코인베이스 5일간 28% 급등 후, 골드만삭스 목표가 196달러 제시

저자: Boaz Sobrado, Forbes

편집: AididiaoJP, Foresight News

골드만삭스가 코인베이스 목표주가를 173달러에서 196달러로 상향 조정했다. 소식이 확정되었을 때 이 주식은 이미 5일 연속 상승하며 누적 28%의 상승률을 기록한 상태였다.

트레이딩 부서 입장에서 이는 '갑자기 펀더멘털이 개선되었다'는 보고서라기보다는 이미 발생한 상승분을 뒤늦게 인정하는 것에 가깝다. 코인베이스는 화요일 187.16달러에 마감하며 4.3% 상승했다. 수요일 정오 무렵 주가는 182.43달러로 되돌아갔으며, 골드만삭스가 제시한 196달러까지는 약 7.4%의 여지가 남아 있다. 같은 논리로 골드만삭스 애널리스트 James Yaro는 로빈후드에 대해 매수 등급을 유지하며 목표가 124달러를 제시했다. 당시 로빈후드는 109.92달러에 거래되어 목표가 대비 12.8% 낮은 수준이었다.

이번 상향 조정은 조용히 이루어지지 않았다. 비트코인은 화요일 장중 80,698달러를 기록하며 5월 중순 이후 처음으로 8만 달러선을 회복했다. 수요일에는 77,900달러 근처로 되돌림했지만 주간 기준으로는 여전히 19.9% 상승했다. 암호화폐 주가가 비트코인을 따라 움직이자 골드만삭스는 목표가를 한 단계 더 끌어올렸다. 시장은 즉시 두 무리로 나뉘었다. 한쪽은 월스트리트가 암호화폐 주식 가치를 진지하게 평가하기 시작했다고 보는 반면, 다른 쪽은 애널리스트들이 또다시 차트를 따라 숫자를 바꾸고 있다고 본다.

목표가가 주가를 따라가는 오래된 문제

"문제는 대부분 애널리스트들이 단순히 주가를 따라 목표가를 수정한다는 점입니다." 경제·금융 콘텐츠 크리에이터 Charan Dangeti가 말했다. 그의 관찰은 직설적이다. 주가가 떨어지면 목표가를 낮추고, 주가가 오르면 목표가를 다시 올린다. 그는 씨티가 마이크론의 목표가를 하향 조정한 사례를 들었다. 주가가 10% 하락하자 목표가도 함께 내려갔고, 시장 상황이 바뀌자 다시 올렸다는 것이다.

"이것이 바로 이러한 목표가의 문제입니다. 저는 여기에 편향이 있다고 생각하며, 가장 정직한 접근 방식이라고 보지 않습니다." Dangeti가 말했다. 그는 모의 거래 앱 GameStock의 유료 크리에이터 파트너다.

그는 코인베이스만 문제 삼은 것이 아니다. 그는 자신이 믿지 않는 또 다른 숫자도 언급했다. "UBS의 제임스는 스페이스X가 800달러의 가치가 있다고 말하기도 했습니다." 의미는 분명하다. 벽에 붙은 목표가는 아름답게 쓰일 수 있지만, 기관이 실제로 그 가격에 매수한다는 뜻은 아니라는 것이다.

현재 코인베이스의 위치는 이러한 의심에 여지를 남긴다. 주가는 52주 최고가인 402.16달러 대비 약 54% 낮다. 즉, 골드만삭스가 목표가를 196달러로 올린 것은 강세 신호처럼 들리지만, 이 숫자는 이전 고점과는 여전히 상당한 거리가 있다. 월스트리트도 하나로 모이지 않았다. 번스타인은 가장 높은 330달러를 제시했고, 미즈호는 8월 초 이미 목표가를 200달러에서 155달러로 낮췄는데, 155달러는 현재 시장 가격보다 낮은 수준이다. BTIG는 거래량 부진을 이유로 목표가를 하향 조정했고, 벤치마크는 2분기 실적이 기대에 미치지 못한 후 목표가를 내렸다. 해당 분기 전체 시장 암호화폐 현물 거래량은 전 분기 대비 25% 감소했다.

