قبل حدث آبل: تبخرت مليارات من القيمة السوقية بينما قفزت أسهم ثمانية موردين رئيسيين

الليلة في تمام الساعة الواحدة صباحًا (العاشرة صباحًا بتوقيت غرب الولايات المتحدة يوم 9 سبتمبر) ستتجه أنظار العالم إلى حدث آبل الخريفي "Surprise and Shine". لكن في آخر يوم تداول قبل الحدث، انخفض سهم آبل بينما ارتفعت الأسهم الثانوية: أغلق سهم آبل الليلة الماضية عند 316.22 دولارًا، بانخفاض يومي 1.17%، وبإضافة انخفاض جلسة التداول السابقة، بلغ الانخفاض التراكمي خلال يومي تداول 3.7%. في الوقت نفسه، ارتفعت أسهم شركات سلسلة توريد آبل بشكل جماعي: قفز سهم Corning بنسبة 7.56%، وCoherent بنسبة 7.10%، وAmkor Technology بنسبة 6.18%. هذا التباين يشكل أفضل تعليق على كلمة "Surprise": في حدث الغد، بالإضافة إلى الوظائف الجديدة للمنتجات التي تستحق الترقب، ما هي الأخبار الأخرى التي تستحق المتابعة؟

أولًا: ما الألغام المخفية في تقرير أرباح آبل للربع الثالث؟

في نهاية يوليو، أعلنت آبل نتائج الربع الثالث من السنة المالية 2026 المنتهي في 27 يونيو، وكان التقرير بحد ذاته مبهرًا: تجاوز إجمالي الإيرادات 109.4 مليار دولار، بزيادة سنوية تجاوزت 16%، مسجلًا أقوى أداء في نفس الفترة على الإطلاق؛ ونمت إيرادات iPhone بأكثر من 20% على أساس سنوي، وسجلت إيرادات الخدمات أعلى مستوى تاريخي، وتجاوز عدد المشتركين المدفوعين 1.5 مليار. لكن عند التدقيق في بيانات التقرير، تخفي هوامش الربح الإجمالية والتدفقات النقدية تفاصيل تحذيرية غير واضحة:

تأثير استرداد الرسوم الجمركية: بلغ هامش الربح الإجمالي في الربع الثالث 50.1%، لكنه استفاد من دفعة استرداد رسوم جمركية لمرة واحدة بنحو نقطتين مئويتين، وبعد استبعاد هذا العامل لمرة واحدة، يصبح الهامش الفعلي نحو 48.1%؛ وهو أقل من الربع السابق (49% في الربع الثاني). ورغم أن الإدارة أوضحت في مكالمة الأرباح أن ارتفاع تكاليف الذاكرة تجاوز جميع أسباب الانخفاض الربعي في هامش الربح الإجمالي، إلا أن هذا التفسير زاد بشكل غير مباشر من توقعات السوق بارتفاع أسعار المنتجات الجديدة.

قيود العرض وليس نقص الطلب: بالنسبة لربع سبتمبر القادم (الربع الرابع من السنة المالية 2026)، أعطت التوجيهات نطاق نمو للإيرادات بين 9% و11%، وتم وصفها بوضوح بأنها "مقيدة بالعرض" وليس "نقص الطلب": سجل iPhone أرقامًا قياسية للربع في عدة مناطق، ووصلت قاعدة الأجهزة النشطة وعدد المستبدلين إلى مستويات قياسية في نفس الوقت، مما يدل على أن أساس الطلب لا يزال قويًا والضغط يتركز في جانب العرض.

جانبان للتدفقات النقدية والخدمات: لكن من الجدير بالملاحظة أنه رغم ضغط تكاليف الذاكرة على هوامش المنتجات، إلا أن التدفق النقدي التشغيلي للربع نما بأكثر من 23% على أساس سنوي، ونما التدفق النقدي الحر بأكثر من 30%، مما يعني أن قدرة توليد النقد لم تتأثر بشكل واضح بعد؛ لكن أعمال الخدمات التي يبلغ هامش ربحها الإجمالي 75.6% والتي كانت تحظى بآمال كبيرة، تباطأ نموها الربعي من 16% إلى 12%.

