Stock Perp Será o Principal Campo de Batalha das Small Caps no Futuro

Durante o fecho do mercado de ações dos EUA, o contrato perpétuo da BNC na bolsa de criptomoedas registou um volume de negociação 25 vezes superior ao da ação subjacente, com uma capitalização de mercado de 100 milhões de dólares a gerar quase 100 milhões de dólares em contratos em aberto. Análise aprofundada de como o Stock Perp cria um segundo mercado de capitais 24/7 para as small caps.

Autor: danny

Na tarde de 8 de setembro de 2026, na Ásia, os americanos tinham acabado de celebrar o Labor Day e o Nasdaq ainda não tinha aberto. A última transação oficial da ação BNC da CEA Industries tinha sido na sexta-feira anterior. Mas, por outro lado, em bolsas de criptomoedas como a Binance, a Bitget e a Bybit, a BNC já estava a ser negociada durante todo o fim de semana. O preço do perp da BNC captado pela PerpEquities rondava os 4,56 dólares, 35,5% acima do valor antes do fecho do mercado de ações dos EUA. Nas últimas 24 horas, o volume total de negociação do perp em toda a rede foi de cerca de 71,5 milhões de dólares, mas se somarmos os dados reportados pelas próprias bolsas, já ultrapassou os 200 milhões de dólares; no mesmo período, o volume de negociação da ação subjacente BNC foi de apenas cerca de 2,8 milhões de dólares.

Por outras palavras, neste intervalo de tempo, o volume de negociação do perp da BNC foi cerca de 25 vezes superior ao da ação subjacente.

Vale também a pena mencionar o Open Interest (OI), a quantidade de posições em aberto. Naquela altura, os contratos perpétuos em aberto acumulados da BNC rondavam os 88 milhões de dólares, o equivalente a mais de metade do valor das suas ações em circulação. Só a Binance, nas últimas 24 horas (8 de setembro), negociou cerca de 33,2 milhões de dólares em perps da BNC. O funding também foi empurrado para níveis extremos, com o funding da BNC na Binance a atingir o limite máximo de +2% a cada oito horas.

Esta não é uma ação de grande dimensão. Naquela altura, a capitalização de mercado da BNC era de apenas pouco mais de 100 milhões de dólares. A própria CEA divulgou em documentos da SEC que, até ao final de abril deste ano, a empresa detinha 515.544 BNB, com um valor justo de cerca de 317 milhões de dólares naquela data. A empresa já se transformou de uma empresa de equipamentos de controlo ambiental numa empresa de tesouraria de BNB.

Surgiu assim um cenário raramente visto no mercado de ações dos EUA: uma empresa do Nasdaq com uma capitalização de mercado de pouco mais de 100 milhões de dólares, com a bolsa de valores fechada, mas com um mercado de derivados 24/7 montado à sua volta com quase 100 milhões de dólares em OI. Lá dentro há posições longas e curtas, alavancagem, liquidações, taxas de financiamento e market makers, e tudo isto sem que a CEA precise de emitir uma única ação adicional.

Se olharmos para isto apenas como mais um contrato novo no mundo das criptomoedas, perdemos o que é realmente importante. O perp da BNC não está apenas a adicionar um produto à ação; está a criar um segundo mercado de capitais para esta empresa.

O que falta às small caps não são histórias, é um casino

A Apple não precisa de Stock Perp para resolver problemas de liquidez. A NVIDIA também não. Elas têm mercado à vista, pré e pós-mercado, opções maduras, ETFs, empréstimo de títulos, prime brokers e mercados OTC institucionais. Para estas empresas, os Stock Perp podem ser animados, mas na maioria das vezes são apenas um afluente periférico.

