9월 FOMC 전망: 단 한 번의 금리 인상, 정말 필요한가?

9월 FOMC 회의를 앞두고 시장은 이제 연준이 금리를 올릴지 여부를 거의 논쟁하지 않는다. 관심은 이번 인상 이후 또 한 번의 인상이 있을지에 쏠려 있다.

9월 15일 기준 CME FedWatch에 따르면 연준이 25bp 금리를 인상할 확률은 93%까지 상승했다. 이에 따라 목표금리 범위는 3.75%~4.00%로 올라갈 것으로 예상된다.

인플레이션은 여전히 목표치를 웃돌고 있고 유가는 다시 배럴당 100달러를 넘어섰다. 여기에 Kevin Warsh 연준 의장이 계속해서 물가 안정을 강조하면서 이번 주 금리 인상은 Wall Street의 기본 시나리오가 됐다.

결정 자체에는 거의 이견이 없어 보인다.

하지만 그 이면에는 다소 이례적인 문제가 있다. 미국 경제가 연속적인 긴축 사이클을 다시 시작해야 할 만큼 과열된 것은 아니며, 인플레이션도 다시 통제 불가능한 수준으로 치솟은 것은 아니다.

9월 금리 인상은 경제가 ‘반드시 금리를 올려야 한다’는 신호를 보내고 있어서라기보다, ‘금리를 올리지 않을 충분한 이유가 없다’는 판단에 더 가깝다.

시장이 실제로 판단해야 하는 것은 이번 25bp 인상이 일회성 정책 조정으로 끝날지, 아니면 새로운 금리 인상 사이클의 시작이 될지다.

동결에서 인상으로, 8월 이후 모든 신호가 연준의 행동을 압박했다

7월 FOMC 이후 시장에서는 한때 Warsh의 인플레이션 억제 의지에 대한 의문이 제기됐다.

연준은 금리를 동결했고 정책 커뮤니케이션에서도 명확한 향후 경로를 제시하지 못했다. 이에 채권 투자자들은 중앙은행이 너무 일찍 경계를 늦추고 있다는 우려를 키웠다.

8월 28일 Warsh는 Jackson Hole에서 정책 메시지를 바꿨다.

그는 PCE 인플레이션이 전년 대비 3.7%에 머물고 있으며 최근 6개월 연율 상승률은 4.1%에 달한다고 지적했다. 또한 2% 물가 목표는 명확하고 변하지 않는 기준이라고 강조했다.

실업률은 4.1%를 유지하고 기업 투자와 소비도 여전히 견조해 연준이 물가 문제에 대응할 여지가 있다는 판단이었다.

이후 Bloomberg는 Wall Street이 빠르게 금리 인상 베팅을 확대했다고 전했다. 미국 2년물 국채 금리는 급등했고 비트코인은 8만 달러 아래로 하락했다.

9월 초 발표된 고용지표도 이러한 판단을 바꾸지 못했다.

미국의 8월 비농업 고용은 16만2,000명 증가했고 실업률은 4.1%를 유지했다.

고용 증가세가 과열이라고 할 정도는 아니었지만 노동 공급 증가가 둔화된 상황에서는 여전히 ‘완전고용’에 가까운 상태라는 판단을 지지하기에 충분했다.

마지막 퍼즐 조각은 CPI였다.

미국 8월 CPI는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.4% 상승했고, 근원 CPI는 각각 0.3%, 2.4% 올랐다.

표면적인 수치는 다소 뜨겁게 나타났고 이에 금리 인상 확률은 빠르게 90% 부근까지 상승했다.

CPI의 예상 상회분은 주로 통신 서비스와 숙박비에 집중됐으며, 두 항목이 근원 CPI의 월간 상승폭 가운데 약 절반을 차지했다.

올해 여러 차례 비정상적으로 강한 상승세를 보였던 일부 항목은 다음 달 다시 하락하는 경우도 많았다.

근원 CPI의 전년 대비 상승률은 사실상 팬데믹 이전 평균에 가까워지고 있으며, 광범위하고 지속적인 물가 상승 가속은 아직 나타나지 않았다.

고용은 금리 인상을 막을 정도로 약하지 않고, CPI는 소폭 긴축을 정당화하기에 충분히 높다.

여기에 Warsh의 앞선 강경 발언까지 더해지면서 연준의 정책 신뢰도 일부가 9월 결정과 연결된 상태가 됐다.

9월 금리 인상은 새로운 정책 규칙에 대한 적응

8월 Jackson Hole은 시장 기대를 바꾼 핵심 계기였다.

Warsh가 시장에 전달한 메시지는 연준의 정책 반응 규칙이 달라졌다는 것이었다.

과거에는 경제지표가 금리 인상을 정당화할 충분한 이유를 제공하지 않는 한 연준이 금리를 동결하는 쪽에 가까웠다.

하지만 이제는 데이터가 동결해야 할 충분한 근거를 제공하지 않는 한 금리를 올릴 가능성이 더 높아졌다.

이러한 규칙 변화는 시장에 불편함을 줄 수 있다.

기존 정책 기준으로 보면 현재 데이터가 다시 금리 인상을 시작해야 할 만큼 나쁜 것은 아니다.

오히려 현재 CPI 수치는 팬데믹 이전 수준에 상당히 가까워졌고 2021년 인플레이션 상승 이후 가장 낮은 수준 가운데 하나다.

