SEC gibt grünes Licht für Fonds-Tokenisierung: Cathie Wood will ARK-Fondsanteile auf die Blockchain bringen

Autor: Jae, PANews

Am 8. September enthüllte Andy, der Gründer von The Rollup, dass ein großer Fonds von der SEC „grünes Licht“ erhalten habe, um seine Fondsanteile zu tokenisieren und auf die Blockchain zu bringen.

Passend dazu zeigen die neuesten Regulierungsdokumente der SEC, dass ARK eine Änderung seiner Ausnahmegenehmigung beantragt. Bei Genehmigung wäre es die erste große US-Vermögensverwaltung, die tokenisierte Wertpapiere auf Basis einer Einzelfall-Ausnahmegenehmigung auflegt.

Dieser Schritt spiegelt die subtile Entwicklung der Regulierung digitaler Vermögenswerte in den USA wider: Der universelle „Innovations-Ausnahmerahmen“ der SEC für tokenisierte Wertpapiere steckt noch in den Kinderschuhen, während gleichzeitig Raum für führende Institute bleibt, durch Einzelfall-Ausnahmen Pilotprojekte durchzuführen. Bisher gaben Vermögensverwalter im RWA-Bereich meist tokenisierte On-Chain-Vermögenswerte aus; nun beginnen sie, die von ihnen verwalteten Fondsanteile direkt in tokenisierte Wertpapiere umzuwandeln, die auf der Blockchain registriert und übertragen werden können.

Die Integration traditioneller Kapitalmärkte und On-Chain-Märkte nähert sich einem neuen kritischen Punkt.

ARK beantragt Einzelfall-Ausnahme, um Fondsanteile auf die Blockchain zu bringen

Dieser Markttrend ist nicht unbegründet. Laut einem offiziellen Dokument der SEC vom 24. August haben der ARK Venture Fund und ARK Investment Management offiziell beantragt, ihre frühere Ausnahmegenehmigung zu ändern.

Bereits im letzten Jahr hatte ARK entsprechende Ausnahmen von der SEC erhalten, die eine Mehrklassen-Fondsanteilsstruktur erlaubten, doch damals umfasste das Design weder eine Börsennotierung der Anteile noch Pläne für einen Sekundärmarkt.

Die wesentliche Erweiterung dieses Antrags ist die Einführung von zwei großen Anteilsklassen: eine ist die „Exchange Class“ (börsengehandelte Klasse), die an nationalen Wertpapierbörsen notiert werden kann; die andere ist die „Tokenized Class“ (tokenisierte Klasse), die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) zur Eigentumsaufzeichnung nutzt – ein zentraler Schwerpunkt des Antrags.

Gemäß dem Design im Antragsdokument können tokenisierte Anteile über regulierte alternative Handelssysteme (ATS) gehandelt und auch über andere Quotierungsmechanismen zirkulieren, was Peer-to-Peer-Übertragungen zwischen regelkonformen Wallets ermöglicht.

Voraussetzung für den freien Umlauf ist jedoch strikte Compliance: Der Fonds und seine Transferstelle müssen KYC/AML-Prüfungen (Know Your Customer/Anti-Money Laundering) für Wallets durchführen, die tokenisierte Anteile halten, und nur auf der Whitelist stehende Wallets dürfen die entsprechenden Vermögenswerte halten.

Tatsächlich baut dieses Design einen „regulierten Wertpapiermarkt auf der Blockchain“ auf: Es integriert die Rechtsansprüche, Übertragungsregistrierung und Compliance-Prüfung traditioneller Fonds mit dem Kontensystem und den Abwicklungsfähigkeiten der Blockchain.

Es sollte klargestellt werden, dass tokenisierte Anteile im Wesentlichen weiterhin traditionelle Fondsanteile sind und unter die Kategorie der Wertpapiere fallen. Die Blockchain dient hauptsächlich als Infrastruktur zur Aufzeichnung und Übertragung des Eigentums. Die SEC hat zuvor erklärt: Die Tokenisierung selbst ändert nicht die rechtliche Einordnung von Wertpapieren.

