ETH'yi Satan Bankless Kurucusu Üç Ayda Büyük Kazandı

Orijinal başlık: 《ETH'yi Satan Bankless Kurucusu Üç Ayda Büyük Kazandı》

Orijinal yazar: Xiao Bing, Shenchao TechFlow

21 Mayıs'ta, Bankless'ın kurucu ortağı ve altı yıldır Ethereum ekosisteminin en yüksek profilli savunucusu olan David Hoffman, sabahın erken saatlerinde bir tweet attı. Özetle, "Son zamanlarda kripto Twitter'ın atmosferi gerçekten değişti, elindeki son ETH'yi de sattı" diyordu.

Üç buçuk ay sonra, büyük kazanan o oldu.

Hoffman tam olarak ne satın aldı?

Haziran başında Hoffman, X üzerinde pozisyon değişikliği yol haritasını tam olarak açıkladı. ETH'yi sattıktan sonra fonları iki parti halinde dağıttı:

İlk parti, fonların yaklaşık %50'si, ETH satışından hemen sonra dört varlığa tahsis edildi: VVV (Venice AI'nin yönetişim token'ı), NEAR, ZEC ve HYPE. Tweetinde, NEAR'ı yaklaşık 1,4 dolardan aldığını açıkça belirtti.

İkinci parti, fonların yaklaşık %50'si, DCA (dolar maliyet ortalaması) amacıyla ayrıldı. Kendi ifadesiyle, "henüz yükselmemiş bir şeyi yavaş yavaş almak için" sakladı. Bu para sonunda tamamen LIT'e (zkRollup tabanlı zincir üstü vadeli işlem borsası token'ı Lighter) gitti.

LIT satın alma mantığı son derece netti: borsalar her zaman kripto endüstrisinin en iyi iş modelidir; Lighter'ın geri alım hızı HYPE'ın yaklaşık iki katıdır; zk devreleri, kullanıcıların borsanın kendi kurallarına uyup uymadığını izinsiz olarak doğrulamasına olanak tanır; ürün daha düşük gecikme süresine, daha iyi ücret yapısına sahiptir ve Pre-IPO piyasası dahil daha fazla varlığı destekler.

"LIT mi HYPE mı?" diye sorulduğunda, cevabı LIT'in hem HYPE'ın Beta'sı hem de Alfa'sı olduğuydu. Hatta Haziran sonunda, daha fazla LIT almadığı için pişman olduğunu belirten özel bir tweet attı.

Bu çok net bir yatırım çerçevesi: ZEC ile gizlilik anlatısına, HYPE ve LIT ile zincir üstü türev sektörünün yapısal büyümesine, NEAR ile zincirler arası altyapı ve AI Agent anlatısına, VVV ile merkeziyetsiz AI çıkarımına oynuyor.

Beş varlık dört anlatı hattını kapsıyor ve hiçbiri Ethereum L1 değerlemesiyle ilgili değil.

Karnesi

Hoffman'ın pozisyonlarını açıklamasından önceki ve sonraki fiyatları karşılaştıralım. ETH'yi satma zamanı Mayıs sonuydu, ilk alımlar Mayıs sonu ile Haziran başı arasındaydı ve LIT DCA'sı Haziran ortasına kadar sürdü. Aşağıda, Haziran başındaki yaklaşık fiyatları alım bazı olarak kullanıp Eylül başındaki en son fiyatlarla karşılaştırıyoruz:

ETH: Satış fiyatı yaklaşık 2100 dolar → şu an yaklaşık 2450 dolar, artış yaklaşık %17.

ZEC: Alım fiyatı yaklaşık 540 dolar → şu an 1200 doları aştı, artış %120'nin üzerinde.

6 Eylül'de gün içinde 1200 dolara dokundu, üç ayda ikiye katlandı. Katalizör, Grayscale ZEC spot ETF'sinin (ZCSH) 25 Ağustos'ta NYSE Arca'da listelenmesiydi. Listelemeden iki hafta sonra AUM 300 milyon dolardan 460 milyon dolara şişti ve 46 milyon dolarlık açığa satış tasfiyesiyle sıkışma rallisi yaşandı.

HYPE: Alım fiyatı yaklaşık 56 dolar → şu an yaklaşık 87 dolar, artış yaklaşık %55.

6 Eylül'de 89,54 dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesini yeniledi. Hyperliquid'ın token yakımı kümülatif olarak 4 milyar doları aştı ve günlük ortalama protokol geliri 2,26 milyon dolar seviyesinde kalmaya devam ediyor. Bu zincir üstü para makinesinin nakit üretme kapasitesi hâlâ hızlanıyor.

LIT: Alım fiyat aralığı yaklaşık 1,5-2 dolar (DCA ortalaması) → şu an yaklaşık 4,7 dolar, artış yaklaşık %135-%210.

5 Eylül'de 4,95 dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesini yeniledi. Hoffman'ın en büyük tek pozisyonu olarak (toplam fonların %50'si), LIT portföydeki en büyük mutlak getiriyi sağladı.

NEAR: Alım fiyatı yaklaşık 1,4 dolar (Hoffman'ın kendisi doğruladı) → şu an yaklaşık 2,37 dolar, artış yaklaşık %69.

