Queda de Trump nas sondagens e descontrolo do mercado obrigacionista abrem espaço à independência de Warsh?

A tensão entre o presidente da Reserva Federal (Fed), Warsh, e a Casa Branca está a evoluir de forma inesperada. Com a popularidade de Trump sob pressão e os rendimentos das obrigações do Tesouro em alta, o poder negocial de Warsh aumenta discretamente, e a possibilidade de resistir à pressão para cortar juros na reunião de quarta-feira não deve ser subestimada.

Na semana passada, com o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos a aproximar-se dos 5%, o secretário do Tesouro, Bessent, lançou um programa de recompra de 60 mil milhões de dólares em obrigações do Tesouro para tentar baixar os rendimentos, mas sem sucesso. Entretanto, Warsh discursou em Jackson Hole, prometendo combater firmemente a inflação, conquistando o reconhecimento cauteloso de alguns antigos críticos e alterando a perceção do mercado sobre a sua posição política.

Dados da plataforma de previsões Polymarket mostram que a probabilidade de subida de juros nesta reunião já ultrapassa os 50%. Apesar disso, segundo a colunista do Financial Times britânico, Gillian Tett, a Fed poderá optar por agir apenas após as eleições intercalares. Mas o sinal mais relevante é outro: o cálculo político em torno da Fed mudou, e Warsh demonstrou capacidade estratégica e margem de manobra mais cedo do que o mercado esperava.

Powell permanece no conselho e dá cobertura inesperada a Warsh

Em maio, Powell deixou a presidência da Fed, mas, de forma invulgar, optou por permanecer no conselho de governadores, tendo dito a amigos que se manteria no cargo até Trump desistir claramente das ameaças de perseguição.

Muitos observadores pensaram que esta situação deixaria Warsh profundamente desconfortável, mas o resultado foi o oposto. Tett considera que Powell, enquanto presidente, serviu durante muito tempo de alvo para Trump descarregar o seu descontentamento económico, e a sua permanência significa que a fação pró-Trump continua em minoria no conselho. Isto dá objetivamente a Warsh uma almofada política — permitindo atribuir qualquer orientação política que desagrade ao presidente a decisões coletivas do conselho. O próprio Warsh descreveu o funcionamento atual da Fed como uma "discussão familiar interna".

Subida dos rendimentos: pressão e ferramenta para Warsh

A subida dos rendimentos das obrigações do Tesouro é um problema espinhoso para Bessent — terá de emitir mais de 10 biliões de dólares em obrigações do Tesouro dos EUA no próximo ano, uma pressão enorme. O fracasso da recompra de 60 mil milhões de dólares na semana passada evidencia ainda mais a dificuldade da sua posição.

No entanto, a Gavekal Research afirmou num relatório a clientes esta semana: "Ao contrário de Bessent, Warsh não parece incomodado com a subida dos rendimentos." A razão: rendimentos mais altos ajudam a conter a inflação, permitindo um aperto das condições financeiras sem necessidade de subir juros, o que corrobora a tese de Warsh em Jackson Hole de que "a era da estagnação prolongada terminou".

Entretanto, a Fed está a reduzir a sua carteira de obrigações do Tesouro de longo prazo a um ritmo de cerca de 19 mil milhões de dólares por mês, um valor superior ao programa de recompra de Bessent. A Gavekal salienta que Warsh encarregou uma comissão externa de apresentar recomendações sobre a política de balanço, com relatório previsto para este ano, o que lhe dá mais uma via para apertar as condições financeiras.

O elo de Druckenmiller: Warsh e Bessent não romperão abertamente

As divergências políticas entre Warsh e Bessent já suscitam receios de um confronto público. Recentemente, Stanley Druckenmiller publicou uma coluna no Wall Street Journal instando Bessent a "deixar o mercado obrigacionista falar" e a parar de intervir, reforçando essa narrativa.

Mas há um elo fundamental frequentemente ignorado: Warsh e Bessent são ambos discípulos de Druckenmiller. Apoiaram-se mutuamente na candidatura aos atuais cargos e partilham uma base ideológica comum na resposta a crises financeiras. A análise sugere que, independentemente das divergências sobre o ritmo das políticas, ambos trabalharão em conjunto para prevenir riscos financeiros sistémicos. Com os sucessivos reveses de Bessent na gestão do mercado de dívida, a relativa força de Warsh sai reforçada.

Trump sob pressão nas sondagens e menor espaço para intervenção política

A situação política de Trump também está a mudar silenciosamente. As sondagens mostram um descontentamento crescente dos eleitores americanos com Trump, em parte relacionado com a sua política de guerra com o Irão. Para impulsionar o apoio republicano nas eleições intercalares de novembro, Trump propôs distribuir 5.000 dólares a cada cidadão adulto caso os republicanos vençam, uma medida descrita pelos críticos como um sinal de "auge de Trump", embora essa avaliação seja ainda prematura.

Entretanto, a sensibilidade dos investidores às declarações políticas de Trump diminuiu claramente — o facto de os rendimentos terem subido em vez de descer após o anúncio da recompra por Bessent é prova disso. Este efeito de "dessensibilização" dá objetivamente a Warsh maior espaço para afirmação independente.

A senadora democrata Elizabeth Warren chamou na primavera a Warsh de "fantoche" de Trump, afirmando que a sua credibilidade estava destruída. Mas, pela evolução atual, o "fantoche" está a voltar-se contra quem o controlava. O verdadeiro teste será saber se Warsh conseguirá preservar esta independência duramente conquistada, caso a subida contínua dos rendimentos desencadeie pressões para quantitative easing.