Circle 的 Arc 鏈如何將 USDC 變成金融基礎設施

Circle 打造了加密貨幣領域最重要的美元之一。現在它想擁有這些美元流動的軌道。

該公司計劃於 2026 年 9 月 16 日推出 Arc 主網，即參議院預定對《CLARITY 法案》進行表決的隔天，該法案是自《GENIUS 法案》以來最重要的美國加密貨幣市場結構法案。

這個時機是刻意且冒險的。如果法案推進，Arc 將在穩定幣規則日益明確的市場中推出。如果法案失敗，Circle 仍會繼續推進，但監管問題可能持續到 2027 年。

無論如何，轉變是明確的。Circle 不再只是試圖發行最受信賴的受監管穩定幣，而是試圖圍繞它建立結算網路。

Circle 為何想要自己的鏈

Circle 的業務高度依賴儲備收益。

2026 年第二季，該公司營收達 7.01 億美元，其中大部分來自支撐 USDC 的美國國庫券和其他儲備資產。這個模式在高利率環境下運作良好，但當利率下降時吸引力就會降低。

Arc 為 Circle 提供了第二層營收來源。區塊鏈即使在儲備收益率下降時，也能產生交易手續費、企業整合收入、質押收益和生態系價值。

這也解決了 Circle 的結構性問題。USDC 在以太坊、Solana、Base 等網路上流通，但 Circle 無法控制這些結算層。當 USDC 在以太坊上轉帳時，Gas 費歸 ETH 驗證者所有，MEV 歸搜尋者和建構者所有。Circle 獲取儲備收益，但無法從 USDC 交易本身創造的經濟活動中獲益。

Arc 改變了這個等式。

在 Arc 上，USDC 是原生 Gas 代幣。交易手續費以美元支付，而非波動性高的鏈上資產。網路代幣 ARC 用於質押、驗證者獎勵和治理。Circle 在創世時持有 25% 的代幣供應量，使其直接受益於網路成長。

這使得 Arc 成為垂直整合策略。Circle 發行美元、營運結算層，並參與網路經濟。

華爾街正在運行節點

Arc 最重要的部分不是技術，而是驗證者名單。

Circle 的創始驗證者群包括貝萊德（BlackRock）、DTCC、Visa、萬事達卡（Mastercard）、洲際交易所（ICE）、渣打銀行（Standard Chartered）、Galaxy、Global Payments、速匯金（MoneyGram）、SBI 集團和住友商事（Sumitomo Corporation）。

這不是典型的加密貨幣驗證者組合。DTCC 位居美國證券清算與結算的核心，ICE 擁有紐約證券交易所，貝萊德管理超過 11 兆美元的資產，Visa 和萬事達卡營運全球支付基礎設施。

對加密原生用戶來說，這讓 Arc 看起來像是一條聯盟鏈。但對機構而言，這正是重點。

合規部門更可能批准由知名金融機構驗證的網路，而非由匿名或治理鬆散的驗證者保護的網路。Circle 押注的是，可預測的治理、已知的交易對手和受監管的參與者，對華爾街而言比無需許可的純粹性更重要。

與 DTCC 的合作尤其重要。從 2027 年下半年開始，DTCC 計劃在 Arc 上將 DTC 託管的資產代幣化，包括附買回交易、擔保品流動性和公司行動。這些資產預計將享有與傳統持有證券相同的保護和權利。

貝萊德也計劃在 Arc 上部署其 BUIDL 基金。BUIDL 是一種代幣化國庫產品，資產規模已成長至 28.7 億美元。在 Arc 上，投資者將能在 USDC 原生環境中申購、贖回和使用基金資產，無需包裝代幣或跨鏈橋。

Arc 的建構方式

Arc 是為穩定幣結算和機構活動打造的 Layer 1 區塊鏈。

其共識層運行於 Malachite 之上，這是一個源自 Tendermint 的拜占庭容錯引擎，由從 Informal Systems 加入 Circle 的團隊開發。Circle 表示，該網路能在 500 毫秒內提供確定性最終性。

