Dette enflée, monnaies rebattues : la plus grande opportunité bêta du marché crypto selon Arthur Hayes

Auteur :Arthur Hayes

Compilation : Saoirse, Foresight News

Un vendredi en plein hiver patagon, je faisais ce que j'aime : du ski de randonnée. La tempête annuelle de Santa Rosa avait déposé plus d'un mètre de neige en altitude, mais il fallait attendre le refroidissement et quelques jours pour que le manteau neigeux se stabilise et que le risque d'avalanche diminue. Les nuages se sont levés, la visibilité était correcte, et j'ai pu faire une descente dans une combe orientée au sud. Dans l'hémisphère sud, les pentes sud reçoivent le moins de soleil, ce qui signifie la meilleure neige. Ce n'était pas de la poudreuse japonaise (Japow = Japan + Powder, terme populaire dans le milieu du ski pour désigner la poudreuse naturelle d'exception du Japon), mais c'était la meilleure neige que je pouvais trouver en août.

Pour les marchés financiers, ce vendredi était particulier. Le président de la Réserve fédérale, Warsh (surnom ironique donné par l'auteur au président de la Fed Kevin Warsh, « la belette », pour se moquer de son discours faucon en apparence mais de sa politique fluctuante en réalité), prononçait un discours à Jackson Hole, une autre station de ski que j'affectionne... Envie d'essayer la piste Corbett ? Mais je devais rester concentré : le manteau neigeux était encore instable, et je repassais mentalement les itinéraires d'évacuation en cas de déclenchement d'avalanche. Quelques instants plus tôt, mon guide et moi avions justement discuté du choix de la pente pour réduire l'angle et le risque d'avalanche.

Je préfère passer mon temps à skier et surfer plutôt qu'à « surveiller les marchés ». Mais en tant que directeur des investissements d'un family office, je dois bien gagner de l'argent — le ski est un loisir coûteux. Contraint par mon mode de vie, je ne peux suivre qu'un ou deux indicateurs de prix clés pour juger si le rythme d'injection de liquidités en monnaie fiduciaire accélère ou ralentit. Sur la base de ces signaux, je peux basculer instantanément mon portefeuille en position longue ou en liquidités ; je ne vends jamais à découvert. Ces indicateurs évoluent avec le temps, et dans cet article, j'expliquerai pourquoi mon ancrage macro central actuel est le taux de change euro-yen, c'est-à-dire l'EURJPY.

Avant de développer, je donne d'abord mon jugement : d'ici juin prochain, l'EURJPY passera de son niveau actuel de 185 à 140, voire moins, ce qui déclenchera une expansion massive de la liquidité en dollars. Mais d'abord, expliquons pourquoi j'ai choisi cet indicateur. En bref, le secrétaire au Trésor américain Bessent (surnom moqueur donné par l'auteur au secrétaire au Trésor Scott Bessent, « Buffalo Bill », pour décrire ses méthodes musclées et offensives, bousculant le marché mondial des changes et remodelant de force la grille des parités mondiales), ce « tueur en série » qui veut forcer les monnaies des alliés des États-Unis à s'apprécier face au dollar. Discours après discours, il annonce clairement l'objectif final, et en juillet-août de cette année, il a précisé les moyens d'y parvenir. Même s'il dispose d'énormes pouvoirs monétaires et réglementaires pour intervenir sur les marchés, les marchés des bons du Trésor et des changes sont trop vastes pour qu'il puisse atteindre son objectif de façon permanente à lui seul. Il a besoin que des investisseurs privés en quête de profit lui emboîtent le pas. C'est pourquoi il guide très explicitement le marché : vendez des euros, achetez des yens.

