Tres grandes protocolos de préstamo entran en el tipo fijo: ¿qué innovaciones aportan?

Autor original: @castle_labs

Compilación original: AididiaoJP, Foresight News

Actualmente, el volumen de préstamos activos en el sector de préstamos ronda los 28.500 millones de dólares, y casi toda la demanda proviene de productos de tipo variable. Cuando el mercado está estable, este modelo funciona con normalidad; pero en cuanto entra en un periodo de tensión, la curva de utilización se desplaza hacia arriba y los tipos de interés de los préstamos se disparan. Las subidas repentinas de tipos suelen obligar a algunos prestatarios a salir o desapalancarse, lo que hace que todo el mercado crediticio sea ineficiente.

Los mercados monetarios DeFi han resuelto algo que el crédito tradicional no podía: préstamos con garantía casi instantáneos. Pero queda un problema sin resolver: antes de que finalice el préstamo, el prestatario no puede conocer de antemano el coste de la deuda.

Esta es precisamente la dirección que muchos productos están abordando ahora: pasar a productos de crédito de tipo fijo y plazo fijo. En este mercado, los prestamistas pueden fijar de antemano sus rendimientos y los prestatarios saben exactamente cuánto interés pagarán.

La demanda de este tipo de mercado proviene principalmente de tres grupos:

• Prestatarios que ajustan plazos: fondos, tesorerías, emisores de RWA, mesas de operaciones de base/arbitraje, que necesitan alinear el vencimiento de la deuda con el vencimiento del activo, la ventana de reembolso o el ciclo de la estrategia.
• Prestatarios que necesitan certidumbre: usuarios de préstamos rotativos, jugadores de rendimiento apalancado y traders, que no necesariamente se preocupan por la fecha exacta de vencimiento, pero necesitan estabilidad en el coste del préstamo para que el diferencial no se comprima.
• Prestamistas/curadores: tesorerías, creadores de mercado y asignadores que desean elegir de forma autónoma el plazo, la garantía y el rendimiento, en lugar de aceptar pasivamente el resultado que da la curva de utilización.

Los primeros préstamos a tipo fijo se toparon principalmente con tres problemas:

Fragmentación de la liquidez. El mercado de tipo fijo se divide en múltiples mercados según vencimiento, tipo de interés, garantía y plazo, y la dificultad de casación es mucho mayor que en un único fondo común de tipo variable.

Imposibilidad de salida anticipada. Una vez iniciado el préstamo, al prestamista le resulta difícil salir antes del vencimiento, salvo que exista liquidez secundaria, un canal de reembolso o un cesionario. El mercado de tipo variable no tiene este problema.

Problema de arranque en frío. Los prestamistas no quieren bloquear sus fondos, quedarse inactivos antes de encontrar contraparte y no obtener ningún rendimiento.

Con el aumento del capital institucional y el auge de estrategias más complejas como los préstamos rotativos, la estructura de usuarios ha cambiado y la demanda de mercados a plazo fijo está aumentando. Uno de los grandes puntos débiles de los préstamos on-chain es la incertidumbre del tipo variable; los productos de tipo fijo permiten a los usuarios fijar de antemano rendimientos y costes. También obliga a los protocolos a poner precio directamente al plazo, la calidad de la garantía, la liquidez de salida y el riesgo de refinanciación, lo que mejora la experiencia del usuario.

Este artículo repasa el enfoque de varios protocolos veteranos de tipo variable, incluidos Morpho, Jupiter y Kamino. Estos tres suman 6.830 millones de dólares en préstamos activos y recientemente han entrado en el mercado de tipo fijo y plazo fijo con esta problemática en mente.

Morpho Midnight y Tenor Finance

Morpho, como protocolo veterano de tipo variable, lanzó Morpho Midnight en julio de este año. Se trata de un protocolo de préstamo cupón cero basado en intenciones: prestamistas y prestatarios expresan intenciones, y las posiciones se materializan respectivamente como unidades de deuda (la obligación de reembolsar un token de préstamo por unidad antes del vencimiento) y unidades de crédito (el derecho a reclamar tokens de préstamo ya reembolsados). Midnight, al hacer que los préstamos sean negociables, ofrece flexibilidad de plazos y una suscripción más predecible para las instituciones. El tipo de interés se determina por el precio de las unidades de crédito y deuda a plazo fijo que negocian prestatarios y prestamistas.

En Midnight, lo que prestamistas y prestatarios publican son "cotizaciones", no bloquean fondos, solo expresan la intención de prestar o pedir prestado en un mercado, precio, vencimiento y configuración de garantía determinados. Los fondos solo se movilizan realmente en el momento de la liquidación (callback), lo que resuelve el problema de arranque en frío: los prestamistas solo aportan fondos después de que se haya cerrado la operación, lo que aumenta la eficiencia del capital. Esto también ayuda a atraer más liquidez. El equipo de Morpho afirma: "Permitir que los usuarios sigan ganando tipo variable en protocolos como Morpho Blue elimina el coste de oportunidad de esperar a la casación, lo que a su vez estimula a más personas a publicar órdenes y aumenta la liquidez disponible total".