Theoretisch können diese On-Chain-Fondsanteile künftig mit Stablecoins, Kreditprotokollen und anderen On-Chain-Finanzprodukten integriert werden und so Finanzstrukturen schaffen, die in traditionellen Märkten schwer zu erreichen sind.

Allerdings bestehen auch Risiken: Rücknahmen traditioneller Fonds erfolgen auf Basis des täglichen Nettoinventarwerts (NAV), während tokenisierte Anteile beim Handel im Sekundärmarkt vom NAV des Fonds abweichen können. ARK erklärte im Antragsdokument ebenfalls, dass die Transaktionspreise an Börsen, ATS oder bei Peer-to-Peer-Transaktionen vom Nettoinventarwert des Fonds abweichen können.

Es ist wichtig zu betonen, dass der Einzelfall-Ausnahmeantrag von ARK noch in der regulatorischen Prüfung ist und nicht denselben Mechanismus wie die von der SEC geplante universelle Innovations-Ausnahme darstellt. SEC-Dokumente zeigen, dass interessierte Parteien bis zum 18. September eine Anhörung beantragen können. Wenn die SEC keine Anhörung abhält, gibt sie in der Regel kurz darauf die Antragsergebnisse oder nächsten Schritte bekannt.

Vom Investment in Tokenisierungs-Dienstleister bis zum eigenen Handeln von ARK

Wenn der Antrag genehmigt wird und ARK erfolgreich den Weg ebnet, erhält die gesamte traditionelle Vermögensverwaltungsbranche eine standardisierte Referenzroute.

Der ARK Venture Fund ist ein Intervallfonds unter Cathie Wood, der 2022 aufgelegt wurde. Er wirbt für die „Demokratisierung des Risikokapitals“, mit einer Mindestanlageschwelle von nur 500 US-Dollar für Privatanleger und einem Fokus auf die bedeutendsten nicht börsennotierten Einhörner des globalen Technologiesektors, darunter OpenAI, Anthropic, Figure AI, das Startup-Chipunternehmen Tenstorrent und das noch nicht börsennotierte SpaceX.

Allerdings sind Anleger durch die traditionelle Intervallfondsstruktur eingeschränkt: Sie können nicht täglich frei übertragen oder aussteigen und müssen sich auf das feste vierteljährliche Rückkaufkontingent von 5 % verlassen, um ihre Anlagen zu realisieren. Dies führt zu einer erheblichen Diskrepanz zwischen dem Realisierungszyklus der Vermögenswerte und dem hohen Liquiditätsbedarf bei Technologieaktien. Der Antrag von ARK zielt möglicherweise darauf ab, diesen Schwachpunkt zu beheben.

Wichtiger noch: ARK ist seit langem ein stark engagierter Akteur in der Tokenisierungsinfrastruktur. Im letzten Jahr investierte der ARK Venture Fund rund 10 Millionen US-Dollar in die RWA-Infrastrukturplattform Securitize, die derzeit Tokenisierungsdienste für führende Vermögensverwalter wie BlackRock, Apollo und Hamilton Lane bereitstellt.

Vom Investment in Tokenisierungs-Dienstleister bis zum Antrag auf Tokenisierung eigener Fondsanteile stellen die Maßnahmen von ARK eine konsequente Erweiterung der industriellen Kette dar: vom Aufbau der On-Chain-Infrastruktur bis zur eigenen Beteiligung an Produktpiloten.

Dies ist auch der Grund, warum der Antrag von ARK Aufmerksamkeit erregt. Er signalisiert, dass die Beteiligung traditioneller Vermögensverwalter an On-Chain-Aktivitäten von der Phase 1.0 der „On-Chain-Ausgabe von Vermögenswerten“ zur Phase 2.0 der „On-Chain-Verlagerung von Fondsanteilen“ übergeht. In der Vergangenheit bestand der Einstieg der Vermögensverwaltung in Krypto hauptsächlich in der Ausgabe tokenisierter Vermögenswerte; künftig können sie die von ihnen verwalteten Fonds in on-chain übertragbare und kombinierbare Vermögenswerte umwandeln.