Com as small caps não é assim. Uma empresa pode ter uma capitalização de mercado de apenas mil milhões, quinhentos milhões ou até cem milhões de dólares, mas calha estar associada a histórias como IA, drones, computação quântica, energia nuclear, espaço, tesouraria de criptomoedas ou biotech. As redes sociais discutem-nas diariamente com entusiasmo, mas quando se chega ao mercado, as ferramentas disponíveis são poucas. O order book das ações não tem profundidade suficiente, e no pré e pós-mercado é ainda mais fino; pode haver opções, mas os vencimentos longos não têm profundidade e muitos strikes têm spreads de compra/venda muito largos; para vender a descoberto diretamente, é preciso lidar com locate, disponibilidade de empréstimo e borrow fee. Quando a empresa publica um comunicado na sexta-feira à noite, a bolsa de valores dos EUA só te pode dizer: falamos na segunda-feira.

Há aqui um grande desajuste: a procura de informação é 24 horas, a procura especulativa é global, mas a infraestrutura tradicional das small caps continua a ser construída à medida do mercado de ações dos EUA.

Os perpetual futures preenchem exatamente esta lacuna. Não é preciso desenhar dezenas de strikes, nem há o problema de expirarem todos os meses. A bolsa só precisa de resolver index, oracle, margin, funding, liquidation e market making para criar um mercado long/short unificado para uma empresa. Os utilizadores usam USDT ou USDC como colateral, sem precisarem de ter uma conta de títulos em dólares; para vender a descoberto, não precisam de localizar ações; quando veem notícias à noite na Ásia, não precisam de esperar pela abertura de Nova Iorque.

Para a Apple, isto é apenas mais uma ferramenta. Mas para uma ação pequena sem opções maduras, sem empréstimo e sem uma rede global de market making institucional, pode preencher diretamente uma camada do mercado financeiro que antes não existia.

Nem todas as small caps se vão tornar numa BNC

Claro que isto não significa que qualquer empresa, qualquer cão ou gato, possa tornar-se convidada de honra dos Stock Perp. Isto exige condições específicas e é um produto especial.

A Ondas Holdings, ou seja, a ONDS, é um bom contraexemplo. Também tem muitos elementos que os traders de cripto gostam: drones, automação, defesa, infraestruturas críticas, uma história suficientemente nova e uma volatilidade de preços suficientemente grande. No segundo trimestre de 2026, a receita da empresa subiu de 6,27 milhões de dólares no período homólogo para 83,77 milhões de dólares, e a receita do primeiro semestre subiu de cerca de 10,52 milhões de dólares para 133,9 milhões de dólares.

As bolsas de criptomoedas, claro, não a deixaram escapar. O perp da ONDS já está distribuído por mais de dez plataformas de negociação, incluindo Binance, Bybit, Bitget e OKX. Mas até à tarde de 8 de setembro, o volume de negociação de 24 horas do perp da ONDS, segundo as estatísticas da PerpEquities, era de apenas cerca de 2,14 milhões de dólares, com um OI de cerca de 2,89 milhões de dólares; no mesmo período, o volume de negociação da ação subjacente era de cerca de 330 milhões de dólares. O rácio perp/spot era de apenas cerca de 0,01 vezes, e o OI representava uma percentagem muito baixa da capitalização de mercado em circulação.

A razão não é complicada. O mercado tradicional da ONDS não é tão pobre como o da BNC. A negociação das suas próprias ações já é muito ativa e as opções também têm dimensão. O cripto pode replicar o ticker da ONDS, mas não resolveu um problema que o mercado tradicional não conseguia resolver.

A AAOI da Applied Optoelectronics é semelhante. É uma ação high beta muito típica da indústria de comunicações óticas de IA. No segundo trimestre deste ano, a receita atingiu 191,9 milhões de dólares, contra 103,0 milhões de dólares no período homólogo; os envios de produtos 800G mais do que duplicaram em cadeia, e espera-se que a procura continue a exceder a capacidade até meados de 2027. IA, data centers, módulos óticos, alto crescimento, alta volatilidade — tem quase todos os elementos que os traders de cripto gostam.

