Arc Chain от Circle превращает USDC в финансовую инфраструктуру

Circle создал один из самых важных долларов в криптовалюте. Теперь компания хочет владеть рельсами, по которым эти доллары движутся.

Компания планирует запустить основную сеть Arc 16 сентября 2026 года, на следующий день после запланированного голосования в Сенате по закону CLARITY Act — самому значимому законопроекту о структуре крипторынка в США со времен GENIUS Act.

Выбор времени — осознанный и рискованный. Если законопроект будет принят, Arc запустится на рынке, где правила для стейблкоинов становятся более определенными. Если законопроект провалится, Circle все равно продолжит движение, а регуляторные вопросы, вероятно, сохранятся до 2027 года.

В любом случае сдвиг очевиден. Circle больше не просто пытается выпускать самый надежный регулируемый стейблкоин. Компания пытается построить расчетную сеть вокруг него.

Почему Circle хочет собственную сеть

Бизнес Circle в значительной степени зависит от дохода от резервов.

Во втором квартале 2026 года компания получила выручку в размере $701 млн, значительная часть которой поступила от казначейских векселей и других резервных активов, обеспечивающих USDC. Эта модель хорошо работает при высоких процентных ставках. Она становится менее привлекательной, когда ставки снижаются.

Arc дает Circle второй уровень дохода. Блокчейн может генерировать комиссии за транзакции, доход от корпоративной интеграции, доход от стейкинга и ценность экосистемы даже при снижении доходности резервов.

Это также решает структурную проблему Circle. USDC перемещается по Ethereum, Solana, Base и другим сетям, но Circle не контролирует эти расчетные уровни. Когда USDC переводится в Ethereum, комиссии за газ достаются валидаторам ETH. MEV достается серчерам и билдерам. Circle получает доход от резервов, но не экономическую активность, создаваемую самими транзакциями USDC.

Arc меняет это уравнение.

В Arc USDC является нативным токеном для оплаты газа. Комиссии за транзакции оплачиваются в долларах, а не в волатильном активе сети. ARC, сетевой токен, используется для стейкинга, вознаграждений валидаторов и управления. Circle владеет 25% первоначального предложения токенов, что дает компании прямую долю в росте сети.

Это делает Arc стратегией вертикальной интеграции. Circle выпускает доллар, управляет расчетным уровнем и участвует в экономике сети.

Уолл-стрит управляет узлами

Самая важная часть Arc — не технология. Это список валидаторов.

В число учредительных валидаторов Circle входят BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered, Galaxy, Global Payments, MoneyGram, SBI Group и Sumitomo Corporation.

Это нетипичный набор валидаторов для криптоиндустрии. DTCC находится в центре клиринга и расчетов по ценным бумагам в США. ICE владеет Нью-Йоркской фондовой биржей. BlackRock управляет активами на сумму более $11 трлн. Visa и Mastercard управляют глобальной платежной инфраструктурой.

Для криптонативных пользователей это делает Arc похожей на консорциумную сеть. Для институтов в этом и заключается смысл.

Отдел комплаенса с гораздо большей вероятностью одобрит сеть, валидируемую известными финансовыми институтами, чем сеть, защищенную анонимными или слабо управляемыми валидаторами. Circle делает ставку на то, что предсказуемое управление, известные контрагенты и регулируемые участники важнее для Уолл-стрит, чем чистота пермиссивности.

Партнерство с DTCC особенно важно. Начиная со второй половины 2027 года DTCC планирует токенизировать активы, хранящиеся в DTC, на Arc, включая репо, перемещение залогового обеспечения и корпоративные действия. Ожидается, что эти активы будут иметь те же меры защиты и права, что и традиционно хранящиеся ценные бумаги.

BlackRock также планирует развернуть свой фонд BUIDL на Arc. BUIDL, токенизированный продукт на основе казначейских обязательств, уже достиг $2,87 млрд активов. На Arc инвесторы смогут подписываться, погашать и использовать активы фонда в среде, нативной для USDC, без обернутых токенов или кросс-чейн мостов.

Как устроен Arc

Arc — это блокчейн первого уровня, созданный для расчетов в стейблкоинах и институциональной активности.

Его уровень консенсуса работает на Malachite, движке с византийской отказоустойчивостью, производном от Tendermint, разработанном командой, которая присоединилась к Circle из Informal Systems. Circle заявляет, что сеть может обеспечить детерминированную финализацию менее чем за 500 миллисекунд.

Это важно для институтов. При вероятностной финализации в стиле Ethereum уверенность в завершенности расчетов растет со временем. В Arc транзакция считается финализированной сразу после закрытия блока.

