Los Stock Perp se convertirán en el principal campo de batalla de las acciones de pequeña capitalización

Durante el cierre del mercado de valores de EE. UU., el contrato perpetuo de BNC en exchanges de criptomonedas registró un volumen de negociación 25 veces superior al de la acción subyacente, con una capitalización de mercado de 100 millones de dólares que generó casi 100 millones en interés abierto. Análisis en profundidad de cómo los Stock Perp crean un segundo mercado de capitales 24/7 para las acciones de pequeña capitalización.

Autor: danny

En la tarde del 8 de septiembre de 2026 en Asia, los estadounidenses acababan de terminar el Labor Day y el Nasdaq aún no había abierto. La última negociación oficial de la acción BNC de CEA Industries había sido el viernes anterior. Pero en exchanges de criptomonedas como Binance, Bitget y Bybit, BNC ya se había estado negociando durante todo el fin de semana. El precio del BNC perp captado por PerpEquities rondaba los 4,56 dólares, un 35,5 % por encima del cierre previo del mercado estadounidense. En las últimas 24 horas, el volumen total de negociación del perp en toda la red fue de aproximadamente 71,5 millones de dólares, y si se suman los datos reportados por los propios exchanges, superó los 200 millones de dólares; en el mismo período, el volumen de negociación de la acción subyacente BNC fue de solo unos 2,8 millones de dólares.

En otras palabras, en esa ventana temporal, el volumen de negociación del BNC perp fue aproximadamente 25 veces el de la acción subyacente.

También cabe destacar el interés abierto (OI). En ese momento, el interés abierto acumulado del BNC perpetual era de unos 88 millones de dólares, equivalente a más de la mitad del valor de sus acciones en circulación. Solo Binance negoció aproximadamente 33,2 millones de dólares en BNC perp en las últimas 24 horas (8 de septiembre). El funding llegó a niveles extremos: en Binance, el funding de BNC alcanzó el límite de +2 % cada ocho horas.

No se trata de una acción grande. La capitalización de mercado de BNC era de poco más de 100 millones de dólares. La propia CEA reveló en documentos presentados ante la SEC que, a finales de abril de este año, la empresa poseía 515.544 BNB, con un valor razonable de aproximadamente 317 millones de dólares. Ha pasado de ser una empresa de equipos de control ambiental a una empresa de tesorería de BNB.

Así surgió una imagen que rara vez se veía en el mercado de valores estadounidense: una empresa del Nasdaq con una capitalización de poco más de 100 millones de dólares, con un mercado de derivados 24/7 de casi 100 millones de dólares en OI montado fuera del horario bursátil. Dentro hay posiciones largas y cortas, apalancamiento, liquidaciones, tasas de financiación y creadores de mercado, y todo ello sin que CEA tenga que emitir una sola acción adicional.

Si solo se ve como un nuevo contrato más en el mundo cripto, se pierde lo realmente importante. El perp de BNC no está añadiendo un producto a la acción; está creando un segundo mercado de capitales para esta empresa.

Lo que les falta a las acciones de pequeña capitalización no son historias, sino un casino

Apple no necesita stock perp para resolver problemas de liquidez. NVIDIA tampoco. Tienen mercado al contado, pre-market y after-hours, opciones maduras, ETFs, préstamo de valores, prime brokers y mercados OTC institucionales. Para estas empresas, los stock perp pueden ser muy animados, pero la mayoría de las veces son solo un afluente periférico.

Con las acciones de pequeña capitalización no ocurre lo mismo. Una empresa puede tener una capitalización de solo mil, quinientos o incluso cien millones de dólares, y de repente toparse con historias como IA, drones, computación cuántica, energía nuclear, espacio, tesorería cripto o biotecnología. Las redes sociales lo debaten con entusiasmo todos los días, pero cuando se llega al mercado, las herramientas disponibles son escasas. El libro de órdenes de la acción no tiene suficiente profundidad, y en pre-market y after-hours es aún más delgado; puede haber opciones, pero los vencimientos lejanos carecen de profundidad y muchos strikes tienen spreads muy amplios; para ponerse corto directamente, hay que lidiar con locate, disponibilidad de préstamo y comisiones de préstamo. Si un viernes por la noche la empresa publica un anuncio, la bolsa estadounidense solo puede decirte: hablamos el lunes.