Thèse centrale de cet article : derrière la série d'actions de Bessent se cache une stratégie logique et cohérente. J'admets que je l'embellis un peu ici ; parfois, il faut bien flatter celui qui fait tourner la planche à billets. La grande majorité des politiciens mondiaux ne font que réagir, ne se soucient que de la prochaine élection et manquent de stratégie à long terme. Mais même si les décisions de Bessent étaient totalement aléatoires, la réaction en chaîne qu'il déclenche, quelle qu'en soit l'intention initiale, servira les objectifs de l'ordre de la « Pax Americana ».

Rendre sa grandeur à l'Amérique

Le slogan politique le plus brillant de l'histoire, à la fois vide et englobant. Rendre sa grandeur à l'Amérique pour qui ? Quand l'Amérique a-t-elle été grande ? Avant le milieu du XXe siècle, la grandeur n'appartenait qu'aux hommes blancs propriétaires terriens de souche ; tous les autres étaient dans une situation déplorable. Alors à quelle époque faut-il revenir ? Il exploite une nostalgie déplacée et la paresse intellectuelle des masses. Un slogan parfait : chacun peut s'imaginer gagnant.

Je l'ai déjà dit et je le répète : l'administration Trump, et quel que soit le parti au pouvoir après 2028, veut redonner à l'économie industrielle américaine sa splendeur de 1945-1980. Après 1980, d'abord le Japon, puis les économies émergentes asiatiques menées par la Chine, y compris la Corée du Sud et Taïwan, sont devenues les centres manufacturiers mondiaux des principaux biens. Conceptuellement, tous les pays qui veulent mettre en œuvre ce modèle mercantiliste adoptent la même combinaison de politiques : ériger des barrières tarifaires contre les produits étrangers tout en dévaluant leur monnaie par rapport à leurs principaux partenaires commerciaux.

Le véritable adversaire des États-Unis est la Chine, qui exécute cette stratégie avec une grande habileté. Les entreprises américaines ont beaucoup de mal à pénétrer le marché chinois ; dès que les forces au pouvoir aux États-Unis estimeront que l'économie peut supporter le coût du découplage, le marché américain se fermera aussi aux entreprises chinoises. Le champ de bataille économique le plus important devient alors : de qui l'Europe importera-t-elle ses marchandises ? L'Europe est la deuxième économie mondiale, capable d'absorber les exportations américaines ou chinoises. Pour gagner le marché européen, les États-Unis doivent remplir plusieurs conditions : le dollar doit être plus faible que l'euro ; les pays de l'UE doivent agir en ordre dispersé, sans action unifiée, pour faciliter la stratégie américaine de division ; et le dollar doit aussi s'affaiblir par rapport aux monnaies des autres économies asiatiques, notamment le yen, le won et le dollar taïwanais.

J'ai mentionné plus haut que, sous l'effet des opérations de Bessent et d'autres, l'EURJPY va baisser. Comment cela est-il compatible avec un affaiblissement du dollar face à l'euro ?

Pour déstabiliser l'Europe, il faut d'abord affaiblir l'Allemagne. Le mécanisme de l'euro permet à l'Allemagne de maintenir artificiellement un deutsche mark sous-évalué par rapport aux autres pays membres, de prospérer grâce aux exportations — c'est le prix économique que l'Allemagne a payé pour la réunification. Résultat : l'Allemagne a accumulé une position extérieure nette considérable, au même niveau que la Chine et le Japon, les deux économies mercantilistes les plus performantes de l'après-guerre. Pour concurrencer efficacement l'Allemagne sur le marché européen, le dollar doit se déprécier par rapport au « deutsche mark nominal ou réel ». Soit l'Allemagne sort de l'euro, soit la France sort de facto de l'euro. L'euro était vicié dès sa naissance. Mais ce qui poussera vraiment ce système monétaire artificiel à son terme, ce sont les politiques internes européennes, combinées à la pression exercée par le Japon sur le marché des emprunts d'État européens.

