เทรดเดอร์ Taiki Maeda: หลัง “ตัดขาดทุน” ZEC ที่จุดต่ำสุดอย่างแม่นยำ ทำไมถึงกลับมาซื้อที่ราคาสูง?

ที่มา: Taiki Maeda

เรียบเรียง: Felix, PANews

เทรดเดอร์ Taiki Maeda เพิ่งแชร์ในช่อง YouTube ถึงตรรกะหลักที่ทำให้เขาทุ่มสินทรัพย์สุทธิส่วนใหญ่ลงใน Zcash (ZEC) Taiki Maeda มองว่า Zcash ในฐานะบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์ที่เน้นการปกป้องความเป็นส่วนตัว ได้แก้จุดอ่อนของ Bitcoin ที่ขาดความเป็นส่วนตัวผ่านเทคโนโลยีการพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ (zero-knowledge proof)

แม้ ZEC จะเผชิญกับราคาที่ซบเซายาวนานถึงเก้าปีและเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย แต่การเติบโตของเงินในพูลปกปิด (shielded pool) และการฟื้นตัวของราคาเมื่อเร็ว ๆ นี้ ถือเป็นสัญญาณการพุ่งทะยานของสินทรัพย์เก็บมูลค่าทางเลือก นอกจากนี้ Taiki Maeda ยังอธิบายว่าทำไมเขาถึง "สูญเสียศรัทธา" หลังเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย ขายทิ้งที่ราคาต่ำสุดต่ำกว่า 300 ดอลลาร์ และเลือกกลับมาซื้อที่ราคาสูงกว่าเดิม

PANews ได้สรุปสาระสำคัญจากวิดีโอไว้ดังนี้

ในวิดีโอนี้ ผมอยากเจาะลึกว่าทำไม Zcash ถึงสำคัญ และแชร์มุมมองนักลงทุนว่าทำไมผมถึงทุ่มสินทรัพย์สุทธิส่วนใหญ่ลงใน Zcash เพราะลักษณะความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่ไม่สมมาตร

Zcash เป็นเครือข่ายบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์ เปิดตัวอย่างเป็นทางการในเดือนตุลาคม 2016 โดยมุ่งเน้นที่ความเป็นส่วนตัวทางการเงิน มันมีคุณสมบัติสินทรัพย์คล้ายกับ Bitcoin มาก: อุปทานสูงสุด 21 ล้านเหรียญ; วงจรการลดครึ่ง (halving) ทุกสี่ปี; ความปลอดภัยของเครือข่ายผ่านการพิสูจน์งาน (proof-of-work) โดยนักขุด

ความแตกต่างหลักระหว่าง Bitcoin กับ Zcash คือตัวเลือกความเป็นส่วนตัว Bitcoin มีเพียงที่อยู่สาธารณะ หมายความว่าใครก็ตามสามารถดูยอดคงเหลือและประวัติธุรกรรมของคุณบนเชนได้ Zcash มีทั้งที่อยู่สาธารณะและที่อยู่ shielded ผู้ใช้สามารถเลือกเก็บ ZEC ไว้ในที่อยู่สาธารณะ และเมื่อต้องการความเป็นส่วนตัวก็ย้ายเข้า shielded address เพื่อ "shield"

แต่เพื่อเข้าใจว่าทำไมต้องเป็น Zcash และทำไมต้องเป็นปี 2026 นี้ ต้องเข้าใจประวัติศาสตร์ของสินทรัพย์คริปโตและทิศทางในอนาคตก่อน

ข้อจำกัดของ Bitcoin และตำแหน่งทางประวัติศาสตร์ของ Zcash

Bitcoin ถือกำเนิดจากวิกฤตการเงิน และปัจจุบันกลายเป็นสินทรัพย์สำรองและแหล่งเก็บมูลค่าที่ได้รับการยอมรับในวงกว้างว่าป้องกันเงินเฟ้อและการลดค่าของเงิน มีมูลค่าตลาดทะลุหลักล้านล้านดอลลาร์ และมีกองทุน ETF ที่อ้างอิงราคาสปอต (spot ETF) ที่ถูกกฎหมาย

แต่บนเส้นทางสู่กระแสหลัก Bitcoin เผชิญคำวิจารณ์มากมาย และการแก้คำวิจารณ์เหล่านี้ได้สร้างโอกาสมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์โดยตรง

คำวิจารณ์แรกต่อ Bitcoin คือการขาดความสามารถในการเขียนโปรแกรมและความสามารถในการขยายตัว Ethereum, Solana และเลเยอร์ 2 (Layer 2) ต่าง ๆ ได้แก้ปัญหานี้ ก่อให้เกิดระบบนิเวศมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์

คำวิจารณ์ที่สองต่อ Bitcoin คือการขาดความเป็นส่วนตัว นี่คือคอขวดหลักที่ Zcash มุ่งมั่นจะแก้ไข หากแก้จุดอ่อนนี้สำเร็จ มูลค่าตลาดของ Zcash มีโอกาสก้าวสู่ระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ได้อย่างเต็มที่

ย้อนกลับไปในอดีต Satoshi Nakamoto ผู้ก่อตั้ง Bitcoin ต้องการฝังฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัวลงใน Bitcoin และนำ ZK Proofs (zero-knowledge proof) มาใช้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเทคโนโลยีในตอนนั้นล้ำหน้าและยังไม่สมบูรณ์ Satoshi จึงสรุปว่าเป็นไปไม่ได้ในเวลานั้น

การพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ (zero-knowledge proof) คืออะไร? พูดง่าย ๆ คือ หลักฐานทางคณิตศาสตร์ที่สามารถพิสูจน์ความจริงของข้อมูลให้อีกฝ่ายทราบได้ โดยไม่ต้องเปิดเผยรายละเอียดธุรกรรม

ทีม Zcash เป็นทีมแรกของโลกที่นำ zero-knowledge proof มาใช้ในสภาพแวดล้อมการผลิตจริงได้สำเร็จ แม้จะผ่านความยากลำบากในการเติบโตมาหลายครั้ง แต่ในปี 2026 UI/UX ของมันพัฒนาขึ้นอย่างมาก และกำลังเตรียมพร้อมสู่กระแสหลัก

การวิเคราะห์มหภาคของตลาดคริปโต

ก่อนจะเจาะลึกเหตุผลพื้นฐานที่ทำให้ Zcash เติบโตแบบ parabolic ได้ ผมอยากแสดงภาพรวมของตลาดคริปโต ตำแหน่งปัจจุบันในวัฏจักร และทำไมผมถึงคิดว่าเราอยู่ในช่วงต้นของตลาดกระทิง

ตลาดคริปโตปี 2026 อยู่ในช่วงต้นของตลาดกระทิงรอบใหม่ ผมคิดว่ามีเหตุผลหลักสองประการ:

เหตุผลที่ 1: การลดค่าของเงิน fiat

เมื่อเร็ว ๆ นี้ หลังรัฐมนตรีคลังสหรัฐคนใหม่ Scott Bessent ประกาศซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ทั้งทองคำและ Bitcoin ต่างดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากจุดต่ำสุด ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับ Bitcoin พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งสำคัญมาก มันบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในทัศนคติและอารมณ์ของนักลงทุนต่อ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ประเภทหนึ่ง

ห้าปีที่แล้ว ผู้คนซื้อ Bitcoin เหมือนเป็น "หุ้น Nasdaq ที่มีเลเวอเรจ" หรือการเก็งกำไรล้วน ๆ แต่ตอนนี้ กระแสเงินทุนภายนอกที่ไหลเข้าอย่างต่อเนื่องได้สร้างฐานรองรับที่แข็งแกร่งอย่างยิ่งให้ Bitcoin ในช่วงกลาง 70,000 ดอลลาร์

เหตุผลที่ 2: นักลงทุนคริปโตพื้นเมืองมองตลาดในแง่ลบเกินไปและถือสถานะน้อยเกินไป

อุตสาหกรรมคริปโตเป็นอุตสาหกรรมที่มีวัฏจักรสูง อารมณ์ตลาดจะสุดขั้วทั้งที่จุดสูงสุดและจุดต่ำสุด เมื่อวันที่ 17 ตุลาคมปีที่แล้ว ผมทำวิดีโอชี้ว่าตลาดคริปโตถึงจุดสูงสุดแล้ว และแนะนำให้ผู้ชมขายคริปโต เพราะแทบไม่มี upside เหลืออยู่ ตอนนั้นคอมเมนต์เต็มไปด้วยการเยาะเย้ยและด่าทอ ทุกคนถือสถานะเต็มรอ "การขึ้นแน่นอน" ใน Q4 ส่งผลให้ตลาดไม่มีผู้ซื้อส่วนเพิ่มใน Q4 เพราะทุกคนเต็มสถานะตั้งแต่ Q3 พอมีข่าวลบก็พังทลาย

แต่ตอนนี้ (กลางปี 2026) สถานการณ์ตรงกันข้าม: เมื่อสองสัปดาห์ก่อน ผมชี้ในวิดีโอว่า Bitcoin ถึงจุดต่ำสุดแล้ว และมองบวกต่อ Zcash และ Hyperliquid คอมเมนต์ก็กลับมาโจมตีอีกครั้ง เยาะเย้ยว่าผมเป็น "ไอ้โง่ที่ซื้อที่จุดสูงสุด" สิ่งนี้สะท้อนว่าผู้ใช้ในตลาดส่วนใหญ่ตอนนี้ถือเงินสด มองตลาดในแง่ลบสุดขั้ว และพลาดตำแหน่งที่จุดต่ำสุด ความรู้สึกมองลบที่ถูกยืดออกสุด ๆ นี้ เหมือนหนังยางที่ถูกดึงจนตึง พอดีดกลับจะปลดปล่อยโมเมนตัมขาขึ้นที่น่าทึ่ง

เศรษฐศาสตร์คริปโตรูปตัว K และการจัดสรรทุนใหม่

Stanley Druckenmiller เทรดเดอร์ระดับตำนานเคยชี้ว่า การลงทุนแบบ contrarian ถูกประเมินค่าสูงเกินไป 80% ของเวลา เพราะเมื่อแนวโน้มชัดเจน การตามคนส่วนใหญ่และฉันทามติก็ทำเงินได้ แต่ในอีก 20% ที่เหลือ คนส่วนใหญ่จะถูกทำลายเพราะพลาดการขึ้นหรือรับของที่จุดสูงสุด หากคุณจับจุดเปลี่ยน 20% นั้นได้อย่างเฉียบคมและกล้าตั้งรับตรงข้ามอย่างเด็ดขาด คุณจะได้ผลตอบแทนส่วนเกินที่สูงมาก ปี 2026 กำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อเช่นนั้น

แม้ตอนนี้คุณจะไม่ได้มองบวก Bitcoin อย่างสุดขั้ว หรือไม่คิดว่า Bitcoin จะพุ่งทันที ก็ไม่สำคัญ ปีที่แล้วผมเคยแชร์กราฟหนึ่ง อธิบายว่าสินทรัพย์คริปโตในอนาคตจะอยู่ในสภาวะเศรษฐกิจรูปตัว K

