Goldman Sachs Hedge Fonu Yöneticisi: Petrol Fiyatları Jackson Hole'dan Daha Önemli, NVIDIA Bu Haftanın Odak Noktası

Goldman Sachs hedge fon yöneticisi Privorotsky bu hafta uyarıda bulundu: Petrol fiyatlarının seyri borsa için Jackson Hole Sempozyumu'ndan daha önemli olabilir—enerji fiyatlarını düşürmek tahvil piyasasını istikrara kavuşturmanın en kısa yolu olabilir. NVIDIA'nın bilanço talebi "inanılmaz derecede güçlü" olsa da, yapay zeka finansman balonu, bellek maliyetleri ve değerleme daralması gibi üçlü endişe şimdiden su yüzüne çıkmış durumda. Önerisi: Finans ve sanayi sektörlerinde uzun pozisyon almak, "S&P + altın" tutmak, tahvillerde kısa pozisyon için uygun zamanı beklemek ve yarı iletkenlerde kârlar değerlemeleri yakalayana kadar yükseliş beklememek.

Petrol fiyatları, NVIDIA bilançosu ve Fed toplantısı bu haftanın üç ana değişkenini oluşturuyor—ancak Goldman Sachs'a göre ağırlıkları eşit değil.

Goldman Sachs One-Delta hedge fon iş birimi yöneticisi Rich Privorotsky, son müşteri raporunda, daha geniş hisse senedi piyasası için bu hafta petrol fiyatlarının öneminin Jackson Hole Sempozyumu'nu aşma ihtimalinin yüksek olduğunu belirtti. ABD Hazine Bakanlığı'nın İran yaptırımlarına ilişkin son gelişmeleri piyasanın odak noktası olarak işaret etti ve yaptırımların doğrudan Asyalı rafinerileri hedef alması halinde yeni ticari sürtüşmelere yol açabileceği uyarısında bulundu. Bu arada NVIDIA'nın Çarşamba günü açıklayacağı bilançoyu Privorotsky "karışık bir katalizör" olarak nitelendirdi.

Piyasa duyarlılığı geçen hafta belirgin şekilde değişti. Nasdaq genel piyasanın gerisinde kalmaya devam etti, teknoloji hisselerinde büyük ölçekli pozisyon azaltma yaşandı ve yapay zeka anlatısı değerleme yeniden değerlendirme baskısıyla karşı karşıya kaldı. Privorotsky'ye göre fiyat düşüşleri ayı piyasası anlatısını güçlendiriyor—"Fiyatlar anlatıyı yönlendirir; yeterince düştükten sonra fiyat deflasyonu, doygunluk ve rekabet hakkındaki eski argümanlar birdenbire inandırıcı gelmeye başlar."

Petrol: Tahvil Piyasasını Sakinleştirmenin En Doğrudan Aracı

Privorotsky, petrol fiyatlarını bu haftaki tüm risk değişkenlerinin başına koyuyor. Mantık zinciri net: Geçen hafta stagflasyon sepeti varlıklarında keskin yükselişin kökeninde enerji fiyatlarındaki artış ile ekonomik büyümedeki zayıflamanın birleşimi yatıyor.

"ABD gerçekten tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak istiyorsa, enerji fiyatlarını düşürmek en pratik yol olabilir," diye yazdı. Hesaplamasına göre petrol fiyatlarındaki her 10 dolarlık düşüş, enflasyon beklentilerini iyileştirmeye, tüketici güvenini artırmaya, uzun vadeli getirileri düşürmeye ve hisse senetlerini desteklemeye yardımcı oluyor.

Ona göre, yapay zeka sermaye harcamalarındaki hızlı artışın ötesinde makro temeller pek iç açıcı değil—işgücü piyasası zayıflıyor, tüketici performansı vasat ve maliye ile stok rüzgarları azalıyor. Buna rağmen yıllık 1 trilyon doları aşan yapay zeka altyapı yatırımları nominal GSYİH'yi desteklemeye devam ediyor.

NVIDIA: Güçlü Talebin Ötesindeki Endişeler

NVIDIA'nın Çarşamba günkü bilançosu bu hafta teknoloji sektörünün en çok izlenen olayı. Privorotsky talep verilerinin "inanılmaz derecede güçlü" olmasını ve gelirin devasa boyutlara ulaşmasını bekliyor.