한쪽에서는 골드만삭스가 목표가를 상향 조정하고, 다른 쪽에서는 누군가 방금 목표가를 하향 조정했다. 코인베이스는 두 가지 서사 사이에 끼어 있다. 단기 가격은 이미 움직였지만 장기 거래량은 아직 회복되지 않았다.

골드만삭스가 매수하는 것은 현물 거래량만이 아니다

Yaro가 매수 의견을 유지하는 것은 단순히 비트코인 상승에 베팅하는 것만이 아니다. 골드만삭스의 표현은 '신중한 낙관론'에 가깝다. 브로커리지 사업과 예측 시장의 구조적 성장이 지속되고 있고, 암호화폐 거래에는 상승 탄력성이 있으며, 규제가 진전되고 있고, 회사는 여전히 비용을 통제하고 있다는 것이다.

이는 코인베이스의 사업 구조와도 일치한다. 현물 거래가 중단되면 비트코인 매매 수수료에 의존하는 기존 모델은 어려워지지만, 파생상품, 예측 시장, 토큰화 주식, 무기한 계약과 같은 새로운 분야는 현물 거래가 부진할 때도 수수료를 계속 창출할 수 있다. 로빈후드가 같은 범주에 포함된 이유도 유사하다. 파생상품과 예측 시장을 중심으로 한 새로운 사업 라인이 단순한 개인 투자자용 암호화폐 거래 진입점이 아닌 성장 스토리로 쓰이기 시작했다는 것이다.

Cap V 금융 서비스 이사 Andy Duenas는 이 의미를 더 과감하게 말했다. "암호화폐를 둘러싼 두 번째 서사는 그것을 진지하게 받아들이는 것입니다." 그는 팟캐스트 'On The Margin'에서 말했다. "이것은 금융의 미래가 될 것입니다. 대형 금융 기관에 내재될 것입니다."

그가 이 말을 할 때, 목표가를 상향 조정한 골드만삭스 역시 자체적으로 암호화폐 사업을 확장하고 있었다. 이는 보고서에 또 다른 의미를 더한다. 외부인이 방관하는 것이 아니라, 대형 은행이 시장을 조성하면서 동시에 동종 업계의 가치를 평가하고 있다는 것이다.

Duenas는 소매 금융에 더 가까운 시나리오도 언급했다. "저희 고객 중 한 곳이 코인베이스와 협력하여 암호화폐 자산을 담보로 한 첫 번째 주택 담보 대출을 출시했습니다. 점점 더 많은 젊은이들이 자산을 암호화폐에 묶어두고 있는 것을 볼 수 있기 때문입니다. 그렇다면 그들은 이 자산을 어떻게 활용하여 첫 주택을 구매할 수 있을까요?"

이 말은 골드만삭스의 서사가 말하려는 다음 장을 가리킨다. 암호화폐는 더 이상 거래소 안의 칩이 아니라 담보로 사용될 수 있고, 대차대조표에 오를 수 있으며, 주류 신용 시장에 진입할 수 있는 자산이 되어야 한다는 것이다. Duenas는 결론을 다시 정리했다. "돈에 관해서라면 핵심은 신뢰를 구축하는 것입니다. 따라서 우리의 가장 중요한 일은 시장이 암호화폐를 사용 가능한 제품으로 믿게 만드는 것입니다."

신뢰라는 단어는 현재 가장 긴급한 지점에 정확히 걸려 있다. 가격은 올랐고 목표가도 올랐지만, 미국 기관의 매수 신호는 함께 켜지지 않았다.

프리미엄이 플러스에서 마이너스로, 기관 자금은 아직 불확실

코인베이스 비트코인 프리미엄은 시장이 미국 수요를 관찰하는 데 사용하는 오래된 지표다. 프리미엄이 플러스이면 일반적으로 미국 투자자들이 역외 시장보다 더 많은 비용을 지불할 의향이 있다는 의미이고, 마이너스이면 미국 매수세가 부재하고 반등이 해외 자금에 의해 주도된다는 의미로 해석된다.

STABL Agency 공동 창립자 Niels는 화요일 아침 X에 이렇게 썼다. "코인베이스의 비트코인 프리미엄이 잠시 플러스로 전환되었지만 유지되지 못하고 다시 마이너스로 돌아갔습니다. 이는 미국 기관 매수세가 여전히 약하다는 것을 의미합니다. 비트코인은 움직이고 있지만 기관 자금은 아직 완전히 확신하지 못한 것으로 보입니다." 당시 비트코인은 막 80,698달러를 기록한 상태였다.