Otro problema del mercado de tipo fijo es la fragmentación del capital: cada vencimiento, tipo de garantía y rango de tipos puede convertirse en un mercado independiente. Midnight no inmoviliza fondos en la fase de intención, y los usuarios pueden publicar órdenes en múltiples mercados. "El mismo capital puede cotizar simultáneamente en varios mercados; la liquidez total que puede ofrecer un único creador de mercado = fondos disponibles × número de mercados".

Desde su lanzamiento en julio de 2026, el mercado de Midnight tiene unos 3 millones de dólares en préstamos activos. La cifra es pequeña, pero el equipo cree que cambiará pronto, porque puede heredar el efecto de red y el ecosistema ya existentes de Morpho. Por ejemplo, Morpho Vaults gestiona actualmente más de 4.000 millones de dólares en fondos. Una vez que los adaptadores de tesorería estén en funcionamiento, estos fondos podrán empezar a cotizar en Midnight, lo que desempeñará un papel importante para dar profundidad a la liquidez.

Lo más destacable de Midnight es que resuelve el problema de la salida anticipada. En los mercados a plazo fijo tempranos o poco líquidos, prestatarios y prestamistas a menudo carecen de vías de salida antes del vencimiento. Midnight hace que las posiciones sean fungibles: los prestamistas pueden vender unidades de crédito y los prestatarios pueden comprar unidades de deuda para reducir sus obligaciones pendientes.

Midnight puede considerarse la arquitectura subyacente de los préstamos a tipo fijo, y ya hay quien está construyendo una capa de acceso por encima: Tenor Finance. Algunos lo llaman el "HIP-3" de Midnight.

Tenor Finance hereda las capacidades subyacentes de Midnight y añade nuevas funciones:

Renovación automática y opción de repliegue. Tenor introduce la renovación automática para evitar liquidaciones al vencimiento. Mediante un Keeper independiente, antes del vencimiento el préstamo se renueva a un nuevo plazo de tipo fijo. Si no se encuentra contraparte de tipo fijo, puede replegarse directamente al fondo común de tipo variable de Morpho Blue.

Protocolo OTC on-chain. Los usuarios pueden solicitar cotizaciones y difundir cotizaciones OTC personalizadas, que pueden compartirse con contrapartes incluidas en una lista blanca y admiten negociación directa.

Herramientas institucionales y control de acceso. Tenor ofrece cuentas institucionales con permisos por roles. A través de estas cuentas, las instituciones pueden desplegar mercados de crédito personalizados y con umbrales, restringiendo quién puede pedir prestado y quién puede prestar según requisitos de cumplimiento o KYC.

Tenor reduce la fricción del vencimiento mediante la renovación automática y el repliegue, de modo que las posiciones a plazo fijo pueden prolongarse con mayor fluidez cuando hay liquidez coincidente o se cumplen las condiciones de repliegue. Sumado a la personalización, resulta más adecuado para instituciones. El equipo espera a largo plazo que la plataforma sirva por un lado a gestores de activos y por otro a empresas.

Jupiter Offerbook

Offerbook de Jupiter Exchange entró en beta pública en junio de 2026, más o menos al mismo tiempo que la publicación del whitepaper de Morpho Midnight. Jupiter Lend, el producto de tipo variable lanzado por Jupiter el año pasado, fue su primera incursión en el sector de préstamos; ahora entra en el mercado de plazo fijo a través de Offerbook.

Offerbook es un protocolo de préstamos basado en intenciones, cuya característica es que no tiene liquidaciones basadas en precio, por lo que puede soportar préstamos a plazo fijo de activos de cola larga.

Los plazos de los préstamos en la plataforma son cortos, normalmente de 1 a 30 días. Al vencimiento, si el prestatario no paga, el prestamista se queda directamente con la garantía, sin que se produzca liquidación. Este diseño permite que NFT, RWA u otros activos sin descubrimiento de precios activo también sirvan como garantía, siempre que el prestamista esté dispuesto a suscribirlos. Sustituye la liquidación continua por precio por la transferencia de la garantía al vencimiento, creando así mercados especializados que el modelo tradicional difícilmente puede soportar.

Los usuarios pueden publicar intenciones de préstamo o de endeudamiento, que aparecen en la aplicación, y la liquidez solo se moviliza cuando se acepta la cotización. Como los usuarios solo confirman cuando se produce la casación, los fondos pueden seguir utilizándose para otros fines antes de cerrarse la operación, lo que también mitiga el problema de arranque en frío. Tanto prestamistas como prestatarios pueden seguir obteniendo rendimiento con sus fondos hasta encontrar términos que coincidan por completo.