Il y a quelques semaines, Bessent a utilisé le Fonds de stabilisation des changes (ESF) pour vendre directement des euros et acheter des yens, donnant officiellement le coup d'envoi. En tant qu'investisseur privé en quête de profit, je lui emboîte naturellement le pas. Je vais maintenant expliquer pourquoi l'euro va bientôt s'effondrer, avec quelques graphiques à l'appui.

Qu'est-ce que l'euro, au fond ?

L'euro est essentiellement un échange d'intérêts. L'Allemagne s'engage à maintenir un profil militaire bas ; en échange, ses marchandises peuvent être déversées en franchise de droits sur les marchés des autres pays européens. Ce système s'équilibre globalement, mais sous une monnaie unique, le taux de change des exportations allemandes ne s'apprécie pas, tandis que le système bancaire allemand accumule d'énormes excédents en euros. L'épargne que l'Allemagne tire de ses exportations doit être investie quelque part ; elle prête donc à ses partenaires commerciaux pour qu'ils puissent continuer à acheter des produits allemands. C'est pourquoi la Grèce a pu emprunter à des taux proches de ceux de l'Allemagne. Le déséquilibre se reflète dans le système de compensation Target2 : le système bancaire allemand est créancier net, les banques des autres pays européens sont débitrices. Grâce à cet échange d'intérêts qu'est l'euro, l'Allemagne s'est enrichie, au point de devenir l'un des plus grands créanciers de la France. Le système social généreux de la France dépend aussi de l'euro et du marché commun. Ces deux points seront cruciaux plus loin.

Ce n'est pas que les Allemands soient naturellement économes et les autres Européens naturellement paresseux. La créance allemande correspond à la dette française ; c'est une identité comptable, sans rapport avec la culture nationale. Ce sont les flux monétaires et commerciaux qui façonnent la culture sociale, et non l'inverse.

Le problème structurel de l'euro est le suivant : lorsque les déséquilibres s'accumulent jusqu'à un point critique, les peuples veulent reprendre leur souveraineté nationale. Les Allemands veulent que leur gouvernement augmente les dépenses et renforce les droits des travailleurs ; les autres Européens veulent récupérer des emplois locaux et mettre fin au cycle d'expansion-récession dicté par le crédit bancaire allemand.

Les dirigeants de l'UE et la Banque centrale européenne ne permettront jamais aux peuples allemand et français de faire passer leurs intérêts nationaux en premier, sinon ils perdraient leur pouvoir. C'est pourquoi les partis nationalistes de gauche comme de droite sont la bête noire des pouvoirs en place à Bruxelles, et le centre est prêt à tout pour réprimer le droit des peuples à choisir librement.

D'abord la baisse, puis la hausse

La France est la deuxième économie d'Europe, mais sa situation de crédit est déjà la pire du continent. Le comportement des épargnants français le confirme.

Le premier graphique montre l'évolution des soldes Target2 depuis 2021. La France (ligne blanche) était initialement créditrice nette, ce qui signifie que les euros des autres pays européens affluaient davantage vers le système bancaire français que les capitaux français n'en sortaient. Mais la tendance s'est inversée en 2021 : la France est devenue le plus grand débiteur du système Target2. Les épargnants français et les autres investisseurs européens retirent leurs euros des banques françaises pour les transférer ailleurs dans la zone euro. Pourquoi ce phénomène ?

Le deuxième graphique montre les rendements des obligations d'État à 10 ans de la France, de l'Espagne et de l'Italie. L'Espagne et l'Italie ont toujours été les grands pays économiquement faibles de la zone euro, mais le rendement de l'OAT française à 10 ans est passé d'une position de force à la pire performance parmi les dettes souveraines de la zone euro.

Les dépenses publiques françaises représentent environ 60 % de l'économie, seule la Finlande ayant une part publique plus élevée. La France doit emprunter chaque année des sommes colossales pour financer un déficit budgétaire croissant, ce qui pousse les rendements obligataires à la hausse.

Pour aggraver les choses : le financement du déficit français dépend de plus en plus de capitaux étrangers volatils, principalement allemands et japonais.

