คุยกับผู้ร่วมก่อตั้ง Syncracy Capital: HYPE พุ่งเป็นเพียงจุดเริ่มต้น ยุค 'เทรดทุกสิ่ง' บนเชนมาถึงแล้ว

จากเจ้าตลาดบนเชนสู่แพลตฟอร์มเทรดทุกสิ่ง ทรัมป์เอ่ยถึงต่อสาธารณะดันราคาพุ่ง เทรดเชิงสังคมและการเติบโตทบต้นพลิกโฉมภูมิทัศน์การเงินบนเชน

พอดแคสต์: The Rollup

แปลและเรียบเรียง: ไป๋ฮว่าบล็อกเชน

แขกรับเชิญ: Ryan Watkin ผู้ร่วมก่อตั้ง Syncracy Capital

พิธีกร: สวัสดี Ryan เราทดสอบเสียงกันสักครู่ได้ไหม

Ryan: ได้ครับ ตอนนี้เสียงปกติสมบูรณ์แล้ว

พิธีกร: โอเค ปรับอุปกรณ์เรียบร้อย ก่อนเริ่ม ผมย้อนนึกถึงตอนที่ผมกับ Robbie ซื้อ HYPE ครั้งแรก แล้วคิดว่าเราไม่ได้รีดกำไรจากรอบนั้นเต็มที่ ตอนนั้นเจอแรงต้านจากหน่วยงานกำกับดูแล สินทรัพย์ร่วง 80% ถึงสองครั้ง น่ากลัวจริง ๆ แต่เราตามสินทรัพย์นี้มากว่าสองปี มันเป็นแกนหลักของพอร์ตเราเสมอ โชคดีที่พอร์ตทำผลตอบแทนเหนือตลาดช่วงขาลงอย่างมีนัยสำคัญ และเราเก็บหลักฐานการเข้าซื้อไว้ครบถ้วน ส่วนคุณพลิกเกมได้เลย ในฐานะเพื่อนสนิทของ Chris Berniski และเป็น HYPE super bull ตัวยง เราอยากฟังมุมมองคุณมาก ล่าสุด Jeff โพสต์ข้อเสนอ HIP-3 Star ซึ่งเป็นกลไกพื้นฐานใหม่ที่ผลักดัน Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ตอนที่ทรัมป์เอ่ยถึง Hyperliquid ต่อสาธารณะ คุณอยู่ที่ไหน และรู้สึกอย่างไร

Ryan: ตอนนั้นผมนั่งอยู่ที่เดิม กำลังคุยสายกับ Dan ผู้ร่วมก่อตั้ง ระหว่างคุยก็มีข้อความจากทีมเด้งเข้ามาเพียบ บอกว่าราคา HYPE พุ่งไปแถว 70 ดอลลาร์แล้ว ทั้งที่ก่อนหน้านั้นไม่กี่นาทีผมเห็นอยู่แถว 59 ดอลลาร์ แล้วราคาก็พุ่งขึ้นแนวดิ่ง ตอนแรกเรางงมากว่าทำไม ถึงได้รู้ว่าทรัมป์เอ่ยถึง Hyperliquid ตรง ๆ ในงานแถลงข่าวถ่ายทอดสดทางทีวี เป็นช่วงเวลาที่บ้าคลั่งจริง ๆ

จริง ๆ แล้ว ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม-สิงหาคม Hyperliquid ก็เปิดตัวฟีเจอร์ Stars บนเทสต์เน็ตสาธารณะเป็นครั้งแรก ทีมจะปล่อยฟีเจอร์หลักขึ้นเทสต์เน็ตสาธารณะก็ต่อเมื่ออยากให้สาธารณะเริ่มทดลองและเตรียมตัว จากการวิเคราะห์ข้อมูลพบว่า Hyperliquid ใช้เวลาเฉลี่ยราวสามเดือนจากเทสต์เน็ตสาธารณะไปเมนเน็ต มากสุดไม่เกินหกเดือน เราจึงคาดว่าความคืบหน้านี้กำลังก่อตัวและใกล้เปิดตัว แม้เราจะไม่คาดคิดว่าผู้บริหารระดับสูงจะเอ่ยถึงโปรเจกต์นี้ต่อสาธารณะ แต่ทีมก็เตรียมพร้อมเชิงกลยุทธ์ไว้อย่างดีแล้ว ข้อกังขาหลักของนักลงทุนหลายคนต่อ Hyperliquid คือ "ข้อมูลและการเติบโตดีเยี่ยม แต่ถ้าหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ ใช้มาตรการจำกัดจะรับมืออย่างไร" ตอนนี้อุปสรรคใหญ่ที่สุดกำลังถูกขจัดออกไปทีละน้อย ตลาดทุนสหรัฐฯ เป็นศูนย์กลางสภาพคล่องทางการเงินที่ใหญ่และสำคัญที่สุดในโลก การทะลุด่านนี้เปิดเพดานการเติบโตที่สูงมากให้ Hyperliquid