6시간 후, 같은 지표는 다른 방식으로 해석되었다. 트레이더 Crypto Jargon은 게시글을 올려 말했다. "코인베이스 비트코인 프리미엄이 방금 플러스로 전환되었습니다. 이전에는 3개월 이상 연속 마이너스였습니다. 프리미엄이 수개월 동안 마이너스였다는 것은 미국 수요가 죽어 있었고 반등이 해외 자금에 의해 주도되어 취약했다는 것을 의미합니다. 플러스로 전환되면 진정한 매수세가 돌아온 것입니다."

같은 날, 같은 지표에 대해 두 가지 해석이 공존한다. 이는 기관 자금의 태도가 여전히 흔들리고 있으며 '미국 매수세 복귀'라는 일방적인 흐름이 형성되지 않았음을 보여준다.

온체인 데이터도 코인베이스를 편들지 않는다. CryptoQuant 기여자 CW는 8월 20일에 이렇게 썼다. "코인베이스는 비트코인 순매도를 보여주고 있습니다. 하지만 바이낸스와 OKX는 여전히 순매수입니다." 트레이딩 데스크 언어로 번역하면, 역외 거래소는 여전히 매집하고 있는 반면 미국 최대 규제 거래소 쪽에서는 매도가 더 많다는 뜻이다.

동시에 비트코인 현물 ETF 자금 흐름에서 코인베이스의 역할이 다시 주목받고 있다. ETF 설정 및 환매, 수탁, 결제 등 많은 부분이 소수의 규제 준수 진입점을 통과한다. 가격은 먼저 오를 수 있지만, 파이프라인 집중 위험은 그렇다고 사라지지 않는다.

비트코인 커스터디 회사 Onramp의 공동 창립자 겸 CEO Michael Tanguma는 단호하게 말했다. "왜 하나의 커스터디 기관을 신뢰해야 합니까? 세 곳이 아니라? 이것은 매우 직설적입니다. 우리는 아직 너무 이르기 때문에 아무도 그렇게 하지 않습니다. 코인베이스든 당신 자신이든 단일 장애 지점이 존재합니다."

골드만삭스는 코인베이스를 '미래 금융의 진입점'으로 쓸 수 있고, 시장은 같은 회사를 'ETF 파이프라인의 단일 장애 지점'으로 쓸 수 있다. 이 두 문장은 현재 동시에 성립한다.

약세장 막바지 논쟁: 신규 투자자의 항복인가, 페이퍼 핸드의 바닥 매도인가

CryptoQuant 창립자 Ki Young Ju는 현재 위치를 더욱 냉정하게 묘사했다. "신규 투자자의 항복은 모든 약세장의 마지막 단계입니다."

그는 또한 모순된 데이터를 관찰했다. 코인베이스의 시장 점유율은 상승하고 있지만 프리미엄은 장기간 마이너스다. "ETF와 기관의 페이퍼 핸드가 바닥을 팔아버렸습니다." 즉, 미국 채널에 거래가 없는 것이 아니라 버텨야 할 사람들이 버티지 못했고, 사야 할 사람들은 여전히 관망하고 있다는 뜻이다.

이는 2분기와 이미 한 차례 대조된 바 있다. 전체 시장 암호화폐 현물 거래량은 전 분기 대비 25% 감소했고, 코인베이스는 해당 분기 기대에 미치지 못했으며, 벤치마크는 곧바로 목표가를 하향 조정했다. BTIG가 목표가를 내린 이유는 더 직접적이다. 거래량이 부진하다는 것이다. 미즈호가 목표가를 155달러로 낮췄을 때 시장은 여전히 바닥을 찾고 있었다. 이제 주가는 그 숫자 위로 다시 올라섰지만, 낮은 거래량은 이번 반등으로 자동으로 회복되지 않았다.