Assim, a Bitget, a OKX, a Binance e a Bybit rapidamente listaram o perp da AAOI. Agora, o perp da AAOI já está distribuído por mais de vinte plataformas de cripto. Mas a 8 de setembro, o volume de negociação de 24 horas do perp da AAOI era de cerca de 42,7 milhões de dólares, com um OI de cerca de 28,7 milhões de dólares, enquanto o volume de negociação da ação subjacente no mesmo período atingiu cerca de 736 milhões de dólares. O rácio perp/spot era de apenas cerca de 0,06 vezes.

Porquê? Porque as finanças tradicionais não estiveram ausentes. A própria AAOI tem mercados à vista e de opções ativos, com dezenas de milhares de contratos de opções em aberto num único mês de vencimento. Para este tipo de ação, o cripto não está a preencher um buraco, mas sim a colocar outra mesa ao lado de um mercado maduro.

Isto traça uma fronteira para o futuro dos Stock Perp: quanto menos as finanças tradicionais se esforçarem por construir infraestrutura de derivados para uma determinada ação, maior será o valor do perp; para ações onde as finanças tradicionais já montaram opções, empréstimo, ETFs e redes de market making, o perp só pode competir pelo volume periférico com base no 24/7, no colateral em stablecoins e na base de utilizadores de cripto.

FWDI é onde os dois mundos começam realmente a ligar-se

A FWDI da Forward Industries é ainda mais interessante, porque o seu próprio balanço já está a fazer DeFi.

A Forward era uma pequena empresa de hardware que se transformou numa empresa de tesouraria de Solana. Até 3 de agosto de 2026, a empresa detinha cerca de 7,807 milhões de SOL e equivalentes de SOL, o que corresponde a cerca de 1,3% da oferta circulante de Solana. Não se limita a comprar e guardar moedas: a empresa gere o seu próprio validator, e em parceria com a Sanctum desenvolveu um liquid staking token — o fwdSOL — e planeia explicitamente fazer staking de SOL, colocar ativos em protocolos DeFi para obter rendimento, emprestar SOL, usar SOL como colateral para pedir empréstimos e reinvestir no ecossistema Solana.

Até ao final de junho deste ano, a empresa já tinha mais de 3 milhões de SOL ou fwdSOL dados como colateral à Galaxy, com um saldo de empréstimo superior a 100 milhões de dólares, além de dívida on-chain. A empresa também fez empréstimos de SOL e opções OTC. Por outras palavras, não é uma "empresa cotada que comprou cripto", mas sim uma empresa cotada que está a colocar tesouraria, staking, lending, colateral e derivados no mesmo balanço.

Portanto, o aparecimento de um Stock Perp para a FWDI é quase natural. A Binance listou simultaneamente BNCUSDT e FWDIUSDT a 9 de julho. Agora, o OI do perp da FWDI é de cerca de 60 milhões de dólares, o equivalente a mais de dez por cento do valor das suas ações em circulação. O volume de negociação do perp ainda não ultrapassou o da ação subjacente, mas a exposição a derivados periféricos já atingiu um nível que não pode ser ignorado.

Quando comparamos BNC, FWDI, ONDS e AAOI, a história começa a ficar interessante.

A AAOI é onde o mercado de ações tradicional ainda domina de forma absoluta; a ONDS tem história, mas o TradFi já é suficientemente ativo; a FWDI é onde a exposição a derivados periféricos já acumulou um pool de posições impossível de ignorar; a BNC é onde, em certos intervalos de tempo, o volume, o OI e a descoberta de preços do perp já se parecem mais com o mercado principal do que a ação subjacente.

O que realmente determina se um perp tem oportunidade não é o tamanho da empresa, mas a dimensão do fosso entre a procura especulativa e a oferta das finanças tradicionais.

O que o Perp realmente cria é capacidade de risco adicional

O float de uma ação é limitado. Quantas ações em circulação uma empresa tem, é quantas ações existem no mercado. Para aumentar o número de ações, a empresa precisa de emitir mais; para vender ações a descoberto, geralmente é preciso que alguém esteja disposto a emprestá-las.

