¿Cómo completa el proceso de exclusión de bolsa una empresa de tesorería de BTC fallida?

Autor: Azuma, Odaily Planet Daily

De Strategy a Bitmine, en los últimos dos años hemos sido testigos del auge de numerosas empresas de tesorería de criptomonedas (DAT) ------ algunas han acumulado cantidades masivas de BTC mediante financiación continua, otras han apostado fuerte por altcoins como ETH, y algunas empresas cotizadas que antes pasaban desapercibidas se han transformado en agentes de criptoactivos en el mercado bursátil público a través de este modelo.

Este modelo fue bastante eficaz en su momento; mientras las acciones de una empresa pudieran obtener una prima sobre su valor liquidativo, podía seguir financiándose, seguir comprando monedas y aumentar aún más la atención del mercado… Pero, ¿alguna vez se ha preguntado qué pasaría si un día este juego ya no se puede sostener? ¿Cómo debería salir una empresa de tesorería de criptomonedas?

Hoy estamos presenciando la respuesta a esta pregunta con la empresa cotizada en el Reino Unido Satsuma ------ vender BTC, cerrar el negocio, devolver la mayor parte del capital a los accionistas y luego salir voluntariamente del mercado de negociación bursátil.

Con la fecha de exclusión prevista para el 14 de septiembre acercándose oficialmente, Satsuma está a punto de convertirse en el primer caso en los últimos dos años de la fiebre de tesorería en completar activamente el proceso de "liquidar BTC → devolver capital → finalmente excluir de bolsa" ------ aunque ha habido casos similares antes, Profusa logró mantener su estatus de cotización bajo presión de exclusión, mientras que DigiAsia optó por excluirse debido a fusiones y reestructuraciones, lo que difiere de la situación de Satsuma.

¿Cómo llegó Satsuma a esta situación?

El 20 de julio de 2026, Satsuma celebró una junta de accionistas para votar dos resoluciones especiales: una era devolver la mayor parte del capital de la empresa a los accionistas; la otra era cancelar la calificación de cotización de la empresa en la Lista Oficial de la FCA.

Los resultados no fueron sorprendentes: la primera resolución recibió una aprobación del 90,63% y la segunda del 90,59%. Tras la aprobación de la votación de los accionistas, el consejo comenzó de inmediato a preparar el cierre de las actividades comerciales de la empresa y comenzó a vender las 669 BTC restantes en cartera.

No fue una decisión repentina. De hecho, la estrategia de tesorería de BTC de Satsuma llevaba tiempo en problemas. Desde que cambió a la ruta de tesorería, Satsuma había acumulado 1199 BTC, pero el coste medio de adquisición superaba los 113.000 dólares. A medida que caían los precios de BTC, el valor de los activos de BTC en los libros de la empresa se redujo rápidamente, y las valoraciones otorgadas por los mercados de capitales también disminuyeron.

En diciembre de 2025, Satsuma vendió de una vez 579 BTC, lo que representaba aproximadamente la mitad de sus tenencias en ese momento, obteniendo alrededor de 40 millones de libras esterlinas (aproximadamente 50 millones de dólares al tipo de cambio actual), pero el propósito de esta transacción no era reducir activamente la exposición a BTC, sino abordar la presión de liquidez ------ la empresa necesitaba reembolsar un bono convertible de aproximadamente 78 millones de libras que vencía ese mes. Sin embargo, la situación posterior no mejoró; los precios de BTC continuaron cayendo y la presión sobre el flujo de caja de Satsuma se agravó cada vez más.

En este punto, los inconvenientes inversos del modelo de tesorería de BTC comenzaron a exponerse plenamente en Satsuma ------ cuando la empresa necesitaba depender de la venta de BTC para pagar deudas, el ciclo original de "financiación → compra de monedas → refinanciación" se volvió muy difícil de continuar.

El rendimiento en el precio de las acciones fue aún más exagerado. Tomando como referencia el pico de junio de 2025, para el momento de la votación de exclusión en julio de este año, el precio de las acciones de Satsuma había caído acumulativamente alrededor del 99%, y su valor de mercado incluso llegó a caer por debajo del valor de los BTC que poseía.