ส่วนบนของเศรษฐกิจรูปตัว K (ขาขึ้น) คือสินทรัพย์ดี ๆ อย่าง Bitcoin และ Zcash ซึ่งเป็นสินทรัพย์เก็บมูลค่า อีกประเภทที่จะทำผลงานดีเยี่ยมเช่นกันคือโทเคนซื้อคืน (buyback token) โทเคนเหล่านี้เป็นตัวแทนหุ้นของธุรกิจจริง โปรเจกต์เหล่านี้ทำกำไรได้จริง และรายได้ทั้งหมดไหลกลับเข้าสู่โทเคน การลงทุนในมันเท่ากับลงทุนในธุรกิจจริง

ส่วนล่างของเศรษฐกิจรูปตัว K (ขาลง) คือขยะล้วน ๆ เช่น โทเคนโครงสร้างพื้นฐานต่าง ๆ โทเคนจาก VC (VC token) โทเคนเหล่านี้ส่วนใหญ่จะไหลลงเรื่อย ๆ ทุกคนไม่ควรแตะต้องมันเด็ดขาด

ตอนนี้ เรากำลังเห็นการจัดสรรทุนใหม่ภายในอุตสาหกรรมคริปโต เงินกำลังไหลออกจากสินทรัพย์แย่ ๆ และไหลเข้าสินทรัพย์ดี ๆ

ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่ต้นปีนี้ แม้ Bitcoin จะพุ่งขึ้นแรง แต่โดยพื้นฐานแล้วอยู่ในระดับเดียวกับตั้งแต่ต้นเดือนพฤษภาคม (แกว่ง sideways ในกรอบกว้าง) แต่ในช่วงเวลาเดียวกัน สินทรัพย์คุณภาพบางตัวกลับโดดเด่น: Hyperliquid ขึ้นมากกว่า 2 เท่า Lighter ขึ้นเกือบ 4 เท่า Zcash ขึ้นมากกว่า 2 เท่า สิ่งนี้บ่งชี้ว่าเงินทุนในตลาดกำลังตัดขาดทุนจากโทเคน VC ขยะจากวัฏจักรก่อนอย่างเด็ดขาด และย้ายไปยังสินทรัพย์คุณภาพที่มี生命力ระยะยาวอย่างแท้จริง

ผมคิดว่าแนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไป เงินทุนจากนอกตลาดในการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) จะไหลเข้าสู่ Bitcoin โดยตรง ช่วยพยุงราคา ดังนั้น Bitcoin จะไม่พังง่าย ๆ จะแค่แกว่งหรือขึ้นเล็กน้อย ส่วนเงินทุนในตลาดคริปโตเองจะเริ่มเร่งขายสินทรัพย์แย่ ๆ และจัดสรรใหม่ไปยังสินทรัพย์ดี ๆ อย่าง Zcash

Shielded Pool และการสะท้อนกลับ (Reflexivity) ของราคา

กลับมาที่หัวข้อของวิดีโอ: ทำไมต้องเป็น Zcash? ทำไมต้องเป็นตอนนี้? ทำไมมันถึงเริ่มพุ่งขึ้นกะทันหัน?

กราฟรายเดือน 10 ปีของ Zcash แสดงให้เห็นว่า 9 ปีแรกมันทำผลงานแย่มาก แพ้โทเคนเกือบทุกตัว แต่ในช่วงปีกว่าที่ผ่านมา มันระเบิดโมเมนตัมขาขึ้นที่แข็งแกร่งอย่างมาก เมื่อสินทรัพย์รุ่นเก๋าที่เงียบมาเกือบ 10 ปี จู่ ๆ ก็กลับมามีชีวิตชีวาและวอลุ่มมหาศาล อย่าได้หยิ่งยโสไป short สวนแนวโน้มมันเด็ดขาด เบื้องหลังต้องมีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานเชิงโครงสร้างที่สำคัญ ไม่ใช่แค่การปั๊มหลอกลวง

ตัวชี้วัดพื้นฐานที่สำคัญที่สุดคือจำนวน ZEC ใน shielded pool ใน 8 ปีแรก เงินใน shielded pool ไม่ขยับเลย แต่ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา จำนวน ZEC ใน shielded pool เริ่มมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างช้า ๆ และมั่นคง นี่หมายความว่ามันเริ่มมีการใช้งานจริงรายวันที่ย้อนกลับไม่ได้และผลกระทบเครือข่าย (network effect) ที่แข็งแกร่งขึ้น

ถ้าคิดลึกลงไปถึงพื้นฐานที่แท้จริงของ Zcash คุณจะพบว่า: พื้นฐานของ Zcash โดยเนื้อแท้คือฟังก์ชันของ "ราคา" และ "จำนวน Zcash ใน shielded pool" นี่คือความสัมพันธ์แบบ reflexivity ที่น่าสนใจอย่างยิ่ง อธิบายด้วยตัวอย่างที่เป็นรูปธรรมได้:

สมมติว่าใน shielded pool มี Zcash มูลค่ารวมเพียง 1 ล้านดอลลาร์ ถ้าเศรษฐีใหญ่ที่มีสินทรัพย์ 10 ล้านดอลลาร์ต้องการทำธุรกรรม shielded เขาเข้าไปไม่ได้ เพราะพอฝากเข้าไปจะคิดเป็น 90% ของ pool ทั้งหมด ซึ่งจะเปิดเผยพฤติกรรมของเขาอย่างสิ้นเชิง ไม่ได้รับการรับประกันความเป็นส่วนตัวเลย ดังนั้นเมื่อมูลค่ารวมของ shielded pool ต่ำมาก เงินก้อนใหญ่ก็ไม่สามารถใช้ Zcash ได้เลย

