原油110ドル超え接近、ベッセント財務長官の買い入れ不発、トランプ氏の現金給付公約で株債同時安

原文著者：董静

原文出所：華爾街見聞0

複数の悪材料が同時に顕在化し、米金融市場は稀に見る衝撃に見舞われた。原油価格が4カ月ぶり高値に急騰し、財務省の債券買い入れオペが市場の期待を大きく裏切り、トランプ氏が1兆ドル超の「現金給付」を約束した——この三重の圧力が重なり、米国債利回りは全面急上昇。30年債利回りは19年ぶり高水準に達し、10年債利回りは節目の5%に迫り、株式市場も同時に下落し、「株債同時安」となった。

木曜日、米国債市場は複数の打撃を受けた。ブレント原油の清算値は前日比6.3%急騰し1バレル＝107.63ドルとなり、時間外取引ではさらに109ドルまで上昇した。華爾街見聞の記事によると、木曜日に発表されたデータで、米生産者物価指数（PPI）の前年同月比上昇率が5.4%と予想を上回った。スコット・ベッセント財務長官が主導した債券買い入れオペは上限の60億ドルに届かず、実際の購入額は51.9億ドルにとどまり、長期末金利を安定させる能力に対する市場の深刻な疑念を招いた。

一方、華爾街見聞の記事がCCTV国際時訊を引用して伝えたところによると、現地時間9月9日、トランプ米大統領はダラスで開かれた共和党中間選挙大会に出席し、共和党が中間選挙で上下両院の多数派を獲得した場合、全米の成人に5000ドルを給付すると約束した。複数メディアの試算では、計画の総費用は約1.2兆～1.3兆ドルで、関税収入の年間約1900億ドルを大きく上回り、債務とインフレ圧力を悪化させる可能性がある。

市場の反応は迅速かつ激しかった。30年債利回りは1日で8ベーシスポイント（bp）上昇し5.37%と、2007年以来の高水準となった。10年債利回りは12bp上昇の4.943%と、2023年末のピークに迫った。金融政策により敏感な2年債利回りは1日で16bp急上昇し4.59%と、2025年4月の関税ショック以来の大幅な上昇となった。

株式市場も同時に圧力を受け、S&P500種指数は0.6%安、ナスダック100指数は0.9%安、ダウ工業株30種平均は317ドル下落した。

原油価格：新たなインフレの「起爆点」

中東情勢の悪化が続き、原油価格が今回の債券売りの核心的な引き金となった。報道によると、フーシ派がイエメンの重要港湾を占拠し、サウジアラビアの原油生産が大幅に減少したことが重なり、原油価格の急騰を促した。

さらに、OPECが木曜日に発表した報告書によると、サウジアラビアの8月の日量生産はわずか620万バレルで、2026年以降で月間最低水準となり、7月から23%急減した。

ブレント原油の終値は前日比6.3%高の1バレル＝107.63ドルとなり、時間外取引ではさらに109ドルまで上昇し、約4カ月ぶりの高値をつけた。ラピダン・エナジー・グループ創業者でブッシュ元大統領のエネルギー顧問を務めたボブ・マクナリー氏は次のように述べた。

「石油市場は2022年のロシア・ウクライナ紛争以来で最大の価格設定の誤りを修正している。当時、市場は供給途絶の規模と期間について過度に悲観的だったが、今は過度に楽観的だ」

原油高はインフレ期待を直接押し上げ、FRBの利上げ観測を強めた。米労働統計局が木曜日に発表したデータによると、8月のPPIは前年同月比5.4%上昇と、前月の4.7%から加速し、伸びはウォール街の予想を上回った。燃料費の上昇が主因だ。金利先物のデータによると、市場が織り込む来週のFOMCでの利上げ確率は1週間前の49%から71%に上昇した。

S&Pグローバル・エナジーのバイスプレジデントで世界原油調査責任者のジム・バークハード氏は次のように指摘した。

「市場は平静を取り戻したのではなく、未解決の紛争と継続する海上輸送リスクがもたらす新たな常態に適応している。この常態の下では、石油の流れは戦前の水準を下回り続け、見通しは依然として不確実性に満ちている」

ベッセント氏の「裏目」：買い入れオペが逆効果に

財務省の債券買い入れオペは市場を安定させるどころか、新たな売りの触媒となった。ベッセント氏は先月、長期国債の買い入れ規模を「少なくとも倍増」し毎回40億ドルにすると発表し、水曜日には最初の拡大オペの上限を60億ドルと発表した。これは従来の上限の3倍に当たる。しかし、木曜午後に公表された結果によると、財務省が実際に購入したのは10年～20年債で51.9億ドルにとどまり、60億ドルの上限を下回った。市場から提出された応札総額は105億ドルに達していたにもかかわらずだ。