O perp não está sujeito a esta restrição de "quantidade física (capital social)". Suponhamos que uma empresa tem apenas 200 milhões de dólares de capitalização de mercado em circulação; o mercado perpétuo pode perfeitamente gerar 50 milhões, 100 milhões ou até centenas de milhões de dólares em open interest. Desde que os longs e os shorts queiram entrar e o sistema de liquidação esteja disposto a aceitar essas posições, a nova exposição económica pode continuar a aumentar.

Aqui não se pode simplesmente dizer que "OI são synthetic shares", porque cada perp tem simultaneamente um long e um short, e se o market maker acaba por fazer hedge no mercado de ações, e em que medida, depende da estrutura específica do mercado. Mas o perp cria de facto uma coisa: capacidade de risco adicional.

Uma empresa com apenas 100 milhões de dólares de float pode ter um pool de posições em derivados de 50 milhões, 100 milhões ou até mais. Os participantes do mercado não precisam de disputar aquele pequeno punhado de ações físicas, nem de esperar que a empresa emita mais ações, para continuarem a expressar as suas opiniões.

Portanto, no futuro, para estudar este tipo de ações, o short interest / float já não será suficiente. As instituições de investigação precisarão de adicionar um novo indicador: Perp OI / Equity Float.

A BNC ultrapassa os 50%, a FWDI está na casa dos dez por cento, e a AAOI e a ONDS estão abaixo de 1%. Estes números, vistos em conjunto, já dão uma ideia aproximada de quais as ações cujo mercado periférico realmente cresceu.

Porque é que o OI é dinheiro e o funding é uma arma

O OI em si não é receita. A BNC ter 88 milhões de dólares em OI não significa que a Binance tenha recebido 88 milhões de dólares. Mas o OI é um inventário que pode ser continuamente monetizado.

Um investidor em ações que compra 1 milhão de dólares em ações e as mantém durante um ano sem mexer, a bolsa só cobra uma vez no momento da transação. Com posições em perps não é assim. Há pessoas constantemente a aumentar, reduzir, fechar posições e a serem liquidadas; há quem mude de direção porque o funding está demasiado caro; e os market makers também têm de fazer hedge repetidamente. Enquanto o OI permanecer no mercado, as fees e os spreads continuarão a ser gerados.

Portanto, para as bolsas, market deployers e market makers, o OI está muito próximo de ser o stock de atividade de negociação futura. O HIP-3 da Hyperliquid já transformou isto em produto: os market deployers podem criar os seus próprios mercados perpétuos e receber uma parte das fees da atividade de negociação. Antes, as bolsas operavam "mercados de valores mobiliários"; agora, os protocolos começam a permitir que terceiros operem "o mercado de um determinado ticker".

O funding é outra camada. O aspeto mais interessante da BNC desta vez foi o facto de os longs terem ficado demasiado concentrados, com o funding da Binance a atingir +2% a cada oito horas. As ações tradicionais dizem-te "quanto vale esta empresa"; o perp acrescenta uma pergunta: "quanto custa agora manter esta opinião?".

É aqui que o funding se torna uma arma, ou seja, a razão pela qual se torna o campo de batalha financeiro da próxima geração. Um short trader pode não achar que a BNC vai desabar; pode simplesmente achar que os longs estão dispostos a pagar um funding tão alto que vale a pena ficar do outro lado. Um vault também pode construir uma estratégia market-neutral em torno de spot, tokenized stock, perp e funding.

O mercado de ações tinha antes dividend yield, borrow fee e option premium. Agora tem também funding yield.

Que o jogo se torne ainda mais intenso!

Uma ação, uma vez na cadeia, deixa de ter apenas uma forma

Esta é também a maior diferença entre os Stock Perp e os CFD tradicionais. Os CFD também permitem posições longas, curtas e alavancagem, mas no final continuam a ser um contrato dentro da base de dados de um broker. As coisas em cripto continuam a ligar-se para fora.