Aquí hay un gran desajuste: la demanda de información es 24 horas, la demanda especulativa es global, pero la infraestructura tradicional de las acciones de pequeña capitalización sigue construida según el tamaño del mercado de valores estadounidense.

Los futuros perpetuos llenan exactamente ese vacío. No requieren diseñar decenas de strikes ni tienen el problema de vencimientos mensuales. El exchange solo necesita resolver index, oracle, margin, funding, liquidation y market making para crear un mercado long/short unificado para una empresa. Los usuarios usan USDT o USDC como colateral, sin necesidad de tener una cuenta de valores en dólares; para ponerse cortos, no necesitan localizar acciones ellos mismos; si ven noticias por la noche en Asia, no tienen que esperar a que abra Nueva York.

Para Apple, esto es solo una herramienta más. Pero para una acción pequeña sin opciones maduras, sin préstamo y sin una red global de creadores de mercado institucionales, puede suplir directamente una capa del mercado financiero que antes no existía.

No todas las acciones de pequeña capitalización se convertirán en BNC

Por supuesto, esto no significa que cualquier acción mediocre pueda convertirse en protagonista de los stock perp. Es un producto especial que requiere condiciones específicas.

Ondas Holdings, es decir, ONDS, es un buen contraejemplo. También reúne muchos elementos que gustan a los traders de cripto: drones, automatización, defensa, infraestructura crítica, una historia lo bastante novedosa y una volatilidad de precios lo bastante alta. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos de la empresa subieron de 6,27 millones de dólares del mismo período del año anterior a 83,77 millones de dólares, y los ingresos del primer semestre pasaron de unos 10,52 millones a 133,9 millones de dólares.

Los exchanges de criptomonedas, por supuesto, no la dejaron pasar. El ONDS perp ya está distribuido en más de una decena de plataformas de negociación, incluidas Binance, Bybit, Bitget y OKX. Pero hasta la tarde del 8 de septiembre, el volumen de negociación de 24 horas del ONDS perp según PerpEquities era de solo unos 2,14 millones de dólares, con un OI de unos 2,89 millones; en el mismo período, el volumen de negociación de la acción subyacente fue de unos 330 millones de dólares. El ratio perp/spot fue de solo unas 0,01 veces, y el OI como porcentaje de la capitalización flotante también fue muy bajo.

La razón no es complicada. El mercado tradicional de ONDS no es tan pobre como el de BNC. Su propia negociación de acciones ya es muy activa y sus opciones también tienen tamaño. Las criptomonedas pueden replicar el ticker de ONDS, pero no han resuelto un problema que el mercado tradicional no pueda resolver.

Applied Optoelectronics, con el ticker AAOI, es similar. Es una acción de beta alta muy típica de la industria de comunicaciones ópticas para IA. En el segundo trimestre de este año, sus ingresos alcanzaron los 191,9 millones de dólares, frente a los 103,0 millones del mismo período del año anterior; los envíos de productos 800G se duplicaron con creces respecto al trimestre anterior, y se espera que la demanda siga superando la capacidad hasta mediados de 2027. IA, centros de datos, módulos ópticos, alto crecimiento, alta volatilidad: reúne casi todos los elementos que gustan a los traders de cripto.

Así que Bitget, OKX, Binance y Bybit lanzaron rápidamente el AAOI perp. Ahora el AAOI perp está distribuido en más de veinte venues de criptomonedas. Pero el 8 de septiembre, el volumen de negociación de 24 horas del AAOI perp fue de unos 42,7 millones de dólares, con un OI de unos 28,7 millones, mientras que el volumen de negociación de la acción subyacente alcanzó unos 736 millones de dólares. El ratio perp/spot fue de solo unas 0,06 veces.

¿Por qué? Porque las finanzas tradicionales no estuvieron ausentes. AAOI tiene mercados de contado y de opciones activos, con decenas de miles de contratos de interés abierto en un solo mes de vencimiento. Para este tipo de acciones, las criptomonedas no están llenando un vacío, sino poniendo otra mesa junto a un mercado maduro.

Esto traza una frontera para el futuro de los stock perp: cuanto menos se molesten las finanzas tradicionales en construir infraestructura de derivados para una acción, mayor será el valor del perp; para las acciones donde las finanzas tradicionales ya han desplegado opciones, préstamo, ETFs y redes de creadores de mercado, el perp solo puede competir por el volumen periférico apoyándose en el 24/7, el colateral en stablecoins y la base de usuarios cripto.

