Stablecoins en dólares: cuando el dólar, la deuda estadounidense y las finanzas digitales se conectan

Si hace unos años se hablaba de monedas digitales, era fácil interpretarlo como una competencia tecnológica. Quién lanzaría primero una moneda digital de banco central, qué blockchain sería más avanzado, quién tendría pagos más rápidos, quién podría eludir el sistema bancario tradicional para realizar liquidaciones transfronterizas. Pero para 2026, cuando el yuan digital, las stablecoins en dólares, los depósitos tokenizados y la deuda pública tokenizada ya han superado su primera ronda de experimentos, surge una pregunta que merece ser reconsiderada: en la competencia de monedas digitales, ¿la verdadera competencia es por lo "digital" o por la "moneda"? Dividiré este análisis en dos artículos para presentar las distintas rutas de desarrollo de China y Estados Unidos en el ámbito de la digitalización monetaria.

Si hace unos años se hablaba de monedas digitales, era fácil interpretarlo como una competencia tecnológica. Quién lanzaría primero una moneda digital de banco central, qué blockchain sería más avanzado, quién tendría pagos más rápidos, quién podría eludir el sistema bancario tradicional para realizar liquidaciones transfronterizas.

Pero para 2026, cuando el yuan digital, las stablecoins en dólares, los depósitos tokenizados y la deuda pública tokenizada ya han superado su primera ronda de experimentos, surge una pregunta que merece ser reconsiderada: en la competencia de monedas digitales, ¿la verdadera competencia es por lo "digital" o por la "moneda"? Dividiré este análisis en dos artículos para presentar las distintas rutas de desarrollo de China y Estados Unidos en el ámbito de la digitalización monetaria.

Mi conclusión es la siguiente:

La tecnología digital por sí sola no puede crear una moneda fuerte, pero puede amplificar de manera muy eficiente el efecto de red que una moneda fuerte ya posee

Las rutas de desarrollo de las monedas digitales de China y Estados Unidos han sido asimétricas desde el principio. China optó por una ruta típica de moneda digital de banco central, impulsada por el Banco Popular de China para construir el sistema del yuan digital.

Estados Unidos, hasta ahora, no ha lanzado un dólar digital minorista de la Reserva Federal para el público. Lo que realmente está creciendo a gran velocidad son las stablecoins privadas en dólares como USDT y USDC, así como los depósitos bancarios tokenizados, la deuda pública tokenizada y los sistemas de liquidación en cadena.

Hasta abril de 2026, la capitalización total del mercado global de stablecoins es de aproximadamente 315.000 millones de dólares. Más importante aún, el BIS estima que alrededor del 98% está denominado en dólares. Este dato es muy relevante, porque demuestra que la era blockchain no ha traído de forma natural la llamada "desdolarización". Al contrario, las stablecoins se están convirtiendo en un nuevo canal para que el dólar entre en la economía de internet.

Para entender por qué las stablecoins están casi monopolizadas por el dólar, podemos dejar de lado la tecnología digital y observar únicamente el sistema monetario tradicional. Según los datos COFER del FMI, en el primer trimestre de 2026, el dólar representaba el 57,13% de las reservas oficiales de divisas asignadas a nivel mundial, mientras que el yuan representaba el 1,99%.

Si observamos el comercio de divisas, la diferencia es aún más evidente. La encuesta trienal de 2025 del BIS (Banco de Pagos Internacionales) muestra que el dólar aparece en un lado del 89,2% de las transacciones de divisas a nivel mundial, mientras que el yuan ha subido al 8,5%, convirtiéndose en la quinta moneda más negociada del mundo. Cabe aclarar que, como una transacción de divisas involucra dos monedas, la suma de los porcentajes de todas las monedas es del 200%, por lo que no debe interpretarse simplemente como que "el 89,2% de las transacciones utilizan únicamente dólares".

En julio de 2026, el dólar representó aproximadamente el 50,99% del importe de los pagos globales de SWIFT, mientras que el yuan representó alrededor del 3,10%, ocupando el quinto lugar. El rastreador oficial de monedas globales de SWIFT publicó estos datos mensuales en agosto de 2026.