As tokenized stocks podem ir para carteiras, servir de colateral, entrar em mercados de empréstimo, ser usadas como LP e depois ser cobertas com perps. A xStocks já cobre centenas de tokenized stocks e ETFs e entrou em vários cenários DeFi. Protocolos como a Kamino também já construíram mercados de empréstimo em torno de tokenized stocks.

Nesta altura, a estrutura financeira de um ticker começa a mudar. No Nasdaq há a ação, no mercado tradicional há opções, na Binance, OKX e Bybit há perps, e on-chain há tokenized stocks. Um market maker pode deter tokenized stocks e vender perps a descoberto; os utilizadores podem usar tokenized stocks como colateral, pedir stablecoins emprestadas e continuar a aumentar a exposição; os protocolos podem construir vaults em torno do funding.

E depois há os memes. O que o cripto faz melhor não é apenas inventar ativos, mas transformar a atenção numa camada de liquidez. Quando uma empresa tem simultaneamente ticker, história, comunidade, perp, ativo tokenizado e liquidez on-chain, não é difícil imaginar o aparecimento de memes, prediction markets, points e vários vaults à sua volta.

Uma empresa que antes tinha apenas um código de ação, com a ajuda das asas do cripto, também aprendeu as suas setenta e duas transformações.

A FWDI já está a mostrar que a própria empresa também pode juntar-se a este Lego

A Forward Industries merece continuar a ser observada, porque não esperou que outros fizessem DeFi por ela.

Ela própria emite fwdSOL, gere o seu próprio validator, faz staking, usa os seus ativos como colateral, pede empréstimos, escreve opções de SOL e ainda usa os fundos emprestados para recomprar ações. Quando a empresa explica este tipo de operações, não olha apenas para o EPS tradicional, mas para o SOL per share.

Isto cria um novo ciclo fechado. O preço da ação afeta a capacidade de financiamento; o financiamento é usado para aumentar a tesouraria de criptomoedas; a tesouraria é colocada em staking para gerar rendimento; o LST pode continuar a ser dado como colateral; o colateral gera novo financiamento; a empresa usa o financiamento para recomprar ações, reduzindo o share count; o mercado recalcula a exposição a criptoativos por ação; e, entretanto, lá fora há perpetual futures da FWDI que permitem a ainda mais pessoas que não possuem ações negociar este ciclo.

Isto já não é simplesmente "uma empresa cotada a comprar cripto"; está mais próximo de uma empresa cotada a começar a usar a linguagem de balanço do DeFi.

Portanto, as empresas mais adequadas para Stock Perp no futuro provavelmente não serão small caps aleatórias, mas sim aquelas cujo modelo de negócio está intrinsecamente ligado a ativos on-chain. As empresas de tesouraria de criptomoedas são as primeiras; depois poderão vir AI compute, DePIN, RWA e até algumas empresas de energia.

Sem aumentar uma única ação, também se pode monetizar repetidamente o ticker

Isto leva a uma mudança importante: o perp pode permitir que o mercado crie uma grande quantidade de exposição económica em torno de uma empresa, sem que a empresa precise de aumentar uma única ação.

As empresas cotadas tradicionais que querem aproveitar o entusiasmo do mercado para se financiar recorrem sobretudo a ATM, secondary offering, convertibles ou warrants, e no final não conseguem escapar à oferta de ações. O perp separa a especulação da emissão. Uma empresa com apenas 200 milhões de dólares de float pode perfeitamente ter 200 milhões, 500 milhões ou até mais de exposição bruta em derivados lá fora. Este mercado pode mudar de mãos muitas vezes por dia, gerando fees, funding, spreads e atividade de liquidação, sem que o transfer agent da empresa precise de mexer uma palha.

