ABD tahvilleri yapay zeka balonunun 'nihai katili' mi? Kurum uyarıyor: 10 yıllık getirinin %5'i aşması tetikleyici olabilir

Rockefeller International Başkanı, bu döngüdeki ABD borç fazlasının şirketlerden değil hükümetten kaynaklandığını, yüksek mali açığın 10 yıllık ABD tahvili getirisini %5 eşiğine yaklaştırdığını düşünüyor. Yapay zeka altyapısının yüz milyarlarca dolarlık fon açığı büyük ölçüde dış finansmana dayandığından, ABD tahvil getirisinin %5'i aşması ciddi bir dışlama etkisi yaratarak yapay zeka şirketlerinin borçlanma ve hisse senedi finansman maliyetlerini önemli ölçüde artıracak, yapay zeka balonunu doğrudan söndürüp hisse senedi değerlemelerini vurabilir.

Bu döngüdeki ABD borç fazlasının öznesi şirketler değil hükümettir; bu yapısal fark, geleneksel "şirket borç azaltma" anlatısını geçersiz kılıyor ve 10 yıllık ABD tahvili getirisini yapay zeka patlamasının kaderini belirleyen kritik bir konuma taşıyor.

Rockefeller International Başkanı Ruchir Sharma, İngiliz Financial Times gazetesinde yayımlanan makalesinde, ABD federal borcunun 40 trilyon doları aştığını, 10 yıllık ABD tahvili getirisinin yaklaşık %4,8'e yükseldiğini; internet balonu döneminden bu yana aralığın üst sınırı olan %5'in "kesin olarak aşılması" halinde yapay zeka balonunun patlayabileceğini belirtti.

Hükümetin yüksek faizle borçlanmasının yarattığı dışlama etkisi, yapay zeka şirketlerinin tahvil ve hisse senedi finansman maliyetlerini artırıyor. Yapay zeka uygulamalarının yıllık gelirinin yaklaşık 200 milyar dolar olduğu tahmin ediliyor; bu, veri merkezleri gibi altyapıya yapılan 1 trilyon doları aşan harcamanın yalnızca küçük bir kısmı. Açık büyük ölçüde dış finansmana dayanıyor ve uzun vadeli faizlerdeki keskin yükseliş bu süreci doğrudan etkileyecek.

Piyasa şu anda "yapay zeka yatırımlarının makro faiz kısıtlamalarından etkilenmediği" varsayımını fiyatlıyor; ancak son 300 yıldaki her büyük balon, çekirdek şirketlerin borçlanma maliyetlerinin belirgin şekilde artmasıyla sona erdi. Bu döngüde riskin kaynağı şirketlerden hükümete kaydı; %5 eşiği tetiklendiğinde anlatı tersine dönebilir.

Borç fazlası hükümette: Balonun yapısı değişiyor

300 yıl geriye bakıldığında, her büyük balonun patlaması çekirdek şirketlerin borçlanma maliyetlerinin belirgin şekilde artmasıyla başladı; 19. yüzyıldaki demiryolu balonu ve modern merkez bankası dönemindeki tüm balonlar buna dahildir. Genellikle piyasa coşkulu olduğunda şirketler popüler temalara büyük ölçüde borçlanarak bahis oynar; enflasyon ve faizler yükselir ve sonunda balonu patlatır. Ancak bundan sonra hükümet devreye girip borcu devralır ve ekonomiyi canlandırır.

Bu döngünün farkı, hükümetin ekonomi iyi durumdayken bile teşvike devam etmesidir. 2020'lerden bu yana ABD mali açığı sürekli olarak GSYİH'nın yaklaşık %6'sı düzeyinde seyretti; bu, önceki on yılların ortalamasının iki katından fazladır. Aynı dönemde hane halkı ve şirketler uzun süre önemli ölçüde kaldıraç artırmadı; ancak son bir yılda teknoloji devleri nakit fazlalarını tükettikten sonra devasa yapay zeka altyapısı için büyük ölçekli borçlanmaya başladı. Yine de bu dev şirketler için kaldıraç seviyeleri hâlâ yönetilebilir durumda.

