Quão inflacionados estão os dados de emprego não agrícola dos EUA em agosto?

Autor: Wall Street Insights

O Barclays considera que os dados de emprego não agrícola de agosto são fortes, mas contêm exageros, e a probabilidade de uma subida das taxas em setembro aumentou marginalmente.

O Wall Street Insights referiu que, a 4 de setembro, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgou dados que mostram que o emprego não agrícola aumentou em 162.000 em agosto, excedendo largamente a previsão do Barclays de 25.000 e a expectativa de consenso do mercado de 55.000. Os dados dos dois meses anteriores foram revistos em alta em 55.000, com o valor de julho corrigido de -23.000 para +21.000.

De acordo com notícias da mesa de negociação, após a divulgação dos dados de emprego, a equipa de Marc Giannoni do Barclays publicou um relatório de investigação, salientando que parte do forte crescimento se deve a uma recuperação sazonal no setor do lazer e hotelaria e no emprego na educação local, em vez de refletir uma melhoria sustentada da procura de mão de obra, e que os dados deste mês contêm certos exageros quanto à força real do mercado de trabalho.

 (O crescimento do emprego está concentrado principalmente no setor do lazer e hotelaria, bem como na educação e serviços de saúde, enquanto os empregos no setor dos serviços financeiros diminuíram.)

O Barclays mantém a sua previsão de base de uma subida de 25 pontos base em setembro e observa que os dados de inflação a divulgar na próxima semana serão uma variável-chave.

Embora o banco espere que o núcleo do IPC e do PCE mensal de agosto se situe em torno de 0,23%, dado que o Presidente da Reserva Federal, Waller, sublinhou a necessidade de manter uma confiança "suficiente e suficientemente rápida" em trazer a inflação de volta à meta, o Barclays considera que leituras moderadas de inflação são insuficientes para excluir a possibilidade de uma subida das taxas em setembro.

Crescimento do emprego supera as expectativas, mas fatores estatísticos causam perturbações significativas

Em agosto, o emprego não agrícola aumentou em 162.000, acima da previsão do Barclays de 25.000 e significativamente acima da expectativa de consenso do mercado de 55.000. A taxa média de crescimento de três meses subiu para 71.000 por mês, ainda acima da taxa de crescimento de "equilíbrio" estimada pelo Barclays (aproximadamente 0).

No entanto, a equipa considera que este crescimento contém uma certa "sobrestimação" técnica:

• Lazer e Hotelaria: Saltou 62.000 num único mês, após dois meses consecutivos de queda, representando este mês uma recuperação técnica;
• Emprego na Educação Estadual e Local: Aumentou 42.000 em agosto, uma correção face à queda significativa de julho (-58.000);
• Setor Governamental: Contribuiu com um total de 35.000 empregos, sendo os departamentos de educação local a principal fonte.

O emprego no setor privado adicionou 127.000 postos de trabalho, com o setor dos serviços a contribuir com 86.000, a indústria transformadora a adicionar 16.000, a construção a aumentar 22.000 e a mineração a adicionar 3.000.

O Barclays sublinha que a taxa média de crescimento de três meses de 75.000 por mês no emprego não agrícola privado é um indicador "mais limpo" para medir a procura potencial de mão de obra, e sugere a sua utilização como referência em vez dos dados mensais afetados por ruído.

Fatores de ajustamento do modelo birth-death causam enviesamento estatístico

O relatório do Barclays salienta que os dados não agrícolas de agosto também foram influenciados pelo método de ajustamento birth-death.

Em comparação com o mesmo período de 2025, o efeito de arrastamento do ajustamento birth-death sobre o emprego em agosto deste ano diminuiu cerca de 32.000, o que inflacionou um pouco a leitura deste mês.

 
(Desde o início do ano, os ajustamentos birth-death têm mostrado flutuações significativas.)

No entanto, olhando para a média de três meses de junho a agosto, os ajustamentos para 2025 (-37.000) e 2026 (-28.000) são aproximadamente equivalentes, com as flutuações mensais a tenderem a compensar-se ao longo do tempo.

O Barclays considera que esta volatilidade pode resultar dos ajustamentos metodológicos do BLS implementados desde janeiro, que utilizam informações de emprego de empresas da amostra existente para estimar os efeitos no emprego de novas empresas. Embora o novo procedimento vise reduzir a magnitude das revisões de referência, o impacto mensal real é difícil de prever.

Taxa de desemprego sobe ligeiramente, oferta de mão de obra permanece volátil

A taxa de desemprego em agosto subiu ligeiramente 5 pontos base, com o valor preciso não arredondado de 4,141% (4,090% em julho), mas ainda arredonda para 4,1%.

