엔화 띄우고 미 국채는 못 지킨 베센트, 미 증시의 발목을 잡는 베센트?

원문 작성: 룽웨

원문 출처: 월스트리트견문

미국 재무장관 베센트가 이번 주 연이어 행동에 나섰다. 먼저 시장에 엔화 공매도를 하지 말라고 강력 경고했고, 엔화는 곧바로 강세를 보였다. 이어 미 국채 환매 규모를 대폭 확대해 장기 금리를 억누르려 했다. 결과적으로 엔화는 올랐지만, 미 국채는 하락했다.

두 가지를 따로 보면 각각 논리가 있다. 하지만 합쳐 놓으면 지난 4년간 이어진 미 증시 강세장에 이중 위협이 된다. 엔화 강세는 캐리 트레이드를 타격하고, 미 국채 금리 상승은 밸류에이션을 억누른다.

9월 9일 수요일, 미 증시는 3일 연속 하락했다. 다우지수는 400포인트 이상 내려 0.8% 하락했고, S&P 500은 0.5%, 나스닥은 0.6% 떨어졌다. AI 기술주가 직격탄을 맞았다.

미 국채 환매 '완두콩 총', 시장은 외면

수요일, 미국 재무부는 1회 환매 한도를 60억 달러로 올린다고 발표했다. 지난달 원래 규모의 세 배다.

하지만 시장의 반응은 실망이었다.

앞서 베센트는 환매 규모가 40억 달러를 넘을 수 있다고 공개적으로 시사했고, 월스트리트는 한때 1회 환매 한도가 80억~100억 달러에 이를 것으로 기대했다. 60억 달러라는 숫자가 나오자 미 국채 금리는 내려가기는커녕 오히려 올랐다.

10년물 미 국채 금리는 장중 4.836%까지 치솟아 2023년 10월 이후 최고치를 기록했다. 30년물 미 국채 금리는 5.285%로, 지난달 기록한 20년 만의 최고치 5.30%에 근접했다.

브라운 브라더스 해리먼(Brown Brothers Harriman & Co.)의 엘리아스 하다드는 직설적으로 말했다. "현재로서는 재무부가 완두콩 총을 들고 탱크전에 나선 셈이다."

도이체방크 전략가 스티븐 쩡도 "재무부가 괴물을 만들어 놓고 이제 계속 먹이를 줘야 하는 상황"이라며, 60억 달러 발표가 투자자들이 기대했던 '충격 효과'를 주지 못했다고 지적했다.

수요일 늦게 재무부는 4.834% 금리로 390억 달러 규모의 10년물 국채를 입찰했는데, 이는 해당 만기물 입찰 사상 최고 금리 기록이다.

매켄지 인베스트먼트의 수석 채권 전략가 더스틴 리드는 "그들이 이 상황을 어떻게 관리할지는 아직 초기 단계다. 재무부는 오늘 시장 반응에 분명 만족하지 못할 것"이라고 말했다.

베센트 스스로도 인정: '균형' 가격은 통제 불가

시장의 강한 반응에 직면한 베센트는 화요일 텍사스주 행사에서 국채의 '균형' 가격을 바꿀 수는 없으며, 목표는 가격 변동 속도를 늦추고 유해한 내러티브가 굳어져 확산하는 것을 막는 것뿐이라고 인정했다.

그는 장기 금리의 빠른 상승을 '미국의 채무 상환 불능'에 대한 시장의 공포 심리 탓으로 돌리며, 이런 우려가 "터무니없지만 한때 지배적인 내러티브가 됐다"고 말했다.

웰스파고 매크로 전략가 안젤로 마놀라토스와 프랜시스 브라운은 보고서에서 "장기 금리를 끌어내리려면 다른 촉매가 더 필요하다"며 성장 및 인플레이션 둔화, 에너지 가격 하락, 연준 정책 불확실성 완화, 재정 긴축, 또는 회사채 발행 규모 축소 등을 꼽았다.

현실은 이 조건 중 어느 하나도 갖춰지지 않았다는 것이다. 높은 유가는 인플레이션 기대를 계속 밀어 올리고 있고, 시장은 현재 연준이 다음 주 FOMC에서 금리를 올릴 확률을 62%로 반영하고 있다. 회사채 발행도 이번 주 계절적 정점에 달해 화요일에는 18개 차입자가 채권을 발행하며 올해 세 번째로 분주한 거래일을 기록했다.

