Goldman Sachs ได้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับ 8 ประเด็นสำคัญของการจัดเก็บสินค้าในเกาหลีใต้ ได้แก่ การประเมินมูลค่า สัญญาซื้อขายระยะยาว สินค้าคงคลัง ผลกระทบจาก Chang Hsin International และการซื้อหุ้นคืน

หุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix ปรับตัวลงอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยมูลค่าหุ้นลดลงสู่ระดับที่มองในแง่ร้ายอย่างมาก อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs เชื่อว่าปัจจัยพื้นฐานไม่สนับสนุนราคาที่ต่ำเช่นนี้ และยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับทั้งสองบริษัทต่อไป

จากข้อมูลของ TrendFocus เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม ทีมงานของ Giuni Lee จาก Goldman Sachs ได้เผยแพร่รายงานการวิจัยที่สรุปอย่างเป็นระบบถึงข้อกังวลหลัก 8 ประการที่ตลาดมีต่ออุตสาหกรรมหน่วยความจำของเกาหลีใต้ในปัจจุบัน ครอบคลุมหัวข้อต่างๆ เช่น แนวโน้มราคา HBM โครงสร้างสัญญาในระยะยาว สถานะสินค้าคงคลัง ผลกระทบจาก Changxin ผลตอบแทนผู้ถือหุ้น และผลกระทบจาก ADR ของ SK Hynix ในสหรัฐฯ

นักวิเคราะห์เชื่อว่าข้อกังวลข้างต้นส่วนใหญ่ถูกตีความเกินจริงโดยตลาด และสถานการณ์อุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงยังคงสนับสนุนให้ราคาสินค้าในคลังสินค้าอยู่ในระดับสูง

จากสถานการณ์ดังกล่าว หุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix ร่วงลง 23% และ 35% ตามลำดับในเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้ค่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio) ที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2027 ของทั้งสองบริษัทลดลงเหลือประมาณ 3.5 ถึง 3.6 เท่า และค่าอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B ratio) ลดลงเหลือเพียง 1.4 ถึง 1.6 เท่า

โกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่า ระดับการประเมินมูลค่านี้บ่งบอกถึงความไม่ไว้วางใจอย่างมากในตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนของผลกำไรของทั้งสองบริษัท ซึ่งขัดแย้งกับพื้นฐานที่แท้จริงของบริษัทอย่างชัดเจน

ประเด็นสำคัญที่ 1: ราคา HBM อาจเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2027 การคาดการณ์ของ Goldman Sachs สูงกว่าฉันทามติของตลาดมาก

Goldman Sachs คาดการณ์ว่า ราคาเฉลี่ยรวมของผลิตภัณฑ์ HBM (Heteromaterialized Product) ของ Samsung Electronics และ SK Hynix จะเพิ่มขึ้นประมาณ 87% และ 100% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2027 ตามลำดับ โดยจะเข้าใกล้ 2.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อกิกะไบต์ ในจำนวนนี้ ประมาณ 60% จะมาจากราคาที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน ส่วนที่เหลือจะมาจากการปรับปรุงส่วนผสมของผลิตภัณฑ์

เหตุผลหลักที่สนับสนุนข้อสรุปนี้มาจากการที่อุปสงค์และอุปทานยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างจำกัด

รายงานชี้ให้เห็นว่า ความต้องการ HBM ที่เกิดจากเซิร์ฟเวอร์ AI ยังคงเกินกว่าปริมาณการผลิต ในขณะที่ผลผลิตของ HBM รุ่นล่าสุดลดลงอย่างมากเนื่องจากกระบวนการผลิตที่ทันสมัยขึ้นและชั้นซ้อนที่สูงขึ้น ประกอบกับอัตราการแปลงที่สูงขึ้นระหว่าง HBM และ DRAM ทั่วไป ทำให้การขยายปริมาณการผลิตทำได้ยากยิ่งขึ้น

Goldman Sachs คาดการณ์ว่าช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ HBM จะแคบลงกว่าเดิมในปี 2027 เมื่อเทียบกับปีนี้

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือความแตกต่างด้านราคาที่สำคัญระหว่าง HBM และ DRAM ทั่วไป

นับตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปี 2026 เนื่องจากสัญญา DRAM ทั่วไปมีการเจรจาเป็นรายเดือนหรือรายไตรมาส จึงสามารถสะท้อนพลวัตของตลาดได้รวดเร็วยิ่งขึ้น และราคาของ DRAM ทั่วไปจึงสูงกว่า HBM ซึ่งส่วนใหญ่มีพื้นฐานมาจากสัญญาคงที่รายปี ทำให้เกิดการผกผันที่ชัดเจน

Goldman Sachs คาดการณ์ว่าราคาเฉลี่ยของ DRAM แบบดั้งเดิมจะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 0.5 ถึง 0.6 ดอลลาร์ต่อ Gb ในช่วงปลายปี 2025 ไปเป็นประมาณ 2 ดอลลาร์ภายในสิ้นปีนี้ ในขณะนั้น HBM จะกลับมามีราคาพรีเมียมอีกครั้งและเข้าใกล้ระดับกำไรจากการดำเนินงานของ DRAM แบบดั้งเดิมมากขึ้น

Goldman Sachs คาดการณ์ราคาเฉลี่ยของ SK Hynix HBM ไว้ที่ประมาณ 2.9 ดอลลาร์ต่อกิกะไบต์ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ประมาณ 24%

จากการคำนวณนี้ รายได้จาก HBM คิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้รวมจาก DRAM ของ Samsung และ SK Hynix จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 8% และ 14% ในปีนี้ เป็น 16% และ 22% ในปี 2027 ตามลำดับ และจะเพิ่มขึ้นเป็น 18% และ 25% ในปี 2028

ประเด็นที่ 2: ข้อตกลงระยะยาวเอื้อประโยชน์ต่อผู้จำหน่ายมากกว่า

เนื่องจากความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขาดแคลนพื้นที่จัดเก็บสินค้าในระยะยาวมีมากขึ้นเรื่อยๆ ทั้งฝ่ายผู้ผลิตและฝ่ายผู้บริโภคจึงผลักดันให้มีการลงนามในข้อตกลงระยะยาว (LTAs) อย่างแข็งขัน

Goldman Sachs เชื่อว่า จากข้อมูลที่เปิดเผยและการวิจัยช่องทางการขาย เงื่อนไขของ LTA (Long-Term Agreement) มีแนวโน้มเอื้อประโยชน์ต่อผู้ให้บริการใน 4 ด้าน ได้แก่ ระยะเวลาที่ยาวขึ้น ความคุ้มครองที่กว้างขึ้น โครงสร้างราคาที่เอื้ออำนวยมากขึ้น และแรงผูกมัดที่แข็งแกร่งกว่า

ในส่วนของเงื่อนไขสัญญา ซัพพลายเออร์ส่วนใหญ่ระบุว่าสัญญาส่วนใหญ่มีระยะเวลา 5 ปี โดยมีลูกค้าบางรายเลือกใช้สัญญา 3 ปี ซัมซุงเปิดเผยในการประชุมรายงานผลประกอบการว่า สัญญาบริการระยะยาว (LTA) ของบริษัทมักมีระยะเวลา 5 ปี โดยมีกลไกการต่ออายุแบบต่อเนื่องที่จะขยายสัญญาออกไปปีละหนึ่งปี ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วจะทำให้ระยะเวลาของสัญญาเกิน 5 ปีได้

ในแง่ของอัตราการครอบคลุม เป้าหมายจะเพิ่มขึ้นจาก 50% เป็น 60%-70% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง:

• SanDisk ได้ลงนามในสัญญากับลูกค้า 5 ราย ซึ่งครอบคลุมประมาณหนึ่งในสามของการจัดส่งสินค้าทั้งหมดภายในปี 2027 โดยมีเป้าหมายระยะยาวอยู่ที่ 50%
• Micron ได้ลงนามในข้อตกลงเชิงกลยุทธ์กับลูกค้า 16 ราย ครอบคลุมประมาณ 20% ของการจัดส่ง DRAM และหนึ่งในสามของการจัดส่ง NAND โดยมีเป้าหมายสูงสุดคือรายได้จากข้อตกลงระยะยาว (LTA) จะเกิน 50%
• บริษัท Hynix ระบุว่าได้เสร็จสิ้นการเจรจาเกี่ยวกับเงื่อนไขของข้อตกลงระยะยาวประมาณ 10 ฉบับแล้ว
• ซัมซุงเปิดเผยว่าได้ลงนามในสัญญากับลูกค้าศูนย์ข้อมูลรายใหญ่ที่สุด 5 อันดับแรกของโลก และกำลังอยู่ในขั้นตอนการเจรจาขั้นสุดท้ายกับลูกค้ารายใหญ่อีก 5 ราย คาดว่าหลังจากลงนามในสัญญาแล้ว ปริมาณสัญญาหลายปีจะคิดเป็นประมาณ 60% ถึง 70% ของกำลังการผลิตที่วางแผนไว้

