ดอลลาร์สเตเบิลคอยน์: เมื่อดอลลาร์ พันธบัตรสหรัฐฯ และการเงินดิจิทัลเริ่มเชื่อมต่อกัน

หากพูดถึงสกุลเงินดิจิทัลเมื่อไม่กี่ปีก่อน ผู้คนมักเข้าใจว่าเป็นการแข่งขันทางเทคโนโลยี ใครเปิดตัวสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางได้ก่อน บล็อกเชนของใครล้ำหน้ากว่า ใครชำระเงินได้เร็วกว่า ใครสามารถทำธุรกรรมข้ามพรมแดนโดยไม่ต้องพึ่งระบบธนาคารแบบเดิม แต่เมื่อถึงปี 2026 หลังจากที่เงินหยวนดิจิทัล ดอลลาร์สเตเบิลคอยน์ เงินฝากโทเค็น และพันธบัตรรัฐบาลโทเค็นต่างผ่านการทดลองรอบแรกมาแล้ว คำถามที่ควรกลับมาทบทวนมากขึ้นเรื่อย ๆ คือ การแข่งขันของสกุลเงินดิจิทัล แท้จริงแล้วเป็นการแข่งขันที่ "ดิจิทัล" หรือ "สกุลเงิน" กันแน่ ผมจะแบ่งเป็นสองบทความเพื่ออธิบายเส้นทางการพัฒนาที่แตกต่างกันของจีนและสหรัฐฯ ในด้านการทำให้สกุลเงินเป็นดิจิทัล

หากพูดถึงสกุลเงินดิจิทัลเมื่อไม่กี่ปีก่อน ผู้คนมักเข้าใจว่าเป็นการแข่งขันทางเทคโนโลยี ใครเปิดตัวสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางได้ก่อน บล็อกเชนของใครล้ำหน้ากว่า ใครชำระเงินได้เร็วกว่า ใครสามารถทำธุรกรรมข้ามพรมแดนโดยไม่ต้องพึ่งระบบธนาคารแบบเดิม

แต่เมื่อถึงปี 2026 หลังจากที่เงินหยวนดิจิทัล ดอลลาร์สเตเบิลคอยน์ เงินฝากโทเค็น และพันธบัตรรัฐบาลโทเค็นต่างผ่านการทดลองรอบแรกมาแล้ว คำถามที่ควรกลับมาทบทวนมากขึ้นเรื่อย ๆ คือ การแข่งขันของสกุลเงินดิจิทัล แท้จริงแล้วเป็นการแข่งขันที่ "ดิจิทัล" หรือ "สกุลเงิน" กันแน่ ผมจะแบ่งเป็นสองบทความเพื่ออธิบายเส้นทางการพัฒนาที่แตกต่างกันของจีนและสหรัฐฯ ในด้านการทำให้สกุลเงินเป็นดิจิทัล

ข้อสรุปของผมคือ:

เทคโนโลยีดิจิทัลไม่สามารถสร้างสกุลเงินที่แข็งแกร่งได้ด้วยตัวเอง แต่สามารถขยายผลกระทบเครือข่าย (network effect) ที่สกุลเงินแข็งแกร่งมีอยู่เดิมได้อย่างมีประสิทธิภาพสูง

เส้นทางการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลของจีนและสหรัฐฯ ไม่สมมาตรกันตั้งแต่แรก จีนเลือกเส้นทางสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางแบบทั่วไป โดยธนาคารประชาชนจีนเป็นผู้ผลักดันการสร้างระบบเงินหยวนดิจิทัล

จนถึงปัจจุบัน สหรัฐฯ ยังไม่ได้เปิดตัวดอลลาร์ดิจิทัลรายย่อยของธนาคารกลางสหรัฐฯ สิ่งที่เติบโตอย่างรวดเร็วคือ USDT, USDC และสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ภาคเอกชนอื่น ๆ รวมถึงโทเค็นเงินฝากธนาคาร พันธบัตรรัฐบาลโทเค็น และระบบชำระราคาบนเชน

ณ เดือนเมษายน 2026 มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 315,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่สำคัญกว่านั้น BIS ประเมินว่าประมาณ 98% อิงกับดอลลาร์สหรัฐฯ ข้อมูลชุดนี้สำคัญมาก เพราะแสดงให้เห็นว่ายุคบล็อกเชนไม่ได้นำมาซึ่งสิ่งที่เรียกว่า "การลดบทบาทดอลลาร์" โดยธรรมชาติ ในทางตรงกันข้าม สเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นช่องทางใหม่ที่ดอลลาร์เข้าสู่เศรษฐกิจอินเทอร์เน็ต

เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมสเตเบิลคอยน์จึงถูกผูกขาดโดยดอลลาร์เกือบทั้งหมด เราอาจวางเทคโนโลยีดิจิทัลไว้ก่อน แล้วมองเฉพาะระบบการเงินแบบดั้งเดิม จากข้อมูล COFER ของ IMF ในไตรมาสแรกของปี 2026 ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็น 57.13% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทางการทั่วโลกที่ได้รับการจัดสรร ส่วนเงินหยวนอยู่ที่ 1.99%

หากดูธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยน ความแตกต่างยิ่งชัดเจนขึ้น ผลสำรวจรายสามปีปี 2025 ของ BIS (ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ) ระบุว่า ดอลลาร์สหรัฐฯ ปรากฏใน 89.2% ของธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยนทั่วโลกฝั่งใดฝั่งหนึ่ง ส่วนเงินหยวนเพิ่มขึ้นเป็น 8.5% กลายเป็นสกุลเงินที่มีการซื้อขายมากเป็นอันดับห้าของโลก ขออธิบายเพิ่มเติมว่า เนื่องจากธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยนหนึ่งรายการเกี่ยวข้องกับสองสกุลเงิน สัดส่วนของแต่ละสกุลเงินจึงรวมกันเป็น 200% ไม่ควรเข้าใจง่าย ๆ ว่า "89.2% ของธุรกรรมทั้งหมดใช้ดอลลาร์เพียงสกุลเดียว"

ในเดือนกรกฎาคม 2026 ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นประมาณ 50.99% ของมูลค่าการชำระเงินทั่วโลกผ่าน SWIFT ส่วนเงินหยวนอยู่ที่ประมาณ 3.10% อยู่ในอันดับที่ห้า SWIFT เปิดเผยข้อมูลรายเดือนชุดนี้อย่างเป็นทางการผ่าน Global Currency Tracker ในเดือนสิงหาคม 2026

เป็นข้อเท็จจริงที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: USDT และ USDC ไม่ได้สืบทอดความน่าเชื่อถือของบล็อกเชนเป็นอันดับแรก แต่สืบทอดความน่าเชื่อถือและเครือข่ายการใช้งานที่มีอยู่เดิมของดอลลาร์ การที่ธุรกิจในต่างประเทศยินดีรับ USDC ไม่ใช่เพราะคิดว่า Circle มีเทคโนโลยีบล็อกเชนที่ล้ำหน้าที่สุดในโลก แต่ยินดีรับเพราะสุดท้ายแล้วได้เครื่องมือทางการเงินที่ตรึงค่า 1:1 กับดอลลาร์ แลกเป็นดอลลาร์ได้ และซื้อสินทรัพย์ดอลลาร์ได้

ไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ที่สร้างสถานะระหว่างประเทศของดอลลาร์ แต่เป็นสถานะระหว่างประเทศของดอลลาร์ที่สร้างสภาพแวดล้อมที่เอื้ออำนวยที่สุดให้กับดอลลาร์สเตเบิลคอยน์

แม้ดอลลาร์แบบดั้งเดิมจะแข็งแกร่งมากอยู่แล้ว แต่ดอลลาร์แบบดั้งเดิมไม่ใช่ "สินทรัพย์ที่ออกแบบมาสำหรับอินเทอร์เน็ต" อย่างแท้จริง การไหลเวียนของดอลลาร์ระหว่างประเทศยังคงพึ่งพาบัญชีธนาคาร ธนาคารตัวแทน การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เวลาทำการ และโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงินแบบดั้งเดิมเป็นจำนวนมาก

สิ่งที่สเตเบิลคอยน์และเงินฝากธนาคารโทเค็นเปลี่ยนแปลงคือชั้นนี้

สเตเบิลคอยน์และเงินฝากโทเค็นสามารถทำงานได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน เข้าสู่สัญญาอัจฉริยะ ชำระราคาอัตโนมัติกับสินทรัพย์ทางการเงินบนเชน และนำ "ขาสินทรัพย์" กับ "ขาเงินทุน" ที่เคยแยกจากกันเข้ามาอยู่ในโปรแกรมเดียวกันได้

นี่ไม่ใช่แค่ทฤษฎี ในเดือนพฤษภาคม 2025 J.P. Morgan, Chainlink และ Ondo เสร็จสิ้นการทดสอบข้ามเชน: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โทเค็นกับเงินฝากดอลลาร์ของ J.P. Morgan ทำ Delivery versus Payment หรือการส่งมอบชำระราคาแบบทันทีได้สำเร็จ