La question politique centrale : les Français veulent-ils un État plus grand ou plus petit ? Tous bords politiques confondus, les Français estiment généralement que le problème est que l'État n'en fait pas assez. Rappelons que la simple tentative de Macron de repousser légèrement l'âge de la retraite a déclenché une grève nationale paralysant le pays. Pour l'élection présidentielle de 2027, le candidat d'extrême gauche Jean-Luc Mélenchon est deuxième dans les sondages, juste derrière Marine Le Pen. Le 25 août 2025, après le discours du ministre français des Finances François Bayrou, il a tenu ces propos sur la dette extérieure :

« Ne créez pas la panique en dramatisant la crise française. 3 000 milliards de dette, dont 60 % détenus par des investisseurs étrangers. Qu'ils respectent la France. S'ils tentent de la faire tomber en vendant à découvert, ils en paieront le prix. »

Après cela, peut-on encore reprocher aux épargnants français et européens de retirer précipitamment leurs capitaux ? Pour maintenir le niveau de dépenses publiques attendu par la population, la France finira par devoir instaurer un contrôle des capitaux et une répression financière.

Bessent a allumé la mèche sur ce baril de poudre, et l'année prochaine, toutes les contradictions éclateront au grand jour. L'euro de Schrödinger émergera de cet océan de flammes.

Le Japon : le détonateur

Je l'ai écrit dans « Yen-Quake » : la Banque du Japon ne veut pas relever ses taux. La bureaucratie ne veut pas assumer les pertes comptables et les critiques liées à l'appréciation du yen. Le gouvernement japonais incitera donc ses institutions privées et semi-publiques (les conglomérats japonais) à vendre leurs actifs à l'étranger et à rapatrier leurs capitaux, poussant le yen à la hausse. Mais le problème est que, parmi les actifs étrangers détenus par le Japon, les actifs américains sont les plus importants. Les États-Unis ne permettront pas à l'un de leurs plus grands créanciers de vendre des bons du Trésor américain uniquement pour résoudre des problèmes intérieurs japonais. La Corée du Sud en fait actuellement l'expérience : Trump réduit les exercices militaires américano-sud-coréens et redéploie au Moyen-Orient les missiles intercepteurs THAAD initialement destinés à la Corée du Sud. Le sous-entendu : si tu n'obéis pas aux ordres américains, tu feras face à la Chine seul. Pour des raisons géopolitiques historiques, le Japon, la Corée du Sud, Taïwan et la plupart des économies d'Asie du Nord choisissent d'obéir aux États-Unis plutôt que de faire un autre choix. Je ne pense pas qu'une guerre chaude éclaterait en Asie du Nord sans la présence militaire américaine, mais les haines historiques et les peurs réelles existent et influencent profondément les décisions économiques et politiques actuelles.

Bessent a proposé une solution : le Japon, la Corée du Sud, Taïwan et les autres pays exportateurs asiatiques obéissants n'ont pas besoin de vendre directement leurs bons du Trésor américain ; ils peuvent les convertir en dollars via le mécanisme de rachat FIMA de la Réserve fédérale. Pour préserver la stratégie géopolitique américaine, Bessent et la Fed sont prêts à faire tourner la planche à billets afin d'éviter un effondrement désordonné du système monétaire établi après la crise financière asiatique de 1998. Je suppose que si la Chine acceptait les règles de concurrence américaines dans certains domaines commerciaux, Trump serait même prêt à offrir le même outil à la Chine. Mais renoncer à sa politique mercantiliste nationale toucherait des groupes d'intérêt profondément enracinés en Chine, ce qui est irréaliste.