ในแง่ของโครงสร้างราคา กำลังพัฒนาไปสู่กลไก "ช่วงราคา" และ "การคุ้มครองราคาขั้นต่ำ"

บริษัทไมครอนได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า สัญญาขนาดใหญ่ที่สุดของบริษัทมีราคาจำกัดทั้งระดับบนและล่าง โดยอิงจากราคาตลาดในไตรมาสที่สองของปี 2026 แม้ว่าจะขายได้ในราคาต่ำสุด อัตรากำไรขั้นต้นก็ยังคงสูงกว่าระดับสูงสุดในอดีต

ซัมซุงระบุว่าจะใช้รูปแบบการกำหนดราคาที่แตกต่างกันไปตามกลุ่มลูกค้าและประเภทผลิตภัณฑ์ และได้กำหนดราคาขั้นต่ำสำหรับผลิตภัณฑ์ทั่วไปเพื่อรับมือกับความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาในตลาด

ในแง่ของผลผูกพัน กลไกการชำระเงินล่วงหน้าเป็นจุดเด่นที่สำคัญที่สุดที่ทำให้ข้อตกลงระยะยาวรอบนี้แตกต่างจากรอบก่อนๆ:

• SanDisk เปิดเผยว่า การค้ำประกันทางการเงิน (รวมถึงการชำระเงินล่วงหน้า) ของบริษัทมีมูลค่าเกิน 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• บริษัทไมครอนคาดว่าจะได้รับเงินฝากและภาระผูกพันทางการเงินที่เกี่ยวข้องรวมทั้งสิ้น 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ซัมซุงระบุว่า สัญญาดังกล่าวมีเงินมัดจำจำนวนมากที่ต้องชำระล่วงหน้า และขณะนี้ได้รับเงินมัดจำไปแล้วประมาณหนึ่งในสี่ของยอดรวมทั้งหมด เมื่อมีการทำสัญญาเพิ่มเติมในอนาคต จำนวนเงินมัดจำก็จะเพิ่มขึ้นอีก

ประเด็นที่ 3: ระดับสินค้าคงคลังที่สูงในกลุ่มผู้ผลิตโมดูลไม่ได้บ่งชี้ถึงความเสี่ยงโดยรวมของอุตสาหกรรมเสมอไป

เมื่อไม่นานมานี้ ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับระดับสินค้าคงคลังที่สูงเกินไปของผู้ผลิตโมดูลจัดเก็บพลังงานได้ทวีความรุนแรงขึ้น

โกลด์แมน แซคส์ยอมรับว่าสินค้าคงคลังของผู้ผลิตโมดูลเพิ่มขึ้นจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากความต้องการที่อ่อนแอจากภาคส่วนผู้บริโภค เช่น สมาร์ทโฟนและพีซี อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญคือ ตลาดผู้ผลิตโมดูลคิดเป็นเพียงเปอร์เซ็นต์หลักเดียวของตลาดจัดเก็บข้อมูลโดยรวม ดังนั้นผลกระทบที่แท้จริงต่อพื้นฐานของอุตสาหกรรมจึงมีจำกัด และเป็นเพียงผลกระทบจากความเชื่อมั่นมากกว่า

จากมุมมองของซัพพลายเออร์และลูกค้าปลายทางที่มีความสำคัญมากกว่า ระดับสินค้าคงคลังถือว่าอยู่ในระดับที่เหมาะสม

ณ สิ้นไตรมาสที่สองของปี 2026 โกลด์แมน แซคส์ ประเมินว่าสินค้าคงคลัง DRAM และ NAND ของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ อยู่ในระดับที่พร้อมใช้งานได้ภายใน 2 ถึง 4 สัปดาห์ ซึ่งต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 4 ถึง 5 สัปดาห์ และต่ำกว่าระดับที่มากกว่า 10 สัปดาห์ซึ่งเป็นเรื่องปกติก่อนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งก่อนๆ

