이더리움 기관 스테이킹 확대에도 Lido 점유율이 하락하는 이유

작성자: Liam Akiba-Wright, cryptoslate

편집: Luffy, Foresight News

유동 스테이킹 프로토콜 Lido는 2026년 상반기에 이더리움 스테이킹 순증가량의 5.7%만을 확보했다. LDO 토큰 보유자에게 이 프로토콜이 직면한 경영 과제는 확장하는 시장에서 DAO 수익을 창출해 자동 환매를 뒷받침하는 방법이다.

Lido의 자동 환매 메커니즘 NEST는 이러한 모순을 직접적으로 보여준다(주: NEST는 Network Economic Support Tokenomics의 약자로, Lido DAO의 온체인 자동 LDO 환매 메커니즘이다. 고정적이고 인위적 개입이 불가능한 온체인 규칙을 통해 프로토콜 스테이킹 잉여 수익을 LDO 환매에 사용한다). 9월 9일, 환매 자금을 방출하는 계약이 점검을 실행했지만 이번에는 자금 배분을 실행하지 않았다. NEST 예산이 마이너스로, 환매에 사용할 수 있는 한도에 공백이 생겼다. 자금은 준비되어 있지만 규칙에 따라 더 많은 잉여금을 축적해야 환매 작업을 시작할 수 있다.

기관 자금 흐름은 이러한 경영 난관의 원인 중 하나다. Lido 상반기 보고서에 따르면 자금이 Lido가 다루지 않는 영역으로 대량 유입되었다. 현재 기관 고객을 대상으로 출시한 제품에는 수수료 감면 정책이 적용되어 단기 수익보다 시장 채택을 우선시한다. ETH 달러 가격과 스테이킹된 ETH당 발생하는 보상도 최종 수익에 영향을 미친다.

시장 규모는 확대되지만 점유율은 축소

Lido 상반기 보고서에 따르면 6월 30일 기준 이더리움 스테이킹 총량은 4310만 ETH로, 연초 3630만 ETH에서 증가했다. Lido는 상반기에 38.6만 ETH를 신규 스테이킹하여 총 스테이킹량이 연초 약 874만 ETH에서 913만 ETH로 증가했다.

전체 네트워크 스테이킹량은 상반기에 총 680만 ETH 증가했으며, Lido는 신규 증가분의 5.7%만을 차지했다. 통계적 시장 점유율은 23.93%에서 21.18%로 하락했다. 위 수치는 활성화 대기 중인 ETH를 포함하고 출금 대기 중인 ETH는 제외한 과거 통계 데이터다. 데이터 기준 시점은 6월 30일로, 상반기 Lido 스테이킹 순증가가 양수였음에도 중간에 일부 월에는 자금 유출이 발생했고 전체 시장 점유율은 여전히 희석되었다.

Lido는 점유율 희석이 주로 기관 자금이 다른 스테이킹 서비스 제공업체를 선택했기 때문이라고 판단한다. 시장 세분화 데이터에 따르면 상반기 기관 자금의 이더리움 스테이킹 시장 점유율은 25.9%에서 35.3%로 상승했다.

같은 보고서의 데이터에 따르면 6월 30일 기준 Bitmine이 11.5%, Coinbase가 10.9%, Binance가 7.9%를 차지했다. 이러한 라벨은 스테이킹 체인 내 서로 다른 주체를 나타낸다. 보고서에 별도로 기재된 Grayscale은 3.1%를 차지하며 'Coinbase를 통해 사업을 운영'한다고 표기되어 있다. 이러한 주체를 단순 합산하면 중복 통계 오류가 발생한다.

배후의 경제 논리는 순위보다 단순하다. 기관은 Lido에 프로토콜 수수료를 발생시키지 않고 다른 서비스 제공업체를 선택해 이더리움 스테이킹 보상을 얻을 수 있다. 스테이킹 시장의 전반적인 성장은 다른 스테이킹 영역에 유리하게 작용하며 동시에 Lido의 총 점유율을 희석시킨다.

물론 Lido를 선택하는 기관도 있다. 8월 13일, Sharplink는 2억 달러 규모의 ETH 스테이킹 배분을 Lido에 맡기기로 결정했으며, 해당 wstETH는 Anchorage Digital이 수탁한다. 이 자금 배분 사례는 기관 수탁과 Lido 스테이킹 사업의 협력 모델을 보여준다.

