トランプ氏の支持率低下と債券市場の混乱で、ウォッシュ氏の独立性が高まるか？

米連邦準備制度理事会（FRB）のウォッシュ理事とホワイトハウスの間の緊張は、予想外の形で進展している。トランプ大統領の支持率が圧力を受け、国債利回りが上昇する中、ウォッシュ氏の政策上の切り札は静かに増えており、水曜日の政策会合で利下げ圧力に抵抗する可能性は軽視できない。

先週、10年物米国債利回りが5%に迫る中、ベッセント財務長官は60億ドルの国債買い戻しプログラムを発表して利回りを抑えようとしたが、失敗に終わった。一方、ウォッシュ氏はジャクソンホールで講演し、インフレとの断固たる闘いを約束。かつての批判者からも慎重ながら一定の評価を得て、市場の同氏の政策スタンスに対する見方も変化した。

予測プラットフォームのポリマーケットのデータによると、今回の会合での利上げ確率は市場で50%を超えた。それでも英フィナンシャル・タイムズのコラムニスト、ジリアン・テット氏の分析によれば、FRBは中間選挙後に動くことを選ぶ可能性がある。しかし、より注目すべきシグナルは、FRBをめぐる政治的計算が変化し、ウォッシュ氏が市場の予想よりも早く戦略的能力と政策余地を示していることだ。

パウエル氏の理事留任が、意外にもウォッシュ氏の隠れ蓑に

今年5月、パウエル氏はFRB議長を退任したが、異例の形で理事に留任し、トランプ氏が追及の脅しを明確に放棄するまでその地位を守ると友人に語った。

この取り決めに、多くの観測筋はウォッシュ氏が強い不快感を抱くと考えたが、結果は正反対だった。テット氏の分析では、パウエル氏は在任中、トランプ氏の経済的不満のはけ口として長らく標的にされてきた。その留任は、親トランプ派が理事会内で依然少数派であることを意味する。これは客観的にウォッシュ氏に政治的緩衝材を与え、大統領の不興を買う政策方針を理事会の集団的决定に帰することができる。ウォッシュ氏自身も現在のFRBの運営方法を「家庭内の議論」と表現したことがある。

利回り上昇：ウォッシュ氏にとっては圧力であり、手段でもある

国債利回りの上昇はベッセント氏にとって厄介な難題だ。同氏は今後1年で10兆ドル超の米国債を発行する必要があり、大きなプレッシャーを抱えている。先週の60億ドルの買い戻しも効果がなく、その苦境がさらに浮き彫りになった。

しかし、Gavekal Researchは今週の顧客向けリポートで「ベッセント氏とは異なり、ウォッシュ氏は利回り上昇をさほど気にしていないようだ」と指摘した。その理由は、利回り上昇自体がインフレ抑制に寄与し、利上げなしでも金融環境の引き締めを実現できるからだ。これはウォッシュ氏がジャクソンホールで伝えた「長期停滞の時代は終わった」との判断とも符合する。

同時に、FRBは現在、月約190億ドルのペースで長期国債の保有を圧縮しており、その規模はベッセント氏の買い戻しプログラムを上回る。Gavekal Researchはこれについて、ウォッシュ氏がバランスシート政策に関して外部委員会に提言を委託しており、報告書は年内に公表される予定だと指摘。これは金融環境を引き締めるもう一つの手段となり得る。

ドラッケンミラー氏のつながり：ウォッシュ氏とベッセント氏は正面衝突しない

ウォッシュ氏とベッセント氏の政策スタンスの違いは、両氏の公然たる「衝突」への懸念を市場に引き起こしている。最近、Stanley Druckenmiller氏がウォール・ストリート・ジャーナルに寄稿し、ベッセント氏に「債券市場に語らせろ」と介入停止を促したことで、この見方がさらに強まった。

しかし、見落とされがちな重要なつながりがある。ウォッシュ氏とベッセント氏はともにDruckenmiller氏の門下生なのだ。両氏は互いの現職獲得を支持し合い、金融危機対応において共通のイデオロギー的基盤を持つ。分析では、政策のペースにどれほど違いがあろうと、両氏はシステム性金融リスクの防止に共同で取り組むとみられる。ベッセント氏が債券市場の管理で相次いで挫折する中、ウォッシュ氏の相対的な強さが際立つ結果となっている。

トランプ氏の支持率低下で、政治的介入の余地が狭まる

トランプ氏の政治的立場も静かに変化している。世論調査によると、米有権者のトランプ氏への不満は高まり続けており、その一因はイラン戦争政策に関連している。11月の中間選挙で共和党の支持率を高めるため、トランプ氏は共和党が勝利した場合、成人市民全員に5000ドルの配当を支給すると提案した。この動きは批判派から「トランプ人気の絶頂」のシグナルと評されているが、現時点ではその判断は時期尚早だ。

一方、投資家のトランプ氏の政策発表に対する敏感度は明らかに低下している。ベッセント氏が国債買い戻しを発表した後も利回りが下がらず上昇したことがその証拠だ。この「脱感作」効果は、客観的にウォッシュ氏により大きな独立した発言の余地を与えている。

民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員は今春、ウォッシュ氏をトランプ氏の「イエスマン」と非難し、その信頼性は完全に失われたと断言した。しかし、現在の流れを見ると、この「イエスマン」は反撃に出ている。今後の真の試練は、利回り上昇が続いて量的緩和を求める圧力が生じた場合、ウォッシュ氏がこの得難い独立性を守れるかどうかだ。