FWDI es donde los dos mundos empiezan a conectarse de verdad

Forward Industries, con el ticker FWDI, es aún más interesante, porque su propio balance está haciendo DeFi.

Forward era una pequeña empresa de hardware que se transformó en una empresa de tesorería de Solana. Hasta el 3 de agosto de 2026, la empresa poseía aproximadamente 7,807 millones de SOL y equivalentes de SOL, lo que representa alrededor del 1,3 % de la oferta circulante de Solana. No se limita a comprar y guardar: la empresa opera su propio validador, colabora con Sanctum para desarrollar un token de staking líquido —fwdSOL— y tiene planes explícitos de hacer staking de SOL, desplegar activos en protocolos DeFi para obtener rendimientos, prestar SOL, usar SOL como colateral para pedir prestado y reinvertir en el ecosistema de Solana.

A finales de junio de este año, la empresa ya tenía más de 3 millones de SOL o fwdSOL pignorados a Galaxy, con un saldo de préstamo superior a 100 millones de dólares, además de deuda on-chain. La empresa también ha realizado préstamos de SOL y opciones OTC. En otras palabras, no es una «empresa cotizada que compró cripto», sino que está integrando tesorería, staking, lending, colateral y derivados de una empresa cotizada en un mismo balance.

Por eso, que FWDI tenga un stock perp es casi natural. Binance lanzó simultáneamente BNCUSDT y FWDIUSDT el 9 de julio. Ahora el OI del FWDI perp es de más de 60 millones de dólares, equivalente a más de una décima parte del valor de sus acciones en circulación. Su volumen de negociación del perp aún no supera al de la acción subyacente, pero la exposición a derivados periféricos ya ha alcanzado un nivel que no se puede ignorar.

Al comparar BNC, FWDI, ONDS y AAOI, la historia empieza a ponerse interesante.

AAOI sigue dominada de forma absoluta por el mercado de valores tradicional; ONDS tiene historia, pero TradFi ya es lo bastante activo; FWDI ha acumulado una exposición a derivados periféricos que ya es un pool de posiciones imposible de ignorar; y BNC, en ciertas ventanas temporales, ya tiene un perp cuyo volumen, OI y descubrimiento de precios se parecen más a un mercado principal que la propia acción.

Lo que realmente determina si un perp tiene oportunidad no es si la empresa es pequeña, sino cuán grande es la brecha entre la demanda especulativa y la oferta de las finanzas tradicionales.

Lo que realmente crea el perp es capacidad de riesgo adicional

El float de una acción es limitado. Cuantas acciones en circulación tiene una empresa, tantas hay en el mercado. Para aumentar el número de acciones, la empresa necesita emitir más; para vender en corto, normalmente hace falta que alguien esté dispuesto a prestarte.

El perp no está sujeto a esta restricción de «cantidad física (de capital)». Supongamos que una empresa tiene solo 200 millones de dólares de capitalización flotante; el mercado de perpetuos puede generar perfectamente 50, 100 o incluso cientos de millones de dólares de interés abierto. Mientras los largos y los cortos quieran entrar y el sistema de liquidación esté dispuesto a asumir esas posiciones, la nueva exposición económica puede seguir aumentando.

Aquí no se puede decir simplemente que «el OI son acciones sintéticas», porque cada contrato perp tiene simultáneamente un largo y un corto, y si los creadores de mercado acaban cubriéndose en el mercado de valores, y en qué medida, depende de la estructura concreta del mercado. Pero el perp sí crea una cosa: capacidad de riesgo adicional.

Una empresa con un float de solo 100 millones de dólares puede tener un pool de posiciones en derivados de 50 o incluso más de 100 millones. Los participantes del mercado no necesitan disputarse ese pequeño puñado de acciones físicas ni esperar a que la empresa emita más para seguir expresando sus opiniones.

Así que, en el futuro, para estudiar este tipo de acciones, el short interest / float ya no será suficiente. Las instituciones de investigación tendrán que añadir un indicador más: Perp OI / Equity Float.

BNC supera el 50 %, FWDI está en torno a una décima parte, y AAOI y ONDS están por debajo del 1 %. Estos números, vistos en conjunto, ya permiten hacerse una idea aproximada de en qué acciones ha crecido de verdad el mercado periférico.

Por qué el OI es dinero y el funding es un arma

El OI en sí no es un ingreso. Que BNC tenga 88 millones de dólares de OI no significa que Binance haya cobrado 88 millones. Pero el OI es un inventario que se puede monetizar de forma continua.