จากเจ้าตลาดบนเชนสู่ "แพลตฟอร์มเทรดทุกสิ่ง": ปรับโฉมธีสิสการลงทุนหลักและตัวชี้วัดที่เปลี่ยนไป

พิธีกร: นักลงทุนที่เก่งจะปรับสมมติฐานตามข้อมูลล่าสุดเสมอ คุณช่วยย้อนเล่าตรรกะหลักตอนเริ่มสร้างสถานะ และธีสิสการลงทุนกับมุมมองอนาคตของคุณเปลี่ยนไปอย่างไรเมื่อรวมความคืบหน้าล่าสุด

Ryan: ช่วงแรกที่โปรเจกต์เปิดตัว ธีสิสการลงทุนค่อนข้างบริสุทธิ์และตรงไปตรงมา ตอนนั้นมูลค่าประเมินราว 3 พันล้านดอลลาร์ รายได้ต่อปีแตะ 200 ล้านดอลลาร์แล้ว ธุรกิจเติบโตด้วยความชันสูงมาก ตอนนั้นแทบไม่มีโทเคนหมุนเวียนในตลาดนอกจากผู้รับ airdrop ทางเดียวที่จะได้โทเคนคือ bridging สินทรัพย์เข้า Hyperliquid เอง กลไกนี้ฉลาดมากในเชิงกลยุทธ์ กองทุนหรือบุคคลใดที่อยากสร้างสถานะต้องใช้แพลตฟอร์มเทรดด้วยตัวเอง กลายเป็นการสร้างผู้ใช้จริงให้แพลตฟอร์มโดยตรง และไม่มีสถาบันใดถือหุ้นราคาถูกที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในภาพอุตสาหกรรมตอนนั้น มันเป็นแอปและเชนสาธารณะที่มีรายได้ติดอันดับสี่ของอุตสาหกรรมแล้ว และหลายตัวที่อยู่เหนือกว่าก็ไม่มีปัจจัยพื้นฐานรองรับระยะยาว ในช่วงนั้นสินทรัพย์มีพื้นที่ให้ re-rate สูงมาก ต่อให้ขึ้นสามถึงห้าเท่าก็ยังอยู่ในโซน undervalue

ขณะเดียวกัน ในมุมมหภาค เราพยายามจำลองสมมติฐานหลักของ "แพลตฟอร์มเทรดทุกสิ่ง" มาโดยตลอด นั่นคือการเทรดสินทรัพย์ใดก็ได้ทั่วโลกอย่างเสรีบนเครือข่ายเชนสาธารณะแบบ permissionless โดยมีอนุพันธ์เป็นจุดยืนหลักของเส้นทางระยะยาว ต้นปี 2025 จากการพูดคุยเชิงลึกกับทีมเทรดหลักและหน่วย market making ผมได้สร้างความเชื่อมั่นเชิงลึกในการถือระยะยาว ตลาดมีความเข้าใจผิดเชิงเฉื่อยมาช้านานว่า perpetual บนเชนจำกัดอยู่แค่การแย่งส่วนแบ่งในระบบนิเวศ Web3 ดั้งเดิม แต่เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ที่แท้จริงคือการเจาะเข้าสู่ระบบการเงินกระแสหลักของโลก ระยะแรกคือแย่งส่วนแบ่งตลาดจาก exchange รวมศูนย์ชั้นนำอย่าง Coinbase, Bybit และ BN เป้าหมายสูงสุดคือเทียบชั้นยักษ์การเงินดั้งเดิมอย่าง CME ข้อมูลหลักที่เราเฝ้าติดตามระยะยาวไม่ใช่ส่วนแบ่งเทียบกับคู่แข่งบนเชน แต่เป็นสัดส่วนเทียบกับ BN และ Bybit ตัวชี้วัดนี้ไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่องและทำจุดสูงสุดใหม่เรื่อย ๆ สร้าง narrative การเติบโตที่แข็งแกร่ง

