ความเสี่ยงหุ้นเกาหลี? Goldman Sachs: นักลงทุนรายย่อยถอนตัวแล้ว 'กระสุนซื้อคืน' จะหมดในเดือนตุลาคม ต้องพึ่งต่างชาติเท่านั้น

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า นักลงทุนรายย่อยเกาหลีมียอดซื้อสุทธิในเดือนสิงหาคมลดลง 90% จากเดือนมิถุนายน ตลาดหลักทรัพย์พึ่งพาการซื้อคืนของ Samsung และ SK Hynix อย่างยากลำบาก แต่ Goldman Sachs มองว่า กระสุนพยุงตลาดสุดท้ายนี้จะถูกใช้หมดก่อนกลางเดือนตุลาคม! เมื่อแรงหนุนหายไป ตลาดจะเผชิญแรงกระแทกรุนแรง อนาคตขึ้นอยู่กับท่าทีของต่างชาติโดยสิ้นเชิง เตรียมรับมือแรงกระแทกด้านสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม

ตลาดหุ้นเกาหลีกำลังเผชิญช่วงเวลาสำคัญที่แรงหนุนหลายด้านพังทลายลงพร้อมกัน นักลงทุนรายย่อยถอนตัวขนานใหญ่ สถาบันขายสุทธิต่อเนื่อง แรงพยุงเดียวที่เหลืออยู่คือการซื้อคืนหุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix ซึ่งคาดว่าจะใช้เงินหมดในช่วงกลางเดือนตุลาคม หลังจากนั้นทิศทางของดัชนี KOSPI จะขึ้นอยู่กับกระแสเงินทุนต่างชาติและทิศทางค่าเงินวอนเกือบทั้งหมด

Chris Cha นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ระบุในรายงานวันที่ 3 กันยายนว่า ยอดซื้อสุทธิของนักลงทุนรายย่อยในเดือนสิงหาคมลดลงอย่างรุนแรงถึง 90% จากเดือนมิถุนายน จาก 54.5 ล้านล้านวอน เหลือเพียง 5.4 ล้านล้านวอน (ตัวเลขจากต้นฉบับอาจคลาดเคลื่อน ควรตรวจสอบกับแหล่งข้อมูลต้นฉบับ) แรงขับเคลื่อนจากนักลงทุนรายย่อยที่เคยผลักดัน KOSPI ดีดตัวแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีแรกได้หมดลงเกือบสิ้นเชิง ขณะเดียวกัน ต่างชาติและสถาบันในประเทศก็มียอดขายสุทธิในเดือนสิงหาคมเช่นกัน ตลาดจึงทรงตัวได้อย่างยากลำบากด้วยการซื้อคืนของบริษัทจดทะเบียนเท่านั้น

Goldman Sachs เตือนว่า หากคำนวณตามความเร็วของการซื้อคืนในปัจจุบัน โควตาการซื้อคืนของ Samsung และ SK Hynix จะถูกใช้หมดก่อนกำหนดระหว่างปลายเดือนกันยายนถึงกลางเดือนตุลาคม ซึ่งเร็วกว่ากำหนดเส้นตายอย่างเป็นทางการในเดือนพฤศจิกายนของทั้งสองบริษัทมาก เมื่อแรงพยุงเทียมนี้หายไป แรงหนุนตลาดจะกลับไปพึ่งพากระแสเงินทุนปกติของสถาบัน ซึ่งปัจจุบันแทบไม่มีความต้องการซื้อที่ระดับราคานี้ Goldman Sachs จึงแนะนำให้นักลงทุนเตรียมพอร์ตล่วงหน้าเพื่อรับมือแรงกระแทกด้านสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม

นักลงทุนรายย่อยถอนตัวหมด แรงซื้อเกือบเป็นศูนย์

นักลงทุนรายย่อยเกาหลีซึ่งเคยเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญที่สุดของ KOSPI ในช่วงครึ่งปีแรก กำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงเชิงพฤติกรรมขั้นพื้นฐาน