Les actifs européens deviennent alors le deuxième grand pool d'actifs que le Japon et les autres exportateurs asiatiques peuvent vendre. Bessent a directement utilisé le Fonds de stabilisation des changes pour vendre des euros et acheter des yens, réalisant une intervention sur le yen sans même en informer la BCE au préalable, rompant ainsi les usages diplomatiques entre banques centrales. Trump agite en même temps le bâton pour faire comprendre aux pays asiatiques sous parapluie sécuritaire américain ce qui arrive à ceux qui désobéissent. La Corée du Sud est ainsi rappelée à l'ordre parce qu'elle a refusé de s'engager profondément dans la confrontation américaine avec l'Iran. Plus tard ce mois-ci, Xi se rendra aux États-Unis ; les paroles et les actes de Trump mériteront d'être observés.

Bien qu'aucun détail officiel ne précise « quel pays a vendu quels actifs à quelle date », on peut observer la performance du marché des obligations françaises après que Katayama, du ministère japonais des Finances, a publiquement demandé le 10 juillet aux conglomérats japonais de rapatrier leurs capitaux.

Le rendement de l'OAT française à 10 ans a grimpé de 38 points de base, tandis que celui du Trésor américain à 10 ans n'a augmenté que de 22 points de base sur la même période. Les entreprises japonaises, sur instruction, sont passées d'acheteurs marginaux d'obligations françaises à vendeurs, au moment même où le marché français peut le moins supporter des ventes.

Et ce n'est pas seulement la dette souveraine française : environ 71 % de la dette du système bancaire français est détenue par des investisseurs étrangers, et cette part sera également vendue.

Regardons l'évolution de BNP Paribas, la plus grande banque française, par rapport à l'indice Euro Stoxx et à l'indice bancaire Euro Stoxx. BNP Paribas est une banque d'importance systémique mondiale (GSIB) et un bailleur de fonds très important pour les hedge funds américains — j'y reviendrai. En août, son action a déjà mal performé ; avec les ventes de dette par les étrangers et le transfert maximal des dépôts des épargnants vers l'Allemagne et la Suisse, sa situation ne fera qu'empirer.

La situation n'aurait pas dû en arriver là. La BCE a conçu divers outils de création monétaire pour lisser la valorisation de marché des obligations dès que les prix menacent la survie de l'euro. Mais la BCE impose des conditions politiques aux États membres avant d'intervenir. Dans le cas de la France : acceptes-tu que le pouvoir de Bruxelles prime sur Paris ? Si oui, la BCE imprimera des euros pour absorber les ventes étrangères ; si non, la BCE restera les bras croisés et laissera le marché se liquider librement.

La BCE espère que le successeur de Macron obéira également à Bruxelles ; l'actuelle présidente Christine Lagarde est même une candidate potentielle. Imaginez-la entrer à l'Élysée. Les électeurs français rejettent massivement cet avenir. Ils se tournent donc vers la gauche ou la droite, deux camps qui prônent la priorité aux intérêts nationaux français.

La BCE croit pouvoir créer la panique pour forcer les électeurs français à choisir le « bon » candidat. Laisser la dette souveraine et le système bancaire français s'effondrer sous la pression des ventes étrangères, pour effrayer la population et l'amener, pour échapper à la douleur, à céder sa souveraineté à l'UE. En 2011, la BCE a réussi ce scénario en Grèce : le programme de Syriza aurait pu pousser la Grèce à sortir de l'euro, mais la BCE a suffisamment créé la peur pour que les Grecs votent finalement pour l'austérité et laissent Draghi imposer un plan de sauvetage brutal. Mais les jeunes Français sont déjà descendus dans la rue pour les retraites ; je ne crois pas que la BCE puisse contraindre les Français à accepter l'austérité par la peur.

Plus la BCE tarde à secourir la France, plus l'écart entre l'OAT française et le Bund allemand s'élargit, atteignant déjà son niveau le plus large depuis la crise de la dette européenne de 2011. Sans activation de l'outil de création monétaire TPI (instrument de protection de la transmission), la dette française continuera de sous-performer.