Un inversor en acciones que compra 1 millón de dólares y lo mantiene un año sin tocarlo solo paga al exchange una vez, en el momento de la operación. Una posición en perp no funciona así. Hay gente que constantemente añade, reduce, cierra o es liquidada; hay quien cambia de lado porque el funding es demasiado caro; y los creadores de mercado también tienen que cubrirse repetidamente. Mientras el OI permanezca en el mercado, las comisiones y los spreads seguirán generándose.

Por eso, para los exchanges, los market deployers y los creadores de mercado, el OI se acerca mucho a un stock de actividad de negociación futura. El HIP-3 de Hyperliquid ya ha convertido esto en un producto: un market deployer puede crear su propio mercado de perpetuos y recibir una parte de las comisiones de la actividad de negociación. Antes los exchanges gestionaban «mercados de valores»; ahora los protocolos permiten que terceros gestionen «el mercado de un ticker».

El funding es otra capa. Lo más interesante de BNC esta vez fue que los largos llegaron a estar tan saturados que el funding de Binance alcanzó el +2 % cada ocho horas. El mercado de valores tradicional te dice «cuánto vale esta empresa»; el perp añade otra pregunta: «cuánto cuesta ahora mismo mantener esta opinión».

Ahí es donde el funding se convierte en un arma, es decir, en la razón por la que se convierte en el próximo campo de batalla financiero. Un trader corto no tiene por qué pensar que BNC va a desplomarse; puede simplemente considerar que, si los largos están dispuestos a pagar un funding tan alto, vale la pena ponerse al otro lado. Un vault también puede montar una estrategia market-neutral en torno a spot, acciones tokenizadas, perp y funding.

El mercado de valores tenía dividend yield, borrow fee y option premium. Ahora se suma el funding yield.

¡Que la batalla sea aún más intensa!

Una acción, una vez que entra en la cadena, deja de tener una sola forma

Esta es también la mayor diferencia entre los stock perp y los CFD tradicionales. Un CFD también permite ir largo, corto y apalancarse, pero al final sigue siendo un contrato dentro de la base de datos de un bróker. Las cosas de cripto siguen conectándose hacia afuera.

Las acciones tokenizadas pueden entrar en wallets, servir de colateral, entrar en mercados de lending, usarse como LP y cubrirse con perp. xStocks ya cubre cientos de acciones y ETFs tokenizados y ha entrado en múltiples escenarios DeFi. Protocolos como Kamino ya han construido mercados de lending en torno a acciones tokenizadas.

En ese momento, la estructura financiera de un ticker empieza a cambiar. En el Nasdaq está la acción, en el mercado tradicional están las opciones, en Binance, OKX y Bybit están los perp, y on-chain está la acción tokenizada. Un creador de mercado puede mantener la acción tokenizada y ponerse corto en el perp; un usuario puede usar la acción tokenizada como colateral, pedir prestado stablecoins y seguir aumentando exposición; un protocolo puede montar vaults en torno al funding.

Y luego están los memes. Lo que mejor se le da a las criptomonedas no es solo inventar activos, sino convertir la atención en una capa de liquidez. Cuando una empresa reúne a la vez ticker, historia, comunidad, perp, activo tokenizado y liquidez on-chain, no es difícil imaginar que a su alrededor surjan memes, mercados de predicción, points y todo tipo de vaults.

Una empresa que antes solo tenía un ticker bursátil, con las alas de las criptomonedas, también ha aprendido sus propias setenta y dos transformaciones.

FWDI ya está mostrando que la propia empresa también puede unirse a este Lego

Forward Industries merece seguirse de cerca porque no ha esperado a que otros hagan DeFi por ella.

Ella misma emite fwdSOL, opera su propio validador, hace staking, usa sus activos como colateral, pide prestado, escribe opciones sobre SOL y utiliza los fondos prestados para recomprar acciones. Cuando la empresa explica este tipo de operaciones, no mira solo el EPS tradicional, sino el SOL por acción.

Así aparece un nuevo círculo cerrado. El precio de la acción afecta a la capacidad de financiación; la financiación se destina a aumentar la tesorería de cripto; la tesorería se pone en staking para generar rendimientos; el LST se puede volver a pignorar; la pignoración genera nueva financiación; la empresa usa la financiación para recomprar acciones y reducir el número de acciones; el mercado recalcula la exposición a activos cripto por acción; y, mientras tanto, fuera están los futuros perpetuos de FWDI, que permiten a más gente que no posee acciones negociar este ciclo.