รายงานของ Goldman Sachs ระบุว่า ยอดซื้อสุทธิของนักลงทุนรายย่อยในเดือนสิงหาคมลดลงอย่างมาก จากจุดสูงสุด 54.5 ล้านล้านวอนในเดือนมิถุนายน เหลือเพียง 5.4 ล้านล้านวอน (ตัวเลขจากต้นฉบับอาจคลาดเคลื่อน ควรตรวจสอบกับแหล่งข้อมูลต้นฉบับ) ลดลง 90% เมื่อเทียบรายเดือน Goldman Sachs อธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้จากสามปัจจัย:

ด้านพฤติกรรม: นักลงทุนรายย่อยเปลี่ยนจากกลยุทธ์เชิงรุกที่ซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว มาเป็นกลยุทธ์อนุรักษ์นิยมที่หลีกเลี่ยงการขาดทุนและขายทำกำไรเมื่อราคาดีดตัว

ด้านกรอบการซื้อขาย: Goldman Sachs สังเกตเห็นพฤติกรรมการซื้อของนักลงทุนรายย่อยอย่างเป็นระบบกระจุกตัวอยู่ต่ำกว่า 6,500 จุด และเมื่อดัชนีพยายามทะลุ 7,000 จุด นักลงทุนรายย่อยจะรีบปิดสถานะออกอย่างรวดเร็ว เกิดเป็นแรงกดดันจำกัดช่วงการเคลื่อนไหวอย่างชัดเจน

ด้านสภาพคล่อง: หลักประกันในบัญชีนักลงทุนของโบรกเกอร์ต่ำกว่า 100 ล้านล้านวอนติดต่อกันหนึ่งสัปดาห์ แสดงว่าเงินทุนที่นักลงทุนรายย่อยสามารถใช้ได้กำลังเหือดแห้ง

ขณะเดียวกัน ยอดเงินฝากประจำของธนาคารพาณิชย์ขนาดใหญ่ห้าอันดับแรกของเกาหลีทะลุ 1,000 ล้านล้านวอนเป็นครั้งแรก โดยมีเงินไหลเข้าสุทธิ 55.83 ล้านล้านวอนในช่วงสองเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม เงินทุนเคลื่อนย้ายเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยอย่างชัดเจน

นอกจากนี้ กระแสความนิยม leveraged ETF ที่เคยดึงดูดนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากได้สิ้นสุดลงแล้ว เนื่องจากข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่นักลงทุนต้องผ่านหลักสูตรออนไลน์ห้าชั่วโมงเพื่อให้มีสิทธิ์ซื้อขายแบบ leveraged ทำให้นักไล่ตามโมเมนตัมจำนวนมากถูกกีดกัน ฟองสบู่ leveraged ETF จึงแตกตัว

การซื้อคืนของบริษัท: แรงพยุงเดียวที่เหลืออยู่ แต่หน้าต่างกำลังจะปิด

ท่ามกลางยอดขายสุทธิของนักลงทุนรายย่อย ต่างชาติ และสถาบันในประเทศในเดือนสิงหาคม ผู้ซื้อสุทธิรายเดียวมาจากหมวด "บริษัทอื่น" ซึ่งก็คือการซื้อคืนหุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix เป็นหลัก

ข้อมูลของ Goldman Sachs แสดงว่า ในวันซื้อขายหนึ่งเมื่อเร็วๆ นี้ การซื้อคืนของสองบริษัทดังกล่าวรวมกันคิดเป็นยอดซื้อสุทธิประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือกว่า 98% ของเงินไหลเข้าหมวด "บริษัทอื่น" ในวันนั้น และยังคงซื้อสุทธิต่อเนื่อง 12 วันทำการ แรงหนุนจากการซื้อคืนอย่างต่อเนื่องนี้เองที่ช่วยป้องกันไม่ให้ KOSPI ร่วงลงแรงกว่านี้ท่ามกลางแรงขายจากหลายฝ่าย