D'ici la présidentielle française de mai prochain, toutes les contradictions convergeront et la situation explosera complètement.

L'euro de Schrödinger

Comment être dans la zone euro tout en sortant de facto de l'euro ?

Même si les peuples crient « la France d'abord », « l'Allemagne d'abord », « l'Italie d'abord », ils ne sont pas encore psychologiquement prêts à sortir complètement de l'euro. Le récit de peur de la BCE et l'économie erronée sont profondément ancrés. La Banque de France empruntera donc une voie de sortie douce de l'euro : imprimer des réserves bancaires pour soutenir la dette publique et bancaire nationale.

Toute la chaîne logique : Problème : les étrangers vendent massivement les obligations, les rendements montent. Solution : si la BCE refuse d'intervenir, la Banque de France enfreindra les règles, imprimera des réserves bancaires et achètera sur le marché ouvert la dette publique et bancaire nationale, pour la porter à son bilan. C'est de l'assouplissement quantitatif (QE), une pratique explicitement interdite par la BCE.

Contrôle des capitaux ? Le contrôle des capitaux est indispensable. Si les capitaux peuvent sortir librement de France, le QE ne ferait que transformer l'épargne nationale en actifs étrangers, sans aucun effet. Une fois les sorties de capitaux restreintes, le gouvernement forcera les fonds vers des « actifs financiers conformes », stimulant théoriquement l'économie française.

Impact sur l'euro : la France réalise de facto une dévaluation monétaire, donnant naissance à un « euro-livre » français. Cette monnaie ne circule qu'en France, et sa convertibilité en devises dépend entièrement de l'approbation de la Banque de France. Comme dans d'autres économies contrôlées, les exportateurs ne peuvent demander des flux transfrontaliers que sur présentation de factures réelles.

La dévaluation monétaire donne aux produits français un avantage de prix par rapport aux autres membres de la zone euro. En tant que deuxième économie centrale de la zone euro, une fois que la France agit ainsi, tous les autres membres, à l'exception de l'Allemagne et de quelques pays nordiques, suivront. Dans ce système d'« euro de Schrödinger », chaque pays peut se dévaluer de manière déguisée. L'Allemagne continue de respecter les anciennes règles, mais détient la monnaie la plus forte d'Europe, comme un retour du deutsche mark.

L'euro meurt ainsi, remplacé par l'euro de Schrödinger. Mais cela n'explique pas encore l'impression monétaire de la Fed. Ce système explique pourquoi l'EURJPY baisse, mais pour atteindre les objectifs d'exportation américains, le dollar doit aussi s'affaiblir à la fois face à l'euro et au yen. J'ai expliqué dans « Yen-quake » la logique de l'affaiblissement du dollar face au yen ; voyons maintenant comment l'euro de Schrödinger force la Fed à gonfler son bilan pour soutenir le marché des pensions sur bons du Trésor.

Comment dit-on « repo » en français ?

Le président de la Fed, Warsh, est en apparence un faucon monétaire. Dans son discours de Jackson Hole, il a réaffirmé qu'il fallait ramener l'inflation à l'objectif de 2 % (selon les chiffres officiels, pas l'inflation ressentie par les gens), et il a dit auparavant que le bilan de la Fed était trop important. Mais pour qu'un véritable marché haussier des cryptomonnaies se produise, il faut que la Fed accélère l'impression monétaire. La Fed a besoin d'un prétexte honorable, d'une théorie économique déconnectée de la réalité, pour annoncer que l'expansion de son bilan et les achats d'obligations ne créeront pas d'inflation. L'endroit le plus facile pour voir l'expansion monétaire, ce sont les outils qu'elle utilise déjà.

Actuellement, la Fed a déjà absorbé 39 % des émissions de bons du Trésor à court terme, alors que ce ratio était de zéro fin 2024. En clair, la Fed a fait tourner la planche à billets et financé près de la moitié des émissions de dette à court terme de Bessent. Ce programme d'achat de gestion des réserves (RMP) a été lancé en décembre dernier. Comment le marché peut-il forcer la Fed à augmenter encore l'impression monétaire ?