มองปัจจุบัน เมื่อระบบ margin แบบ cross-collateral, ตลาด spot, HIP-3 และกรอบ compliance (HIP-3 และ HIP-4 ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล) ทยอยเข้าที่ วิสัยทัศน์พื้นฐานของ Hyperliquid ก็ค่อย ๆ เป็นรูปธรรม: แพลตฟอร์มจะพัฒนาเป็นสถานที่สุดท้ายที่ให้ผู้ใช้ใช้สินทรัพย์กระแสหลักแทบทุกชนิดเป็นหลักประกันเต็มมูลค่า และเทรดสินทรัพย์ทางการเงินใดก็ได้จากทุกมุมโลก นี่คือข้อได้เปรียบเชิงสถาบันที่สถาปัตยกรรมบล็อกเชนมีโดยเฉพาะ คือการชำระราคาสินทรัพย์ทั่วโลกแบบรวมศูนย์บนบัญชีแยกประเภท permissionless เดียวกัน ตอนนี้เรายังอยู่ในช่วงต้นมาก ๆ ของการบรรลุวิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่นี้ แม้ดูแค่ perpetual contract ปริมาณการเทรดของมันเทียบกับ CFD ทั่วโลกหรือปริมาณ option รายย่อยยังทะลุไม่ถึง 1% แต่กระแสเงินสดและรายได้ของโปรโตคอลที่ถูกกระตุ้นออกมาก็น่าทึ่งมากแล้ว

เมื่อโปรโตคอลมีความสามารถในการทบต้นภายในที่แข็งแกร่ง นักลงทุนไม่จำเป็นต้องกังวลกับความผันผวนของข้อมูลรายเดือนระยะสั้น แต่ควรโฟกัสที่โครงสร้างระยะยาว ในอดีตอุตสาหกรรมเต็มไปด้วยเงินทุนหมุนเวียนเปล่าประโยชน์และการเก็งกำไรตามวัฏจักร พอสินทรัพย์มหภาคปรับฐานก็ร่วงเป็นศูนย์อย่างรวดเร็ว ตอนนี้อุตสาหกรรมกำลังก้าวเข้าสู่เส้นทางโครงสร้างที่ย้อนกลับไม่ได้: จำนวนเทรดเดอร์จริงและปริมาณการเทรดที่ชำระบนเชนต่อปีเติบโตแบบทบต้น รายได้ธุรกิจจริงที่โปรโตคอลระดับล่างจับได้ขยายขึ้นเรื่อย ๆ นี่คือหนึ่งในธีมระยะยาวที่แน่นอนที่สุดในตลาดการเงินปัจจุบัน

พิธีกร: เราเห็นด้วยอย่างยิ่งกับการปล่อยวางความกังวลเชิงวัฏจักรและการโฟกัสความผันผวนของรายได้รายเดือนมากเกินไป ก่อนข่าวสำคัญก่อนหน้านี้เกิดขึ้น ตอน HYPE แกว่งแถว 40 ดอลลาร์ มีเสียงในตลาดบางส่วนสงสัยเพราะค่าธรรมเนียมระยะสั้นหดตัว แต่กลับมองข้ามข้อเท็จจริงเชิงลึกที่ว่าสัดส่วนของ HIP-3 ในปริมาณการเทรดรวมไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่อง คุณสนใจส่วนแบ่งตลาดเทียบกับ exchange รวมศูนย์ในช่วงแรก แล้วเปลี่ยนไปสนใจอัตราการเจาะตลาดอนุพันธ์ดั้งเดิม ตอนนี้ตัวชี้วัดหลักที่คุณให้ความสำคัญที่สุดและเป็นตัวแทนการทบต้นต่อเนื่องของระบบที่สุดคืออะไร

Ryan: การประเมินระบบนี้พึ่งตัวชี้วัดเดียวไม่ได้ ต้องสร้าง matrix ตัวชี้วัดรอบด้าน: หนึ่งคือการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาดเทียบกับสถาบันชั้นนำอย่าง BN, Coinbase และ Bybit สองคือสัดส่วนการเจาะตลาดของแพลตฟอร์มต่อปริมาณการเทรด CFD, futures และ options ทั่วโลก สามคืออัตราการเติบโตสัมบูรณ์ของปริมาณการเทรดรวมของแพลตฟอร์มและอัตราการเติบโตทบต้นของรายได้สุทธิที่โปรโตคอลสะสม สี่คือทิศทางเงินทุน net deposit และเส้นการเติบโตของสินทรัพย์สุทธิเฉลี่ยต่อบัญชีบนเชน ตราบใดที่ตัวชี้วัดการดำเนินงานพื้นฐานเหล่านี้ยังทบต้นต่อเนื่อง ความผันผวนของราคาในตลาดรองระยะสั้นก็ไม่น่ากลัว เพราะมูลค่าพื้นฐานของระบบกำลังถูกยกสูงขึ้นอย่างย้อนกลับไม่ได้