อย่างไรก็ตาม แรงหนุนนี้มีข้อจำกัดด้านเวลาที่ชัดเจน หน้าต่างการซื้อคืนของ Samsung Electronics และ SK Hynix จะหมดอายุในวันที่ 21 พฤศจิกายน และ 19 พฤศจิกายน ตามลำดับ แต่ Goldman Sachs ติดตามความเร็วของการซื้อคืนพบว่า เนื่องจากทั้งสองบริษัทใช้กลยุทธ์เร่งซื้อคืนล่วงหน้า เงินซื้อคืนจะถูกใช้หมดก่อนกำหนดระหว่างปลายเดือนกันยายนถึงกลางเดือนตุลาคม เร็วกว่ากำหนดเส้นตายอย่างเป็นทางการประมาณหนึ่งเดือน

Goldman Sachs เตือนว่า เมื่อถึงเวลานั้น แรงหนุนรองของตลาดจะกลับไปพึ่งพากระแสเงินทุนปกติของสถาบัน ซึ่งความต้องการซื้อที่ระดับราคาปัจจุบันมีน้อยมาก ทำให้ KOSPI เผชิญความเสี่ยงสุญญากาศด้านสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญ

กระแสเงินทุนต่างชาติและค่าเงินวอน: ตัวแปรสำคัญของทิศทางครึ่งปีหลัง

Goldman Sachs มองว่า เมื่อแรงซื้อของนักลงทุนรายย่อยเหือดแห้งและหน้าต่างการซื้อคืนใกล้ปิด กระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิของต่างชาติจึงกลายเป็นตัวแปรเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดต่อทิศทาง KOSPI ในช่วงครึ่งปีหลัง

จากแนวโน้มล่าสุด แรงกดดันการขายสุทธิของต่างชาติผ่อนคลายลง ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน ต่างชาติขายสุทธิ 44.7 พันล้านวอน และ 48.6 พันล้านวอน ตามลำดับ แต่ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ยอดขายสุทธิลดลงเหลือประมาณ 9.9 พันล้านวอน และ 10 พันล้านวอน แสดงว่าแรงขายอ่อนแรงลงอย่างชัดเจน

สภาพแวดล้อมค่าเงินก็เอื้ออำนวยมากขึ้น เงินวอนแข็งค่าขึ้น 12.9% จากจุดต่ำสุดกลางปี โดยดอลลาร์สหรัฐต่อวอนลดลงจาก 1,561.50 เป็น 1,359.15 แม้ช่วงนี้ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์ต่อวอนกับ KOSPI จะเบี่ยงเบนไปบ้าง แต่ Goldman Sachs มองว่า เงินวอนที่แข็งค่าขึ้นโดยรวมยังคงสร้างเงื่อนไขอัตราแลกเปลี่ยนที่เอื้อต่อการจัดสรรเงินทุนโลกกลับเข้าสู่ตลาดหุ้นเกาหลีมากขึ้น

Goldman Sachs จึงกำหนดกลยุทธ์การดำเนินการสามประการ: ลดพอร์ตเมื่อ KOSPI ใกล้ 7,000 จุด โดยคาดว่าแรงขายจากจุดคุ้มทุนของนักลงทุนรายย่อยจะสร้างแนวต้านชัดเจนที่ระดับดังกล่าว เตรียมพอร์ตล่วงหน้าสำหรับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นหลังการซื้อคืนสิ้นสุดในเดือนตุลาคม และติดตามการหมุนเวียนเงินทุนของต่างชาติในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ชั้นนำอย่างใกล้ชิด เพื่อคว้าโอกาสเชิงโครงสร้างจากเงินวอนแข็งค่าและแนวโน้มการขายสุทธิของต่างชาติที่เริ่มทรงตัว