Condition déclenchante : les grandes banques réduisent leurs prêts sur le marché des pensions.

Y a-t-il des banques en difficulté qui représentent une part importante du marché des pensions ? Oui, les banques françaises d'importance systémique mondiale, menées par BNP Paribas. Comme expliqué plus haut, leur dette dépend fortement des investisseurs étrangers, et leur capacité opérationnelle sera gravement affectée. La faiblesse du cours de BNP Paribas est un signal avancé de tensions sur le crédit et d'accélération des sorties de dépôts. La détérioration continue du déficit Target2 de la France le confirme.

Quelle part les banques systémiques françaises représentent-elles sur le marché des pensions ? Selon les données de surveillance des fonds monétaires de l'OFR du Trésor américain, BNP Paribas, Crédit Agricole et Société Générale représentent ensemble environ 20 % des prêts sur le marché des pensions, un volume énorme. Si elles réduisent leurs prêts, les taux de pension marginaux s'envoleront et les coûts de financement des obligations deviendront extrêmement volatils.

L'incertitude est le pire ennemi des stratégies de valeur relative des hedge funds. Ces fonds utilisent massivement l'effet de levier pour capter de minuscules écarts entre les bons du Trésor au comptant et les produits dérivés. S'ils ne peuvent pas garantir un financement au SOFR ou à un taux inférieur, les équipes de gestion des risques exigeront une réduction de l'effet de levier et des positions. Les hedge funds sont les acheteurs marginaux les plus importants des bons du Trésor ; s'ils réduisent leurs achats, le coût de refinancement de la dette à court terme du Trésor de Bessent explosera. C'est une situation absolument inacceptable. La Fed de New York augmentera alors massivement ses achats RMP pour combler le vide laissé par le retrait des banques françaises du marché des pensions.

Source : Financial Times

Donc, Warsh a beau dire qu'il veut réduire le bilan, c'est impossible en réalité. Ne l'écoutez pas : les besoins de financement du marché des bons du Trésor condamnent les achats RMP à se poursuivre.

Quelle sera l'ampleur de l'impression monétaire ?

Cela dépend du programme de rachat de dette de Bessent et de l'intensité des achats d'obligations à long terme via le compte général du Trésor (TGA). Si les rendements à long terme restent élevés et que Bessent intensifie ses achats d'obligations longues, le rythme d'expansion du bilan de la Fed pourrait approcher 100 milliards de dollars par mois. Depuis décembre 2026, l'expansion mensuelle moyenne est d'environ 22 milliards de dollars.

Une déclaration de Bessent expose crûment son intention stratégique :

« Tout le monde dispose de très mauvaises informations, alors que je détiens des informations asymétriques. Le marché devrait donc se demander : pourquoi intervenons-nous sur le marché des changes avec le Japon ? Détenons-nous des informations que le marché ignore ? Sur le marché obligataire, nous sommes prêts à mettre en œuvre ce qu'on appelle une opération twist du Trésor. Qu'est-ce que je sais que le marché ne sait pas ? »

Cela ressemble à un spéculateur crypto qui se vante de pouvoir manipuler le marché pour pomper des shitcoins. Bien que ses efforts pour faire avancer la législation sur la régulation des cryptos ne réussissent pas forcément, Trump est sans doute le premier président américain à avoir un tempérament de spéculateur crypto, comme en témoignent les propos de son entourage.

S'il n'était pas certain que la Fed puisse à tout moment augmenter l'impression monétaire via le RMP pour soutenir le marché des pensions, Bessent ne serait pas aussi arrogant. J'ignore donc totalement les déclarations publiques de Warsh. Si vous écoutez sa rhétorique et perdez de l'argent, vous ne pourrez vous en prendre qu'à vous-même.