Portanto, a frase "colher sem diluir" está meio certa, mas é preciso esclarecer quem colhe. Se a empresa não tiver qualquer relação com o perp, então, por mais que se negocie lá fora, a empresa em si não recebe automaticamente dinheiro. Quem ganha são as bolsas, os market makers, os deployers, os arbitragistas, os LPs e os recetores de funding.

O que vale realmente a pena imaginar é o passo seguinte. Se os emitentes, os fornecedores de tokenização, os market deployers, os fornecedores de oráculos e os protocolos DeFi começarem a estabelecer relações comerciais, então o próprio ticker pode tornar-se um ativo que pode ser continuamente licenciado, distribuído e operado. Nessa altura, as empresas cotadas poderão ganhar dinheiro com a atenção sem terem de recorrer sempre a aumentos de capital.

Este é o verdadeiro impacto do "sem diluição".

O maior vazio regulatório não é a ausência de leis, mas o facto de os produtos correrem entre as classificações legais

Aqui não se pode dizer que os Stock Perp não têm regulação. Os EUA há muito que têm regras como os security-based swaps para derivados de ações individuais, e há barreiras muito elevadas para os investidores de retalho comuns.

O verdadeiro problema é que, quando se juntam perpétuos, bolsas offshore, tokenized stocks, colateral em stablecoins e empréstimos DeFi, as classificações tradicionais começam a tornar-se difíceis de aplicar. Antes, a regulação perguntava: isto é um security, um future ou um swap? Agora, um produto cripto pode ser simultaneamente um colateral de tokenized stock, um hedge perpétuo, uma conta de margem em stablecoins e ainda uma posição de empréstimo DeFi.

Em 2026, a SEC e a CFTC também começaram a rediscutir as fronteiras entre swaps, security-based swaps e contratos perpétuos. Isto mostra que a regulação não é um vazio, mas sim que está a correr atrás dos produtos.

Portanto, nesta fase, a afirmação mais precisa não é "não há regras", mas sim que existe arbitragem entre jurisdição, classificação de produto e canal de distribuição. A mesma BNC, comprada por um investidor de retalho americano através de uma conta de títulos, é uma ação do Nasdaq; um utilizador de cripto fora dos EUA pode estar a negociar o perpétuo BNCUSDT. A empresa não emitiu mais ações, mas as relações jurídicas dos dois lados são completamente diferentes.

Mais digno de nota é o facto de a própria empresa nem sequer precisar de "emitir" ativamente este perpétuo, como faz com uma listagem no Nasdaq. As plataformas de negociação podem criar novos mercados em torno do seu ticker, e a empresa em si pode não ser parte no contrato.

Isto é uma grande mudança nas finanças empresariais tradicionais.

Evasão fiscal?! Mas, para ser mais preciso, é uma mudança de via fiscal

Também não se pode simplesmente escrever que os perps são isentos de impostos. Mais precisamente, os derivados liquidados em dinheiro podem, em algumas jurisdições, evitar parte dos impostos sobre transações decorrentes da transferência de propriedade de ações.

O Reino Unido é um exemplo muito claro. A abertura e o fecho de CFD não envolvem compra e venda de ações, pelo que geralmente não geram Stamp Duty nem Stamp Duty Reserve Tax. Alguns futuros liquidados em dinheiro têm um tratamento semelhante.

Mas isto não significa que os lucros não sejam tributados. Os EUA ainda têm regras como a Section 871(m) dirigidas a derivados de ações, e diferentes países tratam de forma diferente os ganhos com derivados, a liquidação em cripto e as stablecoins.

Portanto, o que o perp realmente muda é a porta de entrada fiscal. As ações tradicionais ligam negociação, custódia, propriedade, liquidação, dividendos e impostos; o Stock Perp, ao remover a propriedade, deixa apenas um contrato de preço liquidado em dinheiro. Alguns impostos e fricções operacionais relacionados com a transferência de ações diminuem, mas o dinheiro entra noutro sistema de tributação de derivados.

