Goldman Sachs apuesta por Robinhood: Rothera podría alcanzar una valoración de 19.500 millones de dólares

En pocos meses, entre los cinco primeros del mundo

Robinhood está transformando los mercados de predicción de un negocio de corretaje de rápido crecimiento a una infraestructura de negociación que controla en parte.

En su último informe, Goldman Sachs analiza en profundidad Rothera, un mercado de contratos designados (DCM) de mercados de predicción participado en un 45% por Robinhood, un 45% por Susquehanna International Group (SIG) y un 10% por MIAX. Robinhood es la parte controladora, por lo que consolidará todos los ingresos y gastos de Rothera en sus estados financieros y, a través de participaciones no controladoras, distribuirá el 55% del beneficio neto a los demás accionistas.

Esto significa que todos los ingresos generados por Rothera se reflejarán en los ingresos de Robinhood, pero solo el 45% del beneficio neto corresponderá a los accionistas de Robinhood. Comprender esta relación contable es clave para evaluar la contribución real de Rothera.

Nota de la figura: Robinhood consolida todos los ingresos y gastos de Rothera, pero solo el 45% del beneficio neto corresponde a Robinhood.

Rothera ha crecido rápidamente desde su lanzamiento a finales de mayo de 2026. En sus primeros 41 días de funcionamiento, Rothera generó aproximadamente 17 millones de dólares en ingresos, lo que equivale a unos 150 millones de dólares anualizados, y Goldman Sachs estima que su margen de beneficio antes de impuestos ya alcanza el 45%.

El crecimiento del volumen de negociación es aún más evidente. Rothera negoció solo unos 2 millones de contratos en mayo, pero en junio aumentó rápidamente a 2.090 millones, en julio fue de aproximadamente 1.688 millones y en agosto descendió a 593 millones.

Rothera se lanzó en mayo de 2026, superó los 2.000 millones de contratos negociados en junio y desde entonces ha retrocedido.

En términos de volumen nocional, Rothera se convirtió en julio de 2026 en el tercer mayor mercado de contratos designados (DCM) de mercados de predicción del mundo, y en agosto ocupó el quinto puesto, formando parte del grupo de cabeza junto con Kalshi, Polymarket, Crypto.com y Opinion.

En términos de volumen nocional, Rothera fue el tercer y quinto mayor DCM de mercados de predicción del mundo en julio y agosto de 2026, respectivamente.

Sin embargo, Rothera aún se encuentra en una fase temprana de expansión. Su cuota de volumen nocional cayó de aproximadamente el 3% en julio a alrededor del 1% en agosto, y tanto el volumen como el ranking son sensibles al calendario de eventos deportivos, a los temas de actualidad y a los ciclos del mercado. Entrar a corto plazo entre los cinco primeros del mundo demuestra la capacidad de Robinhood para atraer flujo de órdenes, pero no confirma que haya establecido una posición de mercado estable.

Rothera ofrecía inicialmente casi exclusivamente contratos sobre eventos deportivos, y no fue hasta agosto de 2026 cuando empezó a añadir productos políticos y económicos; ese mes, cada una de esas dos categorías representó aproximadamente el 1% del volumen negociado. Esto significa que la actividad actual de Rothera sigue dependiendo en gran medida del mercado deportivo, y la diversificación de productos acaba de comenzar.

Para Robinhood, la importancia de Rothera también radica en el cambio del modelo de negocio. Antes, Robinhood ofrecía negociación en mercados de predicción a sus clientes principalmente como comisionista de futuros (FCM) y enrutaba las órdenes a mercados de contratos designados como Kalshi y ForecastEx. Robinhood cobraba comisiones de corretaje, mientras que las bolsas externas cobraban comisiones de compensación y liquidación.

Tras el lanzamiento de Rothera, Robinhood puede participar tanto en el segmento de corretaje como en el de bolsa, reteniendo dentro de su propio sistema parte de los ingresos que antes fluían a plataformas externas. Los mercados de predicción dejan así de ser solo un producto de negociación para clientes minoristas y empiezan a convertirse en un punto de entrada de Robinhood a la infraestructura de negociación.

¿Cómo impulsan las comisiones bajas la liquidez?

La clave para que los mercados de predicción alcancen escala es la liquidez. En comparación con los mercados de valores, los mercados de predicción tienen una gran cantidad de contratos con diferentes temáticas, resultados y vencimientos, por lo que el volumen de negociación tiende a dispersarse. Si no hay suficientes compradores y vendedores, los diferenciales se amplían, la experiencia del usuario se deteriora y la actividad del mercado se debilita aún más.