เนื่องจากการเติบโตของอุปทานจะยังคงตามหลังการเติบโตของความต้องการในช่วง 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำเช่นนี้จึงคาดว่าจะคงอยู่ต่อไป

สำหรับลูกค้าปลายทาง (โดยเฉพาะลูกค้าเซิร์ฟเวอร์) แม้ว่าจะมีการสั่งซื้อสินค้าจำนวนมากในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา ระดับสินค้าคงคลังจะยังคงอยู่ในช่วงปกติ เนื่องจากสินค้าที่ซื้อมานั้นโดยพื้นฐานแล้วถูกนำไปใช้โดยตรงในการผลิตแบบทันเวลาพอดี (just-in-time production)

ประเด็นสำคัญที่ 4: อุปสงค์และอุปทานของ NAND จะไม่เปลี่ยนแปลง อุปสงค์ของเซิร์ฟเวอร์มีเพียงพอที่จะชดเชยอุปสงค์ของผู้บริโภคที่อ่อนแอ

ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอุปทานล้นตลาดของ NAND ทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยผู้ขายชอร์ตบางรายอ้างถึงการลดลงของราคาสปอต NAND เป็นหลักฐาน อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ มีมุมมองที่แตกต่างออกไป

จากมุมมองด้านอุปสงค์และอุปทาน โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ของ NAND จะกว้างขึ้นอีกในปี 2027 เมื่อเทียบกับปีนี้ สาเหตุหลักมาจากซัพพลายเออร์รายใหญ่เน้นการลงทุนในด้าน DRAM ในขณะที่การขยายกำลังการผลิต NAND นั้นส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยการปรับปรุงกระบวนการผลิตมากกว่าการขยายกำลังการผลิตเวเฟอร์ ดังนั้น คาดว่าการเติบโตของอุปทานจะยังคงตามหลังอุปสงค์ในระยะกลาง

ในแง่ของโครงสร้างความต้องการ โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าความต้องการไดรฟ์โซลิดสเตท (SSD) ระดับองค์กรจะเพิ่มขึ้นจาก 474 EB เป็น 755 EB ระหว่างปี 2026 ถึง 2028 โดยมีอัตราการเติบโตปีต่อปีอยู่ที่ 66%, 31% และ 22% ตามลำดับ

แม้ว่าความต้องการของผู้บริโภคจะอ่อนตัวลงบ้าง แต่โกลด์แมน แซคส์ระบุว่า การวิจัยช่องทางการจำหน่ายของพวกเขาชี้ให้เห็นว่า ยังมีโอกาสเติบโตในด้านความต้องการ SSD ระดับองค์กร ซึ่งเพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันจากฝั่งผู้บริโภคได้

เกี่ยวกับการอ่อนตัวลงของราคาสปอตเมื่อเร็ว ๆ นี้ โกลด์แมน แซคส์ ชี้ว่าการลดลงส่วนใหญ่เกิดขึ้นเฉพาะในข้อกำหนดเฉพาะของ TLC 512Gb เท่านั้น ในขณะที่ข้อกำหนดอื่น ๆ เช่น TLC 1Tb ยังคงมีเสถียรภาพ

เป็นที่น่าสังเกตว่าราคาของ TLC 512Gb เพิ่มขึ้นเกือบ 600% ในปีที่ผ่านมา ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้นมากกว่า 400% ของผลิตภัณฑ์อื่นๆ ส่วนใหญ่ การปรับตัวลงจึงเป็นการปรับฐานตามปกติหลังจากที่ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้

ประเด็นสำคัญที่ 5: โกลด์แมน แซคส์ คาดว่าผลตอบแทนที่แท้จริงจะสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

ผู้ผลิตอุปกรณ์จัดเก็บของเกาหลีใต้ไม่ได้ให้รายละเอียดที่ชัดเจนเกี่ยวกับแผนการคืนสินค้าที่เฉพาะเจาะจงในระหว่างการประชุมรายงานผลประกอบการครั้งล่าสุด ทำให้ผู้ลงทุนบางรายผิดหวัง