Esto ya no es un simple «empresa cotizada que compra cripto», sino algo más parecido a una empresa cotizada que empieza a usar el lenguaje de balance de DeFi.

Por eso, las empresas más adecuadas para los stock perp en el futuro probablemente no sean acciones de pequeña capitalización al azar, sino aquellas cuyo modelo de negocio esté muy conectado con los activos on-chain. Las acciones de tesorería cripto son las primeras; después podrían venir empresas de AI compute, DePIN, RWA e incluso algunas energéticas.

Sin emitir una sola acción, también se puede monetizar el ticker una y otra vez

Esto conduce a un cambio importante: el perp permite que el mercado genere una gran exposición económica en torno a una empresa sin que esta tenga que emitir una sola acción.

Una empresa cotizada tradicional que quiera aprovechar el calor del mercado para financiarse recurre sobre todo a ATM, secondary offering, convertibles o warrants, y al final no puede evitar tocar la oferta de acciones. El perp separa la especulación de la emisión. Una empresa con un float de solo 200 millones de dólares puede tener perfectamente fuera una exposición bruta en derivados de 200, 500 o incluso más millones. Ese mercado puede rotar muchas veces al día, generando comisiones, funding, spreads y actividad de liquidación, sin que el agente de transferencias de la empresa tenga que mover un dedo.

Así que la frase «se puede cosechar sin diluir» es cierta a medias, pero hay que aclarar quién cosecha. Si la empresa no tiene ninguna relación con el perp, por mucho que se negocie fuera, la empresa no recibirá dinero automáticamente. Quienes ganan son el exchange, los creadores de mercado, los deployers, los arbitrajistas, los LP y los receptores de funding.

Lo que de verdad merece imaginarse es el siguiente paso. Si los emisores, los proveedores de tokenización, los market deployers, los proveedores de oráculos y los protocolos DeFi empiezan a establecer relaciones comerciales, el ticker en sí podría convertirse en un activo que se puede licenciar, distribuir y operar de forma continua. En ese momento, una empresa cotizada no tendrá que depender siempre de ampliaciones de capital para ganar dinero con la atención.

Ese es el verdadero impacto de la «no dilución».

El mayor vacío regulatorio no es la falta de leyes, sino que el producto corre entre las categorías legales

No se puede decir que los stock perp no tengan regulación. Estados Unidos tiene desde hace tiempo normas sobre security-based swaps para derivados sobre acciones individuales, y el acceso para inversores minoristas comunes tiene barreras muy altas.

El verdadero problema es que, cuando se superponen perpetuos, exchanges offshore, acciones tokenizadas, colateral en stablecoins y lending DeFi, las categorías tradicionales empiezan a resultar difíciles de aplicar. Antes la regulación solía preguntar: ¿esto es un security, un future o un swap? Ahora un producto cripto puede ser a la vez un colateral de acción tokenizada, una cobertura con perpetual, una cuenta de margen en stablecoins y una posición de lending DeFi.

En 2026, la SEC y la CFTC también han empezado a rediscutir los límites entre swap, security-based swap y contrato perpetuo. Esto demuestra que la regulación no es un vacío, sino que va persiguiendo al producto.

Por eso, en la fase actual, la afirmación más precisa no es «no hay reglas», sino que existe arbitraje entre jurisdicción, clasificación de producto y canal de distribución. El mismo BNC: un inversor minorista estadounidense compra a través de una cuenta de valores una acción del Nasdaq; un usuario de cripto fuera de EE. UU. puede estar negociando el BNCUSDT perpetual. La empresa no ha emitido más acciones, pero la relación jurídica en ambos lados es completamente distinta.

Y lo más notable es que la propia empresa ni siquiera tiene que «emitir» activamente ese perpetual, como sí ocurre con un listing en el Nasdaq. La plataforma de negociación puede construir un nuevo mercado en torno a su ticker, y la empresa no tiene por qué ser parte del contrato.

Esto supone un cambio muy grande en las finanzas corporativas tradicionales.

¿Evasión fiscal? Más exactamente, un cambio de ruta fiscal

En materia fiscal tampoco se puede escribir simplemente que el perp está exento de impuestos. Más exactamente, los derivados liquidados en efectivo pueden evitar en algunas jurisdicciones parte de los impuestos sobre transacciones derivados de la transferencia de propiedad de acciones.