외부 연구는 같은 골드만삭스 논리에 대해 더 구체적인 배경을 제공한다. 암호화폐 거래량은 7월에 30% 감소했고 8월에는 21% 더 감소하여 10개월 연속 위축되었으며, 이는 이전 다섯 번의 사이클 중앙값보다 긴 기간이다. 거래량은 이번 사이클 고점 대비 약 75% 낮다. 반면 암호화폐 총 시가총액은 최근 일주일 동안 약 21% 반등했다. 골드만삭스의 베팅은 사실상 가격과 시가총액이 먼저 안정되어야 거래량 전환점이 나타날 수 있으며, 그 전까지는 중개, 예측 시장, 비용 절감, 규제 진전을 통해 밸류에이션을 지탱한다는 것이다.

이는 골드만삭스가 거래량이 여전히 부진한 상황에서 코인베이스 목표가를 상향 조정한 이유를 설명한다. 그들이 보는 것은 '내일 현물 수수료가 폭발할 것'이 아니라 '회사가 더 이상 현물 수수료에만 의존하지 않는다'는 것이다. 예측 시장, 파생상품, 토큰화 상품은 비트코인 심리와 독립적인 수익원으로 쓰여지고 있다.

하지만 트레이더들이 시장을 주시할 때 여전히 먼저 보는 두 가지가 있다. 비트코인이 8만 달러 근처에서 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 코인베이스 프리미엄이 실제로 플러스로 전환되어 유지될 것인지다. 이 두 가지 모두 아직 깨끗한 답을 주지 못하고 있다.

196달러가 해결하지 못하는 문제

숫자를 펼쳐 놓으면 이견이 분명해진다.

• 골드만삭스: 196달러, 매수.
• 번스타인: 330달러, 가장 높은 목표가.
• 미즈호: 155달러, 이미 현 주가보다 낮음.
• BTIG, 벤치마크: 거래량과 실적 때문에 하향 조정.
• 시장 자체: 코인베이스는 연중 최고가 402.16달러 대비 약 54% 낮음.

따라서 196달러는 종착점이라기보다는 시세에 밀려 움직이는 중간 가격처럼 보인다. 주가가 5일간 28% 상승했고, 보고서는 목표가를 23달러 추가로 올렸다. 이는 동조처럼 보이지만 지연된 확인으로 읽히기 쉽다. Dangeti의 비판이 날카롭게 들리는 이유는 그것이 매도 측 리서치의 가장 흔한 관성을 정확히 지적했기 때문이다. 가격이 먼저 움직이고 목표가가 뒤따라 수정되며, 수정된 후에는 '월스트리트가 낙관적이다'는 증거로 사용된다는 것이다.

아직 증명되지 않은 것은 미국의 기관 자금이 돌아왔는지 여부다. 프리미엄이 플러스로 전환되었다가 다시 마이너스로 돌아갔고, 코인베이스 쪽은 순매도, 역외 쪽은 순매수, ETF 파이프라인의 페이퍼 핸드는 바닥에서 팔았다는 지적이 나온다. 이러한 신호들이 겹쳐 이번 반등이 여전히 취약하다는 것을 보여준다. 비트코인은 먼저 8만 달러에 도달할 수 있고, 코인베이스는 먼저 180달러 위로 올라갈 수 있으며, 골드만삭스도 먼저 196달러를 쓸 수 있다. 하지만 미국 기관 매수세가 받쳐주지 않는다면 이 숫자들은 모두 벽에 붙은 가격일 뿐이다.

Duenas는 장기 방향을 매우 확신에 차서 말했다. 암호화폐는 대형 기관에 진입할 것이고, 담보 가능하고 신용 가능한 자산이 될 것이며, 핵심은 신뢰다. Tanguma는 현재 구조를 매우 단호하게 말했다. 너무 이르고 너무 집중되어 있으며, 하나의 커스터디 기관은 하나의 단일 장애 지점이다. Ki Young Ju는 사이클 위치를 매우 냉정하게 말했다. 신규 투자자의 항복은 종종 약세장의 마지막 장면이다.

세 문장은 서로를 부정하지 않는다. 그것들은 골드만삭스의 196달러가 '암호화폐 주식이 계속해서 진지하게 평가될 수 있다'는 표명에 가깝지 '기관이 이미 다시 진입했다'는 확인이 아니라는 것을 보여줄 뿐이다. 트레이더들이 경계해야 할 것도 바로 이것이다. 목표가는 하루 만에 바뀔 수 있지만 매수세는 그렇지 않다.

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