ถ้าราคา ZEC พุ่งขึ้นมากหรือยอดฝากเพิ่มขึ้น จน shielded pool ขยายเป็น 10 ล้านดอลลาร์หรือแม้แต่ 100 ล้านดอลลาร์ ตอนนั้นเศรษฐีใหญ่ที่มีสินทรัพย์ 10 ล้านดอลลาร์อีกคนก็ฝากได้อย่างง่ายดาย เพราะสัดส่วนของเขาต่อ pool น้อยมาก จึงได้รับการปกป้องความเป็นส่วนตัวที่ยอดเยี่ยม

ดังนั้น การขึ้นของราคา ZEC จึงปรับปรุงพื้นฐานความปลอดภัยของ Zcash โดยตรงและทันที เพราะราคาและมูลค่าตลาดที่สูงขึ้นรองรับการไหลเข้าของทุนขนาดใหญ่ขึ้นในอนาคตได้โดยตรง นี่ก่อให้เกิดวงจรเสริมแรงตัวเองเชิงบวก: "ราคาขึ้น → ความจุ shielded pool เพิ่มขึ้น → ระดับการรับประกันความเป็นส่วนตัวสูงขึ้น → พื้นฐานดีขึ้น → ราคาขึ้นต่อไป"

Zcash ในฐานะแหล่งเก็บมูลค่าทางเลือกของ Bitcoin

ทำไมผู้คนถึงเลือกซื้อ Zcash ในช่วงนี้? เพราะผู้คนเริ่มมองว่ามันเป็นแหล่งเก็บมูลค่าทางเลือกของ Bitcoin ผู้คนอาจกังวลอย่างลึกซึ้งต่อสองประเด็นต่อไปนี้:

• Bitcoin ขาดความเป็นส่วนตัว;
• Bitcoin ขาดแผนงานต้านทานควอนตัมคอมพิวติ้งที่ชัดเจน ในจุดนี้ Zcash นำหน้า Bitcoin ไปไกลมาก

ความกังวลเหล่านี้เป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างระยะยาวของ Zcash พอผมพูดเปรียบเทียบต่อไปนี้ หลายคนอาจกลอกตาอย่างดูถูก: ในตลาดโลหะดั้งเดิม มูลค่าตลาดของเงินปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 12% ของทองคำ แต่ตั้งแต่ Bitcoin ถือกำเนิดมา แทบไม่เคยมี "สินทรัพย์เก็บมูลค่าทางเลือก" ที่ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงเลย

ผมเชื่อว่า Zcash มีความแตกต่างทางเทคนิคและ use case จริง เพียงพอที่จะสนับสนุนให้มันเป็น "สินทรัพย์เก็บมูลค่าอันดับสอง" ของโลกคริปโต Bitcoin กับ Zcash สามารถเสริมซึ่งกันและกันได้อย่างสมบูรณ์

ตอนบันทึกวิดีโอ Zcash ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 850 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดเพียงประมาณ 1% ของ Bitcoin ในขั้นนี้มันทำหน้าที่เป็น "Bitcoin เวอร์ชันค่าเบต้าสูง (high beta)" จริง ๆ ถ้า Bitcoin ขึ้น 2 เท่าในสกุลเงินดอลลาร์ และอัตราส่วน Zcash/BTC เพิ่มจาก 1% เป็น 5% ของมูลค่าตลาด Bitcoin การถือ ZEC ก็จะได้ผลตอบแทนสูงถึง 10 เท่าในสกุลเงินดอลลาร์

ในการจัดสรรเงินทุนช่วงตลาดกระทิง นี่คือผลตอบแทนส่วนเกินที่ผมแสวงหา และการปิดช่องว่างการประเมินมูลค่านี้ (จาก 1% เป็น 10%-15%) จะมีกำไรที่งดงามที่สุด

แม้นี่จะเป็นมุมมองที่ contrarian มากและน้อยคนเชื่อ แต่ข้อมูลก็อยู่ตรงหน้าแล้ว: สินทรัพย์ใน shielded pool กำลังเพิ่มขึ้น ราคากำลังทะลุกรอบ (breakout) reflexivity กำลังทำงาน ที่สำคัญกว่านั้น ทรัสต์ (trust) ของ Zcash ผ่านการอนุมัติและจดทะเบียนแล้ว

Ray Dalio ผู้ก่อตั้ง Bridgewater Associates ชอบทองคำและสินทรัพย์ป้องกันการลดค่ามาก แต่เขามักวิจารณ์ Bitcoin เพราะ Bitcoin ขาดการปกป้องความเป็นส่วนตัวและขาดแผนงานต้านทานควอนตัม และนี่คืออุปสรรคที่ทำให้เขาไม่สามารถซื้อ Bitcoin จำนวนมากได้ ฟังดูแล้ว Dalio กำลังอธิบาย Zcash อยู่ไม่ใช่หรือ? Zcash จะเป็นทางออกสุดท้ายในอนาคตหรือไม่? เมื่อเวลาผ่านไป ผู้คนจะให้ความสำคัญกับความเป็นส่วนตัวและภัยคุกคามจากควอนตัมมากขึ้นหรือไม่? ผมคิดว่าคำตอบคือใช่

จิตวิทยาการเทรด การจัดการสถานะ และประสบการณ์อันเจ็บปวดจาก "ช่องโหว่ Orchard"

ดังที่กล่าวตอนต้นวิดีโอ ผมได้ทุ่มสินทรัพย์สุทธิส่วนใหญ่ลงในการเทรด Zcash นี้ ตอนลงทุน ผมมักตั้งคำถามกับตัวเองสามข้อ:

• ตรรกะการลงทุนของผมคืออะไร?
• ระดับความเชื่อมั่นของผมสูงแค่ไหน?
• ผมยินดีทุ่มเงินเท่าไหร่ในการเทรดนี้?