2026년의 환경 변화를 감안하면 최근 미국 인플레이션은 주로 유가, 통신 서비스, 호텔 숙박비 등에서 번갈아 발생하는 비용 충격에서 비롯되고 있다.

과거와 비교하면 물가의 지속성은 오히려 덜 뚜렷하다.

이러한 환경에서 한 차례의 25bp 금리 인상이 이 가격들을 즉시 낮추기는 어렵다. 반면 금리에 더 민감한 소비, 부동산, 고용은 먼저 압박을 받을 수 있다.

이런 맥락에서 금리 인상에는 정치적 의미도 더 많이 포함돼 있을 가능성이 있다.

한편으로 Warsh는 이번 인상을 통해 Trump 행정부로부터 자신의 독립성을 증명할 필요가 있다.

다른 한편으로 연준은 2%를 웃도는 인플레이션에 대응함으로써 7월 회의 이후 약화된 정책 신뢰도를 회복해야 한다.

Reuters가 인터뷰한 채권 투자자들 가운데 일부는 오히려 금리를 동결하는 것이 인상보다 더 위험할 수 있다고 평가했다.

시장이 동결을 중앙은행의 높은 인플레이션 용인으로 해석할 경우 더 높은 기간 프리미엄을 요구할 가능성이 있기 때문이다.

하지만 한 차례의 금리 인상을 정당화하는 경제적 필요성이 연속적인 인상의 필요성으로 자연스럽게 이어지는 것은 아니다.

8월 근원 CPI 압력은 일부 항목에 집중돼 있으며 장기 인플레이션 기대는 여전히 안정적이다.

유가 상승 역시 공급 충격에 해당하기 때문에 금리 정책이 원유 공급 차질에 대응할 수 있는 범위는 제한적이다.

Waller 역시 3개월 기준 근원 인플레이션이 2월 4.76%에서 7월 3.05%까지 하락했다고 지적했다.

사실상 9월 금리 인상에 대한 현재의 가격 반영은 상당 부분 연준 인사들의 커뮤니케이션이 만들어낸 결과라고 볼 수 있다.

실제로 금리를 올리지 않더라도 시장이 즉시 심각한 결과에 직면할 것이라고 보기는 어렵다.

한 번만 올리면 되는 금리라면 왜 이번 한 번은 반드시 올려야 하는가?

실질적인 의미는 연준이 Warsh 주도의 새로운 ‘금리 인상 시대’에 들어섰다는 점을 시장에 알리는 데 있을 수도 있다.

9월에 25bp를 인상하면서 점도표가 6월 전망을 유지해 연내 추가 인상이 없음을 시사한다면, 현재 정책금리는 높아지더라도 시장에서는 오히려 비둘기파적 결과로 해석될 수 있다.

가장 확실한 긴축을 먼저 실행하면서 동시에 향후 정책금리 경로에 대한 기대를 낮추기 때문이다.

시장은 금리 인상 기대를 얼마나 반영했나?

답은 두 부분으로 나눌 수 있다.

9월 25bp 금리 인상 자체는 이미 충분히 가격에 반영돼 있다. 하지만 인상 이후의 정책 경로는 아직 상당 부분 반영되지 않았다.

현재까지 위험자산은 이미 일부 대가를 치렀다.

비트코인은 8월 말 한때 약 6만 달러까지 하락한 뒤 7만7,000달러 부근까지 반등했지만 여전히 8만 달러선의 저항을 받고 있다.

9월 14일 S&P 500은 7,619.94까지 하락했고 Philadelphia Semiconductor Index는 하루 만에 5.86% 급락했다.

단기 금리, 달러, 고평가 자산은 한 차례의 금리 인상 가능성에 이미 상당한 조정을 거쳤다.

반면 비트코인은 저점에서 크게 반등했고 미국 증시도 2022년과 같은 광범위한 밸류에이션 압축을 겪지는 않았다.

이는 투자자들이 여전히 9월 조치를 제한적인 정책 조정으로 보고 있음을 의미한다.

시장은 아직 ‘올해 한 차례 더 인상하고 내년에도 여러 차례 추가 인상하는’ 시나리오에는 충분히 대비하지 못하고 있다.

9월 금리 인상과 동시에 연내 추가 인상이 없다는 점이 확인된다면 미국 2년물 국채 금리, 달러지수, BTC가 함께 약세 또는 강세로 전환하는지를 확인한 뒤 단계적으로 위험자산 비중을 늘리는 방안을 고려할 수 있다.

반대로 단기 금리와 달러가 계속 상승한다면 시장이 연속 금리 인상을 거래하기 시작했다는 의미이므로 반등은 오히려 위험 노출을 줄이는 기회로 활용하는 편이 적절할 수 있다.

중기적으로도 한 차례의 금리 인상을 곧바로 새로운 약세장의 시작으로 볼 필요는 없다.

근원 인플레이션 압력이 광범위하게 확산되지 않고, 고용이 다시 가속하지 않으며, 유가가 점진적으로 하락한다면 ‘한 번만 올리고 끝내는’ 경로가 여전히 더 가능성이 높다.

9월 금리 인상은 이번 주 최대 이벤트처럼 보이지만 실제로는 전체 거래에서 가장 확실한 부분에 불과할 수 있다.

시장은 이미 25bp에 대한 비용 대부분을 지불했다.

아직 답하지 못한 질문은 이것이 2026년 마지막 금리 인상이 될지 여부다.