SEC halka açık token satışlarına kapı aralıyor, ancak ICO talebi çoktan değişti: Bloomberg

Bloomberg'e göre, yıllarca süren yaptırım eylemlerinin işin büyük kısmını etkili bir şekilde denizaşırına itmesinin ardından öneri, ABD'li yatırımcıların halka açık token satışlarına katılması için yasal bir yol sağlayabilir; ancak risk sermayedarları, 2017 ve 2018'deki ICO çılgınlığını körükleyen pazarın hâlâ var olup olmadığını sorguluyor.

SEC, 18 Ağustos'ta kripto varlıkları içeren yatırım sözleşmelerini kapsayan iki muafiyetle Regulation Crypto Assets (Kripto Varlıklar Düzenlemesi) düzenlemesini açıkladı. Erken aşama startup muafiyeti, projelerin dört yıl boyunca 5 milyon dolara kadar fon toplamasına izin verirken, ayrı bir fon toplama muafiyeti ihraççıların herhangi bir 12 aylık dönemde 75 milyon dolara kadar toplamasına olanak tanıyacak.

Her iki yol da ihraççıların yatırımcılara açıklama yapmasını gerektirirken, daha büyük muafiyeti kullanan projelerin finansal tablolar sunması ve sürekli raporlama yükümlülüklerini yerine getirmesi gerekecek.

Öneri, Federal Register'da yayımlandıktan sonra 60 gün boyunca kamuoyu yorumuna açık olacak.

SEC token kuralları halka açık kripto fon toplamayı yeniden başlatabilir

Halka açık token satışları, düzenleyicilerin kayıt dışı menkul kıymet arzları nedeniyle ihraççıları takip etmeye başlamasından önceki son piyasa döngüsünde kriptonun ana fon toplama yöntemlerinden biriydi.

Bloomberg'in bildirdiğine göre, ICO'lar zirvede yalnızca Ocak 2018'de yaklaşık 3 milyar dolar topladı. Projeler, bir whitepaper ve yeni çıkarılan bir token'dan biraz fazlasıyla sermaye çekebiliyordu; alıcılar genellikle token'ın ikincil piyasalara ulaştığında yükseleceğine bahis yapıyordu.

Başarısız projeler, düşen kripto fiyatları, pump and dump şemaları ve düzenleyici davalar sonunda bu faaliyetin büyük kısmını sona erdirdi.

SEC'in yeni önerisine göre projeler daha yapılandırılmış bir süreçle karşı karşıya kalacak. İlke bazlı açıklamalar her iki muafiyet için de geçerli olurken, federal dolandırıcılık karşıtı ve manipülasyon karşıtı hükümler katılımcı ihraççıları kapsamaya devam edecek.

Kurallar, SEC'in kripto fon toplama için özel bir çerçeve oluşturmak üzere aylarca süren çalışmasının ardından geldi. Crypto.news daha önce Temmuz ayında, çerçevenin Beyaz Saray incelemesinden geçmesinin ardından ajansın Regulation Crypto Assets düzenlemesini 2026 düzenleme takvimine aldığını bildirmişti.

Öneri, token'lar ilk satıldıktan sonra ne olacağını ele alan başka bir hüküm daha içeriyor.

Koşullu güvenli liman, bir ihraççının yatırımcılara vaat ettiği temel yönetsel işi tamamlaması veya kalıcı olarak sona erdirmesi durumunda bir kripto varlığın yatırım sözleşmesine tabi olmaktan çıkmasına izin verecek. Mekanizma, güvenli liman koşulları karşılandıktan sonra orijinal fon toplama sözleşmesini kripto varlıktan ayıracak.

Nisan ayında Beyaz Saray incelemesine sunulan daha önceki bir SEC güvenli liman çerçevesi, startup muafiyetini, fon toplama muafiyetini ve varlıkların yatırım sözleşmesi statüsünden çıkması için bir yol ortaya koymuştu.