L'avantage de ce mécanisme RMP est qu'il injecte directement des liquidités à court terme sur le marché. Les actions des banques françaises ont déjà commencé à être vendues le mois dernier. À mesure que les investisseurs comprendront la logique et que l'élection présidentielle française approchera, le crédit de ces banques sera durement touché. La BCE se réjouit de la douleur, espérant que les électeurs rejetteront les candidats nationalistes de gauche et de droite à cause de cette douleur. Le signal de l'éclatement de la crise sera une forte baisse de l'EURJPY. L'EURJPY est donc le système d'alerte précoce d'une expansion imminente de la liquidité en dollars.

Le jour de la victoire

L'objectif de Bessent est de provoquer cette situation d'euro de Schrödinger. Aucun pays n'a besoin de sortir officiellement de l'euro ; il suffit que chaque pays, dans son propre intérêt, lance son propre QE pour soutenir son marché obligataire. L'Allemagne finira isolée, détenant la monnaie la plus forte d'Europe.

Dans le chaos de la zone euro, Bessent et Lutnick (Howard Lutnick, actuel secrétaire américain au Commerce, ancien ponte de Wall Street chez Cantor Fitzgerald, important soutien du bitcoin et de Tether, pilier de la politique commerciale et tarifaire américaine) pourront conclure des accords commerciaux bilatéraux avec les pays européens un par un. Le dollar s'affaiblira grâce aux achats RMP de la Fed et aux dollars injectés via le mécanisme de rachat FIMA, et cette dépréciation du dollar stimulera fortement les exportations américaines. L'opportunité de trading sur l'euro-yen se met ainsi en place. Place à la fête sur les yachts.

Stratégie de trading

Si possible, on peut acheter des options de vente sur l'EURJPY. Nous cherchons des options cotées en bourse, mais la liquidité est très faible. Même sans position directe, j'obtiens indirectement une exposition à la volatilité de l'EURJPY en investissant dans le fonds de volatilité Convex Asia de David Dredge. Si vous avez un accord ISDA avec une banque, vous pouvez opérer librement. Mais mon expérience est qu'avec les produits dérivés de gré à gré des banques d'investissement, la porte d'entrée est grande, mais la porte de sortie est petite.

Pour les spéculateurs crypto, nous détenons le meilleur actif pour capter les bénéfices du plan de Bessent. L'impression monétaire viendra de deux sources. Premièrement, comme je l'ai écrit dans « Yen-quake » : une fois que la Fed assouplira le plafond des contreparties du mécanisme de rachat FIMA, elle pourra libérer des milliers de milliards de dollars pour donner de la liquidité en dollars aux alliés américains sans qu'ils vendent leurs bons du Trésor. Le Japon en sera le plus grand utilisateur, ce qui explique le renforcement du yen. Deuxièmement, et c'est le cœur de cet article : les banques françaises en difficulté se retireront du marché des pensions, forçant la Fed à étendre le RMP et à imprimer de la monnaie pour financer le Trésor américain. Utilisez l'EURJPY comme signal d'alarme : dès qu'il s'effondre, cela annonce que les banques françaises vont avoir des problèmes et que la Fed interviendra pour maintenir le fonctionnement du marché des bons du Trésor.

Les actifs crypto privilégiés par Maelstrom n'ont pas changé. Le bitcoin en position longue à long terme reste la pierre angulaire du portefeuille. Les cibles spéculatives à court terme pour 2026 restent Ether (objectif 10 000 dollars), Ethena (objectif 0,5 dollar) et Ether.fi (objectif 2 dollars). Où est passé mon Zcash ? Aucune idée, peut-être que l'IA l'a volé dans un pool de minage.

Écoutez bien les consignes : Bessent ne plaisante pas. Après une journée de ski dans la neige mouillée en Patagonie, il est temps d'aller gagner de l'argent et profiter de la vie.

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