這對機構很重要。在以太坊式的機率性最終性中，結算信心會隨時間增加。而在 Arc 上，交易設計為在區塊關閉後即為最終。

執行層建構於 Reth 之上，這是以 Rust 編寫的以太坊客戶端。這賦予 Arc EVM 相容性，意味著開發者可以使用 Solidity、Foundry、Hardhat 和其他以太坊工具，無需從頭重建。

費用模型借鑑 EIP-1559，但使用網路需求的加權移動平均，而非簡單的區塊層級調整。由於 Gas 以 USDC 支付，費用以美元計價，這讓企業和支付用戶更容易預測成本。

Arc 還包含一個隱私層，設計用於在需要時隱藏轉帳金額。該功能針對無法在完全透明的公共帳本上暴露交易、結算或擔保品動向的機構。

Circle 表示，Arc 測試網在第二季處理了超過 5 億筆交易，涉及近 300 萬個錢包。一個私有主網已在運行，參與者超過 100 家機構和生態系夥伴。

ARC 代幣引發更大的問題

Circle 在 5 月以 30 億美元完全稀釋估值完成了 2.22 億美元的 ARC 代幣預售。該輪以每個 0.30 美元的價格出售 7.4 億枚代幣，約佔初始 100 億枚供應量的 7.4%。

本輪由 a16z crypto 領投。投資者包括貝萊德、Apollo Funds、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures、洲際交易所、IDG Capital、Janus Henderson、Marshall Wace、SBI 集團和渣打創投（Standard Chartered Ventures）。

代幣分配分為三大類。約 60% 用於生態系發展，包括補助金和網路成長。Circle 保留 25% 用於開發、質押和治理。其餘 15% 作為長期儲備。

這種雙代幣結構是 Arc 爭議的核心。

USDC 處理 Gas 和結算，ARC 處理質押、治理和驗證者經濟。Circle 從兩者中受益。它從 USDC 儲備中賺取收益，持有大量 ARC 部位，並可能從企業整合和網路活動中收取收入。

這就是 Circle 營收指引改變的原因。該公司將 2026 年「其他營收」預測從 1.5 億至 1.7 億美元上調至 3.1 億至 3.3 億美元，部分原因是 Arc 代幣預售收入和預期的網路費用。

在 Arc 敘事獲得動能後，CRCL 股價突破 72 美元，但仍較 2026 年高點低約 10%。股票投資者正在反映 Circle 可能超越穩定幣發行商的可能性，但尚未反映確定性。

《CLARITY 法案》是政治背景

Arc 的推出與美國監管日程密切相關。

《CLARITY 法案》於 2025 年 7 月在眾議院通過，並於 2026 年 5 月以 15 比 9 的票數通過參議院銀行委員會。下一個考驗是 9 月 15 日的終止辯論投票，需要 60 票才能推進。

對 Circle 而言，該法案之所以重要，是因為它保留了《GENIUS 法案》的框架，將 USDC 視為受監管的支付穩定幣。它還區分了閒置穩定幣餘額上禁止的收益與允許的活動型獎勵。

這個區別可能塑造 Arc 的商業模式。Circle 可以圍繞活動設計費用激勵、驗證者經濟和企業獎勵，而非單純為 USDC 餘額支付利息。

如果《CLARITY 法案》通過，Circle 將在更明確的監管制度下推出 Arc，其合規優先策略將成為競爭優勢。原本以較寬鬆監管假設營運的競爭對手將面臨調整壓力。

如果《CLARITY 法案》失敗，三大爭議仍未解決：持有加密貨幣利益的政治官員的道德規則、穩定幣獎勵和開發者保護。Arc 仍會推出，但法律環境將較不穩定。

Circle 似乎已為兩種結果設計了 Arc。包含 DTCC、貝萊德和 Visa 的驗證者群向監管機構傳達了明確訊息：這個網路是為機構而建，而非等到機構被迫使用。