ثانيًا: كشف قائمة أسهم موردي آبل: لماذا تواصل هذه الأسهم الثمانية الارتفاع بقوة

تحتل منتجات آبل أطول جزء في سلسلة توريد الإلكترونيات الاستهلاكية العالمية، خاصة سلسلة الصناعة الجديدة المدمجة في الهواتف القابلة للطي، حيث ترتبط إيرادات عشرات الشركات المدرجة عالميًا بدرجات متفاوتة بإيقاع شحنات آبل. الشركاء الرسميون لـ"برنامج التصنيع الأمريكي (American Manufacturing Program، AMP)" (وهي خطة استثمار محلي أمريكي ضخمة مدتها أربع سنوات بقيمة إجمالية تصل إلى 600 مليار دولار) تم اختيارهم بعد فحوصات متعددة لسعة الإنتاج واستقرار العائد وأمن التوريد، وهم القائمة المرجعية الأكثر موثوقية التي يعتمد عليها السوق عند اختيار "أسهم موردي آبل".

ثالثًا: سببان لارتفاع أسهم موردي آبل: إنفيديا تستثمر بكثافة وآبل تتحرك بنفسها

هذه الموجة من الارتفاع في أسهم موردي آبل لها دافع مباشر من تخطيط آبل نفسها، وانتقال غير مباشر من موجة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

تعاون آبل مع إنتل: في يونيو من هذا العام، توصلت آبل إلى اتفاق مع إنتل لتصميم وتصنيع الرقائق لآبل داخل الولايات المتحدة، بهدف تقليل الاعتماد على TSMC وقدرات التصنيع الآسيوية، وتأمين قدرات تصنيع متقدمة محلية مسبقًا، استعدادًا لدورة استبدال مدفوعة بالذكاء الاصطناعي خلال ثلاث إلى أربع سنوات قادمة. وهذا يتماشى مع استثمارات آبل السابقة في التصنيع المحلي الأمريكي التي تقارب 60 مليار دولار، وهو خطوة رئيسية لتعزيز قوتها التفاوضية وضمان الإمداد طويل الأجل في ظل تحول قدرات التخزين والتصنيع بالكامل نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

Coherent: تجاوز تقرير أرباح الربع الأخير التوقعات بشكل كبير، وحصلت على استثمار استراتيجي من إنفيديا بنحو 2 مليار دولار، وتمتد طلبات الوحدات البصرية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي حتى عام 2028، وهو حجم يفوق بكثير أعمالها في ليزر Face ID لآبل.

Corning: أعلنت إنفيديا عن استثمار يصل إلى 3.2 مليار دولار لبناء ثلاثة مصانع ألياف ضوئية للذكاء الاصطناعي، وفي نفس الفترة حصلت على طلبات من أمازون؛ لا يزال زجاج شاشة iPhone عملًا تقليديًا، لكن ما يتم إعادة تسعيره حقًا هو هويتها الجديدة كشركة مصنعة للألياف الضوئية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

Broadcom: قفزت إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي في الربع الأخير بنسبة 221% على أساس سنوي إلى 16.7 مليار دولار، وتوجيهات الربع القادم تشير إلى زيادة إضافية بنسبة 236% إلى 21.7 مليار دولار، مدفوعة بشكل رئيسي بطلبات رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة من مزودي السحابة مثل جوجل وميتا، وهو حجم يفوق بكثير أعمال الترددات الراديوية الأمامية لـiPhone.

TSMC وApplied Materials: رفعت TSMC ميزانية الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من نحو 56 مليار دولار إلى ما بين 60 و64 مليار دولار، بسبب طلب الذكاء الاصطناعي الأقوى من المتوقع، وقالت الإدارة إن الإنفاق في السنوات الثلاث القادمة سيكون أعلى بكثير من السنوات الثلاث الماضية. تستفيد Applied Materials كمورد معدات مباشرة من توسع مصانع الرقائق (الويفر)؛ كما رفعت إنتل توجيهات الإنفاق الرأسمالي إلى أكثر من 20 مليار دولار في نفس الفترة، بما يتماشى مع إيقاع تعاونها مع آبل — صناعة معدات أشباه الموصلات تمر بدورة صعود في الإنفاق الرأسمالي مدفوعة بالذكاء الاصطناعي وتشارك فيها آبل أيضًا.

Amkor Technology: توصلت إلى تعاون متعدد السنوات بقيمة 1.5 مليار دولار مع إنفيديا، حيث تقدم إنفيديا دفعات مقدمة لدعم توسع قدرات التعبئة المتقدمة في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى خطة مصنع جديد في أريزونا بقيمة 7 مليارات دولار (من المتوقع أن يبدأ الإنتاج الضخم في 2028). لكن سهمها انخفض بشكل تراكمي بنحو 40% خلال الشهر الماضي، ولا تزال مخاوف بيع المساهمين الداخليين قائمة، والارتداد الأخير يبدو أقرب إلى إصلاح مرحلي وليس انعكاسًا للاتجاه.