ในตลาดการเงิน เงินที่คุณทำได้ขึ้นอยู่กับขนาดเงินต้นคูณเปอร์เซ็นต์ผลตอบแทนของคุณ ถ้าคุณเชื่อมั่นไม่พอ ซื้อเพียงนิดเดียวเป็นสัญลักษณ์ ต่อให้มันขึ้น 10 เท่า ก็ไม่สามารถเปลี่ยนชะตากรรมทางการเงินโดยรวมของคุณได้

Jez เพื่อนสนิทของผมมีคำพูดอมตะ: "ทำไมต้องเอาเงินทุนมีค่าไปทิ้งกับไอเดียการลงทุนอันดับสอง สาม สี่ หรือห้าของคุณ? ผมยอมทุ่มชิปทั้งหมดลงในไอเดียที่ดีที่สุดของผม" นี่เป็นระดับที่ยากมาก ผมใช้เวลาหลายปีเต็มกว่าจะเรียนรู้ที่จะใช้หลักการนี้ในทางปฏิบัติได้จริง

ที่ผมมีความเชื่อมั่นแรงกล้าในวันนี้ เพราะผมเคยมีประสบการณ์ที่เจ็บปวดและเต็มไปด้วยบาดแผลกับ Zcash

ผู้ชมเก่า ๆ ของช่องอาจรู้ว่า ผมเริ่มสร้างตรรกะการลงทุน Zcash ตั้งแต่เดือนเมษายนถึงพฤษภาคมปีนี้ ตอนนั้นผมซื้อ Zcash อย่างบ้าคลั่งที่ราคาต่ำกว่า 400 ดอลลาร์ และเพิ่มสถานะตามราคาที่ขึ้น เพราะผมเชื่อมั่นว่า Zcash จะ breakout ขาขึ้นระดับมหากาพย์ใน Q2 ปีนี้

แต่ในเดือนมิถุนายนปีนี้ ภัยพิบัติก็มาเยือนกะทันหัน

Taylor Hornsby นักวิจัยทางเทคนิคของ Zcash ค้นพบช่องโหว่ทางเทคนิคร้ายแรงที่อาจเกิดขึ้นใน shielded pool ของ Orchard บั๊กนี้หมายความว่าผู้โจมตีอาจใช้ช่องโหว่สร้าง Zcash เกินเพดานใน shielded pool ขึ้นมาลอย ๆ และถอนออกไปอย่างเงียบเชียบ นี่สั่นคลอนความสมบูรณ์ด้านความปลอดภัยของโปรโตคอล Zcash ทั้งหมดโดยตรง ทำลายตรรกะการเป็นแหล่งเก็บมูลค่าของมัน

ก่อนข่าวนี้ประกาศ Zcash ซื้อขายอยู่ระหว่าง 600 ถึง 650 ดอลลาร์ พอข่าวออก ราคาพังทลายในเวลาอันสั้น ร่วงกว่า 60%

ตอนนั้น ผมยังโพสต์สนับสนุน Zcash อย่างบ้าคลั่งในโลกออนไลน์ ผลคือระเบิดทางเทคนิคระดับ "นิวเคลียร์" ลูกนี้ตกลงมา ระเบิดผมแหลกเป็นชิ้น ๆ แม้ผมถือ spot ไม่ได้ถูกบังคับ liquidate แต่ผม liquidate ตัวเอง ตอนนั้นผมบอกในวิดีโอว่าผมเกือบตัดขาดทุนที่จุดต่ำสุด นี่ไม่ใช่การพูดเกินจริงเลย ผมขาย Zcash ทั้งหมดที่ราคาต่ำกว่า 300 ดอลลาร์

ถ้าคุณไปดูกราฟแท่งเทียนตอนนั้น คุณจะพบว่าราคาต่ำมากต่ำกว่า 300 ดอลลาร์คงอยู่แค่ประมาณ 10 นาทีเท่านั้น ผมขายชิปของผมหมดที่จุดต่ำสุดอย่างแม่นยำแทบจะเป๊ะ ถ้าเรื่องนี้เกิดเมื่อสามสี่ปีก่อน ผมอาจไม่มีวันฟื้นตัวจากมันได้เลย ผมคงลบ Zcash ออกจากรายการโปรดถาวร และกัดฟันคิดว่ามันคือการหลอกลวงทางเทคนิค แต่ตอนนั้นผมเข้าใจว่า อย่าใช้อารมณ์ ต้องมองอนาคตของการเทรดนี้ด้วยมุมมองที่เป็นกลางและชัดเจนที่สุด

เหตุผลที่ผมตัดขาดทุนตอนนั้นง่ายมาก: ผมกลัวว่าช่องโหว่ด้านความปลอดภัยร้ายแรงระดับรากฐานนี้จะทำลายความเชื่อมั่นของผู้คนต่อ Zcash ในฐานะแหล่งเก็บมูลค่าอย่างสิ้นเชิง จนไม่สามารถเป็นสินทรัพย์ที่น่าเชื่อถือได้อีก และราคาคือเครื่องชี้วัดที่ดีที่สุดว่าผู้คนยังเชื่อมั่นในสินทรัพย์ประเภทหนึ่งหรือไม่