ทางเลือกของกลยุทธ์ barbell: ผู้ชนะกินรวบระหว่างกระแสเงินสดรายได้จริงกับสินทรัพย์เก็บมูลค่า

พิธีกร: ตอนเราจัดพอร์ตสินทรัพย์ เราก็ใช้โครงสร้าง barbell เช่นกัน ด้านหนึ่งลงน้ำหนักในธุรกิจบนเชนที่มีความสามารถสร้างรายได้เชิงพาณิชย์แข็งแกร่ง TAM ระยะยาวกว้าง และ tokenomics ยั่งยืน อีกด้านจัดสรรสินทรัพย์เก็บมูลค่าล้วน ๆ เราวาง position long หลักใน Bitcoin, ทองคำ และ HYPE แล้วค่อย ๆ ขยายไปยังฝั่งแอปพลิเคชันที่สร้างกระแสเงินสดจริง พร้อมตัด infrastructure ที่ไม่มี moat เชิงพาณิชย์และ L1/L2 ส่วนเกินออกจากพอร์ต คุณมองกรอบการจัดสรรที่อิงกระแสเงินสดแบบมุมมองการลงทุนหุ้นดั้งเดิมนี้อย่างไร และคุณมีความเห็นอย่างไรต่อสินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวอย่าง Zcash ที่กลับเข้าสู่การถกเถียงเรื่องการเก็บมูลค่า

Ryan: ธุรกิจบนเชนคุณภาพที่โดยเนื้อแท้เป็น "เครื่องจักรทำกำไร" กำลังพลิกโฉม narrative ของอุตสาหกรรม ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม จุดประสงค์หลักขององค์กรธุรกิจคือการใช้ทุนสร้างกำไรจริง อุตสาหกรรมคริปโตเคยหลุดจากสามัญสำนึกนี้มานาน อาศัยตัวชี้วัดสภาพคล่องปลอมและเกมความสนใจผลักดันการประเมินมูลค่าใหม่ เมื่อสภาพแวดล้อมมหภาคเปลี่ยนไป สินทรัพย์คริปโตไม่ใช่ทางออกเก็งกำไรเดียวของสภาพคล่องส่วนเกินโลกอีกต่อไป โปรโตคอลใดก็ตามต้องพิสูจน์มูลค่าการถือครองและปัจจัยพื้นฐานรองรับ

ต้องชัดเจนว่า การสร้างรายได้จริงเป็นเพียงรูปแบบหนึ่งของปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแรง ธุรกิจบางส่วนเลือกเก็บกระแสเงินสดที่สร้างได้ไว้และทุ่มทั้งหมดเพื่อขยายระบบนิเวศ แทนที่จะแจกจ่ายให้ผู้ถือโทเคนทันที นี่ก็เป็นการจัดสรรทุนที่สมเหตุสมผลเช่นกัน เช่น ยอด lending และอุปสงค์จริงของ Morpho เติบโตชันแบบ hockey stick ต่อเนื่อง ผู้ก่อตั้งเลือกทุ่มมูลค่าที่สร้างได้ทั้งหมดไปกับการขยายโปรโตคอลแทนการเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม ซึ่งมีเหตุผลสูงมากในช่วงเติบโตเร็ว ส่วนกลไกแบบ Hyperliquid คือการ buyback และ burn ผ่าน smart contract บนเชนที่โปร่งใสเต็มรูปแบบ คล้ายการชำระราคาแบบ deflationary ของ Ethereum ไม่ว่าจะวิธีไหน แก่นอยู่ที่ว่าระบบสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจรวมเชิงบวกต่อเนื่องหรือไม่ การแยกปัจจัยพื้นฐานเช่นนี้เพิ่มความชัดเจนในการคัดกรองสินทรัพย์อย่างมาก เมื่อเงินทุนตลาดค่อย ๆ ไหลเข้าหาธุรกิจไม่กี่ตัวที่ดำเนินงานดีจริง ตรรกะการลงทุนทั้งหมดจะชัดเจนมาก