โกลด์แมน แซคส์ ตั้งข้อสังเกตว่า เมื่อวันที่ 3 สิงหาคม ราคาหุ้นของ Kioxia ผู้ผลิตอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลจากญี่ปุ่น พุ่งขึ้น 6% ในวันเดียว หลังจากประกาศแผนการคืนผลตอบแทนให้แก่ผู้ถือหุ้น ในขณะที่ราคาหุ้นของ Samsung และ SK Hynix ต่างก็ลดลง 9% ในวันเดียวกัน โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าความแตกต่างระหว่างทั้งสองบริษัทนั้น ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากช่องว่างของความคาดหวังในการคืนผลตอบแทนให้แก่ผู้ถือหุ้น

อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่าทั้งซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ได้ระบุอย่างชัดเจนในการแถลงผลประกอบการว่าพวกเขากำลังพิจารณาแผนการคืนผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นต่างๆ อย่างจริงจัง

นโยบายการคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้นระยะสามปีของซัมซุงในปัจจุบันจะหมดอายุลงในปีนี้ โดยซัมซุงให้คำมั่นว่าจะคืนเงินสดอิสระ 50% ให้แก่ผู้ถือหุ้นในช่วงสามปีข้างหน้า

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่ายังมีโอกาสที่จะปรับเพิ่มเงินปันผลที่นักวิเคราะห์ของบลูมเบิร์กคาดการณ์ไว้ที่ 8,638 วอนต่อหุ้น และได้ปรับการคาดการณ์ของตนเองเป็น 9,500 วอน นโยบายเงินปันผลสามปีของ SK Hynix ครอบคลุมช่วงปี 2025 ถึง 2027 และโกลด์แมน แซคส์ ก็คาดว่าเงินปันผลที่จ่ายจริงจะสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เช่นกัน

นอกจากจะเพิ่มเงินปันผลแล้ว โกลด์แมน แซคส์ยังระบุว่า การประกาศซื้อหุ้นคืนจะได้รับการต้อนรับอย่างดีจากตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นที่ลดลงอย่างมากเมื่อเร็วๆ นี้ สำหรับ SK Hynix ผลกระทบจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นที่เกิดจากการจดทะเบียน ADR อาจเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการป้องกันผลกระทบจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นดังกล่าว

ประเด็นสำคัญที่ 6: ค่าพรีเมียม ADR ของ SK Hynix ไม่น่าจะหายไปในระยะสั้น แต่จะช่วยแก้ไขส่วนลดในอดีตได้

SK Hynix เสร็จสิ้นการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ในรูปแบบ ADR เมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม ตั้งแต่นั้นมา ราคา ADR ของหุ้นดังกล่าวได้ซื้อขายในราคาที่สูงกว่าราคาหุ้นในประเทศ โดยมีส่วนต่างเฉลี่ยประมาณ 26% และปัจจุบันมีส่วนต่างประมาณ 30%

ในขณะเดียวกัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของ Hynix ในประเทศจีนยังคงต่ำกว่าของ Micron ประมาณ 41% และต่ำกว่าของ Hynix ADR ประมาณ 30%

โกลด์แมน แซคส์ ระบุว่าความแตกต่างระหว่างส่วนต่างราคาและส่วนลดดังกล่าวเกิดจากสองปัจจัย:

• ประการแรก มีข้อจำกัดด้านขั้นตอนในการแปลงระหว่าง ADRs และหุ้นในประเทศ ซึ่งส่งผลให้เกิดการแบ่งกลุ่มนักลงทุน
• ประการที่สอง การออกหุ้น ADR นั้นมีจำกัดอย่างมาก โดยคิดเป็นเพียงประมาณ 2.4% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมด

บริษัท Hynix ระบุว่า ADR สามารถแปลงเป็นหุ้นในประเทศได้อย่างอิสระ แต่การแปลงหุ้นในประเทศเป็น ADR นั้นอยู่ภายใต้ข้อจำกัดด้านการแปลง และต้องผ่านกระบวนการยื่นเอกสารต่อหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งอาจใช้เวลาหลายสัปดาห์หรือนานกว่านั้น

ประธานกรรมการของ Hynix นายเชย แท-วอน ได้แสดงความเปิดกว้างต่อการออก ADR เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม เมื่ออ้างอิงถึงกรณีตัวอย่างของ ADR ของ TSMC ที่รักษาระดับราคาพรีเมียมในระยะยาว Goldman Sachs เชื่อว่าตราบใดที่กลไกการแปลงสองทางยังไม่ได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ ระดับราคาพรีเมียมของ ADR ของ Hynix เมื่อเทียบกับหุ้นในประเทศก็จะยังคงอยู่ต่อไป