ผมจึงบอกตัวเองว่า: "ตอนนี้ผมเลือกขายตัดขาดทุน ถ้าในอนาคต ราคา Zcash ฟื้นคืนกลับมาได้ทั้งหมด กลับขึ้นไปถึงระดับก่อนเกิดช่องโหว่ นั่นจะพิสูจน์ให้ผมเห็นว่า ตลาดและผู้คนได้สร้างและฟื้นความเชื่อมั่นต่อมันกลับมาแล้ว ถึงตอนนั้น ผมจะกลับมาซื้อทั้งหมดที่ราคาสูง"

ฟังดูบ้ามาก ไร้เหตุผลมากใช่ไหม? ผมดันไล่ซื้อตอนขาขึ้นเรื่อย ๆ แล้วมาตัดขาดทุนอย่างแม่นยำตอนราคาร่วงลงถึงพื้น จากนั้นยังประกาศต่อสาธารณะว่า: ถ้ามันกลับขึ้นไปถึงจุดสูงสุด ผมยินดีกลับมารับที่ราคาสูงสุด นี่ดูขัดกับสามัญสำนึก แต่เบื้องหลังคือปรัชญาการลงทุนแบบ contrarian

"ความแอนตี้เฟรจิล (Antifragility)" ของระบบ และ "สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้" ของการเก็บมูลค่าบนบล็อกเชน

เหตุผลที่ทำแบบนี้ ประการแรกมาจากแนวคิดหลักคือ Antifragility ที่ Nassim Taleb เสนอ: ระบบที่ antifragile หลังจากผ่านแรงกระแทกภายนอกที่รุนแรง ความโกลาหล และความกดดันหลายครั้ง ไม่เพียงไม่ตาย แต่จะแข็งแกร่งกว่าที่เคยเป็นมา

Bitcoin คือต้นแบบสูงสุดของ antifragility ในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin มันมีเหตุผลนับไม่ถ้วนที่จะตาย: Mt. Gox ถูกแฮก, วิกฤต hard fork หลายครั้ง, ช่องโหว่ทางเทคนิคและเหตุการณ์แฮกต่าง ๆ แต่ทุกครั้งมันก็ฟันฝ่ามาได้อย่างทรหด และทำราคาสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์

นี่คือการแสดงออกของปรากฏการณ์ลินดี (Lindy Effect): ระบบหรือสิ่งใดก็ตามที่ดำรงอยู่นานเท่าไหร่ ผ่านความยากลำบากมามากเท่าไหร่ ผู้คนก็ยิ่งเชื่อมั่นในมันมากขึ้น และ生命力ในอนาคตของมันก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

สำหรับ "เงิน" และ "แหล่งเก็บมูลค่า" ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่พึ่งพาความเชื่อมั่นล้วน ๆ ความเชื่อมั่นหลังผ่านความยากลำบากนี้หาซื้อด้วยเงินทองไม่ได้ ตอนช่องโหว่ระเบิดในเดือนมิถุนายน ผมไม่สามารถแน่ใจได้ว่า Zcash จะชนะใจตลาดกลับมาได้หรือไม่

ในขณะเดียวกัน เราต้องพูดถึงข้อแลกเปลี่ยนหลักของการ "เก็บมูลค่า" บนบล็อกเชน ผมเรียกมันว่าสามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้ของการเก็บมูลค่าบนบล็อกเชน (คล้ายกับสามเหลี่ยมประสิทธิภาพของบล็อกเชนสาธารณะ (public chain) อย่าง Ethereum และ Solana)

สำหรับสินทรัพย์เก็บมูลค่าอย่าง Bitcoin และ Zcash คุณสามารถตอบสนองคุณสมบัติสามอย่างต่อไปนี้ได้เพียงสองอย่างพร้อมกัน ไม่สามารถได้ทั้งสาม:

• การกระจายศูนย์ที่เพียงพอ;
• ความสามารถในการตรวจสอบได้อย่างสมบูรณ์;
• การปกป้องความเป็นส่วนตัวที่สมบูรณ์

Bitcoin ตอบสนองข้อ 1 และ 2: มันกระจายศูนย์ และตรวจสอบได้อย่างสมบูรณ์ ใครก็ตามสามารถตรวจสอบบนเชนได้ตลอดเวลาว่ามี Bitcoin หมุนเวียนอยู่เท่าไหร่ เพราะที่อยู่และยอดคงเหลือทั้งหมดเปิดเผยต่อสาธารณะ ดังนั้นเราจึงรับประกันได้อย่างแน่นอนว่าจำนวน Bitcoin ทั้งหมดจะไม่เกิน 21 ล้านเหรียญ แต่แลกมาด้วยการที่ Bitcoin สูญเสียความเป็นส่วนตัวโดยสิ้นเชิง

Zcash ตอบสนองข้อ 1 และ 3: มันกระจายศูนย์อย่างเพียงพอ และมีความเป็นส่วนตัวสมบูรณ์ แต่อีกด้านของเหรียญ เพราะมี shielded pool คุณไม่สามารถตรวจสอบอุปทานรวมอย่างเปิดเผยและสมบูรณ์แบบได้ทุกขณะ คุณไม่สามารถพิสูจน์ตัวเองได้อย่างสมบูรณ์ว่ามีนักขุดแอบขุดโทเคนเกินผ่านช่องโหว่ทางเทคนิคหรือไม่