Уровень исполнения построен на Reth, клиенте Ethereum на основе Rust. Это дает Arc совместимость с EVM, то есть разработчики могут использовать Solidity, Foundry, Hardhat и другие инструменты Ethereum без необходимости перестраивать все с нуля.

Модель комиссий основана на EIP-1559, но использует взвешенное скользящее среднее спроса сети, а не простые корректировки на уровне блоков. Поскольку газ оплачивается в USDC, комиссии номинированы в долларах. Это облегчает прогнозирование затрат для бизнеса и платежных пользователей.

Arc также включает слой конфиденциальности, предназначенный для сокрытия сумм переводов при необходимости. Эта функция ориентирована на институты, которые не могут раскрывать торговые, расчетные или залоговые операции в полностью прозрачном публичном реестре.

Circle сообщила, что тестовая сеть Arc обработала более полумиллиарда транзакций с использованием почти 3 млн кошельков во втором квартале. Частная основная сеть уже работает с более чем 100 институциональными и экосистемными участниками.

Токен ARC поднимает более серьезный вопрос

Circle закрыла предпродажу токенов ARC на $222 млн в мае при полностью разводненной оценке в $3 млрд. В раунде было продано 740 млн токенов по $0,30 за штуку, что составляет около 7,4% от первоначального предложения в 10 млрд токенов.

Раунд возглавил a16z Crypto. Среди инвесторов — BlackRock, Apollo Funds, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures, Intercontinental Exchange, IDG Capital, Janus Henderson, Marshall Wace, SBI Group и Standard Chartered Ventures.

Распределение разделено на три основные категории. Около 60% направляется на развитие экосистемы, включая гранты и рост сети. Circle оставляет 25% на разработку, стейкинг и управление. Оставшиеся 15% хранятся в качестве долгосрочного резерва.

Эта структура с двумя токенами находится в центре дискуссии об Arc.

USDC используется для газа и расчетов. ARC используется для стейкинга, управления и экономики валидаторов. Circle получает выгоду от обоих. Компания зарабатывает на резервах USDC, владеет крупной позицией в ARC и может получать доход от корпоративных интеграций и сетевой активности.

Именно поэтому прогноз выручки Circle изменился. Компания повысила прогноз «прочих доходов» на 2026 год до $310–330 млн с $150–170 млн, отчасти из-за поступлений от предпродажи токенов Arc и ожидаемых сетевых комиссий.

Акции CRCL поднялись выше $72 после того, как история Arc набрала обороты, хотя акции оставались примерно на 10% ниже максимума 2026 года. Инвесторы в акции закладывают возможность того, что Circle станет чем-то большим, чем эмитент стейблкоинов. Они пока не закладывают уверенность.

Закон CLARITY Act — политический фон

Запуск Arc тесно связан с регуляторным календарем США.

Закон CLARITY Act прошел Палату представителей в июле 2025 года и был одобрен Банковским комитетом Сената в мае 2026 года со счетом 15-9. Следующее испытание — голосование о прекращении дебатов 15 сентября, где для продвижения требуется 60 голосов.

Для Circle законопроект важен, поскольку он сохраняет рамки GENIUS Act, которые рассматривают USDC как регулируемый платежный стейблкоин. Он также сохраняет различие между запрещенной доходностью на неактивных остатках стейблкоинов и разрешенными вознаграждениями, основанными на активности.

Это различие может определить бизнес-модель Arc. Circle может разрабатывать стимулы по комиссиям, экономику валидаторов и корпоративные вознаграждения на основе активности, а не просто выплачивать проценты по остаткам USDC.

Если CLARITY будет принят, Circle запустит Arc в более четкой регуляторной среде, где ее стратегия, ориентированная на соблюдение требований, станет конкурентным преимуществом. Конкурентам, работавшим с более мягкими регуляторными допущениями, придется адаптироваться.

Если CLARITY провалится, останутся нерешенными три крупных спора: этические правила для государственных служащих с криптовалютными интересами, вознаграждения по стейблкоинам и защита разработчиков. Arc все равно будет запущен, но правовая среда станет менее стабильной.

Circle, похоже, спроектировала Arc для обоих исходов. Набор валидаторов, включающий DTCC, BlackRock и Visa, посылает регуляторам четкий сигнал: сеть создана для институтов еще до того, как институты будут вынуждены ее использовать.

Институциональное доверие против пермиссивной криптовалюты

Главная сила Arc — это и главный предмет критики.

Валидаторы являются разрешенными (permissioned). Они отбираются Circle. Управление построено вокруг известных институтов. Теоретически такая структура может допускать отмену транзакций или другие скоординированные вмешательства.