El Reino Unido es un ejemplo muy claro. La apertura y el cierre de un CFD no implican compraventa de acciones, por lo que generalmente no generan Stamp Duty ni Stamp Duty Reserve Tax. Algunos futuros liquidados en efectivo reciben un tratamiento similar.

Pero eso no significa que las ganancias no tributen. En Estados Unidos existen normas como la Section 871(m) dirigidas a derivados sobre acciones, y cada país trata de forma distinta las ganancias de derivados, la liquidación en cripto y las stablecoins.

Así que lo que realmente cambia el perp es la puerta de entrada fiscal. La acción tradicional ata en un mismo paquete negociación, custodia, propiedad, liquidación, dividendos e impuestos; el stock perp, al eliminar la propiedad, deja un contrato de precio liquidado en efectivo. Algunos impuestos y fricciones operativas ligados a la transferencia de acciones se reducen, pero el dinero entra en otro sistema de tributación de derivados.

¿Y cómo acabarán configurándolo las autoridades fiscales? Estaremos atentos. 
 

¿Qué acciones de pequeña capitalización son más propensas a ser «contraatacadas» por el perp?

Al comparar BNC, FWDI, ONDS y AAOI, la primera intuición es que esto no tiene que ver con la capitalización de mercado.

Las acciones realmente interesantes para el perp son aquellas con mucha atención pero muy poca capacidad financiera tradicional. Necesitan una historia, porque sin historia no hay demanda especulativa global; conviene que el float no sea grande, porque así la capacidad de derivados periféricos parece más enorme; conviene que las opciones y el préstamo no estén maduros, porque cuanto peores sean los derivados tradicionales, mayor será el valor sustitutivo del perp; y conviene que haya muchos usuarios asiáticos o nativos de cripto, porque así el 24/7 no es un simple reclamo. Si además existe un wrapper tokenizado, un activo cripto relacionado o activos cubribles on-chain, el círculo se cierra con más facilidad.

BNC cumple casi todas estas condiciones. FWDI también cumple muchas. ONDS tiene una historia muy potente, pero su contado y sus opciones ya son lo bastante activos, así que el perp no consigue arrebatarle mucho. AAOI, aunque es una acción de IA de beta alta por debajo de los 10.000 millones de dólares y ya está listada en más de veinte venues de cripto, tiene en el contado y las opciones del Nasdaq un casino maduro, así que las criptomonedas, por ahora, solo pueden sentarse al lado y poner una mesa.

Así que lo que hay que buscar no son empresas pequeñas, sino empresas cuya historia sea mucho más grande que su infraestructura de mercado. Por ejemplo, AMC, HIMS o GME en la cadena de Robinhood.

Lo siguiente que de verdad merece vigilancia es quién le da la apertura al lunes durante el fin de semana

Este fin de semana del Labor Day de BNC tiene otro significado. Mientras el mercado de valores estadounidense estaba cerrado, el perp no descansó. Si hay noticias de la empresa, fluctuaciones de BNB o cambios en todo el mercado cripto, el BNC perp puede negociar primero. Cuando el Nasdaq abra el martes, la acción ya no se enfrenta al «precio de cierre del viernes anterior», sino a un nuevo precio acumulado durante decenas de horas fuera.

Cuando el perp es muy pequeño, esto no importa. Pero si el OI del perp ya equivale a una parte importante del float y el volumen de 24 horas alcanza varias veces o incluso decenas de veces el de la acción subyacente, el perp del fin de semana al menos ya tiene dinero suficiente para formar un precio que se pueda tomar en serio.

Entonces la relación entre subyacente y derivado empieza a aflojarse.

Legalmente, la acción de BNC sigue siendo el subyacente. Pero durante el fin de semana, el subyacente no habla; solo habla el derivado. Cuando el Nasdaq vuelva a abrir, puede que la acción tenga que responder primero a las preguntas que el perp ha planteado en los dos días anteriores.

Ahí es donde el stock perp tiene más probabilidades de cambiar la estructura del mercado de acciones de pequeña capitalización. No necesita arrebatar la mayor parte del volumen anual ni sustituir al Nasdaq. Basta con que, en los momentos en que la acción más carece de liquidez, de lugares de negociación y de precio, sea el mercado que sigue abierto, para empezar a tener capacidad de descubrimiento de precios.