Hay una realidad difícil de eludir: USDT y USDC no heredan en primer lugar la confianza del blockchain, sino la confianza y la red de uso que ya tiene el dólar. Una empresa extranjera no acepta USDC principalmente porque considere que Circle posee la tecnología blockchain más avanzada del mundo. Lo acepta porque, en última instancia, obtiene un instrumento financiero vinculado 1:1 al dólar, canjeable por dólares y utilizable para comprar activos denominados en dólares.

No son las stablecoins las que crean el estatus internacional del dólar, sino que el estatus internacional del dólar crea el terreno más fértil para las stablecoins en dólares

Aunque el dólar tradicional ya es muy poderoso, no es un "activo nativo de internet" en el sentido estricto. Los flujos internacionales de dólares siguen dependiendo en gran medida de cuentas bancarias, bancos corresponsales, controles de cumplimiento, horarios comerciales e infraestructura tradicional de los mercados financieros.

Lo que las stablecoins y los depósitos bancarios tokenizados cambian es precisamente esa capa.

Pueden operar 24/7, integrarse en contratos inteligentes, realizar liquidaciones automatizadas con activos financieros en cadena y colocar en un mismo programa la "pata de activos" y la "pata de fondos" que antes estaban separadas.

Esto no es solo teoría. En mayo de 2025, J.P. Morgan, Chainlink y Ondo completaron una prueba entre cadenas: bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados y depósitos en dólares de J.P. Morgan lograron una entrega contra pago en tiempo real, es decir, Delivery versus Payment.

Es importante señalar que la pata de efectivo utilizada aquí no fue USDT ni USDC, sino depósitos en dólares dentro del sistema de J.P. Morgan.

El experimento de DTCC es aún más ilustrativo. Al resumir su Great Collateral Experiment, DTCC indicó que en el experimento los activos pudieron moverse directamente en cadena, las reglas se ejecutaron automáticamente y parte del proceso de liquidación de garantías se redujo de varias horas a unos pocos segundos.

Por lo tanto, afirmar que "la tecnología digital es solo un truco publicitario" tampoco es correcto. El juicio realmente preciso debería ser: la tecnología digital no ha creado la confianza en el dólar, pero está reduciendo la fricción del funcionamiento del sistema del dólar. Y una moneda que ya posee un enorme efecto de red, una vez que su fricción operativa disminuye aún más, puede ver amplificadas sus ventajas originales.

Veamos ahora el punto de que Wall Street está adoptando la tokenización.

Lo que actualmente recibe gran atención de las grandes instituciones financieras no son solo USDT o USDC. También están los depósitos bancarios tokenizados, las reservas de bancos centrales tokenizadas, los fondos del mercado monetario tokenizados, la deuda pública tokenizada y las nuevas infraestructuras de liquidación.

El Proyecto Agorá, liderado por el BIS, es muy representativo.

Este proyecto reúne a varios bancos centrales y más de 40 instituciones financieras, y prueba la colocación de depósitos de bancos comerciales tokenizados y reservas de bancos centrales tokenizadas en un sistema programable para liquidaciones transfronterizas, en lugar de simplemente sustituir el dinero bancario por stablecoins.

En las pruebas con valor real realizadas en julio de 2026, 28 instituciones financieras y bancos centrales completaron 17 escenarios de transacciones, con monedas como el dólar, el euro, el yen, la libra esterlina, el won coreano y el franco suizo. El tiempo medio desde el inicio del pago hasta la liquidación fue de unos 80 segundos.

Esto ofrece una lección muy importante:

La "moneda digital" que Wall Street realmente utilice en el futuro no será necesariamente el USDT o el USDC que conocemos hoy. La forma final bien podría ser una coexistencia de stablecoins, depósitos bancarios tokenizados, dinero de bancos centrales y activos financieros tokenizados. Por eso, la verdadera revolución, más que llamarse "revolución de las stablecoins", debería llamarse: la revolución de la tokenización de activos financieros.

El volumen de transacciones de stablecoins es asombroso, pero no todo el tráfico en cadena puede llamarse "pago"

Este es otro punto donde es muy fácil equivocarse al evaluar la escala de las stablecoins. En 2025, el volumen global de transacciones en cadena de stablecoins alcanzó aproximadamente 35 billones de dólares. 35 billones de dólares es una cifra extremadamente grande. Pero el Banco de Pagos Internacionales estima además que el flujo de stablecoins realmente relacionado con "pagos" es de solo unos 390.000 millones de dólares.

¿Por qué hay una diferencia tan grande?