Texas Instruments: أقل الأسهم ارتفاعًا، ومنطقها تقليدي أكثر: نما طلب العملاء الصناعيين بنسبة 30% إلى 35% على أساس سنوي، ونمت إلكترونيات السيارات بنسبة 12% إلى 15%، والإلكترونيات الاستهلاكية بنسبة 6% إلى 8%، وتشهد صناعة الرقائق التناظرية انتعاشًا واسعًا، وتم تمديد فترات تسليم بعض المنتجات إلى أكثر من 16 أسبوعًا، مما يمنح المصنعين فرصة لرفع الأسعار.

MP Materials: ارتفع قطاع المعادن النادرة والمعادن الحرجة بشكل جماعي بسبب سياسات استقلال سلسلة التوريد الأمريكية وطلبات الدفاع، مما دعم النمو، كما حصلت الشركة في الربع الثاني على عقد معادن نادرة متعدد السنوات بقيمة مئات الملايين، ولديها اتفاقية لتوريد مغناطيسات معاد تدويرها لآبل سيتم تسليمها في 2027.

من منطقيات النمو المشتركة هذه، ليس من الصعب رؤية مصدر واحد: يتم إعادة توزيع قدرات التخزين والتصنيع المتقدم بشكل منهجي. ارتفعت أسعار عقود DRAM في الربع الثاني بأكثر من 40% على أساس ربع سنوي، وارتفعت NAND بأكثر من 60%، ومن المتوقع أن يستمر نقص العرض حتى عام 2027 أو حتى 2028. في مواجهة إعادة التوزيع هذه، اختارت آبل الهجوم الاستباقي، من خلال التعاون مع إنتل لتأمين قدرات تصنيع الرقائق المحلية مسبقًا. نفس نقص العرض هو مصدر ضغط هوامش ربح آبل ووقود ارتفاع أسعار هذه الشركات — آبل وأسهم مورديها يقفان في الواقع على طرفي نفس التحول الصناعي.

رابعًا: لماذا لا يشتري وول ستريت قصة آبل؟

ما المشكلة في استراتيجية الفخامة: كانت خطة آبل الأصلية لمواجهة صدمة التكاليف هي iPhone بهيكل زجاجي بالكامل مصمم خصيصًا للذكرى العشرين، بسعر متوقع يتجاوز 2000 دولار، مع خطة لتعميم هذا التصميم الفاخر تدريجيًا على سلسلتي Pro وPro Max المستقبليتين، مما يرفع بشكل منهجي متوسط سعر خط iPhone بأكمله. لكن فحوصات سلسلة التوريد أظهرت أن هذا الطراز على الأرجح تم إلغاؤه بسبب مشاكل العائد، وحتى أواخر أغسطس، ظل الإنتاج الفعلي للهواتف القابلة للطي عند مستوى "بضع مئات من الوحدات يوميًا"، بعيدًا جدًا عن هدف الإنتاج السنوي الذي يقارب عشرة ملايين وحدة. وحتى لو ترددت أنباء عن تأجيل الطراز المفاهيمي للذكرى العشرين إلى عام 2027، فإن منتجًا بسعر يبدأ من أكثر من 2000 دولار لا يمكنه بطبيعته سوى تغطية شريحة صغيرة من المستخدمين المستعدين للدفع مقابل الشكل الجديد؛

دفاع متعدد الجبهات، لكن لا ورقة واحدة تحل المشكلة بمفردها: في مواجهة صدمة تكاليف يكاد يكون من المستحيل حلها بقوتها الذاتية وحدها، تلعب آبل عدة أوراق في نفس الوقت. في يونيو من هذا العام، وقعت آبل اتفاقًا مع إنتل لتصميم وتصنيع بعض الرقائق داخل الولايات المتحدة، لتنويع الاعتماد على TSMC وتوسيع قدرات التصنيع المتقدم. لكن هذه الخطوة جاءت بعد وقت قصير من تصريحات الإدارة العلنية بأن "الوضع غير مستدام" و"زيادة الأسعار لا مفر منها"، وتم تفسيرها على أنها تمهيد لمسار سلسلة التوريد قبل زيادة الأسعار وإطلاق المنتجات الجديدة في سبتمبر. بالإضافة إلى ذلك، تشكل التسعير ومزيج المنتجات وإيرادات الخدمات ثلاثة خطوط دفاع أخرى: مخاطر التسعير تكمن في مرونة الطلب، فالزيادة المفرطة ستؤثر مباشرة على المبيعات؛ وتعديل مزيج المنتجات لا يعمل إلا على الهامش؛ ورغم أن هامش ربح الخدمات يبلغ 75.6% (مقارنة بهامش ربح المنتجات البالغ 40.1% فقط)، إلا أن نموها الربعي تباطأ من 16% إلى 12%، وشهدت إيرادات App Store أول انخفاض سنوي منذ سنوات.