Goldman Sachs considera que Rothera cuenta con dos fuentes de liquidez difíciles de replicar.

La primera es la base de clientes minoristas de Robinhood. En el momento del informe, Robinhood tenía aproximadamente 14 millones de usuarios activos mensuales. A medida que más órdenes de mercados de predicción se enruten hacia Rothera, estos clientes pueden seguir aportando flujo de órdenes minoristas a la bolsa.

La segunda es la capacidad de creación de mercado de SIG. SIG no solo es uno de los mayores creadores de mercado del mundo, sino que también posee el 45% de Rothera, por lo que tiene incentivos para seguir proporcionando cotizaciones y liquidez a la plataforma. Robinhood aporta las órdenes minoristas y SIG se encarga de absorber y casar las órdenes; la combinación de ambos constituye la base de la expansión temprana de Rothera.

Las comisiones bajas son otra ventaja de Rothera para atraer más órdenes.

Goldman Sachs estima que la mayoría de los contratos de eventos de Rothera se negocian en el rango de 0,25-0,30 dólares, o en el rango simétrico de 0,70-0,75 dólares. Según su modelo dinámico de comisiones, la comisión media a nivel de bolsa para los tomadores de liquidez minoristas es de aproximadamente el 0,38%-0,42% por cada dólar de contrato nocional, significativamente inferior al nivel de aproximadamente el 1,17%-1,31% de otras grandes bolsas de mercados de predicción.

Goldman Sachs estima que, entre los principales DCM de mercados de predicción, Rothera ofrece la comisión media más baja para los operadores minoristas.

Rothera no aplica una comisión uniforme, sino un modelo dinámico vinculado al precio del contrato y al tipo de operador. Cuanto más se acerca el precio del contrato a 0 o 1 dólar, menor es la comisión; cuanto más se acerca a 0,50 dólares, mayor es la comisión relativa. Las firmas de trading profesional y los creadores de mercado también pagan comisiones más altas que los clientes minoristas ordinarios.

El objetivo de este esquema de precios es reducir el coste de participación de los clientes minoristas y, al mismo tiempo, cobrar comisiones más altas a las instituciones profesionales para respaldar la liquidez de la plataforma.

Robinhood también ajustó el modelo de comisiones de los mercados de predicción tras el lanzamiento de Rothera. Antes, los clientes pagaban una comisión total fija de aproximadamente el 2%; tras adoptar tarifas variables y enrutar parte de las órdenes a Rothera, Goldman Sachs estima que la comisión total media pagada por los clientes se redujo al 1,31%-1,42%, lo que equivale a un ahorro de aproximadamente el 29%-34%.

Tras adoptar tarifas variables y enrutar órdenes a Rothera, se espera que la comisión total pagada por los clientes de Robinhood baje del 2% al 1,31%-1,42%.

Para Robinhood, la reducción de las comisiones de los clientes no implica necesariamente una caída de los ingresos de la plataforma. Dado que la empresa obtiene simultáneamente comisiones de corretaje y comisiones de bolsa de Rothera, Goldman Sachs estima que, antes de deducir las participaciones no controladoras, la tasa de comisión total nominal de Robinhood podría aumentar desde aproximadamente el 1,25% anterior hasta el 1,31%-1,42%.

Sin embargo, solo el 45% del beneficio neto de Rothera corresponde a Robinhood. Tras contabilizar las participaciones no controladoras distribuidas a otros accionistas, Goldman Sachs estima que la comisión efectiva de Robinhood en mercados de predicción se sitúa en torno al 1,11%-1,19%, ligeramente por debajo del nivel anterior de aproximadamente el 1,25%.

Por tanto, el valor de este modelo proviene principalmente de la escala a largo plazo, no de un aumento inmediato de la comisión efectiva. En la práctica, Robinhood está cediendo parte de los ingresos a corto plazo a cambio de menores costes para los clientes, mayor volumen de negociación y un mayor control sobre la infraestructura de negociación.

Actualmente, Rothera solo tiene conectado a Robinhood como FCM. Si las comisiones bajas logran atraer a otros brókeres, la bolsa podrá captar órdenes ajenas al ecosistema de Robinhood y crear un círculo virtuoso de comisiones bajas, más flujo de órdenes y mayor liquidez. Pero mientras los brókeres externos no se incorporen a gran escala, Rothera seguirá dependiendo en gran medida del tráfico interno de Robinhood.

