Goldman Sachs kripto borsa platformlarına iyimser: Tahmin piyasaları yeni döngüyü destekleyebilir mi?

Kısa içerik
· Goldman Sachs, yılın ikinci yarısı için aracı kurum ve kripto hisselerinde temkinli iyimserliğini koruyor; temel destek geleneksel işlemlerde sonbahar toparlanması ve tahmin piyasalarının genişlemesinden gelirken, kripto toparlanması yalnızca ek yukarı alan sağlıyor.
· Yaz aylarında perakende işlemler belirgin şekilde azaldı, ancak hesap büyümesine göre düzeltildiğinde hesap başına işlem hacmi hâlâ 2021 zirvesinin altında; mevcut işlem döngüsünün zirvesi henüz belirlenmedi.
· Tahmin piyasaları aracı kurumlar için yeni büyüme motoru haline geliyor; spor etkinliklerinin geri dönmesi ve ABD ara seçimlerinin yaklaşmasıyla işlem hacminin Eylül'den itibaren toparlanması bekleniyor.
· Kripto işlemleri yaklaşık 10 aydır düşüşte; son piyasa değeri toparlanmasının döngü dönüşünü teyit etmesi için süreklilik göstermesi ve işlem hacmine yansıması gerekiyor.
· Goldman Sachs öncelikli olarak FIGR, HOOD ve IBKR'yi tercih ediyor; COIN'i kripto toparlanmasında esnek bir hedef olarak görüyor. Hisse değerlemelerindeki ayrışmada iş çeşitlendirmesi kilit önem taşıyor.

Aracı kurum ve kripto ile ilişkili hisseler, ikinci çeyrek bilanço sezonunun ardından piyasa beklentilerinden daha iyi performans gösterdi.

Goldman Sachs verilerine göre, sektördeki ilk şirketin ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladığı 21 Temmuz'dan bu yana kapsadığı şirketlerin hisseleri ortalama %3 yükselerek S&P 500 endeksini yaklaşık 1 puan geride bıraktı. İkinci çeyrekte sektör kârı piyasa beklentisini %8 aşarken, gelirler %2 arttı; ancak giderler de %5 yükseldi.

Goldman Sachs yılın ikinci yarısı için temkinli iyimser. Bu görüşün temel dayanağı kripto işlemlerinin toparlanmış olması değil; geleneksel aracılık işi ile tahmin piyasalarının aynı anda yapısal büyüme ve sonbahar toparlanması alanına sahip olması. Kripto varlık piyasa değerindeki son artış sektöre ek yukarı alan sağlıyor.

Yaz işlemleri yavaşladı, döngü henüz zirve yapmamış olabilir

Temmuz ve Ağustos aylarında ABD perakende hisse işlem hacmi aylık bazda sırasıyla yaklaşık %15 ve %14 düştü. İkinci çeyrekte hisse işlem hacmi ve marj bakiyeleri 2021 zirvesine göre sırasıyla yaklaşık %40 ve %100 arttı; piyasada mevcut perakende işlem döngüsünün zirve yapıp yapmadığı endişesi oluşmaya başladı.

Goldman Sachs'ın görüşü nispeten ılımlı. Raporda, mutlak işlem hacminin rekor seviyeye ulaşmasının kısmen aracı kurum platformlarının büyümesinden kaynaklandığı belirtiliyor. 2023'ten 2025'e kadar büyük aracı kurumların hesap sayıları yıllık ortalama yaklaşık %13, müşteri varlıkları ise yıllık ortalama yaklaşık %40 arttı. Hesap büyümesine göre düzeltildiğinde, 2026 ikinci çeyreğinde hesap başına işlem hacmi hâlâ 2021 zirvesinin yaklaşık %8 altında.

Marj bakiyeleri de benzer bir tablo sergiliyor. Mutlak büyüklük 2021'i belirgin şekilde aşmış olsa da, marj bakiyelerinin müşteri varlıklarına oranı hâlâ önceki döngünün zirvesinin altında. Marj bakiyeleri ile perakende hisse işlem hacmi tarihsel olarak güçlü bir korelasyona sahip olduğundan Goldman Sachs, bu döngünün hâlâ genişleme alanı olduğunu, ancak büyüme hızının yavaşlayabileceğini değerlendiriyor.

