서클의 아크 체인, USDC를 금융 인프라로 전환하다

서클은 암호화폐에서 가장 중요한 달러 중 하나를 만들었다. 이제는 그 달러가 움직이는 레일을 소유하려 한다.

회사는 2026년 9월 16일 아크 메인넷을 출시할 계획이다. 이는 상원이 GENIUS 법 이후 가장 중요한 미국 암호화폐 시장 구조 법안인 CLARITY 법에 대한 표결을 한 다음 날이다.

타이밍은 의도적이면서도 위험하다. 법안이 통과되면 아크는 스테이블코인 규칙이 더 명확해지는 시장에 진입한다. 법안이 실패하더라도 서클은 어쨌든 전진하며, 규제 관련 의문은 2027년까지 지속될 가능성이 높다.

어느 쪽이든 변화는 분명하다. 서클은 더 이상 가장 신뢰받는 규제 스테이블코인을 발행하는 데 그치지 않는다. 그 주변의 결제 네트워크를 구축하려는 것이다.

서클이 자체 체인을 원하는 이유

서클의 사업은 준비금 수익에 크게 의존해 왔다.

2026년 2분기에 회사는 7억 100만 달러의 매출을 올렸으며, 그 중 상당 부분은 USDC를 뒷받침하는 미국 국채 및 기타 준비 자산에서 나왔다. 이 모델은 금리가 높을 때 잘 작동한다. 금리가 하락하면 매력이 떨어진다.

아크는 서클에 두 번째 수익 계층을 제공한다. 블록체인은 준비금 수익률이 하락하더라도 거래 수수료, 기업 통합 수익, 스테이킹 수익 및 생태계 가치를 창출할 수 있다.

또한 서클의 구조적 문제를 해결한다. USDC는 이더리움, 솔라나, 베이스 및 기타 네트워크에서 이동하지만 서클은 이러한 결제 계층을 통제하지 않는다. USDC가 이더리움에서 전송될 때 가스비는 ETH 검증자에게 돌아간다. MEV는 검색자와 빌더에게 돌아간다. 서클은 준비금 수익을 얻지만 USDC 거래 자체가 창출하는 경제 활동은 포착하지 못한다.

아크는 그 방정식을 바꾼다.

아크에서 USDC는 네이티브 가스 토큰이다. 거래 수수료는 변동성 있는 체인 자산이 아닌 달러로 지불된다. 네트워크 토큰인 ARC는 스테이킹, 검증자 보상 및 거버넌스에 사용된다. 서클은 제네시스에서 토큰 공급량의 25%를 보유하여 네트워크 성장에 직접 노출된다.

이는 아크를 수직 통합 전략으로 만든다. 서클은 달러를 발행하고, 결제 계층을 운영하며, 네트워크 경제에 참여한다.

월스트리트가 노드를 운영한다

아크에서 가장 중요한 부분은 기술이 아니다. 검증자 목록이다.

서클의 창립 검증자 집단에는 블랙록, DTCC, 비자, 마스터카드, ICE, 스탠다드차타드, 갤럭시, 글로벌페이먼츠, 머니그램, SBI 그룹, 스미토모 상사가 포함된다.

이는 일반적인 암호화폐 검증자 집단이 아니다. DTCC는 미국 증권 청산 및 결제의 중심에 있다. ICE는 뉴욕증권거래소를 소유하고 있다. 블랙록은 11조 달러 이상의 자산을 운용한다. 비자와 마스터카드는 글로벌 결제 인프라를 운영한다.

암호화폐 네이티브 사용자에게는 아크가 컨소시엄 체인처럼 보인다. 기관에게는 그것이 핵심이다.

규정 준수 부서는 익명 또는 느슨하게 관리되는 검증자로 보호되는 네트워크보다 알려진 금융 기관이 검증하는 네트워크를 승인할 가능성이 훨씬 높다. 서클은 예측 가능한 거버넌스, 알려진 거래상대방, 규제된 참여자가 월스트리트에 무허가 순수성보다 더 중요하다고 베팅하고 있다.