พิธีกร: เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่ขึ้น สภาพแวดล้อมการเริ่มต้นธุรกิจโหดร้ายกว่าเดิมมาก อดีตผู้ก่อตั้งแม้ไม่มีธุรกิจพื้นฐานรองรับก็ระดมทุนได้ด้วย narrative แต่ตอนนี้สถาบันและตลาดรองจะเทียบเคียงแนวนอนด้วยเกณฑ์เข้มงวดสุด ๆ เมื่อเจอกระบวนทัศน์ธุรกิจที่มีประสิทธิภาพอย่าง Hyperliquid, Lighter, Pump หรือ Morpho คู่แข่งธรรมดา ๆ แทบไม่ได้ความสนใจและการจัดสรรทุนอีก ทำให้การคัดกรองสินทรัพย์ชัดเจนขึ้นในระดับหนึ่ง แต่ก็บังคับให้ทีมสตาร์ทอัพต้องเผชิญหน้าโดยตรงในมิติปัจจัยพื้นฐานที่แข็งกร้าวมาก

แล้วอีกด้านของกลยุทธ์ barbell สำหรับสินทรัพย์เก็บมูลค่าอย่าง Bitcoin และ Zcash ซึ่งไม่มีรายได้จากการดำเนินงานและโมเดลกระแสเงินสด ต้องพึ่ง reflexivity และกลไกฉันทามติมากกว่า คุณประเมินเส้นทางวิวัฒนาการของกลุ่มนี้อย่างไร

Ryan: ในตลาดเก็บมูลค่าล้วน ๆ กฎการแข่งขันพื้นฐานคือ "ผู้ชนะกินรวบ" หรือ "การผูกขาดเบ็ดเสร็จของหัวแถว" ที่โหดร้ายสุด ๆ มองประวัติศาสตร์เงินตราและโลหะมีค่าของมนุษย์นับพันปี ทองคำครองส่วนแบ่งมูลค่าตลาดส่วนใหญ่หลายสิบล้านล้านดอลลาร์ โลหะรองอย่างเงินถูกทิ้งห่างไกล ส่วนลำดับชั้นถัดไปแทบสูญเสีย premium ทางการเงินไปหมด บล็อกเชนเป็นตลาดเปิดแข่งขันระดับโลกแบบ permissionless อย่างสมบูรณ์ กฎ power law นี้จะยิ่งแสดงออกชัดเจนกว่าเดิม สินทรัพย์เก็บมูลค่าที่ข้ามผ่านวัฏจักรได้มักมีเพียงหนึ่งถึงสอง beacon เท่านั้น

Bitcoin อาศัยความได้เปรียบ first-mover ที่ไร้ที่ติ กำหนด hard cap 21 ล้านเหรียญที่แน่นอน และเครือข่ายสภาพคล่องระดับโลก ได้สถาปนาสถานะแกนกลางอย่างไม่มีข้อโต้แย้งแล้ว หากจะหาคู่แข่งเชิงเสริมกันที่มีคุณสมบัติที่สุด ไม่ใช่ fork coin ฟังก์ชันเดียวที่ลอกคุณสมบัติเงินตราดั้งเดิม แต่เป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมของเชนสาธารณะพื้นฐานที่รองรับกิจกรรมเศรษฐกิจจริงขนาดใหญ่ที่สุด ความลึกของสภาพคล่องสูงสุด และอุปสงค์หลักประกัน ในฐานะสินทรัพย์เก็บมูลค่า เงื่อนไขจำเป็นหลักคือต้องมีฐานผู้ถือขนาดมหึมา ความลึกในการชำระราคาที่เพียงพออย่างยิ่ง และความเป็นสากลในการใช้เป็นหลักประกันทั่วโลก ซึ่งมักเกิดได้จากเครือข่าย smart contract ระดับท็อปเท่านั้น