En otras palabras, el mercado ya no estaba dispuesto a pagar una prima por esta empresa de tesorería de BTC y, por lo tanto, el significado de mantener esta entidad cotizada comenzó a cuestionarse. En abril de 2026, uno de los mayores accionistas institucionales de Satsuma, Pantera Capital, instó públicamente a la empresa a abandonar el modelo de tesorería, vender los BTC restantes y devolver el efectivo a los accionistas. Posteriormente, los accionistas que poseían más del 20% de las acciones de la empresa solicitaron conjuntamente una junta de accionistas, impulsando finalmente la propuesta de devolución de capital y exclusión de bolsa.

Al final, más del 90% de los accionistas optaron por apoyar la devolución de capital y la exclusión de bolsa, y Satsuma puso así fin oficialmente a su historia como empresa de tesorería de BTC.

¿Qué pasos debe seguir una DAT para excluirse voluntariamente de bolsa?

La pregunta restante es cómo ejecutar la exclusión de bolsa, y Satsuma ha proporcionado una demostración completa para el mercado.

El primer paso es que la junta de accionistas apruebe una resolución especial. Una empresa no puede simplemente decidir cerrar la entidad cotizada basándose en la decisión del consejo. Satsuma primero necesitaba que los accionistas votaran si estaban de acuerdo en devolver el capital y cancelar la calificación de cotización.

El segundo paso es determinar los accionistas finales con derecho a recibir la devolución de capital y el número de acciones. Satsuma optó por devolver el capital a través de "Acciones B" y, tras finalizar el período de registro, se confirmó finalmente que había 11.235.874.700 acciones. Esto es importante porque cuánto puede recibir cada acción depende principalmente de dos variables ------ cuánto activo le queda finalmente a la empresa y cuántas acciones participan en la distribución.

El tercer paso es vender BTC, cerrar el negocio y limpiar el balance, que también es el paso más crítico en el proceso de salida de una DAT, lo que significa que se transformará de una empresa cotizada que posee BTC en una entidad de liquidación a la espera de la distribución del efectivo restante. Del 24 al 31 de julio, Satsuma vendió todos sus 669 BTC restantes, por un total de aproximadamente 31,91 millones de libras esterlinas (aproximadamente 40 millones de dólares al tipo de cambio actual).

El cuarto paso es que el tribunal confirme el plan de devolución de capital, que también es una parte relativamente especial del proceso de derecho de sociedades del Reino Unido. El 8 de septiembre, el Tribunal Superior de Inglaterra aprobó la cancelación de 11.235.874.700 "Acciones B" de Satsuma y devolvió aproximadamente 30,72 millones de libras a los accionistas, por lo que el importe de devolución por cada "Acción B" se determinó en 0,002734 libras.

El quinto y último paso es excluir de bolsa y completar la distribución de activos a los accionistas. Según el calendario anunciado previamente por Satsuma, la empresa completará la exclusión de bolsa el 14 de septiembre y se espera que los accionistas elegibles reciban su "reembolso" el 28 de septiembre. Solo en este punto se puede considerar que una empresa de tesorería de BTC ha completado realmente su salida.

Otro desafío para las empresas de tesorería

La historia de Satsuma no puede entenderse simplemente como un ejemplo fallido del modelo de tesorería de criptomonedas. Después de todo, empresas líderes como Strategy y Bitmine siguen expandiendo continuamente su escala de activos, pero para las DAT más pequeñas con capacidades de financiación limitadas, cuando BTC cae, los precios de las acciones caen por debajo de los activos netos e incluso la financiación se vuelve difícil, "seguir acumulando monedas" ya no es la única respuesta.

En cierto sentido, cómo comprar BTC es solo la primera mitad del viaje de la empresa de tesorería; cómo salir es la segunda mitad a la que debe enfrentarse. El proceso de Satsuma, desde la votación de los accionistas hasta la liquidación de BTC, la devolución de capital, la aprobación judicial y la exclusión final de bolsa, también proporciona un "manual de salida" bastante completo para los futuros participantes.

A medida que más y más empresas entran en el sector de las DAT, es posible que el mercado también deba comenzar a prestar atención a otro indicador: una empresa de tesorería no solo debe tener la capacidad de comprar BTC, sino también la capacidad de devolver activos de forma segura a los accionistas cuando cambian las reglas del juego.