Hesap büyümesine göre düzeltildiğinde hesap başına işlem hacmi hâlâ 2021 zirvesinin altında

Mevsimsellik de dikkate alınmalı. Temmuz ve Ağustos genellikle yılın perakende işlemlerin zayıf olduğu aylardır; bu yılki düşüş tarihsel mevsimsellikten daha belirgin olsa da, işlemlerin bir kısmı Haziran ayına çekilmiş olabilir. O ay hisse sermaye piyasası faaliyetleri canlıydı ve perakende katılımı ile işlem hacmini rekor seviyeye taşıdı.

Goldman Sachs, ABD'de 2026 yılı hisse ihraç büyüklüğünün rekor düzeyde 675 milyar dolara ulaşmasını, bunun 252 milyar dolarlık kısmının ikinci çeyrekte gerçekleşmesini bekliyor. Tarihsel veriler, hisse ihraç faaliyetlerinin perakende işlemleri genellikle yaklaşık bir çeyrek gecikmeyle desteklediğini ve menkul kıymet ödünç verme, hisse alım satımı ve halka arz katılım işlerine de olumlu yansıdığını gösteriyor.

Mevsimsel toparlanma ve hisse ihraç faaliyetlerine dayanarak Goldman Sachs, üçüncü çeyrekte geleneksel perakende aracılık komisyonlarının yıllık %28, hisse ve opsiyon işlem hacminin ortalama yaklaşık %19 artmasını bekliyor. Bu tahmin, Eylül ayında işlem faaliyetlerinin beklendiği gibi toparlanmasına bağlı.

Perakende işlem hacminin yıllık mevsimselliği

Tahmin piyasalarında sonbahar esnekliği daha büyük olabilir

Goldman Sachs, tahmin piyasalarının hem yapısal büyüme hem de döngüsel toparlanma alanına sahip olduğunu ve sonbahar işlem toparlanmasının geleneksel aracılık işine kıyasla daha belirgin olabileceğini düşünüyor.

Ocak 2024'ten Temmuz 2026'ya kadar tahmin piyasası yıllıklandırılmış işlem hacmi kümülatif olarak yaklaşık %1160 arttı. Ağustos 2025'ten bu yana aylık tekil kullanıcı sayısı, Nisan 2026 hariç her ay bir önceki aya göre artarak kullanıcı tabanının genişlemeye devam ettiğini gösterdi.

Hızlı büyüme, tahmin piyasalarının mevsimselliğini bir süre gizledi. Goldman Sachs verilerine göre spor, kripto ve siyasi sözleşmeler işlem hacminin büyük çoğunluğunu oluşturuyor. Temmuz 2026'da spor sözleşmeleri sektör işlem hacminin yaklaşık %79'unu, kripto sözleşmeleri yaklaşık %15'ini, siyasi sözleşmeler ise yaklaşık %2'sini oluşturdu.

Tahmin piyasası işlem hacminin kategori dağılımı

Bu üç sözleşme türü farklı döngülerden etkileniyor. Spor işlemleri genellikle ABD'deki büyük profesyonel liglerin başlamasıyla toparlanıyor ve Eylül'den Ocak'a kadar nispeten aktif seyrediyor; siyasi sözleşmeler seçimler yaklaştıkça hacim kazanıyor; kripto olay sözleşmeleri ise kripto fiyatları ve kripto piyasası işlem döngüsünden etkileniyor.

Yaz aylarında spor etkinliklerinin az olması ve ABD ara seçim işlemlerinin henüz zirveye ulaşmaması nedeniyle Ağustos ayında tahmin piyasası işlem hacmi ay içinde yaklaşık %15 düştü. Goldman Sachs bunu esas olarak temel olay sözleşmelerinin mevsimselliğine bağlıyor; sektörün yapısal büyümesinin sona erdiğine değil.

