitée. Un commentaire de Bloomberg souligne même que, même si l'ampleur des rachats augmentait encore, la nouvelle demande resterait très faible par rapport à l'énorme stock et aux émissions de dette américaine à long terme, ce qui rend difficile, à elle seule, de modifier la structure de l'offre et de la demande d'obligations du Trésor américain à long terme.

C’est aussi l’une des principales raisons pour lesquelles le marché a rapidement fait remonter les rendements à long terme jeudi : le Trésor peut influencer la structure de liquidité du marché, mais il est difficile d’éliminer les déficits budgétaires, l’offre de dette et les risques d’inflation simplement par le biais d’accords de rachat.

Les investissements dans l'IA rendent les entreprises moins sensibles aux coûts de financement, et Bessant se montre optimiste quant à la croissance de la productivité.

Outre la dette publique, Bessant a également évoqué l'essor rapide des émissions d'obligations d'entreprises ces dernières années et l'impact des investissements dans l'IA sur le marché obligataire.

Il a déclaré que, comme les entreprises pensent pouvoir obtenir des rendements élevés grâce à leurs investissements dans l'IA à l'avenir, les émissions d'obligations d'entreprises qu'il a observées étaient « presque insensibles aux rendements ».

Bessant a déclaré qu'il est intéressant pour les entreprises d'émettre des obligations à long terme et que, s'il était un dirigeant d'entreprise, il accorderait plus d'attention au milieu de la courbe des taux, également appelé le « ventre ».

Selon lui, l'investissement des entreprises finira par stimuler la croissance de la productivité, de sorte que les pratiques de financement actuelles de nombreuses entreprises ne changeront pas de manière significative en raison des fluctuations à court terme des rendements.

Cette évaluation correspond également à une autre pression qui pèse actuellement sur le marché obligataire : la construction d’infrastructures d’IA nécessite d’importants investissements, et les entreprises technologiques et les entreprises de la chaîne industrielle associée continuent de lever des fonds par le biais du marché obligataire, ce qui accroît l’offre d’obligations de crédit.

Mais Bessant s'intéresse davantage aux retombées économiques à long terme que pourraient générer les investissements dans l'IA. Selon lui, si ces investissements se traduisent réellement par des gains de productivité et une croissance économique, alors les coûts de financement relativement élevés que supportent actuellement les entreprises pourraient, à terme, être compensés par des rendements supérieurs.

Bessant a réaffirmé la politique de soutien au dollar fort, déclarant que le dollar revenait aux niveaux observés il y a deux mois.

Concernant le dollar américain, les signaux de Bessant étaient relativement clairs.

Il a déclaré que le dollar était resté très stable et qu'il retrouvait ses niveaux d'il y a deux mois. Interrogé sur la faiblesse du dollar suite à l'annonce, mercredi, par le Trésor américain de l'élargissement des accords de rachat, M. Bessant a réaffirmé : « Nous maintiendrons une politique de soutien au dollar ferme. »

Cette déclaration fait suite à l'élargissement par le Trésor américain de son programme de rachat d'obligations à long terme. Auparavant, le marché craignait que l'intervention directe du Trésor sur le marché des bons du Trésor américain à long terme n'exacerbe les inquiétudes des investisseurs quant à l'interventionnisme politique américain et aux risques associés aux actifs en dollars. Bloomberg a rapporté que certains investisseurs estimaient même que le dollar pourrait devenir une victime potentielle de cette intervention sur le marché obligataire.

Mais Bessant voulait clairement envoyer le message inverse au marché : les opérations de marché du Trésor ne signifiaient pas que les États-Unis abandonnaient leur politique de dollar fort.

L'administration Trump se concentre désormais sur les pressions économiques et tiendra une conférence de presse sur l'Iran lundi prochain.

En abordant la question iranienne, Bessenter a envoyé un autre signal politique important.

Selon l'agence de presse Xinhua, Bessant a menacé mercredi d'imposer un isolement économique à l'Iran, déclarant dans une interview à NBC que « ce serait l'isolement économique le plus vaste et le plus coordonné de l'histoire ».

Il a déclaré qu'il tiendrait une conférence de presse lundi prochain pour discuter des actions américaines contre l'Iran et que les États-Unis imposeraient à l'Iran les sanctions les plus sévères de l'histoire.