DTCC 파트너십은 특히 중요하다. 2027년 하반기부터 DTCC는 아크에서 DTC 수탁 자산을 토큰화할 계획이며, 여기에는 레포, 담보 이동성, 기업 활동이 포함된다. 이러한 자산은 전통적으로 보유된 증권과 동일한 보호와 권리를 가질 것으로 예상된다.

블랙록도 아크에 BUIDL 펀드를 배포할 계획이다. 토큰화된 국채 상품인 BUIDL은 이미 자산이 28억 7천만 달러로 성장했다. 아크에서 투자자는 래핑된 토큰이나 크로스체인 브리지 없이 USDC 네이티브 환경에서 펀드 자산을 청약, 환매 및 사용할 수 있다.

아크의 구축 방식

아크는 스테이블코인 결제 및 기관 활동을 위해 구축된 레이어 1 블록체인이다.

합의 계층은 인포멀 시스템즈에서 서클에 합류한 팀이 개발한 텐더민트 파생 비잔틴 장애 허용 엔진인 말라카이트에서 실행된다. 서클은 네트워크가 500밀리초 미만의 결정적 최종성을 제공할 수 있다고 밝혔다.

이는 기관에 중요하다. 이더리움 스타일의 확률적 최종성에서는 시간이 지남에 따라 결제 신뢰도가 높아진다. 아크에서는 블록이 닫히면 거래가 최종 확정되도록 설계되었다.

실행 계층은 러스트 기반 이더리움 클라이언트인 Reth를 기반으로 구축되었다. 이는 아크에 EVM 호환성을 제공하여 개발자가 처음부터 다시 구축하지 않고도 솔리디티, 파운드리, 하드햇 및 기타 이더리움 도구를 사용할 수 있게 한다.

수수료 모델은 EIP-1559에서 차용하지만 단순한 블록 수준 조정 대신 네트워크 수요의 가중 이동 평균을 사용한다. 가스는 USDC로 지불되므로 수수료는 달러로 표시된다. 이는 기업과 결제 사용자가 비용을 더 쉽게 예측할 수 있게 한다.

아크에는 필요할 때 전송 금액을 숨기도록 설계된 프라이버시 계층도 포함된다. 이 기능은 완전히 투명한 공개 원장에서 거래, 결제 또는 담보 이동을 노출할 수 없는 기관을 대상으로 한다.

서클은 아크 테스트넷이 2분기에 약 300만 개의 지갑에서 5억 건 이상의 거래를 처리했다고 밝혔다. 프라이빗 메인넷은 이미 100개 이상의 기관 및 생태계 참여자와 함께 운영 중이다.

ARC 토큰이 더 큰 질문을 제기한다

서클은 5월에 30억 달러의 완전 희석 가치로 2억 2,200만 달러 규모의 ARC 토큰 프리세일을 마감했다. 이 라운드는 초기 100억 공급량의 약 7.4%에 해당하는 7억 4천만 개의 토큰을 개당 0.30달러에 판매했다.

a16z 크립토가 라운드를 주도했다. 투자자로는 블랙록, 아폴로 펀드, ARK 인베스트, 제너럴 카탈리스트, 하운 벤처스, 인터콘티넨탈 익스체인지, IDG 캐피털, 야누스 헨더슨, 마샬 웨이스, SBI 그룹, 스탠다드차타드 벤처스가 포함되었다.

할당은 세 가지 주요 버킷으로 나뉜다. 약 60%는 보조금 및 네트워크 성장을 포함한 생태계 개발에 사용된다. 서클은 개발, 스테이킹 및 거버넌스를 위해 25%를 보유한다. 나머지 15%는 장기 준비금으로 보유된다.

이 이중 토큰 구조는 아크 논쟁의 핵심이다.

USDC는 가스와 결제를 처리한다. ARC는 스테이킹, 거버넌스 및 검증자 경제를 처리한다. 서클은 둘 다에서 이익을 얻는다. USDC 준비금에서 수익을 얻고, 대규모 ARC 포지션을 보유하며, 기업 통합 및 네트워크 활동에서 수익을 얻을 수 있다.