Eylül'den itibaren ABD spor takvimi normale dönerken ara seçimler de yaklaşıyor. Kripto piyasası aktivitesi de aynı dönemde iyileşirse, üç ana sözleşme türü birleşik bir etki yaratabilir. Ancak üç yıldan kısa bir geçmişe sahip bir varlık sınıfı olan tahmin piyasalarında tarihsel veriler hâlâ sınırlı; mevsimsellik örüntülerinin istikrarı daha fazla gözlem gerektiriyor.

Çevrimiçi spor bahis gelirleri Eylül'den Ocak'a kadar nispeten aktif

Kripto piyasa değeri toparlandı, ancak işlem hacmine henüz yansımadı

Geleneksel işlemler ve tahmin piyasalarına kıyasla Goldman Sachs, kripto işlemleri konusunda daha temkinli.

Temmuz ayında sektör kripto işlem hacmi aylık %30 düştü; Ağustos'ta şu ana kadar %21 daha geriledi. Mevcut düşüş yaklaşık 10 aydır sürüyor ve geçmiş beş kripto döngüsünde zirveden dibe kadar geçen yaklaşık 4 aylık medyan sürenin üzerinde.

Rapora göre, geçmiş altı kripto döngüsünde toplam piyasa değeri ve işlem hacmi ortalama sırasıyla yaklaşık %51 ve %66 düştü; mevcut döngüde raporun yayımlandığı tarihe kadar düşüşler sırasıyla yaklaşık %40 ve %75 oldu. Bu, kripto işlem faaliyetlerindeki daralmanın tarihsel ortalamanın üzerine çıktığını gösteriyor; ancak yalnızca düşüş büyüklüğü ve süresine bakarak döngünün dibe ulaştığı teyit edilemez.

Geçmiş döngülerde kripto piyasa değeri ve işlem hacmindeki ortalama düşüşler

Olumlu sinyal varlık fiyatlarından geliyor. Raporun yayımlanmasından önceki hafta kripto varlıkların toplam piyasa değeri yaklaşık %21 arttı. Goldman Sachs, toplam piyasa değerinin mevcut seviyelerde uzun süre kalması halinde işlem hacminin risk iştahındaki iyileşmeyle birlikte toparlanabileceğini düşünüyor.

Buradaki kilit nokta "süreklilik". Bu yıl Nisan-Mayıs döneminde kripto varlık piyasa değeri kısa süreliğine yaklaşık %5 artmış, ancak ardından geri çekilmiş ve işlem hacminde kalıcı bir toparlanma oluşmamıştı. Bu nedenle son piyasa değeri artışı yalnızca işlem toparlanması olasılığını yükseltiyor; trend dönüşünün kanıtı olmak için henüz yeterli değil.

Aracı kurumlar ve kripto şirketleri üzerindeki etki de tamamen aynı değil. Goldman Sachs verilerine göre, 2026'dan bu yana kripto ile ilişkili şirket hisselerinin kripto toplam piyasa değeriyle korelasyonunun medyanı yaklaşık %36. Robinhood ve Figure gibi daha çeşitlendirilmiş platformların kripto fiyatlarıyla tarihsel korelasyonu nispeten düşük; Coinbase'in operasyonel esnekliği ise daha doğrudan.

Mevcut kripto işlem düşüşünün süresi tarihsel medyanı aşıyor

Düzenleyici reformlar ilerliyor, ancak kurumsal giriş için yasa gerekiyor

Düzenleme, kripto piyasasının döngüsel toparlanmadan yapısal genişlemeye geçip geçemeyeceğini belirleyen bir diğer değişken.

Goldman Sachs, ABD Kongresi'nin bu dönemde CLARITY Act kripto piyasa yapısı yasasını geçirme olasılığının azaldığını düşünüyor. Senato, Ağustos tatilinden önce oylama yapamadı; ara seçimler ve sonraki Kongre tatilleri yasama süresini daha da daralttı.

Bununla birlikte ABD düzenleyici kurumları bazı reformları sürdürüyor. SEC yakın zamanda dijital varlıklar için "inovasyon muafiyeti" önererek uygun dijital varlık ihraççıları ve menkul kıymetler için geçici kayıt ve yeterlilik muafiyetleri planlıyor. OCC ise dijital varlık şirketlerine tröst bankası lisansı vermeye devam ederek para transferi ve varlık saklama gibi faaliyetlere olanak tanıyor.