Le gouvernement américain tente actuellement d'obtenir des concessions de l'Iran en intensifiant les pressions économiques, financières et commerciales. La veille du discours de Bessant, l'agence de presse Xinhua rapportait que le président américain Trump avait déclaré sur les réseaux sociaux, le 19, que l'Iran avait manqué une occasion en or de conclure un accord avec les États-Unis et avait annoncé « la mesure économique la plus dévastatrice jamais prise contre un pays » à l'encontre de l'Iran.

La dernière déclaration de Bessant est particulièrement digne d'intérêt car, selon l'agence de presse Xinhua, il aurait affirmé que le plan de l'administration Trump visant à nuire gravement à l'économie iranienne pourrait rendre inutile une opération militaire de grande envergure contre l'Iran. Il a déclaré :

« Si nous exerçons une pression économique maximale, cela signifie qu'un conflit militaire de grande ampleur a moins de chances d'éclater. »

Autrement dit, les outils de pression actuellement utilisés par l'administration Trump contre l'Iran pourraient évoluer davantage des moyens militaires vers des sanctions économiques et financières.

L'agence de presse Xinhua, citant des analyses de médias américains, a souligné que le lancement d'une « guerre économique » contre l'Iran par les États-Unis n'est pas sans difficultés. L'Iran est soumis depuis longtemps à des sanctions américaines et a développé une certaine résilience face à ces pressions. De plus, la question iranienne est étroitement liée à l'approvisionnement énergétique mondial et à la sécurité de la navigation dans le détroit d'Ormuz ; par conséquent, l'escalade des sanctions économiques américaines pourrait également avoir des répercussions complexes.

Bessent a annoncé qu'elle fournira de plus amples détails sur l'opération lundi prochain, ce qui signifie que le marché pourrait bientôt disposer de plus d'informations sur la portée, les cibles et les méthodes de mise en œuvre des sanctions.

Bessant s'est dit « déconcerté » par la flambée soudaine des prix du pétrole, affirmant que les mesures prises par les États-Unis feraient baisser les prix du pétrole.

Il convient de noter que Bessant lui-même a été surpris par la hausse des prix du pétrole jeudi, alors que les États-Unis se préparaient à exercer de nouvelles pressions économiques sur l'Iran.

« On observe aujourd'hui une flambée des prix du pétrole, ce que je ne comprends vraiment pas », a déclaré Bessant.

Il a également déclaré que les mesures économiques américaines à venir entraîneraient une baisse plus rapide des prix du pétrole.

Les prix du pétrole sont devenus un facteur crucial que les décideurs politiques américains doivent prendre en compte. La hausse des prix du pétrole brut augmente non seulement le coût de l'énergie pour les consommateurs et les entreprises américains, mais risque également de raviver les anticipations d'inflation, ce qui pourrait entraîner une nouvelle augmentation des rendements des bons du Trésor américain à long terme.

Cela est directement lié aux efforts actuels de Bessant pour stabiliser le marché des bons du Trésor américain à long terme : si la situation en Iran conduit à une escalade continue des risques liés à l'approvisionnement énergétique, la hausse des prix du pétrole et des anticipations d'inflation pourrait compenser en partie l'impact des opérations de rachat du Trésor sur les rendements à long terme.

Par conséquent, tout en soulignant que le Trésor américain disposait d'une panoplie d'outils suffisante pour le marché des bons du Trésor, Bessant s'est également efforcé d'utiliser des moyens économiques pour réduire les risques liés à l'énergie iranienne. En réalité, cette démarche repose sur une logique politique commune : minimiser l'impact des chocs externes sur les coûts de financement à long terme des États-Unis.

Le marché a déjà réagi une première fois, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans remontant jeudi à 5,26 % : les opérations de marché du Trésor peuvent rapidement modifier le sentiment des marchés à court terme, mais pour véritablement inverser la tendance des rendements à long terme, il faut en fin de compte prendre en compte des facteurs fondamentaux plus larges tels que le déficit budgétaire, l'inflation, la croissance économique, les prix de l'énergie et l'offre et la demande de dette américaine.