أما خط الدفاع الذي كان يحظى بأكبر الآمال والأقل جهدًا — استخدام ميزات الذكاء الاصطناعي لتحفيز الاستبدال — فمن الصعب حاليًا أن يعمل بشكل مستقل بقدرات النماذج وحدها: قدرة Siri على فهم نوايا المستخدم حقًا وإنجاز المهام عبر التطبيقات تعتمد إلى حد كبير على سيطرة آبل على نظام التطبيقات الخارجية وواجهات بيانات المستخدم، وهذا الجانب مقيد بشكل خاص في البيئة التنظيمية للسوق الصينية، وهو سبب مهم لصعوبة قيادة سردية الذكاء الاصطناعي لموجة استبدال جديدة على المدى القصير.

خامسًا: ما زال يستحق الترقب: الظهور الأول للرئيس التنفيذي الجديد + الإطلاق الأول للهاتف القابل للطي

أول ظهور علني للقائد الجديد: بعيدًا عن هذه الضغوط، لا يزال حدث الغد يحمل ما يكفي من التشويق ليستحق المتابعة. سيكون هذا أول إطلاق منتج علني للرئيس التنفيذي الجديد جون تيرنوس (John Ternus) منذ توليه المنصب في 1 سبتمبر، بعد أن قاد لسنوات خطوط منتجات iPhone وMac وأجهزة الذكاء الاصطناعي التي تمثل نحو 80% من إيرادات الشركة. السوق لديه توقعات عالية جدًا لهذا القائد الجديد ذي الخلفية الهندسية لإيجاد توازن بين موجة الذكاء الاصطناعي وإعادة هيكلة سلسلة التوريد وابتكار أشكال المنتجات — وهذا الحدث هو إلى حد ما أول فرصة علنية له لإثبات أن انتقال القيادة لن يقطع إيقاع تنفيذ آبل.

هل يستطيع الهاتف القابل للطي تحقيق "إبهار آبل": على مستوى المنتج هناك أيضًا تشويق حقيقي. أول iPhone قابل للطي، إذا تم الكشف عنه، سيكون أكبر تغيير في الشكل الخارجي لآبل منذ إطلاق تصميم الشاشة الكاملة، بتصميم شاشة مزدوجة بشاشة داخلية تقارب 8 بوصات وشاشة خارجية تزيد قليلًا عن 5 بوصات، مع جيل جديد من رقائق بتقنية 2 نانومتر. إذا كانت التجربة الفعلية مذهلة بما يكفي، لا تزال بعض المؤسسات تتوقع قدرته على تحقيق إيرادات إضافية كبيرة في موسم العطلات، بل وحتى مشاهد تدافع على الشراء. الجيل الجديد من iPhone Pro وPro Max الذي سيظهر معه، ومدى ترقية نظام الكاميرا والأداء وعمر البطارية، وكيف سيغلف الحدث "القيمة" لهذه الجولة من تعديلات الأسعار، كلها ستحدد مباشرة مدى قبول السوق لمنطق زيادة الأسعار. بعبارة أخرى، أي معنى ستستقر عليه كلمة "Surprise" في النهاية — مفاجأة منتج حقيقية من الهاتف القابل للطي، أم صدمة من واقع القدرات الإنتاجية والتسعير — لن يتضح الجواب إلا لحظة كشف الحدث.

إخلاء مسؤولية｜تم إعداد هذا المقال بناءً على معلومات السوق العامة والشائعات الصناعية والتقارير الإخبارية، ويتضمن الكثير من المحتوى التنبؤي وأحكامًا شاملة حول أسباب ارتفاع وانخفاض الأسهم الفردية. فترات إحصاء نسب ارتفاع الأسعار في الجدول ليست متطابقة تمامًا (تم توضيحها بين قوسين)، والمحتوى الفعلي للإطلاق والتسعير وترتيبات التوريد وأداء الأسهم كلها تحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين، ويجب الرجوع إلى الإعلانات الرسمية والاتجاهات الفعلية للسوق. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية، والأسهم المذكورة لا تمثل أي توصية بالشراء أو البيع، السوق ينطوي على مخاطر والقرارات تتطلب الحذر.