Bu önlemler tokenizasyon, saklama ve merkeziyetsiz finans gibi uygulamaların genişlemesini destekleyebilir; ancak Goldman Sachs, idari düzenlemelerin sürekliliğinin Kongre yasalarından daha zayıf olduğunu vurguluyor. Kurumsal düzeyde dijital varlık benimsenmesini sağlamak için piyasanın daha istikrarlı ve net bir yasal çerçeveye ihtiyacı var.

Goldman Sachs'ın 2025 kurumsal anketine göre, katılımcı yöneticilerin %35'i düzenleyici netlik eksikliğini kripto piyasasına girişin önündeki en büyük engel olarak görürken, %32'si düzenleyici netliği kurumsal benimsemeyi hızlandıracak birincil katalizör olarak gösteriyor. Bu nedenle düzenleyici kurumların kısa vadeli düzenlemeleri piyasa ortamını iyileştirebilir; ancak kurumsal fonların sistematik girişini belirleyecek temel gösterge Kongre'nin yasama ilerlemesi.

Kurumların kripto piyasasına girişinde karşılaştığı başlıca engeller

Platformlar kripto işlemleri dışında gelir arıyor

Kripto işlemlerindeki durgunluk ortamında ilgili şirketler kârlılığı istikrara kavuşturmak için başlıca iki yol izliyor: giderleri kısmak ve spot işlem hacmiyle korelasyonu daha düşük yeni iş kolları geliştirmek.

Goldman Sachs tahminlerine göre, 2026'da beş aracı kurum ve kripto şirketi maliyet ayarlama önlemi alarak yıllık giderlerini ortalama yaklaşık %4 ila %5 azalttı; bu da düzeltilmiş faaliyet kâr marjına yaklaşık 5,8 puanlık destek sağladı. Gider kontrolü gelir düşüşlerini tamamen telafi edemedi, ancak işlem durgunluğunun kârlılık üzerindeki etkisini hafifletti.

Hisse bazında Goldman Sachs öncelikli olarak FIGR, HOOD ve IBKR'yi tercih ediyor; COIN'i ise kripto piyasası toparlandığında yukarı yönlü bir pozisyon olarak değerlendiriyor.

Robinhood'un temel mantığı hesap varlıklarındaki büyüme ve iş çeşitlendirmesi. Goldman Sachs, 2025-2028 döneminde HOOD'un kullanıcı başına ortalama gelirinin yıllık bileşik büyüme hızının yaklaşık %16, müşteri varlıkları ve gelirlerinin ise sırasıyla yaklaşık %29 ve %21 artmasını bekliyor. Büyüme kaynakları arasında geleneksel aracılık, tahmin piyasaları, dijital bankacılık, kredi kartları ve varlık yönetimi yer alıyor.

Tahmin piyasalarının HOOD'un 2026 gelirinin yaklaşık %13'ünü oluşturması bekleniyor. Yeni kurulan Rothera tahmin piyasası borsası, lansmanından iki aydan kısa bir süre sonra yaklaşık 3 puan pazar payı elde etti; rapora göre bu, yıllıklandırılmış yaklaşık 150 milyon dolar gelire karşılık geliyor. Tahmin piyasalarının büyüme hızı yüksek olsa da platformun geçmişi kısa; mevcut payın korunup korunamayacağı izlenmeli.

HOOD gelirleri tahmin piyasaları, abonelikler ve diğer iş kollarına çeşitleniyor

Figure'ın ana büyüme kaynağı konut öz sermaye kredi limiti, yani HELOC piyasası. Üçüncü çeyrekte şu ana kadar tüketici kredisi piyasası işlem hacmi yıllık %100'ün üzerinde büyüme seyrini sürdürüyor. Goldman Sachs, şirketin genel ücret oranlarındaki düşüşün yalnızca fiyat indiriminden değil, ürün karması ve kanal değişiminden kaynaklandığını düşünüyor: büyük birinci derece HELOC ücretleri daha düşük, sermaye kullanımı daha hafif olan FIGR Connect işinin ücretleri de daha düşük ancak kâr marjı daha yüksek.

