USD/JPY rompe los 155 tras tres intentos: ¿el ocaso del carry trade del dólar?

Original de Stephen Innes

Compilado por Odaily News

La tercera suele ser la vencida, y en el mercado de divisas ocurre con más frecuencia de lo que se cree.

• Que sea el tercer intento no hace que el nivel sea más fácil de romper. Lo que lo vuelve relevante es que las dos defensas anteriores fueron exitosas. Lo que cambia es lo que se acumula a su alrededor: más operadores reconocen la línea, más posiciones se construyen en su contra, más stops se agrupan detrás y más operadores de ruptura esperan al otro lado.
• No es una regla estadística, pero es una idea que me ha acompañado desde mis primeros días operando USD/JPY en un banco japonés. El jefe de mesa era tan supersticioso con los niveles redondos y las pruebas repetidas que le puse el apodo de "el profeta de los niveles redondos de Tokio". Creía que el tercer intento serio solía ser el decisivo; y que una vez que un nivel importante del USD/JPY cedía, el mercado rara vez miraba atrás hasta que el propio mecanismo subyacente empezaba a perder impulso. Dark Side of the Boom (el lado oscuro del auge).

El USD/JPY finalmente rompió por debajo de 155 el 7 de septiembre, después de haber defendido con éxito esa misma zona en dos ocasiones: tras la intervención de la Semana Dorada y de nuevo a finales de julio. En las primeras operaciones del 8 de septiembre, el par ya cotizaba por debajo de 154,50; y una vez que el mercado superó el nivel de aproximadamente 155,50 —el mínimo marcado tras ambos episodios de intervención—, otro nivel del yen desapareció rápidamente.

Por eso esta ruptura es más importante de lo que sugiere la volatilidad superficial.

El mercado recuerda los niveles, sobre todo los que han sido defendidos en varias ocasiones. La primera prueba puede ignorarse como ruido; la segunda empieza a generar convicción; y para la tercera, el mercado suele haber acumulado suficientes posiciones en torno a la idea de que el suelo volverá a mantenerse. Cuando finalmente cede, el movimiento puede acelerarse, porque los operadores no solo reaccionan a la nueva información, sino que también deshacen la confianza construida alrededor de ese nivel.

Eso parece ser lo que ha ocurrido aquí.

El catalizador inmediato de la última caída sigue siendo difícil de precisar, pero desde mediados de la semana pasada la narrativa macroeconómica detrás del yen ha cambiado claramente, y ahora varias fuerzas empujan en la misma dirección.

La primera es Washington.

Los comentarios del secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, sobre la política fiscal y monetaria de Japón se han vuelto cada vez más contundentes. En torno al G20, ha defendido que Japón debería abandonar su postura reflacionista y ha afirmado que confía en que el gobierno japonés y el Banco de Japón (BOJ) adopten medidas que acaben fortaleciendo el yen.

El momento es llamativo, porque los ministerios japoneses acaban de presentar solicitudes presupuestarias para el año fiscal 2027 por un total de unos 143 billones de yenes, muy por encima del presupuesto inicial de unos 122 billones del año fiscal en curso, lo que refuerza la impresión de que el trasfondo fiscal japonés sigue siendo muy expansivo. Los comentarios de Bessent pueden haber coincidido simplemente con la publicación de estos datos, pero en el mercado el momento suele importar tanto como la intención.

El mensaje que reciben los inversores extranjeros es bastante directo: Washington quiere un yen más fuerte, y el margen de Tokio para ignorar esa preferencia puede ser menor que en el pasado.

Esta percepción se ve reforzada por los informes de que Bessent ya expresó su descontento con la política económica japonesa durante su visita de mayo, y por la creencia generalizada de que la intervención coordinada de finales de julio se llevó a cabo con la cooperación de Estados Unidos. Que todos los detalles de esta historia sean exactos es casi secundario; lo importante es que ofrece a los inversores globales un marco político para anticipar un giro de Japón lejos del conjunto de políticas reflacionistas que durante tanto tiempo ha contribuido a debilitar el yen.

El segundo factor es el propio BOJ.

Bessent se reunió con el gobernador Kazuo Ueda al margen del G20, y el Tesoro estadounidense subrayó después la importancia de la comunicación de la política monetaria, las expectativas de inflación y la necesidad de evitar una volatilidad excesiva del tipo de cambio. Ueda declaró posteriormente que en cada reunión se debatirá plenamente una subida de tipos, incluida la próxima, lo que mantiene la reunión del 17 y 18 de septiembre firmemente en el horizonte de una posible subida.

El miembro del consejo del BOJ Hajime Takata impulsó aún más este giro al defender que el banco central debería estar dispuesto a subir los tipos con flexibilidad, en lugar de verse limitado por el ritmo ya descontado por el mercado. Más tarde restó importancia a la posibilidad de un movimiento importante en la próxima reunión, pero para entonces el mercado ya había absorbido la parte más relevante del mensaje: el BOJ podría estar dispuesto a actuar más rápido de lo que los inversores habían supuesto.

