Uniswap declara guerra à Curve e deixa de permitir que robôs 'roubem' o dinheiro dos LP

Autor: Xiao Bing

O trading de stablecoins é o maior negócio da DeFi, mas também o mais "entediante". A troca entre dois tokens indexados ao mesmo dólar normalmente tem um spread de alguns pontos base, com lucros finos como asas de cigarra. Durante muito tempo, a distribuição de lucros neste negócio seguiu uma regra simples e cruel: os robôs de arbitragem comem a carne, e os provedores de liquidez (LP) bebem a sopa.

O StablePair Hook, lançado pela Uniswap Labs a 10 de setembro de 2025, tenta inverter esta regra.

Este é o terceiro Hook oficial da Uniswap v4 e o primeiro Hook de taxa dinâmica atualizável. Foi inicialmente implementado nos pools USDC/USDG e USDC/USDT na mainnet da Ethereum, e o seu mecanismo central resume-se a uma frase: a taxa já não é um número fixo, mas uma função que muda em tempo real de acordo com o desvio de preço.

Parece uma iteração de produto comum. Mas, no contexto mais amplo da concorrência entre DEX de stablecoins, trata-se de um ataque frontal da Uniswap à hegemonia de cinco anos da Curve no setor das stablecoins, com a arma do design de mecanismos e a recusa de subsídios de liquidez.

Um "campo de batalha silencioso" de 43 mil milhões de dólares

Vejamos primeiro os dados.

A Uniswap divulgou um número: no Q2 de 2026, só o volume de negociação entre stablecoins atingiu 43,4 mil milhões de dólares, ultrapassando a soma do segundo ao quarto exchanges on-chain. Nos últimos 30 dias, o volume total da plataforma Uniswap atingiu 70,6 mil milhões de dólares, dos quais a Robinhood Chain contribuiu com cerca de 26 mil milhões e a Ethereum com cerca de 23 mil milhões.

O trading de stablecoins não é um negócio periférico da DeFi; é a camada de infraestrutura da DeFi. Quando a oferta total de stablecoins ultrapassa os 314 mil milhões de dólares, já não é apenas a unidade de conta dos pares de trading, mas também um canal da rede global de pagamentos.

Mas este canal tem uma falha de design.

Os dois tokens num pool de stablecoins têm, em teoria, o mesmo preço. Quando o preço no mercado externo (CEX, OTC) flutua ligeiramente, o preço do pool desvia-se um pouco da "taxa de câmbio real". Nesse momento, os robôs de arbitragem agem rapidamente, compram a preço baixo no pool e vendem no mercado externo, embolsando o spread. Todo o processo é concluído em segundos, e uma pequena parte dos ativos dos LP é "levada", em troca de uma taxa fixa.

O meio académico chama a este problema LVR (Loss-Versus-Rebalancing), ou seja: os LP estão a servir de caixa automático para os robôs de arbitragem.

O problema é que os AMM tradicionais só têm um botão para ajustar: a taxa. Se for demasiado baixa, os arbitradores levam todo o spread; se for demasiado alta, as cotações do pool ficam más e os traders normais vão embora. É como uma portagem numa autoestrada: se a taxa for demasiado baixa, quem acelera lucra imenso; se for demasiado alta, os condutores normais fazem desvios.

Um motor de taxas com três velocidades

A solução do StablePair Hook é: deitar fora a portagem fixa e instalar um motor inteligente com três velocidades.

Primeira velocidade: cotação fixa dentro de um intervalo estreito.

Quando o preço do pool flutua dentro de um intervalo apertado em torno do preço de referência, a taxa de cada transação é ajustada automaticamente para manter um bid/ask spread constante. Para os traders normais, isto significa que a cotação vista em cada troca é previsível e estável, sem slippage absurdo devido a pequenas flutuações do mercado.

Segunda velocidade: preço direcional após desvio de preço.