El mayor riesgo también está aquí

Las acciones de pequeña capitalización ya son de por sí poco líquidas. Si el OI del perpetual periférico alcanza el mismo orden de magnitud que el float de la acción y el mercado estadounidense está cerrado, decidir en quién confía el oráculo se vuelve muy complicado.

La acción no tiene precio fresco, pero el perp debe seguir calculando el índice y el mark. El libro de órdenes se mueve primero, el mark se mueve detrás; el mark dispara liquidaciones, y las liquidaciones vuelven a golpear el libro de órdenes. Si el diseño entre precio de mercado, oráculo, mark y liquidación no es bueno, se puede formar un bucle que se realimenta a sí mismo.

Si la misma acción tiene stock perp en más de una decena de plataformas, el problema se complica aún más. La plataforma A referencia a B, B referencia a C, y al final el llamado «precio externo» puede provenir en buena parte de otros venues de derivados.

Por eso Binance, Bitget, OKX y Bybit dedican tanto esfuerzo a diseñar Impact Price, EWMA, Index band, staleness filter y mark-price protection. (Lectura relacionada: Cuando el Nasdaq cierra, ¿quién cotiza? Stock Perp, oráculos y una guerra de precios de acciones 24/7)

Para una acción de billones como Apple, esto es un cinturón de seguridad. Para BNC, puede ser una regla de mercado real.

Por eso, en el futuro, lo realmente difícil de regular los stock perp quizá no sea «cuál es el apalancamiento máximo permitido». Lo realmente difícil es: cuando la bolsa estadounidense cierra, ¿quién tiene derecho a seguir produciendo el precio de una empresa cotizada?

Las acciones están replicando el camino que recorrieron las criptomonedas hace diez años

Hace diez años, las criptomonedas también eran simples. Un proyecto tenía un solo token. Luego llegaron los exchanges de spot, y más tarde el margen, los perpetuos, el lending, el colateral en stablecoins, los LP, los vaults, los productos estructurados y los mercados de predicción. Al final, alrededor de un token creció todo un sistema financiero.

Las acciones están recorriendo ahora ese camino en sentido inverso.

La acción se encarga de la propiedad legal, la acción tokenizada de la liquidación on-chain, el perp del apalancamiento y el descubrimiento de precios 24/7, las stablecoins del colateral, DeFi de la eficiencia del capital, las opciones siguen encargándose de la volatilidad, los memes y la comunidad de la distribución, y el funding rate pone precio al grado de saturación.

BNC es la muestra temprana más extrema de este futuro. AAOI nos recuerda que no todas las acciones serán reescritas de esta manera. Si las finanzas tradicionales ya ofrecen un mercado lo bastante profundo, a las criptomonedas les cuesta llevárselo; pero cuanto más grande sea el hueco que deja el mercado tradicional, más fácil será que las criptomonedas crezcan allí con una nueva forma.

Así que la pregunta que de verdad merece hacerse no es «¿sustituirán los stock perp a las acciones?».

Sino: ¿qué tickers verán primero un sistema financiero periférico más grande que su mercado de valores original?

La respuesta probablemente no sea Apple ni Microsoft, sino la próxima hornada de BNC: capitalización pequeña, float pequeño, historia grande, atención global enorme y unas finanzas tradicionales que aún no le han construido una carretera lo bastante ancha.

A estas empresas no les faltan inversores, sino un casino lo bastante grande. Las criptomonedas acaban de descubrir que el casino no tiene por qué construirse dentro de la bolsa. Puede construirse al lado, abierto todo el día, aceptando fichas en stablecoins, poniendo precio a la saturación con el funding, almacenando la demanda especulativa con el OI y conectando encima, capa a capa, acciones tokenizadas, lending, vaults y todo tipo de piezas de Lego DeFi.

Y lo más importante: en todo el proceso ni siquiera hace falta emitir una sola acción adicional.

Cuando el mercado de perpetuos de una empresa de poco más de 100 millones de dólares de capitalización puede generar casi 100 millones de OI en un fin de semana, mientras el Nasdaq aún no ha abierto, discutir si «el stock perp es un simple juguete cripto al lado de la acción» ya no tiene mucho sentido.

Es un nuevo exchange.

Solo que este exchange no tiene campana, ni parqué, ni tiene que esperar a las nueve y media de la mañana en Nueva York.