Interactive Brokers'ın avantajı ise küreselleşmeden geliyor. 2026'da şu ana kadar aylık aktif kullanıcılarının %75'inden fazlası ve uygulama indirmelerinin yaklaşık %85'i ABD dışından geldi. Goldman Sachs, IBKR hesap sayısının 2026-2028 döneminde sırasıyla %33, %24 ve %21 artmasını, 2025-2028 döneminde gelirlerin yıllık ortalama %15 büyümesini bekliyor. Küresel hesap büyümesi ve %75'in üzerindeki vergi öncesi kâr marjı, şirketin kripto fiyat dalgalanmalarına duyarlılığını nispeten sınırlı tutuyor.

Coinbase daha doğrudan bir kripto piyasası esnekliği sunuyor. 2024'ün ilk çeyreğinden bu yana şirketin kripto türev piyasası payı yaklaşık 8 puan arttı; stablecoin, saklama, staking ve Prime Brokerage gibi abonelik ve hizmet gelirleri 2025'te toplam gelirin yaklaşık %40'ını oluşturdu. Bu gelirlerin kripto işlem hacmiyle korelasyonu nispeten düşük.

COIN ayrıca tahmin piyasaları, hisse alım satımı, bankacılık ve varlık yönetimi işlerine de genişliyor. Bu ürünlerin gelir katkısı şu an sınırlı olduğundan Goldman Sachs bunları gerçekleşmiş kâr kaynağı olarak değil, potansiyel yukarı alan olarak görüyor.

COIN gelirleri abonelik ve hizmet işlerine kayıyor

Bundan sonra asıl izlenmesi gerekenler neler?

Goldman Sachs'ın aracı kurum ve kripto hisselerine yönelik iyimserliği, henüz doğrulanması gereken birkaç koşula dayanıyor.

Öncelikle, Eylül ayında perakende hisse ve opsiyon işlem hacminin yaz durgunluğundan çıkıp çıkamayacağı, geleneksel aracılık işindeki mevsimsel toparlanmanın geçerli olup olmadığını belirleyecek. İkinci olarak, spor etkinlikleri ve ara seçimlerin tahmin piyasası işlemlerini artırıp artırmayacağı, tahmin piyasalarının sürdürülebilir yeni bir iş mi yoksa geçici yüksek büyüme gösteren bir kategori mi olduğunu test edecek.

Kripto piyasasının ise hem fiyat hem de işlem hacmi koşullarını aynı anda karşılaması gerekiyor. Toplam piyasa değerinin yüksek seviyede kalması yalnızca ilk adım; spot ve türev işlem hacminin ardından toparlanması, ilgili şirketlerin işlem gelirlerini gerçek anlamda iyileştirecek. Düzenleme tarafında, idari kurumların kuralları gevşetmeye devam etmesi kısa vadeli inovasyonu destekleyebilir; ancak Kongre'nin istikrarlı bir piyasa yapısı yasası oluşturup oluşturamayacağı kurumsal benimsemenin tavanını belirlemeye devam ediyor.

Mevcut sektör değerlemeleri gerilemiş olsa da sektör içindeki büyüme kalitesi aynı değil. FIGR, HOOD ve IBKR; kredi, tahmin piyasaları ve küresel hesap büyümesi sayesinde nispeten bağımsız bir temel sağlıyor; COIN ise daha yüksek kripto döngüsü esnekliği barındırıyor.

Dolayısıyla bu rapor, kripto boğa piyasasının yeniden başladığına dair bir bahis değil. Goldman Sachs'ın asıl odaklandığı nokta, aracı kurumların ve kripto platformlarının tek bir işlem döngüsüne bağımlı olmayan gelir kaynaklarını artırıyor olması. Bundan sonra doğrulanması gereken, bu yeni işlerin sonbahar işlem toparlanmasının ardından büyümeyi desteklemeye devam edip edemeyeceği.