Sharma'ya göre bu döngüdeki esas aşırı borçlanma şimdiye kadar hükümetin bilançosunda birikti ve sorun tam da aşırılığın en derin olduğu yerden başlıyor.

Dışlama etkisi belirginleşiyor: %5 finansman için ölüm kalım çizgisi

Hükümet borcunun şişmesi tahvil piyasasında dışlama etkisi yaratıyor. ABD kamu borcu ödenmemiş bakiyesi 40,05 trilyon dolara yükselerek ilk kez 40 trilyon eşiğini aştı; bu mali yılda faiz gideri 1,17 trilyon dolara ulaştı. 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5,32'ye çıkarak 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Kamu borcu faiz ödemeleri son beş yılda ikiye katlanarak GSYİH'nın %3'ünü aştı; bu ABD için bir rekor olup başlıca gelişmiş ekonomiler arasında en hızlı artış ve en yüksek seviyedir.

Maliye kaygıları ve enerji fiyatlarındaki artış küresel tahvil getirilerini yükseltiyor; yüksek risksiz faiz oranları da yapay zeka şirketlerinin finansman maliyetlerini artırıyor. Bu şirketler, yeni ihraç edilen şirket tahvillerinin en büyük bölümünü oluşturuyor. Sharma, 10 yıllık ABD tahvili getirisini kilit gözlem göstergesi olarak belirledi: "%5'in kesin olarak aşılması", daha sıkı para döneminin başladığı anlamına gelir ve yapay zeka mega projelerinin finansmanı zorlaşır. Büyük teknoloji şirketleri, getirisi %5'i aşan ve enflasyona göre düzeltilmiş getirisi %2,5'in üzerinde olan devlet tahvilleriyle fon rekabetine girmek zorunda kaldığında, birçok şirket tahvil piyasasından dışlanacaktır.

Beklenti farkı ve değerleme tehdidi: Piyasanın henüz fiyatlamadığı kısıt

Yapay zeka uygulamalarının yıllık geliri şu anda yaklaşık 200 milyar dolar olarak tahmin ediliyor; bu, veri merkezleri gibi altyapıya yapılan 1 trilyon doları aşan harcamanın yalnızca küçük bir kısmı. Yapay zeka şirketleri açığı kapatmak için giderek daha fazla yeni tahvil ve hisse senedi ihracına bağımlı hale geliyor; 10 yıllık getirinin %5'i aşması bu iki kanalı da aynı anda yavaşlatacaktır. Bu seviye aynı zamanda ABD hisse senetlerinin kazanç getirisini de aşacaktır; tarihsel olarak bu durum hisse senedi piyasası için ters rüzgar oluşturmuştur.

10 yıllık getirinin Kasım ayından önce %5'i aşması, altı ay içinde 75 baz puandan fazla bir artış anlamına gelir; tarihsel olarak bu büyüklükteki sıçramalar boğa piyasalarını sona erdirmiştir. Bazı analistler %5'in aşılmasının yalnızca 1990'lara dönüş olduğunu düşünüyor; o dönemde 10 yıllık getiri tüm süre boyunca %5'in üzerindeydi ve ABD hisse senetleri güçlüydü. Ancak o zamanlar ABD bugünkü kadar borca bağımlı değildi: o on yıl mali fazlayla sona ermişti; bugün kamu borcu GSYİH'nın %100'üne yaklaşmış durumda ve borç servisi maliyeti o dönemden çok daha yüksek. Kamu borçlanma maliyetlerindeki artış diğer borçluları daha hızlı sıkıştıracak ve balonlaşmış yapay zeka piyasasını daha sert vuracaktır.

Önümüzdeki dönemde 10 yıllık ABD tahvili getirisinin %5'i ne kadar hızlı aşacağı ve bunun yapay zeka sermaye harcamaları ile ABD hisse senedi değerlemeleri üzerindeki tehdidi yakından izlenmelidir.