cypherpunk ยุคแรกที่สร้าง Zcash มีอุดมคติสูงมาก แต่ผ่านวัฏจักรอุตสาหกรรมหลายรอบ วิสัยทัศน์ geek ล้วน ๆ ถูกทำให้ชายขอบในระดับหนึ่ง ตอนนี้มีแรงตลาดบางส่วนพยายาม repackage มันเป็น narrative "Bitcoin แห่งความเป็นส่วนตัว" ระดับสถาบัน แต่จากพฤติกรรมบนเชนจริง แทบไม่มีทุนใดสะสมมันเป็นสกุลเงินความเป็นส่วนตัวความถี่สูงหรือมาตรวัดมูลค่ารายวัน ความเป็นส่วนตัวในเชิงเทคนิคโดยเนื้อแท้เป็นโมดูลฟังก์ชัน สามารถบรรลุได้ผ่านการอัปเกรดใน tech stack ของเชนสาธารณะ smart contract ทั่วไป และเมื่อไม่มีความลึกของสภาพคล่องสัมบูรณ์ ตลาดก็ไม่ต้องการ Bitcoin ตัวที่สองที่มีตำแหน่งฟังก์ชันทับซ้อนกัน ระบบเงินตรามี network externality ที่แข็งแกร่งมาก พอ network effect ตกตะกอนที่หัวแถวแล้ว มันจะเสริมแรงตัวเองแบบ non-linear ต่อเนื่อง

บัญชีแยกประเภทโปร่งใสและเทรดเชิงสังคม: MMORPG พลิกโฉมการเงินบนเชนระดับโลก

พิธีกร: ในบทความยาวล่าสุดของคุณเรื่องวิวัฒนาการของเทรดเชิงสังคม คุณเปรียบระบบนิเวศการเทรดบนเชนปัจจุบันเป็น "เกม MMORPG ที่ใหญ่ที่สุดในโลก" ตอนนี้มีปรากฏการณ์เทรดเดอร์จำนวนมากกลายเป็นบุคคลสาธารณะระดับท็อป บางคนโชว์ unrealized P&L ที่เกินจริงสุด ๆ บนอินเทอร์เฟซสาธารณะ ความสามารถดึงดูดสายตาและขนาดผลตอบแทนแซงนักกีฬาอาชีพระดับท็อปแบบดั้งเดิมด้วยซ้ำ การระเบิดของเทรดเชิงสังคมเป็นเพียงการ狂欢เก็งกำไรระยะสั้น หรือเป็นการเปลี่ยน paradigm ของประสบการณ์ดั้งเดิมของการเงินบนเชน

Ryan: จากตรรกะพื้นฐาน ไม่ว่า Hyperliquid, Pump หรือ Solana แก่นล้วนชี้ไปที่命题พื้นฐานเดียวกัน: การเทรดเสรีที่ดำเนินงานตลอด 24 ชั่วโมง ไม่มี门槛 และมีสภาพคล่องระดับโลก คือ killer application ที่บล็อกเชนทดแทนไม่ได้ที่สุดในปัจจุบัน เมื่อมอบเครื่องมือออกและเทรดสินทรัพย์ด้วยแรงเสียดทานต่ำให้ใครก็ได้ในโลก ประกอบกับวิวัฒนาการของวัฏจักรเก็งกำไร ย่อม衍生ฉากการเก็งกำไรทางการเงินขนาดมหึมา การเก็งกำไรเป็นจิตวิญญาณแห่งยุคที่内生ในประวัติศาสตร์การเงิน และจะไม่消亡ไปเมื่อวัฏจักรจบ

เทรดเชิงสังคมในอดีตมักแยกส่วน: ผู้ใช้คุย行情และกลยุทธ์เทรดบนแพลตฟอร์มโซเชียลดั้งเดิม พึ่งภาพหน้าจอจากบุคคลที่สามเพื่อพิสูจน์ผลงาน แล้วค่อย copy trade ผ่านการ操作ข้ามแพลตฟอร์มที่ซับซ้อน ส่วนการ革新 paradigm หลักในตอนนี้คือประสบการณ์ทั้งหมดถูก整合บนเชนเป็น closed loop ดั้งเดิมเดียว บนบัญชีแยกประเภทแบบกระจายที่แก้ไขไม่ได้และโปร่งใสเต็มรูปแบบ P&L ย้อนหลัง การเปลี่ยนแปลง position และจุดเข้าของบัญชีใดก็ตามล้วนผ่านการยืนยันเชิง cryptography ขณะเดียวกัน smart contract รองรับคำสั่ง copy trade ที่ execute แม่นยำในเวลาเดียวกันแบบ atomic transaction ความโปร่งใสที่ตรวจสอบได้และการชำระราคาแบบ real-time นี้คือข้อได้เปรียบเชิงสถาบันที่แพลตฟอร์มรวมศูนย์ดั้งเดิมลอกเลียนไม่ได้เลย