¿Cuántos ingresos pueden aportar los mercados de predicción a Robinhood?

Goldman Sachs prevé que los ingresos de Rothera crezcan de 87 millones de dólares en 2026 a 307 millones en 2027 y a 444 millones en 2028, lo que representaría el 2%, el 5% y el 6% de los ingresos totales de Robinhood en esos mismos años.

En el mismo periodo, se espera que el beneficio neto de Rothera atribuible a Robinhood sea de 14 millones, 58 millones y 94 millones de dólares, respectivamente. A medida que disminuyan las inversiones iniciales y aumente la escala de ingresos, el apalancamiento operativo del negocio de bolsa debería liberarse. Goldman Sachs considera que, a largo plazo, su margen de beneficio podría acercarse al nivel del 55%-70% de las bolsas de derivados maduras.

Rothera es solo una parte del negocio de mercados de predicción de Robinhood. Además de los ingresos de la bolsa, la empresa también obtiene ingresos de mercados de predicción por el lado del corretaje. Goldman Sachs prevé que los ingresos netos totales de mercados de predicción de Robinhood alcancen 657 millones de dólares en 2026, 943 millones en 2027 y 1.150 millones en 2028, lo que representaría el 12%, el 14% y el 15% de los ingresos totales de la empresa.

De ellos, se espera que la proporción de Rothera sobre los ingresos de mercados de predicción de Robinhood pase de aproximadamente el 13% en 2026 al 33% en 2027 y al 39% en 2028. Esto significa que Rothera pasará gradualmente de ser una fuente de ingresos complementaria del negocio de mercados de predicción a convertirse en una parte importante de ese negocio.

Los mercados de predicción son también la principal razón por la que las previsiones de ingresos de Goldman Sachs para Robinhood superan el consenso del mercado. Las previsiones de Goldman Sachs para los ingresos de mercados de predicción en 2026-2028 superan el consenso en un 4%, un 10% y un 14%, respectivamente, mientras que sus previsiones de ingresos totales para el mismo periodo superan el consenso en un 2%, un 3% y un 3%.

Goldman Sachs prevé que los ingresos netos de mercados de predicción de Robinhood en 2027 y 2028 superen el consenso en un 10% y un 14%, respectivamente, pero la ventaja de ingresos no se traduce plenamente en una ventaja en beneficio por acción (BPA).

Sin embargo, el aumento de los ingresos de mercados de predicción no se ha trasladado plenamente al beneficio por acción. La previsión de Goldman Sachs para el BPA ajustado de Robinhood en 2027 está prácticamente en línea con el consenso, y en 2028 es incluso aproximadamente un 1% inferior. Esto indica que, además del crecimiento de los ingresos, la distribución de participaciones no controladoras, la inversión en productos y la estructura de costes seguirán afectando al retorno final para los accionistas.

En el futuro, Rothera también podría entrar en otros productos negociados en bolsa. Goldman Sachs menciona específicamente los contratos perpetuos y considera que su licencia de bolsa podría dar margen para la diversificación de productos. Pero por ahora esto se acerca más a una opción potencial y no conviene contabilizarlo como ingreso cierto. El lanzamiento de estos productos dependerá de las autorizaciones regulatorias, la demanda del mercado y el ritmo de ejecución.

Valoración máxima de 19.500 millones de dólares: ¿qué exige el escenario optimista?

Goldman Sachs utiliza tres escenarios —base, optimista y pesimista— para realizar un análisis de sensibilidad de los ingresos, beneficios y valor potencial de Rothera en 2027.

En el escenario base, Goldman Sachs prevé que Rothera alcance unos ingresos de 307 millones de dólares en 2027 y un beneficio neto de unos 129 millones, de los cuales unos 58 millones corresponderían a Robinhood. Esto implicaría un valor total del patrimonio de Rothera de entre 5.100 y 5.400 millones de dólares, y un valor atribuible a Robinhood de entre 2.300 y 2.500 millones, equivalente a entre 2,50 y 2,69 dólares por acción.