다른 제품을 선택하면 DAO가 얻을 수 있는 수수료 수익이 직접적으로 결정된다. Lido는 독립적인 수수료 규칙을 가진 stVault 스테이킹 볼트도 동시에 출시했다. Lido 공지에 따르면 stVault를 운영하고 총 예치 자산이 250 ETH를 초과하는 노드 운영자의 적격 stVault는 10월 31일까지 Lido 인프라 수수료가 면제된다.

이 감면 정책은 적격 볼트의 인프라 수수료에만 적용되며, 기타 수수료와 Lido의 나머지 제품에는 기존 조건이 그대로 적용된다. 이러한 적격 볼트 잔액 증가는 제품 채택을 높일 수 있지만 감면 부분은 프로토콜에 수익을 가져오지 않는다.

Lido 상반기 보고서에 따르면 DAO의 스테이킹 보상 실제 분배 비율은 6.15%로 상승했으며, 작년 12월에는 4.96%였다. 프로토콜 총 수수료율은 10%로 유지되었다. DAO와 노드 운영자 간의 수익 분배 비율은 표면적인 총 수수료율만큼 중요하다. 보고서에 집계된 실제 분배율은 상반기 말의 수익 수준이며, 현재 각 제품군에는 여전히 독립적인 수수료율이 적용된다.

간단한 민감도 분석을 해보자. 신규 10만 ETH가 스테이킹에 진입하고 연간 보상률이 2.59%, DAO가 보상의 6.15%를 가져간다고 가정한다. ETH 단가를 2500달러로 추정하면 이 스테이킹은 매년 DAO에 약 159 ETH, 즉 39.8만 달러의 스테이킹 수익을 가져다준다.

이 계산은 모든 조건이 고정되어 있다고 가정한다. 실제 수익은 활성 스테이킹량, 보상률, ETH 달러 가격, DAO 유보 수익을 결정하는 수수료 조건에 따라 달라진다. 예치금을 확보하는 것과 예치금에서 수익을 창출하는 것은 별개의 비즈니스 단계다.

스테이킹 활성화 대기 비용도 제품 선택에 영향을 미친다. 9월 9일 노드 대기열 데이터에 따르면 총 1931206 ETH가 활성화를 기다리고 있으며 예상 대기 시간은 33일 13시간이다. 스테이킹이 완료된 ETH 총량은 4300만 개이며 스테이킹 연간 보상률은 2.59%다.

새 예치금이 대기열 끝에 배치되면 2.59%의 고정 연간 수익률과 대기 기간 가정 하에 수수료와 복리 효과를 제외하기 전에 원금의 약 0.24%에 해당하는 잠재적 보상 수익을 잃게 된다. 이 수치는 가정 조건에서 추정한 지연 보상 손실일 뿐이며 실제 보상과 대기 시간은 변동될 수 있다.

이미 보유한 유동 스테이킹 포지션은 즉시 스테이킹 보상을 받을 수 있다(수탁, 플랫폼 조건, 가격 및 유동성 제약에 따름). 이는 투자자 경험을 변화시키지만 기반 검증 노드는 여전히 이더리움 활성화 대기열을 거쳐야 한다.

기존 검증 노드에는 또 다른 방안이 있다. Lido 블로그는 검증 노드 마이그레이션 방안을 소개했다. 대부분의 기존 스테이킹 자금은 지속적으로 수익을 창출할 수 있으며, 대상 노드는 stVault로 전환된 후 활성화를 기다린다. 초기 예치 자금과 후속 자금 이전에는 여전히 시간 차이가 존재한다.

따라서 신규 예치금, 기존 유동 스테이킹 포지션, 마이그레이션 검증 노드는 모두 대기열로 인한 서로 다른 비용에 직면한다. Lido의 핵심 비즈니스 문제는 유동성과 노드 마이그레이션 방안이 자금을 유치하고 궁극적으로 DAO에 수익을 창출할 수 있는지 여부다.