結果公表後、長期末利回りはさらに上昇し、ベッセント氏の介入能力に対する市場の信頼は明らかに揺らいだ。DWSアメリカズの債券部門責任者ジョージ・カトランボーン氏は率直にこう述べた。

「ベッセント氏は水鉄砲を持って消防活動に臨んでいる。現在の債務、赤字、インフレ懸念を考えれば、投資家が米30年債を保有するために求めるリスクプレミアムを抑えるには到底足りない」

ブルームバーグの報道によると、一部のアナリストは慎重な見方を示し、財務省の購入額が上限を下回ったのは、売り手の応札のうち条件の不利な部分を積極的に拒否したためで、市場の需要不足ではない可能性があると指摘した。ベッセント氏自身もインタビューで「我々は債券が割安な時にのみ買い入れる。人々は皆、長期債を手放したくないようだ」と説明した。

しかし、TDセキュリティーズのストラテジスト、モリー・ブルックス氏は「これは財務省の選別基準が通常より厳しいことを示している。財務省が市場の期待に応え、長期末金利を押し下げるために全額買い入れを完了したいのであれば、今後は競争力の弱い応札も受け入れる必要があるかもしれない」と指摘した。

一方、財務省は木曜日、25年ぶりの高コストで220億ドルの30年債入札を実施した。落札利回りは5.308%と、前月の5.216%を上回り、2001年以来の最高水準となった。ただし、高い利回りが十分な買いを集め、入札需要は全体として堅調だった。

トランプ氏の「現金給付」：財政の崖に拍車

トランプ氏の「現金給付」公約は、すでに脆弱な財政見通しに追い打ちをかけた。トランプ氏は9月9日、共和党が中間選挙で議会の支配権を維持した場合、米国の成人市民全員に5000ドルの「配当」を給付すると発表した。この計画には1兆ドル超の費用がかかると見込まれる。この発言は、債券市場がすでに圧力を受けている中で、米国の財政赤字拡大が続くとの投資家の懸念をさらに強めた。

華爾街見聞の記事が伝えたところによると、この規模は昨年の米国の財政赤字1.8兆ドルの7割近くに相当し、新たな景気刺激策はまだ含まれていない。他の収入源がなければ、この支出は最終的に新たな政府債務に転化する。今週火曜日時点で、米国債の総額は39.9兆ドルに達し、うち一般向け保有分は32.4兆ドルだった。

インフレリスクも軽視できない。現在、米国のインフレ率は年率3.4%に上昇している。大規模な現金給付は家計消費をさらに刺激し、需要面の圧力を高める可能性がある。また、大規模な現金給付が最終的に実施されれば、インフレ圧力のさらなる上昇が金融政策の引き締めを促し、現金刺激による景気押し上げ効果を一部相殺する可能性もある。

ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、債券利回りの上昇が続いているのは、一部には米政府債務の供給が膨らみ続けることへの市場の懸念が背景にある。ベッセント氏は以前、10年債利回りの引き下げが現政権の政策上の優先事項だと明言していたが、債券市場の動向は、その信認が試されていることを示している。

TDセキュリティーズの金利ストラテジスト、プージャ・クムラ氏は次のように総括した。

「債券は二重の打撃に直面している。原油価格が上昇を続ける一方、米国の買い入れオペと高まる信認リスクがタームプレミアムを押し上げている」

5%の大台：株式市場の「心理的節目」

10年債利回りが5%に迫る中、市場ではより広範な資産の再評価を引き起こす可能性がある重要な節目と見られている。CFRAリサーチのチーフ投資ストラテジスト、サム・ストーバル氏は次のように述べた。

「5%は心理的な節目だと思う。いったん突破すれば、投資家の不安はさらに高まり、市場の一段の軟化につながる可能性がある」

株式市場はすでに圧力を感じ始めている。金利変動に敏感なセクターが下落を主導し、木曜日はラッセル2000小型株指数が約1%下落、S&P500素材セクターは1.5%下落した。今月に入り、米主要3指数はいずれも下落している。

一部の株式投資家は債券市場の混乱をひとまず無視し、金曜日に発表されるCPIデータと来週のFOMC決定に注目している。ネーションワイドのチーフ市場ストラテジスト、マーク・ハケット氏は次のように述べた。

「金曜日のCPIデータが予想から大きく外れた場合、株式市場はより持続的な下落に陥るのか。それこそが、5%というやや恣意的に見える利回りの節目よりも大きなリスクだ」