Tras un sólido empleo, ¿obligará el IPC a la Fed a subir tipos en septiembre?

Nota del editor: El IPC podría convertirse en el dato económico más importante antes de la reunión de la Reserva Federal (Fed) de septiembre. Hasta ahora, la Fed podía considerar los aranceles y el shock energético como factores temporales y mantener la paciencia argumentando riesgos a la baja para el mercado laboral; pero el informe de empleo de agosto, más fuerte de lo esperado, ha debilitado este último argumento, y el foco del debate político ha vuelto a centrarse en la inflación.

Mott Capital Management considera que la Fed ya no se enfrenta a la pregunta de "cuán alto debe ser el IPC para justificar una subida de tipos", sino a "cuán bajo debe ser el IPC para impedir una subida". El mercado espera que la tasa mensual del IPC general de agosto aumente del 0,1% al 0,4%, y los costes de los servicios y los precios de la energía presentan además la posibilidad de superar las expectativas. Si el dato cumple las expectativas o es más alto, la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre podría aumentar notablemente.

Al mismo tiempo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 2 años, cercano al 4,4%, también está enviando una señal de endurecimiento. Sin embargo, el rendimiento de los bonos incluye tanto las expectativas sobre los tipos de interés oficiales como la influencia de la prima por plazo, las expectativas de inflación y los cambios en la oferta y la demanda, por lo que no puede interpretarse simplemente como una predicción directa del número de subidas de tipos posteriores de la Fed. Lo que sí indica es que el mercado se mantiene alerta ante el riesgo de un mayor endurecimiento de la política monetaria.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

El IPC se está convirtiendo en la variable clave de la decisión de septiembre

Las recientes declaraciones del gobernador de la Fed, Christopher Waller, hayan sido intencionadas o no, han aumentado aún más la atención del mercado sobre el informe del IPC de agosto.

Waller afirmó que sus decisiones de política monetaria dependerán en gran medida de los datos económicos. Si la inflación continúa avanzando hacia el objetivo del 2% de la Fed, apoyará mantener la política sin cambios y estará dispuesto a ser paciente.

Esto significa que el IPC de agosto podría enviar una señal relativamente clara al mercado: si los inversores necesitan descontar plenamente la posibilidad de una subida de tipos de la Fed antes de la reunión del 16 de septiembre.

Al mismo tiempo, el informe de empleo de agosto, más fuerte de lo esperado, indica que el mercado laboral estadounidense sigue mostrando resiliencia. Esto dificulta que la Fed siga posponiendo su respuesta a los riesgos de inflación con el argumento de un debilitamiento evidente del empleo.

Combinado con el discurso del presidente de la Fed, Powell, el 28 de agosto en el simposio de bancos centrales de Jackson Hole, a menos que el IPC de agosto muestre una sorpresa significativa a la baja, la dificultad de que la Fed mantenga los tipos sin cambios en septiembre podría estar aumentando.

La "carga de la prueba" de las decisiones políticas quizás se ha desplazado. Es posible que la Fed ya no necesite un dato excepcionalmente fuerte para justificar una subida de tipos, sino que necesite un IPC claramente por debajo de lo esperado para tener una base suficiente para mantener los tipos sin cambios.

El mercado espera un repunte claro del IPC general

Precisamente por eso, la importancia de este informe del IPC es mucho mayor que en los últimos meses. Podría ser la última pieza que falta para una subida de tipos de la Fed en septiembre. El mercado ya espera que la inflación de agosto sea relativamente alta, por lo que incluso si el dato final solo cumple las expectativas, no necesariamente reducirá la probabilidad de una subida de tipos.

Los analistas esperan que el IPC general de agosto suba un 0,4% intertrimestral, claramente por encima del 0,1% de julio; se prevé que la tasa interanual se mantenga en el 3,4%. Se espera que el IPC subyacente suba un 0,2% intertrimestral, igual que en julio; la tasa interanual podría bajar ligeramente del 2,5% al 2,4%. Las expectativas reflejadas en mercados de predicción como Kalshi son aproximadamente similares.

Este conjunto de previsiones presenta una divergencia: la lectura interanual de la inflación subyacente podría mejorar ligeramente, pero impulsada por los precios de la energía, la tasa intertrimestral de la inflación general se acelerará claramente. Para la Fed, esto significa que la inflación podría seguir enfriándose lentamente, pero las presiones de precios a corto plazo están lejos de desaparecer.