"내가 판을 주도하는 사람이다" — 엔화는 띄웠지만, 대가는?

미 국채 환매가 벽에 부딪히기 하루 전, 베센트는 같은 텍사스주 행사에서 엔화를 공매도하는 트레이더들에게 강력한 경고를 보냈다.

블룸버그 보도에 따르면 그는 "지금 내가 판을 주도하는 사람이다. 우리가 엔화에 개입할 때 나는 일본인, 일본은행, 일본 정책 당국이 무엇을 할지 정확히 파악하고 있다. 나에게 맞서 내기를 걸고 싶다면 얼마든지 해보라"고 말했다.

이 발언의 자신감은 두 가지에서 나온다. 하나는 베센트가 일본 정책 당국의 움직임을 파악하고 있다는 점이고, 다른 하나는 일본은행이 이번 달 기준금리를 25bp 인상하는 쪽으로 기울고 있다는 보도다.

엔화는 수요일에도 상승세를 이어가 장중 달러당 153.49엔까지 올랐다. 전날 이미 2월 이후 최고 수준을 기록한 바 있다.

하지만 문제는 엔화 강세가 미 증시에 좋은 소식이 아니라는 점이다.

엔화 오르자 캐리 트레이드 '시한폭탄'의 초침이 움직이기 시작

엔화는 오랫동안 전 세계에서 가장 저렴한 조달 통화였다. 전형적인 캐리 트레이드 논리는 저금리 엔화를 빌려 달러로 바꾼 뒤 미국 기술주 같은 고수익 자산을 사는 것이다.

엔화가 강세를 보이면 이 거래의 비용이 올라가고, 보유자는 청산 압박에 직면한다.

인터랙티브 브로커스의 수석 전략가 스티브 소스닉은 현재 엔화 상승세가 "엔화를 빌려 미국의 급등한 주식에 레버리지 베팅을 한 일부 투자자들을 흔들기에 충분하다"고 말했다.

골드만삭스 델타원 사업 책임자 리치 프리보로츠키도 베센트의 발언을 어떻게 보든 "엔화는 객관적으로 계속 절상되고 있고, 시장은 일본은행의 긴축과 자금 환류에 베팅하고 있다"고 지적했다.

그는 이어 핵심 질문을 던졌다. "엔 캐리 트레이드가 청산되고 자금이 일본 채권과 주식으로 환류하면 무슨 일이 벌어질까?"

그의 판단은 이렇다. "S&P와 대형주 전반이 뚜렷한 펀더멘털 이유 없이 무겁다. 일부 레버리지 및 캐리 포지션이 시스템에서 조용히 빠져나가고 있을 가능성을 주목할 필요가 있다."

감마로드 캐피털 파트너스의 최고투자책임자 조던 리주토는 단호하게 규정했다. "이것이 강세장이 직면한 최대 리스크다."

베센트의 딜레마: 엔화는 너무 약해도, 너무 강해도 안 된다

여기에는 베센트의 정책 논리를 괴롭히는 내재적 모순이 있다.

마켓워치 보도에 따르면 일본의 8월 말 외국 증권 보유 규모는 약 880억 달러 감소했다. 일본은 오랫동안 미 국채의 주요 보유국이었다.

감마로드의 리주토는 일본이 최근 미 국채 자산을 매각하고 있다면, 이는 미국이 일본과 함께 외환시장에 개입해 엔화를 지지한 직후에 벌어진 일이기 때문에 매우 주목할 만하다고 지적했다. "이 두 가지 사건의 무게가 느껴진다"고 그는 말했다.

재무부는 일본이 미 국채를 팔아 자금을 조달할 필요가 없을 만큼 엔화가 충분히 강하길 바란다. 하지만 엔화가 너무 가파르게 오르면 캐리 트레이드가 대규모로 청산되면서 미국 기술주에 대한 충격이 더 직접적으로 나타날 것이다.

시장에서는 이미 일부 트레이더들이 베센트가 인과관계를 거꾸로 본 것은 아닌지 비공개적으로 의문을 제기하고 있다. 그는 엔화를 밀어 올려 장기 미 국채의 압박을 완화하려 하지만, 전통적으로는 금리 차가 환율 흐름을 이끌지 그 반대가 아니라는 것이다.