DAO 수익이 환매 한도로 전환되는 방식

LDO 토큰 환매의 전체 경로는 다음과 같다. 스테이킹 자산이 수수료를 발생시키고 → DAO 수익이 형성되며 → NEST 준비금 공식에 따라 잉여금이 계산된다. 자금이 준비되고 실행 조건이 충족되어야 시장 매수가 실행된다. 감사되지 않은 상반기 재무제표에 따르면 stETH 보유자에게 보상을 지급한 후 Lido 스테이킹 사업의 총수익은 2751만 달러였다. 각종 지출을 공제한 후 스테이킹 순수익은 1571만 달러였다. Earn 사업을 합산하면 DAO 총 순수익은 1594만 달러다.

보고서는 달러 수익 감소가 주로 ETH 가격 하락에서 비롯되었다고 분석한다. 스테이킹 사업 자체는 여전히 673만 달러의 제품 수준 이익을 창출했다. DAO 및 재단 수준에서 재단 지출은 1433만 달러, 운영 잉여금은 161만 달러였다. 여기에 Kelp 프로젝트와 관련된 일회성 손실 606만 달러를 더하면 최종 전체 순손실은 445만 달러다.

이러한 수입과 지출 항목을 명확히 하면 시장 점유율 하락을 모두 재무 압박의 원인으로 단순 귀결시킬 수 없다.

최근 DeFiLlama 프로토콜 수수료 패널 데이터에 따르면 Lido의 24시간 수익은 101935달러, 7일 수익은 696955달러, 30일 수익은 271만 달러다. 패널 데이터는 수익 참고 자료로 활용할 수 있지만 NEST는 온체인 자체 개발 수익 회계 시스템에 의존해 환매 조건 충족 여부를 판단한다.

LIP-36 제안 규칙에 따라 NEST는 통계 수익에서 매일 109589달러의 준비금을 차감하며(연간 약 4000만 달러에 해당), 잉여분의 50%가 누적 예산에 반영된다. 예산이 마이너스가 되면 지출을 재개하기 위해 잉여금을 다시 축적해야 한다.

ETH 초기 가격 하한은 0으로 설정되어 있다. 상반기 보고서에서 산출한 약 2730달러의 ETH 손익분기점은 스테이킹 규모, 보상률, DAO 분배 비율에 의해 공동으로 결정되며, 일일 수익 균형 상태를 설명한다. 계약은 과거 적자를 지속적으로 이월한다. ETH 가격 상승만으로는 누적 회계 적자를 상쇄하기에 충분하지 않다.

NEST는 또한 자금이 준비되어 있고 운영 자격을 충족해야 한다. 일일 환매 상한은 5만 달러이며, 연속 365일 주기 내 총 상한은 1000만 달러다. 이는 최대 허용 한도일 뿐이며 실제 지출은 예산과 각종 자격 조건의 제약을 받는다.

9월 9일 온체인 데이터에 따르면 자금 분배 계약 주소 기록에는 8월 28일 단 한 건의 41 stETH 전입만 자금 준비금으로 기록되었으며 외부로 전출된 분배 기록은 없다. 자금이 분배 계약 내에 머물러 있는 것은 9월 9일 점검 시점에 환매 작업을 건너뛴 상황과 일치한다.

Lido는 이전에 또 다른 적극적 환매 계획을 통해 누적 10025866 LDO를 매입했으며 1591 stETH를 지출했다. 두 번째 환매는 7월에 완료되었다. 이 적극적 환매 프로젝트는 NEST 자동 환매와 서로 독립적이다.

NEST 메커니즘 환매로 획득한 LDO는 DAO 국고에 예치되며 토큰은 DAO 소유가 된다. NEST는 토큰을 소각하지도 않고 보유자에게 자동으로 분배하지도 않는다.

LDO 보유자에게 핵심 관찰 지표는 수수료를 발생시키는 스테이킹 규모, DAO가 유보할 수 있는 보상 비율, 환매에 사용할 수 있는 누적 예산이다. 기관 자금이 유료 모델로 Lido에 유입되어야만 기관 스테이킹 성장이 이 수익 모델을 개선할 수 있다. 9월 9일의 계약 점검은 이더리움 스테이킹 시장이 지속적으로 확장되더라도 준비 자금을 보유한 자동 환매 메커니즘이 여전히 사용 가능한 잉여금이 부족할 수 있음을 보여준다.