Для крипто-пуристов это делает Arc шагом в сторону от первоначального идеала блокчейна. Она ставит во главу угла соблюдение требований, обратимость, контроль конфиденциальности и институциональный комфорт, а не устойчивость к цензуре.

Контраргумент Circle прост: именно этого институты и ожидали.

Банки, управляющие компании и платежные компании не хотят непредсказуемых комиссий за газ, анонимных валидаторов или полностью публичных следов расчетов. Они хотят известных операторов, затрат, номинированных в долларах, функций конфиденциальности и структур управления, понятных регуляторам.

Arc не пытается быть Bitcoin. Arc пытается быть инфраструктурой финансового рынка.

Это различие важно. Следующая волна ончейн-расчетов может произойти не в самой децентрализованной сети. Она может произойти в сети, которую банки, фонды и клиринговые палаты могут использовать без переписывания своих руководств по соблюдению требований.

Война рельсов для стейблкоинов

Circle не одинока в том, что рассматривает стейблкоины как инфраструктуру, а не просто токены.

Tether запустила StableChain в декабре 2025 года — еще одну расчетную сеть, ориентированную на стейблкоины, хотя и с меньшей институциональной поддержкой, чем Arc. Направление то же: эмитенты стейблкоинов хотят владеть сетями, которые используют их активы.

Это меняет конкуренцию. Борьба за стейблкоины больше не сводится только к тому, у кого больший объем в обращении — у USDC или USDT. Речь идет о том, какой эмитент контролирует рельсы для платежей, токенизированных активов и институциональных расчетов.

Возможное будущее раздроблено, но практично. USDC может доминировать в институциональных расчетах в США на Arc. USDT может оставаться сильнее в платежах на развивающихся рынках через собственную сеть. Региональные стейблкоины могут создавать специализированные сети под местное регулирование и банковские отношения.

Ethereum и Solana в таком мире не исчезнут. Но их роль может измениться. Они могут стать слоями интероперабельности и DeFi вокруг расчетных сетей, принадлежащих эмитентам стейблкоинов, а не основными площадками для институциональной активности со стейблкоинами.

Это был бы серьезный отход от первоначального открытого видения криптовалюты. Но это может быть и путь, по которому триллионы долларов регулируемых активов наконец перейдут в ончейн.

Что на самом деле оценивают инвесторы

Бычий сценарий для Circle легко понять.

Объем в обращении USDC достиг $73,3 млрд во втором квартале, что на 19% больше, чем годом ранее. Объем ончейн-транзакций USDC достиг $14,8 трлн, что на 151% больше, чем за тот же период 2025 года. Если Arc захватит хотя бы небольшую долю этой активности через собственную структуру комиссий, потенциал роста выручки может быть значительным.

Circle также сообщила о скорректированном показателе EBITDA в размере $143 млн при марже 50% во втором квартале. Это дает компании прибыльный базовый бизнес, пока она строит Arc.

Медвежий сценарий столь же ясен.

Создание сети первого уровня требует больших затрат. Сетевые эффекты трудно создать. У Ethereum развитая экосистема инструментов для разработчиков и ликвидность DeFi. Solana годами наращивала производительность и институциональные связи. Разрешительная модель валидаторов Arc может привлечь банки, но отпугнуть криптонативных разработчиков, которые обычно делают блокчейн-экосистемы активными.

Есть и проблема, связанная с публичным статусом компании. Circle котируется как CRCL, а значит, распределение токенов, решения валидаторов, голосования по управлению, сетевые инциденты и выручка, связанная с ARC, могут стать вопросами раскрытия информации. Ни одна публичная компания еще не пыталась управлять блокчейном в таком масштабе.

Это делает Arc одновременно стратегией роста и экспериментом в сфере управления.

Arc — ставка на следующую версию криптовалюты

Генеральный директор Circle Джереми Аллер назвал Arc «более крупной возможностью, чем USDC» во время телеконференции по итогам второго квартала. Такая формулировка показательна.

USDC сделал Circle системно значимой в криптовалюте. Arc — это попытка сделать Circle системно значимой в финансовых расчетах.

Проект может не соответствовать старым идеалам криптовалюты. Он разрешительный, институционально управляемый и с самого начала спроектирован для соблюдения требований. Но, возможно, именно поэтому BlackRock, DTCC, Visa и Mastercard готовы участвовать.

Запуск Arc проверит, будет ли следующий этап криптовалюты построен вокруг открытых публичных сетей или регулируемых расчетных систем, контролируемых эмитентами стейблкоинов и финансовыми институтами.

Circle делает ставку на то, что владеть долларом уже недостаточно. Следующий источник прибыли — владение сетью, которая его перемещает.