Porque una gran parte del flujo de stablecoins en cadena proviene de: comercio de criptomonedas, depósitos y retiros en exchanges, arbitraje, bots de alta frecuencia, operaciones DeFi, llamadas a contratos inteligentes y movimientos internos de fondos de instituciones. Visa, junto con Artemis, Allium Labs y otras entidades, tras aplicar algoritmos de filtrado, estima que el volumen de transacciones de stablecoins "ajustado" de los últimos 12 meses es de aproximadamente 10,2 billones de dólares, todavía muy por debajo del flujo total sin ajustar; y en 2025, alrededor del 36% del flujo ajustado seguía relacionado con depósitos y retiros en exchanges centralizados.

Por otro lado, la entrada de las stablecoins en pagos comerciales reales sí está ocurriendo. Artemis encuestó a 22 empresas de pagos con stablecoins y, tras complementar con estimaciones de otras 11 empresas, encontró que entre 2023 y agosto de 2025, los pagos con stablecoins claramente clasificables acumularon aproximadamente 136.000 millones de dólares. De ellos, en agosto de 2025, la escala anualizada de pagos B2B con stablecoins alcanzó aproximadamente 76.000 millones de dólares.

Por lo tanto, una conclusión más objetiva es: los pagos con stablecoins crecen rápidamente, pero la afirmación de que "las stablecoins ya se han apoderado de los pagos globales y de la liquidación en Wall Street" es, por ahora, claramente exagerada.

La tendencia tecnológica es real. La revolución de escala aún no se ha producido del todo.

Si hay algo que merece la mayor atención en el dólar digital, no creo que sea "si se puede comprar un café con USDC", sino la deuda pública de Estados Unidos

Actualmente, las reservas de los grandes emisores de stablecoins en dólares están compuestas cada vez más por deuda pública estadounidense a corto plazo, repos y efectivo. Tomemos como ejemplo a Tether: según el informe de reservas del cuarto trimestre de 2025 publicado por Tether y certificado por BDO, a finales de 2025, Tether poseía directamente más de 122.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU.; si se suman las exposiciones indirectas como los repos inversos a un día, la exposición total a deuda pública estadounidense supera los 141.000 millones de dólares. Tether también reveló que a finales de 2025 la cantidad de USDT en circulación era de aproximadamente 186.000 millones de dólares. (Debe señalarse aquí: estos son datos divulgados por Tether y su entidad certificadora, no una auditoría gubernamental del balance de Tether realizada por el Tesoro de EE. UU.)

El caso de Circle es similar. Circle revela que las reservas de USDC incluyen depósitos bancarios, repos a un día de bonos del Tesoro de EE. UU. y bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimiento inferior a 3 meses; el Circle Reserve Fund está gestionado por BlackRock.

Lo que realmente cambia las reglas del juego es el marco regulatorio estadounidense. La Ley GENIUS, firmada el 18 de julio de 2025, establece que las stablecoins de pago que cumplan con la normativa deben, en principio, estar respaldadas por reservas 1:1, y los activos de reserva permitidos incluyen efectivo, depósitos bancarios, repos y activos de alta liquidez como bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimiento residual no superior a 93 días.

Así se está formando un ciclo financiero que antes no existía:

Usuarios de todo el mundo compran stablecoins en dólares

→ Los emisores de stablecoins obtienen dólares

→ Una gran parte de las reservas entra en el mercado de deuda pública estadounidense a corto plazo y en el mercado de repos

→ La deuda pública estadounidense proporciona activos de reserva a las stablecoins

→ Las stablecoins distribuyen aún más el dólar por todo internet a nivel global

→ Una mayor demanda de stablecoins puede generar a su vez nueva demanda de deuda pública estadounidense.

Esto ya no es solo una innovación en pagos; está evolucionando hacia un nuevo conector entre la red global del dólar y el mercado de deuda pública de Estados Unidos.

Por lo tanto, el auge actual de las stablecoins en dólares no puede atribuirse simplemente a la tecnología blockchain, ni explicarse simplemente como "porque el dólar ya era fuerte".

Lo que realmente está ocurriendo es otra cosa:

La ventaja monetaria del dólar, la ventaja como activo de la deuda pública estadounidense y la ventaja de liquidez de los mercados financieros de EE. UU. se están combinando con la nueva infraestructura financiera digital.

Esto es lo que realmente merece atención en el dólar digital.