BIS研究：比特幣鏈上轉帳估算因找零處理差異可達六倍

國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）的工作論文，題為《複雜性所隱藏？衡量穩定幣、加密貨幣與去中心化金融生態系》，由Timothy Aerts、Ronald Heijmans、Jan Paulick與Violeta Vuletic撰寫，於2026年9月發表。該研究使用透過Mercurius計畫收集的比特幣、以太坊與波場資料；Mercurius由荷蘭中央銀行營運，並與BIS創新中心及德意志聯邦銀行共同開發。

在這三個網路中，Mercurius資料集包含1,000億筆記錄。論文提醒，此數字代表其處理系統所儲存的資料點，不應解讀為1,000億個不同的區塊鏈事件。以太坊與波場的記錄可能在基礎層與智慧合約資料之間重疊，而資訊也可能在處理管線的多個階段出現。

比特幣鏈上轉帳估算取決於找零處理方式

在比特幣分析中，該研究檢視了2009年至2026年的資料，包含約13億筆交易與36億個交易輸出。研究人員測試了三種計算轉帳價值的方法，因為比特幣的未花費交易輸出（UTXO）模型可能將未使用的資金以找零形式退回給發送者。

論文的上限估計將所有輸出的價值都計入。調整後的衡量方式則移除發送回發送地址的輸出，研究人員將其視為可能的找零。保守的下限估計則移除已識別的自我轉帳，或在無法識別時，扣除交易中最大的輸出，假設較小的輸出代表經濟性轉帳。

採用不同方法後，比特幣鏈上轉帳價值的月度估計出現高達六倍的差距。研究中的圖5顯示，原始、調整後與下限估計在多個時期出現明顯分歧，尤其是在比特幣活動與價格上升時。

研究人員提醒，他們的最低估計是一種保守的啟發式方法，並非數學上確定的衡量。CoinJoin交易可能包含多個找零輸出，而混幣器、垃圾訊息活動與中介轉帳則造成其他分類問題，該模型並未試圖排除。論文發現，自2016年3月起，隨著地址重複使用增加，自我轉帳排除的影響更為顯著。

作者表示，常見引用的指標可能傳達「一種底層資料本質上無法支持的準確程度」。

比特幣市值在替代估值方法下有所變化

同樣的衡量問題也出現在比特幣供應量的估值上。該研究比較了傳統市值與考量長期休眠幣及個別輸出最後移動價格的衡量方式。

標準市值是將當前比特幣價格套用至所有流通供應量。論文中的一項替代方法移除超過15年未動的UTXO。採用此門檻後，計算中排除了略多於180萬顆比特幣，但研究人員強調，不活動無法證明私鑰已遺失。

他們的資料顯示，約有350萬顆比特幣已休眠超過10年，而180萬顆比特幣超過15年未移動。然而，近24,000顆比特幣在休眠超過十年後最終移動，其中近3,000顆在15年後移動。研究人員引用這些移動作為證據，說明以年齡為基礎的遺失幣估計仍不確定。

另一項衡量方式——已實現市值——是使用每個未花費輸出在其前次花費後創建時所記錄的比特幣價格來估值。BIS分析發現，在價格快速上漲期間，傳統市值最高可達已實現市值的四倍。在比特幣2022年急劇下跌期間，已實現市值曾暫時高於傳統市值，因為較舊的輸出保留了其先前的估值。

在相關報導中，crypto.news一篇關於比特幣已實現價格的解釋文章將已實現市值描述為計算市場整體鏈上成本基礎的依據。crypto.news於8月報導，根據CryptoQuant資料，比特幣已實現市值在一個七天期間內增加了超過46億美元。

以太坊與USDT造成不同的資料問題

以太坊則呈現不同的挑戰，因為單一交易可能呼叫多個智慧合約，並在交易輸入、執行追蹤與事件日誌中產生資訊。BIS研究人員檢視了6,750萬個已部署且活躍的以太坊合約，其中超過5,400萬個無法歸入其技術分類。

在他們能分類的合約中，近1,200萬個是代理合約，140萬個是同質化代幣合約，約10萬個是NFT合約。研究人員使用位元組碼及ERC-20、ERC-721等標準進行分類，但警告遵循技術標準並不能確立合約的經濟目的。

命名造成另一個雜訊來源。論文在約7,000個以太坊代幣合約中識別出USDT符號，儘管只有一個代表Tether官方的以太坊發行合約。其分析在研究模仿或可能虛假的USDT標籤代幣時，排除了真正的Tether合約。

跨鏈USDT資料顯示出另一項對比。在以太坊上，智慧合約中持有的USDT比例於2022年攀升至20%以上，並在2024年底前大多維持在15%至20%之間，之後降至約10%至15%的區間。在波場上，智慧合約帳戶在大多數檢視期間持有約1%的USDT。

研究人員將以太坊的智慧合約餘額與流動性提供、借貸及其他DeFi用途等活動連結。他們描述波場USDT更常出現在交易與價值儲存活動中，同時警告帳戶類型仍是不完美的代理指標，因為外部擁有地址可能代表支付、交易所託管、匯款或持有。

在相關報導中，crypto.news引用Messari資料報導，波場在2026年第二季處理了2.1兆美元的USDT轉帳，而其USDT供應量在季末為879億美元。

BIS偏好區間估計，Visa過濾穩定幣活動

針對未來的衡量工作，作者建議以有界區間補充單一數字估計，以揭露協議特定的不確定性。其框架要求進行技術合約分類、明確假設，並將資產身分與其運行的區塊鏈基礎設施分開處理。作者將鏈上指標描述為「經濟活動的嘈雜近似值，而非直接衡量」。

該出版物為BIS工作論文，本身並未引入任何法規、合規期限或申報要求。BIS表示，工作論文的觀點屬於作者，不一定代表該機構或其成員央行。

類似的過濾流程已可見於Visa與Allium Labs共同開發的Visa Onchain Analytics儀表板。Visa將總穩定幣活動與調整後的衡量方式區分開來，後者旨在過濾高頻交易、機器人、跨鏈橋路由、中心化交易所活動、鑄造與銷毀，以及其他可能不類似一般結算的轉帳。

9月16日由TradingView轉載自Cointelegraph的儀表板快照顯示，過去30天穩定幣總交易量為6.4兆美元，經Visa調整後為3,131億美元。Visa的即時方法說明指出，其單向過濾器僅計算一筆交易中最大的穩定幣轉帳，以減少複雜智慧合約呼叫所產生的重複內部移動。

Visa的地址過濾器在活動符合其經濟標準，且地址在30天期間內發送的交易未超過1,000筆或交易量未超過1,000萬美元時，將轉帳納入調整後交易量。該儀表板將活動分類為支付、DeFi、中心化交易所、投資與交易、價值儲存、鑄造與銷毀、短期路由與基礎設施，而通過其調整過濾器且低於250美元的交易則被歸類為零售規模。