Quanto à forma como as autoridades fiscais vão acabar por configurar isto? Vamos esperar para ver. 
 

Que tipo de small caps são mais suscetíveis de ser "contra-atacadas" pelo perp?

Ao comparar BNC, FWDI, ONDS e AAOI, a primeira intuição é: isto não tem nada a ver com a capitalização de mercado.

As ações realmente interessantes para o perp são aquelas com muita atenção, mas com muito pouca capacidade financeira tradicional. Precisam de ter uma história, porque sem história não há procura especulativa global; o float idealmente não deve ser grande, porque assim a capacidade de derivados periféricos parece mais facilmente gigantesca; as opções e o empréstimo idealmente não devem ser maduros, porque quanto piores forem os derivados tradicionais, maior é o valor de substituição do perp; e idealmente deve haver muitos utilizadores asiáticos ou nativos de cripto, porque assim o 24/7 não é um truque publicitário. Se existir simultaneamente um tokenized wrapper, um criptoativo relacionado ou ativos on-chain que possam ser cobertos, então é ainda mais fácil formar um ciclo fechado.

A BNC preenche quase todas estas condições. A FWDI também preenche muitas. A ONDS tem uma história forte, mas o seu próprio spot e opções já são suficientemente quentes, pelo que o perp não consegue roubar muito. A AAOI, embora seja uma ação de IA high beta abaixo dos 10 mil milhões de dólares e já esteja listada em mais de vinte plataformas de cripto, o spot e as opções do Nasdaq já são por si só um casino maduro, pelo que o cripto, por enquanto, só pode sentar-se ao lado e montar a mesa.

Portanto, o que realmente se deve procurar não são empresas pequenas, mas sim empresas cuja história é muito maior do que a sua infraestrutura de mercado. Por exemplo, AMC, HIMS, GME na cadeia da Robinhood, etc.

O próximo passo que vale mesmo a pena vigiar é quem dá a abertura de segunda-feira durante o fim de semana

Este fim de semana do Labor Day da BNC tem outro significado. Quando o mercado de ações dos EUA esteve fechado, o perp não descansou. Se houvesse notícias da empresa, flutuações do BNB ou mudanças em todo o mercado cripto, o perp da BNC podia negociar primeiro. Quando o Nasdaq abrisse na terça-feira, a ação já não enfrentaria "o preço de fecho de sexta-feira", mas sim um novo preço acumulado ao longo de dezenas de horas lá fora.

Quando o perp é muito pequeno, isto não tem importância. Mas se o OI do perp já equivale a uma grande fatia do float, e o volume de 24 horas consegue ser várias vezes ou até dezenas de vezes o da ação subjacente, então o perp de fim de semana já tem, pelo menos, dinheiro suficiente para formar um preço que pode ser levado a sério.

Assim, a relação entre o subjacente e o derivado começa a afrouxar.

Legalmente, a ação da BNC continua a ser o subjacente. Mas durante o fim de semana, o subjacente não fala; só o derivado fala. Quando o Nasdaq reabrir, a ação pode ter de responder primeiro às perguntas que o perp colocou nos dois dias anteriores.

É aqui que o Stock Perp tem mais probabilidades de mudar a estrutura do mercado das small caps. Não precisa necessariamente de roubar a maior parte do volume anual, nem de substituir o Nasdaq. Basta que, nos momentos em que a ação tem menos liquidez, menos locais de negociação e mais precisa de um preço, seja o mercado que continua aberto, e começa a ter capacidade de descoberta de preços.

O maior risco também está aqui

As small caps já são naturalmente finas. Se o OI do perpétuo periférico atingir a mesma ordem de grandeza do float da ação, e o mercado de ações dos EUA estiver fechado, torna-se muito complicado saber em quem o oráculo deve confiar.