Die drei Schritte der Vermögensverwaltung auf der Blockchain: Die eigentliche Wasserscheide steht noch bevor

Seit Beginn dieses Jahres hat SEC-Vorsitzender Paul Atkins wiederholt die Notwendigkeit betont, einen geeigneteren Regulierungsrahmen für Blockchain-Transaktionen zu schaffen.

Im März erwähnte er, dass die SEC die Einführung einer Innovations-Ausnahme erwäge, um den begrenzten Handel bestimmter tokenisierter Wertpapiere zu fördern, mit klaren zeitlichen und inhaltlichen Beschränkungen für die Ausnahme, um in der Praxis Erfahrungen zu sammeln, bevor langfristige Regeln gebildet werden. Im April erklärte er weiter, dass der Innovations-Ausnahmemechanismus kurz vor der Einführung stehe.

Dieser Prozess hat sich jedoch nicht wie vom Markt erwartet materialisiert. Die ursprünglich geplanten Ankündigungen wurden verschoben, weil die SEC die für den 14. August angesetzte Sitzung abgesagt hat.

Brett Redfearn, Präsident von Securitize, wies darauf hin, dass ein wesentlicher Grund für die Verzögerung regulatorische Bedenken sind, dass die entsprechenden Richtlinien den Fortschritt des „Clarity Act“ im Kongress beeinträchtigen könnten. Die Innovations-Ausnahme werde wahrscheinlich auf Fortschritte bei der entsprechenden Gesetzgebung warten, möglicherweise Anfang Oktober.

Aus einer längerfristigen evolutionären Perspektive zeigt die On-Chain-Migration der traditionellen US-Vermögensverwaltungsbranche jedoch ein Drei-Phasen-Modell.

Die erste Phase ist die Phase der Produktvalidierung. Tokenisierte Fondsprodukte, vertreten durch BlackRocks BUIDL und Franklin Templetons BENJI, haben bewiesen, dass Fondsprodukte unter dem aktuellen Wertpapierregulierungsrahmen eine Tokenisierungstransformation abschließen können und On-Chain-Anteile eine rechtliche Grundlage und praktische Machbarkeit haben.

Die zweite Phase ist die Phase der Einzelfall-Piloten. Der Antrag von ARK ist die jüngste Entwicklung in dieser Linie. Die SEC erlaubt Vermögensverwaltern wie ARK, durch Einzelfall-Ausnahmen breitere On-Chain-Anteilshandelsmöglichkeiten zu erkunden und praktische Fragen wie Sekundärmarktumlauf, Peer-to-Peer-Übertragungen und Compliance-Grenzen zu testen, um Erfahrungen für universelle Regeln zu sammeln.

Die dritte Phase ist die Phase der Rahmenumsetzung. Wenn die Innovations-Ausnahme künftig offiziell eingeführt wird, werden mehr tokenisierte Wertpapiere innerhalb begrenzter Umfänge in den On-Chain-Markt eintreten, und führende Vermögensverwalter wie Fidelity, WisdomTree und BlackRock werden wahrscheinlich nachziehen und ihre tokenisierten Fondsproduktlinien erweitern.

Natürlich sind alle Szenarien mit Unsicherheiten behaftet: Ob der Antrag von ARK genehmigt wird, ob die Gesetzgebung im Kongress vorankommt und wann die Innovations-Ausnahme umgesetzt wird – jeder Schritt birgt Unsicherheit.

Die Trends zeichnen sich allmählich ab: Nach den Vermögenswerten werden auch die Anteile auf die Blockchain kommen. Die eigentliche Wasserscheide der Branche könnte sich erst nach dem „On-Chain-Gehen der Anteile“ entfalten.