VVV: Alım fiyatı yaklaşık 16-18 dolar (Haziran başında VVV, ATH bölgesine yakındı, 3 Haziran'da 21,32 dolarla tarihi zirveye dokundu) → şu an yaklaşık 17 dolar, neredeyse yatay.

Bu, beş varlık arasında en zayıf performans gösteren ve Hoffman'ın kamuya açık şekilde ekleme yapmadığı veya pişmanlık ifade etmediği tek pozisyon.

Kaba bir portföy getirisi tahmini yapalım: Fonların %50'sinin VVV, NEAR, ZEC, HYPE'a eşit ağırlıkla dağıtıldığını (her biri %12,5) ve %50'sinin LIT'e tahsis edildiğini varsayarsak, medyan tahminle genel portföy getirisi yaklaşık %90-%120 arasındadır. Aynı dönemde ETH artışı yaklaşık %17'dir.

Hoffman'ın portföyü ETH'yi en az 70 yüzde puanı yendi.

Nerede kazandı?

Bu karneye dikkatlice bakıldığında, en dikkat çekici olan tek tek varlıkların ne kadar arttığı değil, Hoffman'ın seçim mantığının üç buçuk ay sonra piyasa tarafından defalarca doğrulanma biçimidir.

ZEC'in fırlaması izlenebilir nedenlere dayanıyor. Grayscale'in ETF başvurusu geçen Kasım'dan beri SEC sürecindeydi ve 25 Ağustos'taki resmi listeleme, uzun süredir biriken kurumsal değişkeni fiyata dönüştürdü. Hoffman Mayıs'ta alım yaptığında, ZEC yıl başındaki 30 dolardan 500 doların üzerine çıkmıştı. "Zaten çok yükselmiş ama ETF henüz gerçekleşmemiş" penceresinde giriş yapmayı seçti; özünde, katalizörün kesinliğinin fiyatın kısa vadeli riskinden daha yüksek olduğuna oynadı.

LIT'in mantığı daha da incelenmeye değer. Herkes HYPE'ın nasıl zincir üstü Chicago Ticaret Borsası haline geldiğini konuşurken, Hoffman daha erken aşamada, daha küçük piyasa değerine sahip ama ürün yapısı muhtemelen daha agresif olan bir rakibi seçti. Yargı çerçevesi, "aynı kulvarda daha yüksek esnekliğe sahip Beta aramak" ve buna "daha hızlı geri alım hızı, zk doğrulamasının sağladığı şeffaflık primi, daha düşük ücretlerin getirdiği kullanıcı göçü potansiyeli" gibi yapısal nedenleri eklemekti. Geriye dönüp bakıldığında, LIT dipten şu ana kadar yaklaşık %500 arttı ve bu düşünce tarzını doğruladı.

NEAR'ın %69'luk getirisi portföyde dördüncü sırada ve pek göz alıcı görünmüyor. Ancak NEAR Intents'in ZEC rallisinde oynadığı "gişe" rolüyle birleştirildiğinde (ZEC ile ilgili işlem çiftleri, NEAR Intents'in toplam işlem hacminin yaklaşık %40'ını oluşturuyor), Hoffman farkında olmadan kendi kendini güçlendiren bir portföy kurmuş olabilir: ZEC yükseldikçe, Zashi cüzdanı ve NEAR Intents üzerinden işlem akışı artar, NEAR Intents'in işlem ücreti geliri yükselir ve NEAR geri alım gücü güçlenir. Satın aldığı iki varlık arasında örtük bir pozitif geri besleme döngüsü var.

VVV, gerçekleşmeyen tek pozisyon. Venice AI'nin merkeziyetsiz AI çıkarım platformu anlatısı, Haziran başında kısa bir yükselişin ardından sürekli katalizörünü kaybetti ve Hoffman da kamuya açık şekilde ekleme yapmadı.

Asıl soru

Hoffman'ın karnesi, "kim ne kadar kazandı"dan daha derinlemesine incelenmeye değer bir sinyal sunuyor: Kripto piyasasının değer merkezi, L1 değerlemesinden uygulama katmanı gelirine kayıyor.

Sattığı ETH bir L1 varlığıydı ve değerleme mantığı ağ etkileri, geliştirici ekosistemi ve gas yakım mekanizması üzerine kuruluydu. Satın aldığı beş varlık arasında, HYPE ve LIT'in değerleme çapası doğrulanabilir protokol geliri ve geri alımlar; ZEC'in değerleme çapası kurumsal talep (ETF) ve zincir üstü gözlemlenebilir gizlilik kullanım verileri (shielded supply oranı); NEAR'ın değerleme çapası zincirler arası ödeme katmanının işlem hacmi ve ücretleri; VVV'nin değerleme çapası ise AI çıkarım hizmetlerinin gerçek çağrı hacmidir.

Bu beş varlığın ortak özelliği: değerleme, geleceğe dair anlatı vaatlerinden değil, bağımsız olarak doğrulanabilen zincir üstü aktivite verilerinden geliyor.

Hoffman'ın ETH'yi satması, Ethereum'un teknik kalitesiyle ilgili değildi; kendisi de "Ethereum'un kazanacağına hâlâ inanıyorum" dedi. O sadece çoğu insandan daha erken bir şeyi fark etti: Likiditenin kıt olduğu bir piyasada inanç getiri üretmez; yalnızca doğrulanabilir nakit akışı ve ölçülebilir talep getiri üretir.