Ancak iki konuda çekinceleri var. Birincisi, NVIDIA giderek "yapay zekanın merkez bankası" olarak konumlandırılıyor ve ekosistemi etrafındaki finansman taahhütlerinin ölçeği dikkat çekiyor. İkincisi bellek maliyetleri sorunu—maliyetler artmaya devam ederse NVIDIA bunları kendisi mi üstlenecek, aşağı yönlü mü yansıtacak, yoksa mühendislik düzeyinde bellek bağımlılığını mı azaltacak? "Bu, bellek sektörü işlemleri için kritik önem taşıyor."

Daha geniş yapay zeka/yarı iletken sektörü üzerindeki baskının izleri şimdiden görülüyor. Geçen hafta, geliştiricisinin kimliği bilinmeyen ücretsiz bir öncü model olan Ox Alpha piyasanın dikkatini çekti; OpenAI ardından GPT-5.6 Sol'un API fiyatlandırmasını düşürdü. Silicon Data LLM Token Harcama Endeksi (SDLLMTK Index) Haziran sonundan bu yana yaklaşık %40 düştü.

Privorotsky, henüz hiçbir şirketin donanım harcamalarını azaltacağını açıklamadığını, ancak hisse değerlemelerinin şimdiden aktif olarak daraldığını belirtiyor. Broadcom geçen hafta 60 milyar dolarlık borç finansmanını tamamladı ve yapay zeka inşası için gereken devasa borçlanma ölçeği piyasada alarm zilleri çalmaya başladı—"Eğer 'şirketlerin sonunda tüm planlarını finanse edememesi' senaryosuna herhangi bir olasılık atfederseniz, cevap ya daha fazla hisse seyreltmesi ya da sermaye harcamalarında kesinti olur; ikisi de daha yüksek değerleme çarpanlarını desteklemez."

Jackson Hole: Sınırlı Olay Riski

Jackson Hole Sempozyumu'nun ana gündemi Cuma günü Waller'ın açılış konuşmasıyla netleşecek. Privorotsky bu toplantının olay riskini düşük değerlendiriyor.

Çarşamba günü açıklanacak Temmuz PCE verisinin büyük ölçüde beklentilere paralel gelmesini, çekirdek PCE'nin aylık bazda yaklaşık 20 baz puan artmasını ve piyasa konsensüsüyle uyumlu olmasını bekliyor.

Waller'ın konuşmasına ilişkin olarak, Fed'in ileriye dönük yönlendirmeyi açıkça azaltmaya yöneldiği göz önüne alındığında, Waller'ın tutarlı duruşundan büyük ölçüde sapmadığı sürece önemli bir piyasa şoku yaratmasının zor olduğunu düşünüyor. "Çoğu kişi nötr bir ton bekliyor, hafif şahin kuyruk riskiyle birlikte—her ne kadar somut biçimi belirsiz olsa da, belki bilanço açıklamalarında kendini gösterebilir."

Mali Müdahale: Sembolik Anlamı Özden Daha Fazla

Geçen hafta piyasanın ana teması yine faizlerdi. Hazine Bakanı Bessent'in piyasa müdahalesinin etkisi bir miktar azaldı, ancak getiriler hâlâ müdahale öncesi seviyelerin altında.

Privorotsky'ye göre bu müdahalenin sembolik anlamı dolar ve altın üzerinde daha derin etkiler yaratıyor. "Bu, mali aşırılık gibi temel dengesizliği gerçekten çözmekten ziyade müdahaleci bir yolu pekiştiriyor." Uzun vadeli enflasyon takasları/başabaş oranlarındaki yükselişi ve değerli metallerdeki beklenenden güçlü seyri, piyasanın bu değerlendirmeyi fiyatlamasına bağlıyor.

Bu çerçevede Privorotsky temel varlık dağılımı görüşünü koruyor: Finans ve sanayi hisselerinde uzun pozisyon, nominal varlıkları elde tutma ve bütçe açığında büyük bir azalma olasılığının sınırlı kalacağı varsayımı. "S&P + altın kombinasyonu hâlâ mantıklı," diye yazdı. Tahvillerde kısa pozisyona eğilimli, ancak ay sonunda daha iyi teknik giriş fırsatlarını beklemeyi tercih ettiğini belirtti.

Yarı iletken sektörü için değerlendirmesi şöyle: Değerlemeler sonunda destek sağlayacak, ancak kâr büyümesi mevcut değerleme çarpanlarını yakalayana kadar—bu süreç yatırımcıların 2027 kazanç tahminlerine odaklanmasıyla hızlanabilir—sektörün sürekli olarak yeni zirvelere ulaşmasını sağlayacak ivmeyi görmek zor.