วัฏจักรก่อน ๆ แม้มีตำนานความมั่งคั่งมหาศาล แต่เพราะขาดโปรโตคอลรวม identity แบบ unified ผลตอบแทนส่วนเกินบนเชนมักเป็นเพียงแฮช address นิรนามโดด ๆ ไม่สามารถสร้าง social credit ระยะยาวได้ ตอนนี้บัญชีแยกประเภทบนเชนที่โปร่งใสและ identity บนเชนที่ถาวรผูกกัน ทำให้บุคคลที่โชว์ P&L หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อสาธารณะกลายเป็นผู้ทรงอิทธิพลทางการเงินที่มีคุณสมบัติแพร่กระจายสูง กลไกนี้ดึงดูดเงินทุนและความสนใจมหาศาลไหลเข้าสู่ระบบนิเวศเพื่อจับคู่สภาพคล่องและ follow trade เชิงกลยุทธ์ แม้การเก็งกำไรที่พึ่งสินทรัพย์ meme สภาพคล่องต่ำล้วน ๆ จะมีลักษณะเป็นวัฏจักรและ zero-sum แต่รูปแบบผลิตภัณฑ์เทรดเชิงสังคมกลับแสดงความสามารถขยายเชิงพาณิชย์ที่แข็งแกร่งมาก

สินทรัพย์ meme เป็น楔子ที่มีประสิทธิภาพในการดึงความสนใจมวลชนเข้าสู่ระบบบนเชน เมื่อ infrastructure สมบูรณ์ขึ้น สถานการณ์ใช้งานของเทรดเชิงสังคมกำลังขยายจาก meme ความเสี่ยงสูงไปสู่ perpetual contract ที่成熟, สินทรัพย์ tokenized equity ไปจนถึงอนุพันธ์การเงินดั้งเดิมอย่างรวดเร็ว ภายใต้สถาปัตยกรรมบัญชีแยกประเภทโปร่งใสเดียว กลุ่มผู้ใช้กำลังแยกตัวตามธรรมชาติและก่อตัวเป็นชุมชนการลงทุนที่มี risk appetite ต่างกัน การระเบิดของ赛道แนวดิ่งนี้เพิ่งอยู่ในระยะเริ่มต้นเท่านั้น

Creator economy บนเชนและการเงินแบบบันเทิง: ซูเปอร์แบรนด์ยุคหน้าและการเปลี่ยน paradigm

พิธีกร: รูปแบบใหม่นี้重构รูปแบบการเก็งกำไรบนเชนดั้งเดิมอย่างเป็นระบบ อดีตอุตสาหกรรมเต็มไปด้วย community เสียเงิน门槛สูงและการหลอกลวง copy trade แต่ตอนนี้ P&L real-time ที่ยืนยันบนเชนเข้ามาแทนที่คำโฆษณา空洞โดยตรง กลายเป็นหลักฐาน objective ของ credit rating ของเทรดเดอร์ ขณะเดียวกัน การนำกลไก incentivize creator และ leaderboard แบบไดนามิกเข้ามา กระตุ้นความอยากเข้าตลาดของรายย่อยและทุน market making โดยตรง ผู้ใช้หลายคนเห็นการขยายตัวของเงินทุนและการ沉淀โปร่งใสที่โชว์บนเชนต่อหน้าต่อตา อารมณ์ก็ถูก调动อย่างรวดเร็ว แต่นักลงทุนทั่วไปมักมองข้ามความลึกจริงของ liquidity pool ระดับล่างและช่องว่าง slippage ระหว่าง unrealized P&L สูง ๆ คุณประเมินบทบาทเชิงกลยุทธ์ของ incentivize creator ในการ重构กลไกระบบนิเวศนี้อย่างไร