이것이 서클의 수익 가이던스가 변경된 이유다. 회사는 2026년 "기타 수익" 전망을 1억 5천만~1억 7천만 달러에서 3억 1천만~3억 3천만 달러로 상향 조정했는데, 이는 부분적으로 아크 토큰 프리세일 수익과 예상 네트워크 수수료 때문이다.

CRCL 주가는 아크 내러티브가 탄력을 받으면서 72달러 이상으로 상승했지만, 2026년 최고치보다 약 10% 낮은 수준을 유지했다. 주식 투자자들은 서클이 스테이블코인 발행사 이상이 될 가능성을 가격에 반영하고 있다. 아직 확실성을 반영하지는 않았다.

CLARITY 법이 정치적 배경이다

아크의 출시는 미국 규제 일정과 밀접하게 연관되어 있다.

CLARITY 법은 2025년 7월 하원을 통과했고 2026년 5월 상원 은행위원회를 15대 9로 통과했다. 다음 시험대는 9월 15일 클로처 투표로, 통과하려면 60표가 필요하다.

서클에게 이 법안은 USDC를 규제된 결제 스테이블코인으로 취급하는 GENIUS 법 프레임워크를 유지하기 때문에 중요하다. 또한 유휴 스테이블코인 잔액에 대한 금지된 수익과 허용된 활동 기반 보상 간의 구분을 유지한다.

이 구분은 아크의 비즈니스 모델을 형성할 수 있다. 서클은 단순히 USDC 잔액에 이자를 지급하는 대신 활동을 중심으로 수수료 인센티브, 검증자 경제 및 기업 보상을 설계할 수 있다.

CLARITY가 통과되면 서클은 규정 준수 우선 전략이 경쟁 우위가 되는 더 명확한 체제에서 아크를 출시한다. 느슨한 규제 가정으로 운영되던 경쟁사들은 조정 압력을 받게 될 것이다.

CLARITY가 실패하면 세 가지 주요 분쟁이 해결되지 않은 채 남는다: 암호화폐 이해관계가 있는 정치 공무원을 위한 윤리 규칙, 스테이블코인 보상, 개발자 보호. 아크는 여전히 출시되겠지만 법적 환경은 덜 안정적일 것이다.

서클은 두 가지 결과 모두에 대비해 아크를 설계한 것으로 보인다. DTCC, 블랙록, 비자를 포함한 검증자 집단은 규제 당국에 명확한 메시지를 보낸다: 네트워크는 기관이 강제로 올라타기 전에 기관을 위해 구축되었다.

기관 신뢰 대 무허가 암호화폐

아크의 가장 큰 강점은 동시에 가장 큰 비판이다.

검증자는 허가형이다. 서클이 선택한다. 거버넌스는 알려진 기관을 중심으로 설계되었다. 이론적으로 이 구조는 거래 취소 또는 기타 조정된 개입을 허용할 수 있다.

암호화폐 순수주의자에게는 이는 아크를 원래 블록체인 이상에서 한 걸음 물러나게 만든다. 검열 저항보다 규정 준수, 가역성, 프라이버시 제어, 기관 편의성을 우선시한다.

서클의 반론은 간단하다: 그것이 기관이 기다려 온 것이다.

은행, 자산 운용사, 결제 회사는 예측 불가능한 가스비, 익명 검증자, 완전히 공개된 결제 기록을 원하지 않는다. 그들은 알려진 운영자, 달러 표시 비용, 프라이버시 기능, 규제 당국이 이해할 수 있는 거버넌스 구조를 원한다.

아크는 비트코인이 되려 하지 않는다. 금융 시장 인프라가 되려 한다.

그 구분이 중요하다. 온체인 결제의 다음 물결은 가장 탈중앙화된 네트워크에서 일어나지 않을 수 있다. 은행, 펀드, 청산소가 규정 준수 매뉴얼을 다시 쓰지 않고도 사용할 수 있는 네트워크에서 일어날 수 있다.

스테이블코인 레일 전쟁

스테이블코인을 단순한 토큰이 아닌 인프라로 보는 것은 서클만이 아니다.

테더는 2025년 12월에 스테이블코인 네이티브 결제 네트워크인 스테이블체인을 출시했지만, 아크보다 기관 지원이 적다. 방향은 동일하다: 스테이블코인 발행사는 자산이 사용하는 네트워크를 소유하려 한다.