A ação não tem preço fresco, mas o perp tem de continuar a calcular o index e o mark. O order book move-se primeiro, o mark move-se a seguir; o mark desencadeia liquidações, e as liquidações continuam a bater no order book. Se o market price, o oráculo, o mark e a liquidação não estiverem bem desenhados, pode formar-se um ciclo que se autoalimenta.

Se a mesma ação tiver simultaneamente Stock Perp em mais de dez plataformas, o problema torna-se ainda mais complexo. A plataforma A referencia a B, a B referencia a C, e no final o chamado "preço externo" pode ter uma parte considerável proveniente de outras plataformas de derivados.

É também por isso que a Binance, a Bitget, a OKX e a Bybit gastam tanto esforço a desenhar Impact Price, EWMA, Index band, staleness filter e mark-price protection. (Leitura relacionada: Depois do fecho do Nasdaq, quem dá as cotações: Stock Perp, Oracle e uma guerra de pricing de ações 24/7)

Para uma ação de biliões como a Apple, isto é um cinto de segurança. Para a BNC, pode ser uma verdadeira regra de mercado.

Portanto, no futuro, a parte realmente difícil de regular os Stock Perp pode não ser "qual é a alavancagem máxima permitida". A verdadeira dificuldade é: quando a bolsa de valores dos EUA fecha, quem tem legitimidade para continuar a produzir o preço de uma empresa cotada?

As ações estão a replicar o caminho que o cripto percorreu há dez anos

Há dez anos, o cripto também era muito simples. Um projeto tinha apenas um token. Depois vieram as spot exchanges, e mais tarde surgiram margin, perpetual, lending, colateral em stablecoins, LP, vaults, produtos estruturados e prediction markets. No final, à volta de um token cresceu todo um sistema financeiro.

As ações estão agora a percorrer este caminho ao contrário.

A ação é responsável pela propriedade legal, a tokenized stock pela liquidação on-chain, o perp pela alavancagem e pela descoberta de preços 24/7, a stablecoin pelo colateral, o DeFi pela eficiência de capital, as opções continuam a ser responsáveis pela volatilidade, os memes e a comunidade pela distribuição, e a funding rate coloca um preço no grau de concentração.

A BNC é a amostra inicial mais extrema deste futuro. A AAOI lembra-nos que nem todas as ações serão reescritas desta forma. Se as finanças tradicionais já deram um mercado suficientemente profundo, o cripto dificilmente consegue movê-lo; mas quanto maior for o buraco deixado pelo mercado tradicional, mais facilmente o cripto cresce aí com uma nova postura.

Portanto, a pergunta que realmente vale a pena fazer não é "Será que o Stock Perp vai substituir as ações?"

Mas sim: que tickers serão os primeiros a ter um sistema financeiro periférico maior do que o seu mercado de ações original?

A resposta provavelmente não será a Apple, nem a Microsoft, mas sim a próxima fornada de BNCs: capitalização de mercado pequena, float pequeno, história grande, atenção global grande, mas onde as finanças tradicionais ainda não construíram estradas suficientemente largas.

O que falta a estas empresas não são investidores, mas um casino suficientemente grande. O cripto descobriu agora que o casino não precisa de ser construído dentro da bolsa de valores. Pode ser construído ao lado, aberto 24 horas, a aceitar fichas em stablecoins, a usar o funding para precificar a concentração, a usar o OI para armazenar a procura especulativa, e depois a ligar tokenized stocks, lending, vaults e vários Legos DeFi camada após camada.

Mais crucial ainda: em todo este processo, nem sequer é preciso emitir uma única ação adicional.

Quando o mercado perpétuo de uma empresa com uma capitalização de mercado de pouco mais de 100 milhões de dólares consegue gerar quase 100 milhões de dólares em OI num fim de semana, enquanto o Nasdaq ainda não abriu, discutir se "o Stock Perp é um modismo cripto ao lado das ações" já não faz muito sentido.

É uma nova bolsa.

Só que esta bolsa não tem sino, não tem pregão, e não precisa de esperar pelas 9h30 da manhã em Nova Iorque.