Quando o preço do pool sai do preço de referência, o cálculo da taxa torna-se mais sofisticado. Se a direção da sua transação empurrar o preço ainda mais para longe (ou seja, tornar o pool mais desequilibrado), a taxa é zero. Isto não é caridade, porque já está a negociar a um preço desfavorável para si; o pool obtém de si um "bom preço" e não precisa de cobrar uma taxa adicional.

Terceira velocidade: leilão holandês quando o preço regressa.

Esta é a parte mais crítica de todo o mecanismo. Quando alguém quer "corrigir" o preço do estado de desvio de volta ao preço de referência (ou seja, a clássica transação de arbitragem), o sistema inicia um leilão holandês (Dutch Auction). A taxa começa num valor inicial muito alto e diminui gradualmente a cada novo bloco, até que um arbitrador considere que a margem de lucro é suficientemente grande e decida aceitar.

A essência deste design é: os LP ficam com a diferença entre o valor inicial da taxa e a taxa efetivamente aceite pelo arbitrador. No passado, 100% deste valor ia para o bolso dos robôs.

Usando uma analogia intuitiva: a taxa fixa do passado era como colocar uma placa à entrada do mercado a dizer "maçãs a duas unidades", independentemente de serem frescas de manhã ou com desconto ao fim da tarde. O StablePair Hook é como instalar um leiloeiro em cada maçã: a maçã mais fresca (a transação que acabou de se desviar do preço de referência e tem maior espaço de arbitragem) tem o preço inicial mais alto, que vai baixando com o tempo. Não se vende? Significa que a maçã não valia esse preço. Vende-se? A diferença fica para o dono do pomar (LP), não para o intermediário (robô).

O exército de Hooks da Uniswap: uma infraestrutura institucional em formação

O StablePair Hook não é um evento isolado. É o terceiro Hook lançado oficialmente no ecossistema de Hooks da Uniswap v4, e, visto em conjunto com os dois anteriores, a intenção estratégica torna-se clara:

DualPool Hook (lançado em julho, em parceria com a Spark): resolve o problema do "capital ocioso dos LP". Quando os fundos em stablecoins não estão a ser usados em negociações, são automaticamente depositados em cofres de rendimento ERC-4626 para ganhar juros de empréstimo, e só são retirados no momento da transação. A Spark migrou 150 milhões de dólares em liquidez de stablecoins para a Uniswap v4, uma das maiores migrações únicas de liquidez AMM na história da DeFi.

Permissioned Pools Hook (em parceria com Superstate, Securitize, Dowgo): destinado a ativos conformes (como fundos tokenizados), implementa regras do emitente ao nível do AMM, com cada transação sujeita a verificação de permissão.

StablePair Hook: resolve o problema da "distribuição do valor de arbitragem".

Juntos, os três Hooks mostram que a Uniswap v4 está a construir uma infraestrutura modular de market making on-chain, muito além do âmbito de uma DEX tradicional. O DualPool permite que o capital dos LP renda 24 horas por dia (taxas de trading + rendimento de empréstimo); o StablePair permite que os LP recuperem mais lucros nos cenários de arbitragem onde são mais facilmente "explorados"; os Permissioned Pools permitem que ativos conformes de instituições também se liguem a este motor de liquidez.

Este conjunto de medidas aponta para um objetivo claro: dar aos emitentes de stablecoins e aos LP institucionais incentivos para colocar grandes quantidades de capital na Uniswap v4, em vez de na Curve ou de construir o seu próprio sistema.

Declaração de guerra frontal à Curve

O trono das DEX de stablecoins pertence há muito à Curve.

O modelo matemático do StableSwap é naturalmente otimizado para ativos de preço igual, oferecendo slippage 5 a 15 pontos base inferior ao da Uniswap v3 em transações de grande dimensão. Mesmo após as melhorias de liquidez concentrada da Uniswap v4, a Curve continua a ser a primeira escolha para transações de stablecoins acima de 250 mil dólares.

Mas o StablePair Hook visa precisamente o modelo económico da Curve, contornando a disputa das curvas matemáticas.