Esto es importante porque la posición larga en USD/JPY se ha asentado durante gran parte del verano sobre una base muy cómoda: tipos estadounidenses altos, tipos japoneses bajos, carry trade rentable y rebotes del yen poco sostenibles.

Ahora, esa brecha de políticas podría estar estrechándose por ambos extremos.

La tercera pata de la historia es menos segura, pero su impacto potencial podría ser mucho mayor.

Han resurgido las especulaciones sobre un posible cambio en la asignación de activos del Government Pension Investment Fund (GPIF). El GPIF gestiona unos 300 billones de yenes, lo que significa que incluso un giro moderado hacia activos financieros nacionales podría tener un efecto significativo en los mercados japoneses y en el yen.

El tema ya había aflorado en julio, cuando la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, declaró que el gobierno quería explorar formas de animar al GPIF y a otros fondos de pensiones a aumentar su inversión en activos financieros japoneses. El interés del mercado volvió a aumentar después de que el consejo del GPIF se reuniera el 21 de agosto, y la agenda posterior mostró que se había debatido sobre el Equipo de Proyecto de Revisión de la Cartera Básica.

Según los informes, era la primera vez en unos siete años que se celebraba una reunión del consejo en agosto, un hecho que solo da más margen a la especulación.

Por ahora, nadie sabe si se producirá realmente un ajuste significativo de la asignación. Es posible que los detalles de las deliberaciones no se conozcan durante meses. Pero el mercado no siempre espera a la certeza, sobre todo cuando la institución en cuestión gestiona 300 billones de yenes.

La mera posibilidad de una repatriación de capital hacia Japón ya es suficiente para generar impacto.

Y llega en un momento en que el lado del dólar en el USD/JPY empieza a parecer menos convincente.

El informe de empleo de agosto fue sólido, con un aumento de 162.000 puestos de trabajo no agrícolas, suficiente para recuperar parte de las expectativas de otra subida de tipos por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, la reacción del dólar fue sorprendentemente moderada, lo que en sí mismo es una señal útil. Un dato de empleo tan fuerte normalmente habría impulsado al dólar con más fuerza, sobre todo cuando el mercado ya debatía una subida en septiembre.

En cambio, al dólar le costó ganar impulso.

En parte se debe a que varios funcionarios de la Fed, incluido Christopher Waller, han dejado claro que quieren ver primero el IPC del 11 de septiembre antes de emitir un juicio definitivo. El crecimiento salarial interanual también se moderó hasta el 3,1%, prolongando una tendencia gradual a la baja y restando urgencia al argumento de que el mercado laboral está generando una nueva ronda de presiones inflacionistas.

Así pues, el dato de empleo reforzó los argumentos a favor de una subida, pero no los zanjó.

El IPC sigue teniendo el voto decisivo.

El presidente Trump también ha estado presionando con fuerza en la dirección contraria, pidiendo tipos más bajos y amenazando con medidas trumpianas ilógicas si la Fed se niega a recortarlos. Con los datos actuales, un recorte en la reunión de la próxima semana sería muy difícil de justificar, pero el mensaje político es suficientemente claro: la Casa Blanca no quiere otra ronda de endurecimiento.

Esto ha contribuido a frenar al dólar; al mismo tiempo, los factores específicos de Japón han empezado a favorecer al yen, y por eso este movimiento se siente distinto de los rebotes anteriores impulsados por la intervención.

Ahora la presión procede de ambos lados del par: Japón se está volviendo más hawkish, o al menos así lo percibe el mercado; y el dólar recibe menos apoyo de uno de sus argumentos más sólidos.

Desde el punto de vista técnico, la ruptura de 155 es significativa porque el USD/JPY también ha caído por debajo del retroceso del 38,2% del avance desde el mínimo de abril de 2025 por encima de 139,50 hasta el máximo de julio de 2026 justo por debajo de 164. Esto pone en el punto de mira el mínimo de enero por debajo de 152,50 y la zona de retroceso del 50% por encima de 151,50.

Si las posiciones largas en USD/JPY construidas en torno al antiguo mecanismo de carry trade siguen deshaciéndose, el par aún tiene margen de caída.

A menos que el USD/JPY consiga recuperar rápidamente el nivel de 155, el mercado podría empezar a tratar el antiguo soporte como nueva resistencia. Sería un cambio significativo, pero no equivaldría automáticamente a una inversión total de la tendencia.

Gran parte de lo que ha impulsado el reciente movimiento del yen se basa en expectativas que aún no se han puesto plenamente a prueba: un BOJ más rápido, una política japonesa menos reflacionista, una posible repatriación de fondos del GPIF, la preferencia de Washington por un yen más fuerte y la ausencia de un giro sustancialmente más hawkish de la Reserva Federal.

Así que el tercer intento ha logrado por fin romper los 155, y eso merece atención.

Pero la pregunta más importante es: ¿el mercado acaba de derribar una puerta técnica obstinada, o Japón está empezando de verdad a cambiar la arquitectura política del otro lado? En el mercado de divisas, son dos operaciones muy distintas.