Yeni token satışları farklı bir kripto pazarına girecek

Halka açık token fon toplamayı yeniden kullanılabilir hale getirmek, projelerin önceki ICO döngüsünü güçlendiren aynı alıcı havuzunu bulacağını garanti etmez.

Yatırımcı faaliyeti Bitcoin ve daha küçük bir yerleşik kripto varlık grubu etrafında yoğunlaşırken, spekülatif yatırımcılar perpetual vadeli işlemler ve tahmin piyasaları gibi ürünlere erişim kazandı. Bloomberg'e göre yapay zeka bağlantılı hisse senetleri risk sermayesi için başka bir hedef haline geldi.

Kripto risk sermayesi firmaları da yatırım stratejilerini değiştirdi. Token anlaşmaları önceki seviyelerden düşerken, bazı büyük kripto yatırımcıları yapay zeka, robotik ve diğer teknoloji sektörlerine genişledi.

Nisan ayı fon toplama verileri, sermayenin nereye gittiğine dair başka bir bakış açısı sundu. Crypto.news tarafından daha önce bildirilen kripto fon toplama verilerine göre, kripto şirketleri o ay açıklanan 55 anlaşmada yaklaşık 860 milyon dolar topladı ve merkezi finans (CeFi) yaklaşık 606 milyon doları oluşturdu.

Altyapı projeleri yaklaşık 105 milyon dolar topladı ve merkeziyetsiz finans (DeFi) şirketleri yaklaşık 90 milyon dolar çekti. İki merkezi borsa, ayın açıklanan toplamının yaklaşık %67'si olan yaklaşık 580 milyon doları oluştururken, tahmin piyasası ve AI projeleri erken aşama yatırım çekti.

Yeni çıkarılan token'lar için spekülatif sermaye rekabeti bu nedenle ICO patlaması sırasında ya hiç var olmayan ya da çok daha küçük olan birkaç pazara yayılıyor.

GSR araştırma analisti Carlos Guzman Bloomberg'e verdiği demeçte, "2026'nın ICO'ları 2018'in ICO'ları değil" dedi. "Bir whitepaper ve bir hayalin sermaye çekmek için yeterli olduğu günler geride kaldı."

Dragonfly genel ortağı (general partner) Tom Schmidt, SEC önerisinin zamanlaması konusunda benzer bir endişe dile getirerek, piyasa yapısı sorularının sektör için daha acil hale geldiğini savundu.

Schmidt, "Hiç yoktan iyidir, ancak CLARITY'nin yanıtlaması gereken en acil konuların fon toplamadan ziyade olduğu şu an yerine birkaç yıl önce olsaydı faydalı olurdu" dedi.

CLARITY Yasası düzenleyici sorunun bir parçası olmaya devam ediyor

SEC önerisi, Digital Asset Market CLARITY Act'tan ayrı olarak ilerliyor ve kripto piyasaları üzerindeki düzenleyici otoritenin uzun vadeli bölünmesini belirlemeyi Kongre'ye bırakıyor.

CLARITY Yasası, dijital varlıkları kanuni kategorilere ayıracak ve SEC ile Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) arasında düzenleyici sorumlulukları paylaştıracak. Mevzuat, yasama sürecinin önceki aşamalarından geçmesine rağmen Senato'da gecikmelerle karşılaştı.

Senato Cumhuriyetçileri Temmuz ayında Bankacılık ve Tarım komitelerinin hükümlerini birleştiren 616 sayfalık birleştirilmiş bir taslak yayımladı. Metin, dijital varlıkları dijital emtialar, yatırım sözleşmesi varlıkları ve izin verilen ödeme stablecoin'leri olarak ayırdı ve ağlar merkeziyetsizleştikçe uygun token'ların menkul kıymet muamelesinden çıkmasına izin veren bir olgunlaşma sertifikasyon süreci içeriyordu.

Regulation Crypto Assets, aynı sorunun bir kısmını SEC'in mevcut yetkisi aracılığıyla ele alıyor.