A competitividade da Curve assenta em dois níveis: primeiro, o baixo slippage proporcionado pela curva StableSwap; segundo, os incentivos de liquidez do token de governação veCRV, com vários protocolos a disputar as emissões de CRV (as "Curve Wars") para atrair liquidez. Este segundo nível já não é tão eficaz como há três anos.

A estratégia do StablePair Hook é atacar pelo lado das receitas dos LP. Se um LP na Uniswap v4 conseguir recuperar, através das taxas dinâmicas, o valor que antes era comido pelos robôs de arbitragem, e ao mesmo tempo ganhar rendimento de empréstimo nos períodos de inatividade através do DualPool, a razão para permanecer na Curve apenas pelas emissões de CRV enfraquece muito.

Há aqui um dado fundamental: o TVL do pool USDC/USDT na Curve é de cerca de 5 milhões de dólares, enquanto na Uniswap os pools V3 e V4 somam cerca de 37 milhões. Mas a Curve, com maior eficiência de capital, consegue cerca de 75% do volume de trading da Uniswap. Por outras palavras, cada dólar de liquidez na Curve gera muito mais volume do que na Uniswap.

O StablePair Hook tenta pressionar em ambas as frentes. Do lado dos traders, oferece cotações fixas previsíveis; do lado dos LP, através do mecanismo de leilão holandês, deixa o valor de arbitragem no pool. Se ambas as frentes resultarem, a Uniswap já não precisa de competir com a Curve com "mais dinheiro", mas sim com "dinheiro mais inteligente".

O StablePair Hook tem ainda um detalhe técnico que merece atenção: é o primeiro Hook de taxa dinâmica atualizável lançado pela Uniswap Labs.

Isto significa que os parâmetros do pool e a lógica das taxas podem ser atualizados por votação da governação da Uniswap, sem necessidade de os LP migrarem a liquidez para novos pools. Esta é uma dor real na DeFi: a cada atualização do protocolo, os LP passam por um processo de "mudança de casa", com custos de gas e de tempo nada baixos.

A atualizabilidade transforma o StablePair Hook num sistema em evolução contínua. Os parâmetros iniciais não são bons? Ajusta-se por votação da governação. A estrutura do mercado mudou? A lógica das taxas também pode mudar. A filosofia de design da Curve é exatamente o oposto: os parâmetros do pool são bloqueados na criação, e para mudar é preciso criar um novo pool.

O aparecimento da USDG: a estreia on-chain de uma nova geração de stablecoins

A escolha dos dois pools iniciais do StablePair Hook também é intrigante: um é USDC/USDT, o par de stablecoins com maior stock; o outro é USDC/USDG.

A USDG é a Global Dollar da Paxos, lançada em novembro de 2024 e regulada pela Autoridade Monetária de Singapura (MAS). A Global Dollar Network que a suporta tem um elenco de membros fundadores de luxo: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard, Nuvei. Até agora, a capitalização de mercado da USDG é de cerca de 3,4 mil milhões de dólares, tendo crescido de 2,6 mil milhões em 90 dias.

A particularidade da USDG está no seu modelo económico: a Paxos partilha as receitas de juros das reservas com os parceiros que promovem a adoção, em vez de as reter todas como a Circle. Este modelo está a atrair grandes exchanges e empresas de fintech para promover ativamente a USDG.

A escolha da Uniswap de incluir um pool de USDG no lançamento inicial do StablePair Hook é um sinal com significado. O mercado de stablecoins está a evoluir do duopólio USDC/USDT para um cenário de concorrência múltipla. As novas stablecoins precisam de infraestrutura de liquidez on-chain para criar profundidade de trading, e o sistema de Hooks da Uniswap v4 pode fornecer-lhes lógica de market making personalizada.

Esta pode ser uma história ainda maior do que o próprio StablePair Hook: a Uniswap está a tornar-se a "Nasdaq on-chain" da nova geração de stablecoins, oferecendo não apenas matching de trading, mas toda uma stack de infraestrutura que inclui estratégias de market making, otimização da eficiência de capital e integração de conformidade.