ผมรู้ข้อแลกเปลี่ยนนี้มาก่อน แต่ในเดือนมิถุนายน ตอน Taylor Hornsby เปิดเผยช่องโหว่ที่อาจทำให้สร้างโทเคนเกิน ความตื่นตระหนกและความเจ็บปวดในหัวทำให้ผมยอมแพ้ชั่วคราว ผมแค่โหยหาการหลุดพ้นจากความเจ็บปวดมหาศาลที่สินทรัพย์ในบัญชีระเหยไปอย่างที่สุด จึงเลือกตัดขาดทุน

《Best Loser Wins》 กับจิตวิทยาการเทรดแบบ contrarian

ในช่วงตลาดหมีที่แล้ว ผมอ่านหนังสือจิตวิทยาการเทรดเล่มหนึ่งที่ส่งผลต่อผมลึกซึ้งมาก ชื่อ 《Best Loser Wins》 ผมคิดว่ามันเป็นหนึ่งในผลงานยอดเยี่ยมที่สุดเกี่ยวกับจิตวิทยาเทรดเดอร์ ความคิดนักลงทุน และวิธีคิดอย่างมีเหตุผลต่อตลาด

แก่นหลักของหนังสือคือ: ในตลาดนี้ 90% ของคนสุดท้ายขาดทุน ดังนั้นสิ่งเดียวที่เราต้องทำคือศึกษาทุกการเคลื่อนไหวของคน 90% นี้อย่างละเอียด และทำตรงกันข้ามกับพวกเขาโดยสิ้นเชิงในทางปฏิบัติ ต่อไปนี้คือกับดักทางจิตวิทยาที่อันตรายที่สุดสองอย่างที่นักลงทุนรายย่อย 90% มักพลาด:

กับดักที่หนึ่ง: เติมสถานะไม่หยุดระหว่างขาลง

เมื่อผู้คนซื้อสินทรัพย์บางอย่าง (เช่น ซื้อที่ 50 ดอลลาร์) แล้วราคาลงไปที่ 40 ดอลลาร์ ผู้คนจะเกิดแรงกระตุ้นรุนแรงตามธรรมชาติที่จะซื้อเพิ่ม: "มันถูกลงแล้ว ต้องรีบเฉลี่ยต้นทุน" แต่หนังสือชี้ว่า เหตุผลลึก ๆ ในจิตใต้สำนึกที่ผู้คนเติมสถานะระหว่างขาลง คือการปฏิเสธว่าตัวเองทำผิด พวกเขาไม่ยอมขายตอนขาดทุน ไม่ยอมรับการขาดทุนทางบัญชี จึงซื้อ "ชิปที่ถูกกว่า" เพิ่มเพื่อหลอกตัวเองและหาเหตุผลเข้าข้างตัวเอง

กับดักที่สอง: ขายทำกำไรเร็วเกินไประหว่างขาขึ้น

ในตลาดมีคำพูดหลอกลวงที่แพร่หลาย: "เก็บกำไรไว้ก่อน คุณจะไม่มีวันล้มละลายเพราะขายทำกำไร" แต่ความจริงคือ คุณล้มละลายได้อย่างสมบูรณ์เพราะขายทำกำไรเร็วเกินไป ในชีวิตการลงทุนจริง คุณต้องเจอการขาดทุนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และต้องได้กำไรแน่นอน วิธีเดียวที่จะอยู่รอดระยะยาวและทำเงินก้อนโตในวงการนี้คือ: ทำให้ขนาดกำไรของสถานะที่ทำเงิน ครอบคลุมการขาดทุนของสถานะที่ขาดทุนอย่างท่วมท้นหลายสิบเท่า

ถ้าคุณรีบขายสินทรัพย์ที่ทำกำไรทิ้งทุกครั้งที่ขึ้นนิดหน่อย (เก็บกำไร) แต่กลับซื้อถัวและถือทนกับสินทรัพย์ที่ขาดทุนย่อยยับ พอนานไป พอร์ตการลงทุนของคุณจะเหลือแต่ "ขยะ" ที่ไม่กระเตื้องเต็มไปหมด

วิธีทำกำไรมหาศาลที่แท้จริงตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง: คุณควรเพิ่มเดิมพันหนักในสถานะที่ทำเงิน และเพิ่มสถานะขึ้นเรื่อย ๆ ในช่องทางขาขึ้นของราคา ผมใช้เวลาหลายปีในการลองและซึมซับหลักการนี้

แม้ในสายตาคนนอก ผมในฐานะยูทูบเบอร์ญี่ปุ่น ไล่ซื้ออย่างบ้าคลั่งตอนขาขึ้น ตัดขาดทุนอย่างแม่นยำตอนร่วงถึงจุดต่ำสุด แล้วพอกลับตัวก็กลับมารับที่ตำแหน่งสูงกว่า ดูเหมือนคนบ้าและไอ้โง่เต็มขั้น เหมือน Michael Saylor แห่งวงการ Zcash อย่างน่าขัน

แต่แก่นของตรรกะการลงทุนคือ: ไม่ว่าอดีตจะเกิดอะไรขึ้น มันไม่สำคัญ สิ่งเดียวที่สำคัญคืออนาคตจะเกิดอะไรขึ้น "การตัดขาดทุน" ช่วยให้ผมปลดภาระทางจิตใจและความกลัวต่อช่องโหว่ได้สำเร็จ และหลังจากวิกฤตช่องโหว่ถูกคลี่คลายสำเร็จ ราคาฟื้นคืนกลับมาทั้งหมด ตลาดได้ทำ "การทดสอบความเครียด (stress test)" ที่ยากที่สุดแทนผมเสร็จแล้ว