Ajansın önerisine göre, 5 milyon dolarlık startup muafiyeti dört yıllık bir dönemde uygulanacak, 75 milyon dolarlık fon toplama seçeneği ise her 12 aylık dönemde kullanılabilecek. İkincisi, 2017 ve 2018 ICO pazarında büyük ölçüde bulunmayan finansal tablo ve sürekli raporlama yükümlülükleri getirecek.

Bazı risk sermayedarları için, meşru token lansmanları için tanımlanmış bir yolun olması, erken aşama kripto ağlarının ABD'de nasıl para topladığını yine de değiştirebilir.

Strobe Ventures ortağı Winnie Lau Bloomberg'e verdiği demeçte, "Bu yatay piyasanın ortasında, bu öneri ABD'de dijital varlıklar için önümüzdeki dönemde ne bekleyeceğim konusunda beni temkinli bir iyimserliğe sevk ediyor" dedi. "Erken aşama ekiplerin ABD'de token ağları kurması, sermaye toplaması ve yenilik yapması için bir yol sunan doğru yönde atılmış bir adım."

Pantera Capital genel ortağı (general partner) ve portföy yöneticisi Cosmo Jiang, spekülatif memecoin lansmanları ile işlevsel token'larla ağ kurmaya çalışan projeler arasındaki farka işaret etti.

Jiang, "Bir memecoin çıkarırsanız yasal, ancak gerçekten değer üretmeye çalışan bir token çıkarırsanız yasa dışı olan garip bir dünyada yaşadık — bu, işleyen kapitalist toplumun tam tersi" dedi.

Kripto yatırımcıları daha seçici hale geldi

Piyasa koşulları, yeni token satışlarını düşünen projeler için başka bir engel oluşturuyor.

Bloomberg verilerine göre, Bitcoin son toparlanmasına rağmen 2026 için yaklaşık %10 düşük kalmaya devam ederken, altın yıl için %7'den fazla değer kazandı. Kripto fiyatları Ekim ayındaki sert piyasa satışından hâlâ toparlanıyordu ve yatırımcılar yalnızca token çıkardıkları için projeleri finanse etmeye daha az istekli hale geldi.

Yatırımın yerleşik varlıklarda yoğunlaşması, kripto maruziyetine olan talebi ortadan kaldırmadı. Bloomberg'in bildirdiğine göre, altın ve Bitcoin'i izleyen borsa yatırım fonları (ETF'ler) Salı gününe kadar geçen beş işlem gününde toplam rekor 7 milyar dolar topladı.

Bu arada düzenleyiciler, kripto varlıkların ihraçtan sonra nasıl sınıflandırılacağı ve alınıp satılacağına ilişkin kurallar üzerinde çalışmaya devam ediyor. SEC ve CFTC Mart ayında dijital varlıklar için kategoriler belirleyen ortak bir açıklama yayımlarken, CLARITY Yasası Kongre'nin mevzuatı geçirmesi halinde sınıflandırmaları ve düzenleyici sorumlulukları federal yasaya koyacak.

Senato tartışması Ağustos ayına kadar devam etti. Senatörler Elizabeth Warren ve Richard Blumenthal, yasa koyucular mevzuattaki etik maddeleri konusunda bölünmüşken bu ay SEC'den Başkan Donald Trump'ın memecoin'ini soruşturmasını istedi ve anlaşmazlık CLARITY Yasası'nı geciktiren sorunlardan biri haline geldi.

SEC'in önerdiği fon toplama yolunu seçen projeler için uyum, ikincil piyasa işlemlerinden çok önce başlayacak. Muafiyetleri kullanan ihraççılar federal dolandırıcılık karşıtı ve manipülasyon karşıtı kurallara tabi kalmaya devam edecek ve daha büyük fon toplama muafiyeti, sermaye toplandıktan sonra finansal tablolar ve sürekli raporlar gerektirecek.