 (A taxa de desemprego em agosto subiu 5 pontos base, mas ainda arredonda para 4,1%.)

A razão para a subida da taxa de desemprego é que, embora o inquérito aos agregados familiares tenha mostrado um aumento de 569.000 no emprego, a força de trabalho expandiu-se em 683.000, um aumento maior.

A taxa de participação na força de trabalho subiu 0,2 pontos percentuais para 61,6%, impulsionada principalmente por um salto significativo de 0,8 pontos percentuais na taxa de participação do grupo etário dos 16 aos 24 anos, com o grupo com 55 anos ou mais a contribuir também com um aumento de 0,3 pontos percentuais.

 (Em agosto, a taxa de participação na força de trabalho para o grupo etário dos 16-24 anos aumentou significativamente.)

No entanto, a taxa de participação laboral na idade ativa mais significativa (25 a 54 anos) permaneceu inalterada em 83,4%.

A análise do Barclays salienta ainda que o declínio de aproximadamente 0,2 pontos percentuais na taxa de participação desde maio se deve principalmente a uma diminuição da vontade de participar nos vários grupos etários, e não ao envelhecimento da estrutura populacional.

Este fenómeno é altamente consistente com a narrativa de pressão sobre a oferta de mão de obra provocada pelo endurecimento das restrições à mobilidade e constitui uma base importante para o julgamento da equipa de "taxa de crescimento de equilíbrio do emprego limitada".

Rendimento do trabalho melhora significativamente, poder de compra aumenta marginalmente

O Barclays considera que o relatório de emprego traz sinais positivos do lado do rendimento:

• Ganhos Médios por Hora (AHE): Aumentaram 0,27% em termos mensais e 3,3% em termos anuais, acima do aumento mensal de julho de 0,16%;
• Horas Médias Trabalhadas: Aumentaram 0,1 horas para 34,4 horas;
• Rendimento Salarial do Setor Privado: Aumentou 0,67% em termos mensais, a taxa de crescimento mais rápida desde janeiro (0,78%);
• Taxa de crescimento anualizada do rendimento salarial a três meses: Atingiu 4,7%, acima dos 3,7% registados até maio deste ano, indicando ainda um crescimento positivo do rendimento real após contabilizar a inflação.

No entanto, o modelo de crescimento salarial do Barclays atribui um peso menor aos sinais dados pelos dados de ganhos médios por hora deste mês, mantendo um julgamento de uma taxa de crescimento salarial base de 0,26% ao mês (3,1% anualizada), que se situa no intervalo de 3,0% a 3,5% que a Reserva Federal considera consistente com a meta de inflação de 2%.

 
(O modelo do Barclays indica que o crescimento salarial potencial permanece fraco.)

Esta estimativa tem em conta a tendência ascendente do índice de custos do emprego do segundo trimestre e os dados do rastreador de crescimento salarial do Atlanta Fed. A equipa salienta ainda que a atual taxa de crescimento do rendimento de 4,7% é difícil de sustentar, prevendo-se que a taxa de crescimento do consumo real desacelere para uma taxa anual ajustada sazonalmente de 1,5% no segundo semestre do ano.

Probabilidade de subida das taxas em setembro aumenta marginalmente, dados de inflação tornam-se o próximo ponto-chave

Com base na análise acima, o relatório conclui que os dados de emprego de agosto reforçam marginalmente os argumentos a favor de uma subida de 25 pontos base pelo FOMC em setembro, alinhando-se com a expectativa de base do Barclays.

Os fundamentos que apoiam uma subida das taxas são: O crescimento do emprego continua a exceder os níveis de equilíbrio e as melhorias nos salários e nas horas trabalhadas sustentam o rendimento do trabalho. A única fraqueza é a subida moderada da taxa de desemprego, mas esta parece algo desligada da forte criação de emprego.

A atenção do mercado virou-se agora para os dados de inflação da próxima semana. O Barclays espera que o núcleo do IPC e do PCE registem um aumento mensal de 0,23% em agosto.

Embora esta leitura seja geralmente moderada, dado que o Presidente da Reserva Federal, Waller, tem sublinhado repetidamente a necessidade de estabelecer maior confiança em trazer a inflação "de forma clara e a uma velocidade suficiente" de volta à meta, a equipa considera que uma leitura de inflação de 0,23% é insuficiente para excluir a possibilidade de uma subida das taxas em setembro.

Em resumo, para os operadores de rendimento fixo e de taxas de juro, uma subida das taxas em setembro continua a ser um cenário de base altamente provável, exercendo pressão sobre as taxas de curto prazo; os dados de inflação serão a última peça-chave do puzzle este mês.