Lo más preocupante es que el dato final aún presenta el riesgo de superar las expectativas del mercado.

La encuesta de servicios del ISM de agosto mostró un claro aumento de las presiones de costes empresariales. El índice de precios pagados subió de 70,3 en julio a 72,6, también por encima del 67,7 de junio. Históricamente, los cambios de este indicador muestran cierta sincronía con la evolución del IPC. Aunque no existe una correspondencia estricta uno a uno, la lectura actual indica que la inflación de los servicios podría seguir mostrando rigidez.

Los precios de la energía también podrían impulsar la inflación de agosto. El aumento de los precios de la gasolina se reflejará directamente en el IPC general; el aumento del precio del diésel incrementará los costes logísticos y de transporte, y podría transmitirse gradualmente a una gama más amplia de bienes y servicios.

IPC e índice de precios pagados de servicios del ISM

Si el IPC general alcanza el 0,4% esperado por el mercado y la inflación subyacente no se debilita claramente, a la Fed le resultará más difícil justificar que seguir esperando es la opción más adecuada.

El rendimiento del bono a 2 años emite una señal de endurecimiento

Además del IPC, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 2 años quizás también refleja el juicio del mercado sobre las perspectivas políticas.

Actualmente, el rendimiento del bono a 2 años se acerca al 4,4%, claramente por encima del tipo efectivo de los fondos federales. El autor considera que este diferencial significa que el mercado de bonos está descontando un mayor endurecimiento del entorno monetario en el futuro.

Repasando los múltiples ciclos de política monetaria desde la década de 1990, el rendimiento del bono a 2 años suele reflejar con rapidez los cambios de la inflación y el juicio del mercado sobre la senda de la política, mientras que el ajuste del tipo efectivo de los fondos federales es relativamente rezagado. En algunos ciclos de subidas, el tipo de interés oficial acaba subiendo hasta acercarse al nivel del rendimiento del bono a 2 años, e incluso lo supera brevemente.

Si esta relación histórica se repite, el actual rendimiento a 2 años cercano al 4,4% podría implicar que la Fed todavía tiene margen para seguir subiendo los tipos.

IPC, rendimiento del bono a 2 años y tipo efectivo de los fondos federales

Sin embargo, este indicador no debe interpretarse de forma mecánica. El rendimiento a 2 años no solo refleja las expectativas del mercado sobre el tipo de interés oficial, sino que también está influido por las expectativas de inflación, la prima por plazo, la oferta y demanda de deuda pública y la aversión al riesgo. Por lo tanto, se asemeja más a una valoración integral del riesgo de endurecimiento de la política por parte del mercado, y no puede demostrar directamente que la Fed vaya a realizar múltiples subidas de tipos.

Si el IPC es alto, ¿puede la Fed seguir esperando?

Waller solo tiene un voto en el FOMC, y Powell ya ha dejado claro que la Fed desea reducir su dependencia de la orientación prospectiva tradicional. Esto significa que las declaraciones de un solo funcionario no pueden determinar por completo el resultado de la reunión de septiembre.

Pero esto plantea una cuestión más espinosa.

Si los funcionarios de la Fed dicen repetidamente al mercado que las decisiones políticas dependerán de los datos posteriores, y el IPC de agosto finalmente cumple las expectativas o incluso las supera, pero la Fed opta por mantener los tipos sin cambios, ¿cómo deberían interpretar los inversores la comunicación previa?

En ese caso, el mercado tendrá que afrontar no solo una decisión sobre tipos, sino también si la función de reacción de la política de la Fed ha cambiado: ¿qué datos son suficientes para desencadenar una subida de tipos y qué comportamiento de la "inflación" permite a los responsables seguir siendo pacientes?

Por lo tanto, la importancia del IPC de agosto no se limita a la cifra en sí. También pondrá a prueba si la Fed está dispuesta a actuar según las señales emitidas previamente y si el mercado puede seguir basándose en los datos económicos para juzgar la senda de la política.

Si la "inflación" es claramente inferior a lo esperado, mantener los tipos sin cambios sigue teniendo una justificación suficiente; pero si el IPC general y el subyacente son simultáneamente altos, y el sólido mercado laboral no ofrece una base para posponer la acción, la presión para que la Fed suba los tipos en septiembre aumentará significativamente.

Es probable que la volatilidad del mercado también se amplifique de nuevo.