Ryan: กลไกรางวัล creator โดยเนื้อแท้คือการทำให้โมเดลธุรกิจ community เสียเงินดั้งเดิมถูกกฎหมายและทันสมัยขึ้น ในโมเดลดั้งเดิม เพราะขาดกลไกตรวจสอบผลงาน มักกลายเป็นผู้หลอกลวงที่ไม่มี盈利能力จริงขายความวิตกให้กลุ่มที่เสียเปรียบด้านข้อมูล ส่วนภายใต้กลไกโปร่งใสบนเชน ผลตอบแทนและชื่อเสียงของเทรดเดอร์ขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของกลยุทธ์จริงและอัตราการแปลงผู้ใช้โดยตรง เทรดเดอร์ระดับท็อปในอดีตมักกังวลว่าการเปิดกลยุทธ์จะทำให้ alpha ลดลง แต่ตอนนี้โปรโตคอลบนเชนป้อนกลับค่าธรรมเนียมการเทรดและ incentivize creator ใน规模ใหญ่ ให้ผลตอบแทนที่แน่นอนแก่เทรดเดอร์ซึ่งอาจเหนือกว่าความผันผวนของ position ตัวเองด้วยซ้ำ ตัวอย่างแพลตฟอร์มหัวแถวบางแห่ง แจกรางวัลให้ creator กลยุทธ์คุณภาพรายสัปดาห์เป็นล้านดอลลาร์ เงิน沉淀ต่อปีทะลุร้อยล้านดอลลาร์ ทำให้ผู้ให้กลยุทธ์ระดับท็อปสร้างรายได้หลายล้านดอลลาร์จากส่วนแบ่ง creator เพียงอย่างเดียว

ระบบนิเวศนี้กำลัง spillover ออกข้างนอกอย่างรุนแรง: นอกเหนือจากเงินปันผลปกติของผู้ deploy โทเคนแล้ว ความร่วมมือทางธุรกิจทั้งในและนอกแพลตฟอร์ม การสนับสนุน market making พิเศษ และคำเชิญเข้าร่วม summit ระดับท็อปแบบออฟไลน์ กำลังผลักเทรดเดอร์หัวแถวบนเชนขึ้นสู่ตำแหน่งซูเปอร์แบรนด์ส่วนบุคคล ที่สำคัญกว่านั้น ตรรกะพื้นฐานชุดนี้สามารถนำไปใช้ซ้ำกับประเภทสินทรัพย์ทางการเงินที่หลากหลายขึ้นได้ ผู้เชี่ยวชาญบนเชนในอนาคตไม่จำกัดแค่เทรดเดอร์ leverage แต่ยังเป็นนักวิเคราะห์สินเชื่ออาวุโสที่เชี่ยวชาญโปรโตคอล fixed income, ผู้คุมกลยุทธ์ใน prediction market หรือผู้เชี่ยวชาญการจัดสรรสินทรัพย์ tokenized จริง ขอบเขตผลิตภัณฑ์ของการเงินบนเชนกำลังขยายออกไปไม่มีที่สิ้นสุด

ในโลกดิจิทัลที่เชื่อมโยงกันสูง "การเงินคือคอนเทนต์" กลายเป็นเทรนด์ที่ชัดเจน แม้ผู้ใช้จำนวนมากไม่ได้เล่น leverage ความถี่สูง พวกเขาก็ยังคงล็อกอินเข้า terminal ที่เกี่ยวข้องทุกวัน เพราะสินทรัพย์บนเชนที่ผันผวน real-time การสับเปลี่ยนความมั่งคั่งที่ยืนยันได้ต่อสาธารณะ และการต่อสู้ long-short ที่ดุเดือด本身就構成คอนเทนต์บันเทิงที่เหนียวแน่นสูง รูปแบบเครือข่ายที่ผสานการชำระราคาทางการเงินโปร่งใสกับการโต้ตอบความถี่สูงนี้มีทั้งคุณสมบัติบันเทิงสูงและความเหนียวแน่นของความสนใจ เมื่อประเภทสินทรัพย์ที่ richer ถูก纳入ระบบชำระราคาบนเชน เส้นการเติบโตของ narrative อุตสาหกรรมนี้เพิ่งเริ่มปรากฏ

พิธีกร: จริงอย่างที่ว่า การผูกผลงานบนเชนกับ IP ส่วนบุคคลอย่างลึกซึ้งกำลัง重塑รูปแบบการทำงานและกฎการจัดสรรความสนใจของทั้งอุตสาหกรรม เมื่อสินทรัพย์หลักอย่าง HYPE สร้างฐานที่แข็งแกร่งขึ้นในตลาดรองและพุ่งทำจุดสูงสุดใหม่ เส้นทางพัฒนาของ赛道ทั้งเส้นก็ชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ ขอบคุณ Ryan สำหรับการ梳理เชิงลึกและ insight ที่ยอดเยี่ยมในวันนี้ หวังว่าจะได้见证การ探索และความก้าวหน้าของพวกคุณต่อไปในวิวัฒนาการของวัฏจักรหน้า

Ryan: ขอบคุณที่เชิญครับ รู้สึกเป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้ร่วมพูดคุยถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงลึกเหล่านี้ เจอกันครั้งหน้าครับ