ควรสังเกตเป็นพิเศษว่า ขาเงินสดที่ใช้ตรงนี้ไม่ใช่ USDT หรือ USDC แต่เป็นเงินฝากดอลลาร์ภายในระบบของ J.P. Morgan

การทดลองของ DTCC ยิ่งชัดเจนขึ้น DTCC ระบุในการสรุป Great Collateral Experiment ว่า ในการทดลอง สินทรัพย์สามารถเคลื่อนย้ายบนเชนได้โดยตรง กฎถูกบังคับใช้โดยอัตโนมัติ และกระบวนการชำระราคาหลักประกันบางส่วนถูกบีบอัดจากหลายชั่วโมงเหลือเพียงไม่กี่วินาที

ดังนั้น การบอกว่า "เทคโนโลยีดิจิทัลเป็นเพียงกลเม็ด" ก็ไม่ถูกต้องเช่นกัน การตัดสินที่แม่นยำจริง ๆ ควรเป็น: เทคโนโลยีดิจิทัลไม่ได้สร้างความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ แต่กำลังลดแรงเสียดทานในการทำงานของระบบดอลลาร์ และเมื่อสกุลเงินที่มีผลกระทบเครือข่ายมหาศาลอยู่แล้วมีแรงเสียดทานลดลงอีก ข้อได้เปรียบเดิมของมันกลับมีแนวโน้มถูกขยายต่อเนื่อง

เรามาดูอีกจุดหนึ่งว่า Wall Street กำลังยอมรับโทเค็นไนเซชัน

สิ่งที่สถาบันการเงินขนาดใหญ่ให้ความสำคัญอย่างมากในปัจจุบัน ไม่ใช่เพียง USDT หรือ USDC แต่ยังรวมถึงเงินฝากธนาคารโทเค็น ทุนสำรองธนาคารกลางโทเค็น กองทุนตลาดเงินโทเค็น พันธบัตรรัฐบาลโทเค็น และโครงสร้างพื้นฐานการชำระราคาใหม่

Project Agorá ซึ่งนำโดย BIS เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนมาก

โครงการนี้รวบรวมธนาคารกลางหลายแห่งและสถาบันการเงินกว่า 40 แห่ง เพื่อทดสอบการนำ เงินฝากธนาคารพาณิชย์โทเค็นและทุนสำรองธนาคารกลางโทเค็น มาใช้ในระบบที่ตั้งโปรแกรมได้สำหรับการชำระราคาข้ามพรมแดน แทนที่จะใช้สเตเบิลคอยน์แทนเงินธนาคาร

ในการทดสอบด้วยมูลค่าจริงเมื่อเดือนกรกฎาคม 2026 สถาบันการเงินและธนาคารกลาง 28 แห่งทำธุรกรรมครบ 17 สถานการณ์ ครอบคลุมสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ยูโร เยน ปอนด์ วอน และฟรังก์สวิส เวลาเฉลี่ยจากการส่งคำสั่งชำระเงินถึงการชำระราคาประมาณ 80 วินาที

นี่เป็นข้อคิดที่สำคัญมาก:

"สกุลเงินดิจิทัล" ที่ Wall Street จะใช้จริงในอนาคต อาจไม่ใช่ USDT หรือ USDC ที่เราคุ้นเคยในปัจจุบัน รูปแบบสุดท้ายอาจเป็นสเตเบิลคอยน์ โทเค็นเงินฝากธนาคาร เงินธนาคารกลาง และสินทรัพย์ทางการเงินโทเค็นอยู่ร่วมกัน ดังนั้น การปฏิวัติที่แท้จริง แทนที่จะเรียกว่า "การปฏิวัติสเตเบิลคอยน์" ควรเรียกว่า: การปฏิวัติโทเค็นไนเซชันของสินทรัพย์ทางการเงิน

ปริมาณธุรกรรมสเตเบิลคอยน์น่าทึ่งมาก แต่ไม่ควรเรียกปริมาณการใช้งานบนเชนทั้งหมดว่า "การชำระเงิน"

นี่เป็นอีกจุดที่ทำให้ประเมินขนาดของสเตเบิลคอยน์ผิดพลาดได้ง่าย ในปี 2025 ปริมาณธุรกรรมสเตเบิลคอยน์บนเชนทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 35 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ 35 ล้านล้านดอลลาร์เป็นตัวเลขที่มหาศาลมาก แต่ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศประเมินเพิ่มเติมว่า กระแสสเตเบิลคอยน์ที่เกี่ยวข้องกับ "การชำระเงิน" จริง ๆ มีเพียงประมาณ 390,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ทำไมตัวเลขทั้งสองจึงแตกต่างกันมากขนาดนี้