Desde su lanzamiento, Jupiter Offerbook tiene unos 450.000 dólares en préstamos activos. El modelo es singular, pero demostrar el mercado y escalarlo no es fácil, porque la escalabilidad está limitada por la disposición de los prestamistas a suscribir directamente estas garantías.

Kamino

Kamino ha publicado recientemente el whitepaper de su protocolo de préstamos a tipo fijo. En lugar de crear un mercado de tipo fijo independiente, añade reservas de tipo fijo dentro de Kamino Lend. La ventaja es la distribución: los prestatarios pueden ver directamente la estructura temporal, y los prestamistas pueden ofrecer tipos y plazos específicos sin tener que salir por completo del sistema de tipo variable, de modo que el préstamo a tipo fijo se convierte en un incremento.

En la plataforma, cada reserva se define por tipo de interés y plazo, por ejemplo, préstamos de USDC con distintos plazos y distintos tipos. Estas combinaciones de tipos y plazos forman una cuadrícula.

Con la cuadrícula, Kamino permite que prestatarios y prestamistas expresen simultáneamente su voluntad de negociar en dos dimensiones: precio y tiempo. Los prestatarios publican intenciones de endeudamiento, especificando garantía, tamaño, tipo máximo y plazo; los prestamistas publican liquidez condicionada, especificando el tipo, el plazo y el importe que están dispuestos a ofrecer. La cuadrícula se convierte en la superficie de ejecución: los prestatarios pueden retirar de la liquidez de tipo fijo disponible en combinaciones predefinidas de tipo y plazo.

La casación no es un emparejamiento directo uno a uno; los prestamistas cotizan sobre una cuadrícula estructurada, por ejemplo, 4,5% a 1 mes, 5% a 3 meses, etc., formando así una estructura temporal visible y curvas de rendimiento para distintos activos. Aprovechando la infraestructura existente de Kamino, los prestatarios pueden publicar intenciones y esperar la casación, o retirar directamente de la liquidez de tipo fijo ya existente en la cuadrícula. Además, Kamino puede renovar automáticamente el préstamo al siguiente plazo cuando la liquidez lo permita, de forma similar a Tenor; si no hay liquidez de tipo fijo, se repliega al tipo variable. Esto mitiga el problema del vencimiento y reduce la carga del prestatario de gestionar manualmente cada vencimiento.

La salida de los prestamistas pasa por una cola de retirada. Si los fondos ya están desplegados y no pueden salir de inmediato, el prestamista entra en una cola FIFO y se le reembolsa gradualmente a medida que vencen los préstamos de esa reserva. El diseño garantiza que el tiempo máximo de espera del prestamista no supere el plazo de la reserva.

Durante el proceso de casación, los fondos no permanecen ociosos, sino que pueden seguir obteniendo rendimiento en las reservas de tipo variable, lo que también ayuda a resolver el problema de arranque en frío.

Conclusión

El tipo fijo no eliminará los riesgos que el préstamo a tipo variable ha dejado al descubierto en estos años, pero hace que el coste de la deuda sea explícito. Y eso es precisamente lo que le ha faltado al crédito DeFi.

La fortaleza de los fondos comunes de tipo variable reside en ofrecer préstamos instantáneos, pero lo comprime todo en una única curva de utilización. El mercado de tipo fijo permite a los prestatarios poner precio al plazo, a los prestamistas elegir plazo y riesgo de garantía, a los curadores asignar entre plazos, y a las aplicaciones empaquetar productos de crédito más predecibles. Aave ya lanzó Stable Vaults en julio, y ya ha aparecido una forma temprana de producto de crédito predecible.

Esto es importante porque el préstamo DeFi se está expandiendo. Ahora soporta préstamos rotativos, estrategias de base, gestión de tesorerías, activos vinculados a RWA y aplicaciones orientadas al usuario general. Estos usuarios no solo quieren liquidez, sino también condiciones de financiación claras y fijas.

Se espera que la competencia en este sector se intensifique y que surjan más soluciones nuevas para hacer crecer el préstamo a tipo fijo. La penetración actual sigue siendo muy baja y el tipo variable sigue dominando el mercado, pero el objetivo es agrandar el pastel: estos productos pueden cubrir muchos escenarios que el préstamo DeFi actual no puede cubrir.

También intentan resolver los escollos que pisaron protocolos similares anteriores, al tiempo que cuentan con una distribución más fuerte: el lado del tipo variable ya está maduro. Por ejemplo, el capital en el mercado de tipo variable puede seguir obteniendo rendimiento y manteniendo la eficiencia mientras cotiza en el mercado de tipo fijo.

A medida que los productos maduren, aparecerán estrategias que antes no eran posibles y el sector de préstamos podría formar un nuevo círculo virtuoso.