이는 경쟁을 변화시킨다. 스테이블코인 싸움은 더 이상 USDC와 USDT 중 어느 것이 더 많은 유통량을 가지는지에 관한 것이 아니다. 어떤 발행사가 결제, 토큰화된 자산, 기관 결제를 위한 레일을 통제하는지에 관한 것이다.

가능한 미래는 분열되어 있지만 실용적이다. USDC는 아크에서 미국 기관 결제를 지배할 수 있다. USDT는 자체 네트워크를 통해 신흥 시장 결제에서 더 강세를 유지할 수 있다. 지역 스테이블코인은 현지 규제 및 은행 관계를 위해 특수 목적 체인을 개발할 수 있다.

그 세계에서 이더리움과 솔라나가 사라지지는 않을 것이다. 그러나 역할이 바뀔 수 있다. 기관 스테이블코인 활동의 주요 장소가 아니라 스테이블코인 소유 결제 네트워크 주변의 상호운용성 및 DeFi 계층이 될 수 있다.

이는 암호화폐의 원래 무허가 비전에서 크게 벗어나는 것이다. 그러나 수조 달러의 규제 자산이 마침내 온체인으로 이동하는 경로가 될 수도 있다.

투자자들이 실제로 가격에 반영하는 것

서클에 대한 강세 논리는 이해하기 쉽다.

USDC 유통량은 2분기에 733억 달러에 도달하여 전년 대비 19% 증가했다. 온체인 USDC 거래량은 14조 8천억 달러에 달해 2025년 같은 기간보다 151% 증가했다. 아크가 자체 수수료 구조를 통해 그 활동의 작은 부분이라도 포착한다면 수익 상승 여력은 상당할 수 있다.

서클은 또한 2분기에 50% 마진으로 1억 4,300만 달러의 조정 EBITDA를 보고했다. 이는 아크를 구축하는 동안 회사에 수익성 있는 기본 사업을 제공한다.

약세 논리도 마찬가지로 분명하다.

레이어 1 네트워크 구축은 비용이 많이 든다. 네트워크 효과는 만들기 어렵다. 이더리움은 깊은 개발자 도구와 DeFi 유동성을 보유하고 있다. 솔라나는 수년간 성능과 기관 관계를 구축해 왔다. 아크의 허가형 검증자 모델은 은행을 유치할 수 있지만, 일반적으로 블록체인 생태계를 활성화하는 암호화폐 네이티브 개발자를 억제할 수 있다.

상장 기업 문제도 있다. 서클은 CRCL로 상장되어 있으며, 이는 토큰 할당, 검증자 결정, 거버넌스 투표, 네트워크 사고, ARC 관련 수익이 공시 문제가 될 수 있음을 의미한다. 이 규모로 블록체인을 운영하려 한 상장 기업은 아직 없다.

이는 아크를 성장 전략이자 거버넌스 실험으로 만든다.

아크는 암호화폐의 다음 버전에 대한 베팅이다

서클 CEO 제레미 알레어는 2분기 실적 발표에서 아크를 "USDC보다 더 큰 기회"라고 불렀다. 그 프레이밍은 시사하는 바가 크다.

USDC는 서클을 암호화폐에서 시스템적으로 중요하게 만들었다. 아크는 서클을 금융 결제에서 시스템적으로 중요하게 만들려는 시도이다.

이 프로젝트는 암호화폐의 오래된 이상을 충족하지 못할 수 있다. 허가형이고, 기관이 통치하며, 처음부터 규정 준수를 위해 설계되었다. 그러나 그것이 바로 블랙록, DTCC, 비자, 마스터카드가 기꺼이 참여하는 이유일 수 있다.

아크의 출시는 암호화폐의 다음 단계가 개방형 공공 네트워크를 중심으로 구축될지, 아니면 스테이블코인 발행사와 금융 기관이 통제하는 규제된 결제 환경을 중심으로 구축될지를 시험할 것이다.

서클은 달러를 소유하는 것만으로는 더 이상 충분하지 않다고 베팅하고 있다. 다음 마진 풀은 달러를 움직이는 체인을 소유하는 데 있다.