En el escenario optimista, los ingresos de Rothera en 2027 podrían alcanzar entre 359 y 906 millones de dólares, con un beneficio neto atribuible a Robinhood de entre 71 y 195 millones, lo que correspondería a un valor total del patrimonio de entre 6.700 y 19.500 millones de dólares, y un valor atribuible a Robinhood de entre 3.000 y 8.800 millones, equivalente a 3,30 dólares por acción.

En el escenario pesimista, los ingresos de Rothera en 2027 podrían ser de solo entre 91 y 242 millones de dólares, con un beneficio neto atribuible a Robinhood de entre 15 y 44 millones, lo que correspondería a un valor total del patrimonio de entre 1.000 y 3.600 millones de dólares, y un valor atribuible a Robinhood de entre 500 y 1.600 millones, equivalente a entre 0,52 y 1,76 dólares por acción.

En los distintos escenarios de crecimiento, Goldman Sachs estima que el valor total del patrimonio de Rothera se sitúa entre 1.000 y 19.500 millones de dólares; el valor atribuible a Robinhood, entre 500 y 8.800 millones.

Goldman Sachs combina los ingresos brutos del juego de los mercados de predicción y de las apuestas deportivas en línea en un único mercado potencial, argumentando que ambos productos tienen un alto grado de solapamiento. Sus estimaciones muestran que en 2026 el conjunto de ingresos anualizados de ambos segmentos asciende a unos 18.000 millones de dólares, y en 2027 podría crecer hasta 20.000-21.000 millones.

Dentro de este mercado, el escenario base de Rothera corresponde a una cuota de ingresos de aproximadamente el 1,5%; el escenario optimista, de aproximadamente el 1,7%-4,2%; y el escenario pesimista, del 0,5%-1,2%.

La valoración máxima de 19.500 millones de dólares implica supuestos de crecimiento muy agresivos: los ingresos de Rothera en 2027 tendrían que alcanzar 906 millones de dólares, un 946% más que el año anterior; Robinhood tendría que seguir dirigiendo un gran volumen de órdenes a la plataforma, SIG tendría que mantener su apoyo como creador de mercado, tendrían que incorporarse más FCM externos y, al mismo tiempo, la gama de productos tendría que ampliarse de los contratos deportivos a los políticos, económicos y otros derivados.

Esto también explica por qué el rango de valoración de Goldman Sachs es tan amplio. El valor de Rothera no depende solo del crecimiento general de los mercados de predicción, sino también de si puede transformarse de una plataforma de negociación interna de Robinhood a una infraestructura independiente capaz de atraer a otros brókeres y operadores.

Rothera también explica en cierta medida la elevada valoración actual de Robinhood. Robinhood cotiza actualmente a un PER de aproximadamente 39,3 veces sobre las previsiones de Goldman Sachs para FY+2, situándose en el percentil 87 de su rango de valoración de los últimos cinco años, lo que indica que el mercado ya descuenta expectativas de crecimiento elevadas.

Tras excluir el valor de Rothera atribuible a Robinhood, en el escenario base el resto del negocio cotiza a un PER FY+2 de aproximadamente 39,2-39,3 veces; en el escenario optimista baja a 37,0-38,9 veces; y en el escenario pesimista se sitúa en torno a 39,6-39,8 veces.

Esto no significa que el resto del negocio de Robinhood esté barato. Incluso en el escenario base, la valoración del negocio restante sigue estando en el percentil 87 histórico y es claramente superior a la media de las empresas de corretaje y de criptoactivos. Goldman Sachs está dispuesto a aceptar esta prima principalmente por el crecimiento de ingresos previsto del 22% para Robinhood en 2026-2028 y por la rapidez de lanzamiento de productos de la empresa.

Rothera proporciona un nuevo soporte a la valoración de Robinhood, pero la tesis de inversión sigue basándose en que el alto crecimiento se materialice de forma sostenida. Que el volumen de negociación se mantenga, que los brókeres externos quieran incorporarse, que los contratos no deportivos alcancen escala y que los reguladores permitan seguir ampliando los productos determinarán en qué extremo del rango de valoración de 1.000 a 19.500 millones de dólares acaba situándose Rothera.

Lo que sí puede confirmarse por ahora es que los mercados de predicción han pasado de ser un producto nuevo de Robinhood a convertirse gradualmente en una variable importante que influye en sus expectativas de ingresos y en su marco de valoración. Que Rothera consiga transformar el entusiasmo por la negociación a corto plazo en una red de liquidez estable será la clave para que la siguiente fase de la narrativa de crecimiento de Robinhood sea creíble.