เมื่อตลาดเลือกเชื่อมั่นมันอีกครั้ง ต่อให้โดนทั้งโลกเยาะเย้ย ผมก็ต้องเอาชนะศักดิ์ศรีของตัวเอง และซื้อกลับอย่างเด็ดขาดที่ราคาสูงกว่า การลงทุนคือการต่อสู้ที่โดดเดี่ยวและเป็นส่วนตัวสูงอย่างยิ่ง เมื่อสิ้นสุดการเทรดแต่ละวัน คุณต้องเอาชนะปีศาจในใจตัวเองเพียงลำพัง:

• คุณทนต่อความผันผวนรุนแรงได้ไหม?
• ถึงเวลาขาย คุณตัดใจขายได้ไหม?
• ถึงเวลาถือ คุณทนต่อสิ่งล่อใจและถือได้ไหม?
• คุณยอมรับการขาดทุนและคืนดีกับมันได้ไหม?
• ตอนขายทำกำไร คุณหักห้ามใจไม่ฝันเฟื่องต่อได้ไหม?

นี่คือกุญแจตัดสินแพ้ชนะ

Stanley Druckenmiller หนึ่งในเทรดเดอร์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของยุคนี้ เคยแชร์โครงสร้างการเปิดสถานะและการเทรดที่เขาชอบที่สุด:

• ขั้นแรก สร้างข้อโต้แย้งหลักผ่านการคิดอย่างรอบคอบ และสร้างความเชื่อมั่นในใจ;
• จากนั้น สร้างขนาดสถานะเริ่มต้น (เช่น ถือเบา ๆ 10% หรือ 20%);
• เมื่อเวลาผ่านไป เมื่อการเคลื่อนไหวของราคาตลาดเริ่มยืนยันข้อโต้แย้งหลักของคุณทีละขั้น ควรตามแนวโน้มและโมเมนตัม เทเงินของคุณเข้าไปอย่างต่อเนื่อง

นี่ฟังดูขัดกับสัญชาตญาณมาก ขอยกตัวอย่างที่ดูโง่แต่จริงมาก:

สมมติเมื่อหลายปีก่อน Bitcoin ซื้อขายที่ 1,000 ดอลลาร์ คุณคิดว่ามันจะขึ้นถึง 10,000 ดอลลาร์ คุณซื้อนิดหน่อยที่ 1,000 ดอลลาร์ จากนั้น Bitcoin ขึ้นเรื่อย ๆ ถึง 2,000 ดอลลาร์ ตอนนั้นคุณจะทำอย่างไร? เลือกขาย? หรือเลือกเพิ่มสถานะ?

ตรรกะของ Druckenmiller คือ: เมื่อ Bitcoin ขึ้นจาก 1,000 เป็น 2,000 ดอลลาร์ นี่คือตลาดกำลังยืนยันข้อโต้แย้งเริ่มต้นของคุณด้วยเงินจริง เมื่อเทียบกับตอน 1,000 ดอลลาร์ ตอน Bitcoin อยู่ที่ 2,000 ดอลลาร์ ความแน่นอนและความน่าจะเป็นที่มันจะไปถึง 10,000 ดอลลาร์กลับสูงขึ้นจริง ๆ ดังนั้น เมื่อตรรกะของคุณถูกตลาดยืนยัน และโมเมนตัมราคาที่แข็งแกร่งเริ่มสะสมในสินทรัพย์เก็บมูลค่าที่มี reflexivity สูงอย่าง Zcash คุณควรเลือกเพิ่มสถานะอย่างหนักตามแนวโน้ม

นี่ทำได้ยากมาก แต่ผมปฏิบัติตามตรรกะนี้แบบเรียลไทม์บน YouTube และ X ตลอด: ซื้อสปอต (spot) และเพิ่มสถานะซื้อ (long) ผ่านเลเวอเรจอย่างต่อเนื่องระหว่างขาขึ้น ความสามารถในการเพิ่มเดิมพันเมื่อสถานการณ์ดีนี่เอง ที่ตัดสินว่าคุณจะกลายเป็นผู้ชนะส่วนน้อยที่ทำกำไรมหาศาลเกินปกติ หรือเป็นแค่คนธรรมดา

แม้ตอนนี้คนพูดถึง Zcash บนโซเชียลมีเดียมากขึ้น แต่หลังคุยกับผู้จัดการกองทุนคริปโตและเทรดเดอร์มืออาชีพหลายคน ผมพบว่า: เมื่อเทียบกับ Bitcoin, Ethereum หรือแม้แต่ Hyperliquid สถานะการจัดสรร Zcash ของพวกเขายังอยู่ในระดับเบามาก

ดังที่กล่าวไป สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่เมื่อราคาขึ้นจะยิ่งไม่คุ้มค่า (เพราะมูลค่าสูงเกินไป กระแสเงินสดรองรับไม่ไหว) แต่ Zcash ตรงกันข้าม เมื่อราคาสูงขึ้น เนื่องจากความสามารถในการรองรับของ shielded pool เพิ่มขึ้น มันกลับกลายเป็นผลิตภัณฑ์ความเป็นส่วนตัวที่ใช้งานได้จริงและสมบูรณ์แบบยิ่งขึ้นในแง่พื้นฐานโดยตรง

ผมแชร์ทุกอย่างกับทุกคนอย่างตรงไปตรงมา ผมไม่อยากรับผิดชอบต่อสิ่งที่อาจทำให้ใครขาดทุน บางทีสุดท้ายผมเองก็อาจล้างพอร์ตออกจากตลาดได้ ซึ่งก็เป็นไปได้อย่างสมบูรณ์