숏 스퀴즈 소멸, 비트코인 8만 달러 정체: 국채 금리 고점에 갇힌 레인지

원문: Glassnode

번역: AididiaoJP, Foresight News

8월 중순 숏 스퀴즈 이후 시장은 잠시 반등했지만, 비트코인은 장기 상단 공급대 아래에서 정체됐다. 국채 금리는 새로운 사이클 고점을 기록했고, ETF 2차 시장 회전율은 여전히 부진했으며, 가격은 명확한 레인지로 되돌아갔다.

핵심 요약

• 8월 숏 스퀴즈 반등으로 현물 가격이 8만 달러 근처까지 상승했지만, 예상된 상단 저항에 부딪혔다.
• 가격이 5월과 같은 수준을 재시험했을 때, 온체인 미실현 공급 비중이 65%에서 68%로 상승하여 여름 재분배 이후 잠재적 매도 압력이 더 커졌음을 시사한다.
• 현물 비트코인 ETF는 최고조 시 하루 평균 2억 9천만 달러를 흡수했지만, 2차 시장 일일 거래량은 약 30억 달러에 머물러 뉴스 주도형 펄스에 그치며 지속적인 모멘텀을 보여주지 못했다.
• 거시적 압력이 재개됐다. 미국 10년물 국채 금리가 4.8%까지 상승하며, 단 8거래일 만에 국채 매입으로 인한 안도감을 모두 상쇄했다.
• 단기 옵션 스큐가 심리와 함께 식었으며, 9월 25일 분기 만기가 약 140억 달러 규모의 미결제약정 장벽을 형성한다.

스퀴즈 이후: 벽 아래에서 거부

이전 주간 보고서에서 8월 19일 숏 스퀴즈가 상당한 레버리지를 청산했지만, 반등은 밀집된 상단 구조와 충돌하고 있다고 언급했다. 그것이 지난주에 현실화됐다. 8월 27일 가격이 8만 달러 위로 급등했지만 지속적인 공급에 부딪혀 약 7만 6천 달러로 하락했고, 일련의 롱 청산을 촉발했다.

선물 청산 히트맵은 가격이 두 구조적 구간 사이에 끼어 있음을 보여준다. 상승 충격은 경로상의 숏을 소진시켰지만 8만 3천~8만 6천 달러 사이의 밀집된 숏 청산 구간에는 도달하지 못했고, 현물 아래로는 6만~6만 3천 달러 사이의 롱 청산 연료가 그대로 남아 있다. 가격은 현재 이 두 경계 사이에 갇혀 있다.

온체인 공급: 미실현 이익 오버행

이번 반등의 숨은 마찰은 네트워크 수익성 구조에 있다. 5월 비트코인이 약 7만 8천 달러였을 때 공급의 약 65%가 수익 상태였지만, 8월 말 현물 가격이 같은 수준으로 돌아왔을 때 수익 상태 비중은 68%로 상승했다.

이 변화는 여름 축적에서 비롯됐다. 단기 보유자의 매입 원가 기준이 약 7만 1천 달러로 재설정된 것이다. 동일한 명목 가격에서 더 많은 수익 상태 코인이 활성화될 수 있어, 현물이 이전 고점을 재시험할 경우 더 두꺼운 잠재적 매도 유동성이 형성될 수 있다.

온체인 비용 모델과 분포를 겹쳐 보면 레인지 경계가 명확하다. 현물 아래로는 여름 횡보가 6만 2천~6만 5천 달러 사이에 견고한 축적 기반을 형성했고, 위로는 장기 보유자들이 8만 3천~8만 6천 달러 사이에 무거운 포지션을 쌓아두고 있다. 현물은 이 두 구간 사이에 갇혀 있다.

기관 채널: 부진한 회전율

미국 현물 비트코인 ETF는 반등 기간 동안 계속 자금을 유치했으며, 7일 평균 순유입은 하루 2억 9천만 달러까지 상승했다. 그러나 2차 시장 거래는 더 조용했다. ETF 일일 거래량은 약 30억 달러에 머물러 이전 확장 국면에 크게 못 미쳤다. 단일 정책 뉴스 이벤트에 의해 유입이 주도되지만 더 넓은 시장 속도가 결여된 경우, 종종 국지적 전환점과 맞물린다. 촉매가 지나가면 가격은 상승분을 되돌리는 경향이 있다.

거시 배경: 국채 금리 반등

거시 환경은 빠르게 다시 긴축됐다. 8월 19일 국채 매입 소식이 10년물 금리를 잠시 약 4.6%까지 끌어내렸지만, 곧 급격히 반전됐다. 이후 8거래일 동안 금리는 4.8%로 복귀하며 새로운 사이클 고점을 기록했다. 반전 속도는 국채 부채 스트레스가 여전히 글로벌 할인율의 주요 동인임을 보여준다.

반등 초기 비트코인은 전통 주가지수와 잠시 디커플링됐으며, 미국 주식은 횡보했다. 30일 롤링 기준으로 비트코인과 S&P 500의 상관관계는 0에 가깝게 하락했다. 역사적으로 국채 매도세 동안 갑작스러운 디커플링은 대개 오래가지 않으며, 구조적 체제 전환이라기보다 국지적 소진에 가깝다.

파생상품과 만기: 행복감에서 식어가는 심리

옵션 시장은 지난 2주 동안 급격한 심리 변화를 기록했다. 7일 25델타 스큐 지수는 스퀴즈 동안 시장이 콜옵션을 쫓으면서 급등했지만, 저항이 유지된 후 지표는 빠르게 중립으로 평균 회귀했다. 180일 스큐는 내내 안정적으로 유지되어 단기 열기는 식었지만 장기 옵션 수요 구조는 사라지지 않았음을 나타낸다.

선물 옵션 환경은 9월 25일 분기 만기가 지배하고 있으며, Deribit과 IBIT의 합산 미결제약정은 약 140억 달러에 달한다. 대규모 포지션은 8만 달러 이상의 행사가에 집중되어 있어, 다가오는 분기 만기가 향후 몇 주간 변동성과 포지셔닝의 핵심 기준점이 될 것이다.

결론

숏 스퀴즈 이후 회복 반등은 8만 3천~8만 6천 달러 공급대 아래에서 정체됐다. 같은 가격에서 네트워크 수익성은 더 높고, 국채 금리는 사이클 고점을 기록했으며, 옵션 시장은 중립으로 돌아왔다. 시장은 여전히 기존 레인지에 갇혀 있다. 상단 천장이 흡수되기 전까지 6만 2천~6만 5천 달러 구조적 기반이 주요 하방 기준점이다.