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว การจดทะเบียน ADR จะช่วยให้นักลงทุนสถาบันทั่วโลกมีช่องทางโดยตรงในการมีส่วนร่วม ซึ่งจะช่วยให้ Hynix ค่อยๆ ลดส่วนลดมูลค่าในอดีตเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งในระดับสากลได้

ประเด็นสำคัญที่ 7: ผลประกอบการไตรมาส 2 ของ SK Hynix ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เป็นเพียงเหตุการณ์เฉพาะกิจ และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในไตรมาส 3

บริษัท SK Hynix รายงานรายได้ 79.3 ล้านล้านวอน และกำไรจากการดำเนินงาน 60.5 ล้านล้านวอน ในไตรมาสที่สองของปี 2026 กำไรจากการดำเนินงานใกล้เคียงกับที่ Goldman Sachs คาดการณ์ไว้ที่ 59.1 ล้านล้านวอน แต่ต่ำกว่าที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ที่ 65 ล้านล้านวอน ประมาณ 7%

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าสาเหตุหลักที่ทำให้ผลประกอบการต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ คือ ราคาเฉลี่ยของ DRAM ที่อ่อนกว่าที่คาดไว้ โดยเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 29% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 39% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ราคาเฉลี่ยของ DRAM แบบดั้งเดิมเริ่มสะท้อนราคาตามสัญญาที่ตกลงกับลูกค้าไว้ก่อนหน้านี้ ในขณะที่ราคาเฉลี่ยของ HBM ต่ำกว่าที่คาดไว้เนื่องจากความคืบหน้าในการเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์ HBM4 ยังมีจำกัด

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงไตรมาสที่สาม โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าการจัดส่ง DRAM จะเติบโตประมาณ 10% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และราคาเฉลี่ยจะเติบโตประมาณ 19% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า โดยส่วนใหญ่ได้รับประโยชน์จากการผสมผสานที่ดีขึ้นของการเร่งการผลิต HBM4 จำนวนมากและการขยายกำลังการผลิต DRAM 1c nm กำไรจากการดำเนินงานที่คาดการณ์ไว้อยู่ที่ประมาณ 77 ล้านล้านวอน ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดโดยประมาณ

นอกจากนี้ Goldman Sachs ยังชี้ให้เห็นว่า เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกันที่ได้ทำสัญญากำหนดราคาไว้แล้ว SK Hynix มีความเสี่ยงต่อความผันผวนของราคา DRAM ทั่วไปมากกว่า และหากราคาสินค้าปรับตัวได้ดีกว่าที่คาดไว้ ศักยภาพในการเติบโตของบริษัทอาจสูงกว่ามาก

ประเด็นสำคัญที่ 8: อิทธิพลของ Changxin Memory นั้นจำกัดอยู่เฉพาะตลาดภายในประเทศจีนเท่านั้น

หลังจากที่ Changxin Memory เสร็จสิ้นการเสนอขายหุ้น IPO ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับผลกระทบของผู้ผลิตอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลของจีนต่ออุปสงค์และอุปทานทั่วโลกก็ทวีความรุนแรงขึ้น

Goldman Sachs เชื่อว่าการขยายธุรกิจของ Changxin Memory จะตอบสนองความต้องการภายในประเทศเป็นหลัก โดยจะมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานในระดับโลกในระดับจำกัด

จากมุมมองด้านเทคโนโลยี Goldman Sachs อ้างข้อมูลจาก TrendForce ชี้ให้เห็นว่าเทคโนโลยีการผลิตหลักในปัจจุบันของ Changxin Memory เทียบเท่ากับโหนด 1z ในขณะที่ Samsung และ SK Hynix อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากโหนด 1a/1b ไปสู่โหนด 1c

ในแง่ของโครงสร้างผลิตภัณฑ์ ประมาณ 70% ของการจัดส่ง DRAM สำหรับอุปกรณ์พกพาของ Changxin Memory เป็น LPDDR4(X) ในขณะที่การจัดส่ง DRAM สำหรับอุปกรณ์พกพาของ Samsung และ SK Hynix คิดเป็น 75% ถึง 85% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความไม่สอดคล้องกันอย่างชัดเจนในการวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์