機構信任與無需許可的加密貨幣

Arc 最大的優勢也是最大的批評。

驗證者是許可制的，由 Circle 挑選。治理圍繞已知機構設計。理論上，這種結構可能允許交易撤銷或其他協調干預。

對加密貨幣純粹主義者而言，這使 Arc 偏離了最初的區塊鏈理想。它優先考慮合規、可逆性、隱私控制和機構舒適度，而非抗審查性。

Circle 的反駁很簡單：這正是機構一直在等待的。

銀行、資產管理公司和支付公司不想要不可預測的 Gas 費、匿名驗證者或完全公開的結算軌跡。他們想要已知的營運者、以美元計價的成本、隱私功能和監管機構能理解的治理結構。

Arc 不是要成為比特幣，而是要成為金融市場基礎設施。

這個區別很重要。下一波鏈上結算可能不會發生在最去中心化的網路上，而是發生在銀行、基金和清算所無需改寫合規手冊就能使用的網路上。

穩定幣軌道之戰

Circle 並非唯一將穩定幣視為基礎設施而非單純代幣的公司。

Tether 於 2025 年 12 月推出 StableChain，這是另一個穩定幣原生結算網路，但機構支持度不如 Arc。方向相同：穩定幣發行商想擁有其資產使用的網路。

這改變了競爭格局。穩定幣之爭不再只是 USDC 或 USDT 誰的流通量更大，而是哪個發行商控制支付、代幣化資產和機構結算的軌道。

一個可能的未來是分散但實用的。USDC 可能在 Arc 上主導美國機構結算，USDT 可能透過自己的網路在新興市場支付中保持優勢，區域性穩定幣可能為當地監管和銀行關係開發專用鏈。

在那個世界中，以太坊和 Solana 不會消失，但它們的角色可能轉變。它們可能成為圍繞穩定幣自有結算網路的互通性和 DeFi 層，而非機構穩定幣活動的主要場所。

這將是對加密貨幣最初無需許可願景的重大突破，但也可能是數兆美元受監管資產最終上鏈的路徑。

投資者真正在反映什麼

Circle 的多頭論點很容易理解。

USDC 流通量在第二季達到 733 億美元，年增 19%。鏈上 USDC 交易量達 14.8 兆美元，較 2025 年同期成長 151%。如果 Arc 能透過自己的費用結構從這些活動中獲取哪怕一小部分，營收上升空間可能相當可觀。

Circle 還公布第二季調整後 EBITDA 為 1.43 億美元，利潤率 50%。這讓公司在建構 Arc 的同時擁有一個獲利的基礎業務。

空頭論點同樣明確。

建構 Layer 1 網路成本高昂，網路效應難以創造。以太坊擁有深厚的開發者工具和 DeFi 流動性，Solana 花費多年打造效能和機構關係。Arc 的許可制驗證者模式可能吸引銀行，但可能讓通常使區塊鏈生態系活躍的加密原生開發者卻步。

還有一個上市公司問題。Circle 以 CRCL 上市，這意味著代幣分配、驗證者決策、治理投票、網路事件和 ARC 相關收入可能成為揭露問題。此前沒有上市公司嘗試過以這種規模營運區塊鏈。

這使得 Arc 既是成長策略，也是治理實驗。

Arc 是對下一版加密貨幣的賭注

Circle 執行長 Jeremy Allaire 在第二季財報電話會議上稱 Arc 是「比 USDC 更大的機會」。這個說法很能說明問題。

USDC 讓 Circle 在加密貨幣領域具有系統重要性。Arc 則試圖讓 Circle 在金融結算中具有系統重要性。

該計畫可能無法滿足加密貨幣的舊理想。它是許可制的、由機構治理的，且從一開始就為合規而設計。但這可能正是貝萊德、DTCC、Visa 和萬事達卡願意參與的原因。

Arc 的推出將考驗加密貨幣的下一階段是圍繞開放的公共網路，還是由穩定幣發行商和金融機構控制的受監管結算環境。

Circle 押注的是，擁有美元已不再足夠。下一個利潤池在於擁有移動美元的鏈。