เพราะกระแสสเตเบิลคอยน์บนเชนจำนวนมากมาจากหลายแหล่ง เช่น: การซื้อขายคริปโต การฝากถอนบนกระดานเทรด การเก็งกำไร บอทความถี่สูง การดำเนินการ DeFi การเรียกสัญญาอัจฉริยะ และการย้ายเงินทุนภายในสถาบัน หลังจากที่ Visa, Artemis, Allium Labs และสถาบันอื่น ๆ ใช้อัลกอริทึมกรองข้อมูลแล้ว ประเมินว่าขนาดธุรกรรมสเตเบิลคอยน์ "ที่ปรับแล้ว" ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 10.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งยังต่ำกว่ากระแสรวมที่ไม่ได้ปรับมาก และในปี 2025 ประมาณ 36% ของกระแสที่ปรับแล้วยังเกี่ยวข้องกับการฝากและถอนบนกระดานเทรดแบบรวมศูนย์

อีกด้านหนึ่ง การที่สเตเบิลคอยน์เข้าสู่การชำระเงินเชิงพาณิชย์ก็กำลังเกิดขึ้นจริง Artemis สำรวจบริษัทชำระเงินสเตเบิลคอยน์ 22 แห่ง และประมาณการเพิ่มเติมอีก 11 แห่ง พบว่า ระหว่างปี 2023 ถึงเดือนสิงหาคม 2025 การชำระเงินสเตเบิลคอยน์ที่จัดประเภทได้ชัดเจนสะสมประมาณ 136,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยในเดือนสิงหาคม 2025 ขนาดการชำระเงินสเตเบิลคอยน์แบบ B2B ต่อปีอยู่ที่ประมาณ 76,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ดังนั้น ข้อสรุปที่เป็นกลางมากกว่าคือ: การชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์เติบโตเร็วมาก แต่คำกล่าวที่ว่า "สเตเบิลคอยน์เข้ามาครอบครองการชำระเงินทั่วโลกและการชำระราคาของ Wall Street แล้ว" ยังเกินจริงอย่างชัดเจนในปัจจุบัน

แนวโน้มเทคโนโลยีเป็นเรื่องจริง แต่การปฏิวัติในเชิงขนาดยังไม่เกิดขึ้นอย่างสมบูรณ์

หากต้องมองหาสิ่งที่น่าจับตามองที่สุดของดอลลาร์ดิจิทัล ผมคิดว่าไม่ใช่ "ซื้อกาแฟด้วย USDC ได้หรือไม่" แต่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ปัจจุบัน ทุนสำรองของผู้ออกดอลลาร์สเตเบิลคอยน์รายใหญ่ ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ธุรกรรมซื้อคืน และเงินสดเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ตัวอย่างเช่น Tether ตามรายงานทุนสำรองไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ที่ Tether เปิดเผยและ BDO ให้การรับรอง ณ สิ้นปี 2025: Tether ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยตรงเกิน 122,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หากรวมความเสี่ยงทางอ้อม เช่น ธุรกรรมซื้อคืนข้ามคืน ความเสี่ยงรวมต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เกิน 141,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ Tether ยังเปิดเผยว่า ณ สิ้นปี 2025 ปริมาณ USDT หมุนเวียนอยู่ที่ประมาณ 186,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ต้องระบุตรงนี้ว่า: นี่คือข้อมูลที่ Tether และผู้ให้การรับรองเปิดเผย ไม่ใช่การตรวจสอบงบดุลของ Tether โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ)

กรณีของ Circle ก็คล้ายกัน Circle เปิดเผยว่า ทุนสำรองของ USDC ประกอบด้วยเงินฝากธนาคาร ธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ข้ามคืน และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุไม่เกิน 3 เดือน โดย Circle Reserve Fund บริหารโดย BlackRock

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงสถานการณ์อย่างแท้จริงคือระบบกำกับดูแลของสหรัฐฯ GENIUS Act ซึ่งลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 กำหนดว่า สเตเบิลคอยน์ชำระเงินที่ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ต้องมีทุนสำรองหนุนหลังแบบ 1:1 โดยหลักการ สินทรัพย์สำรองที่อนุญาตรวมถึงเงินสด เงินฝากธนาคาร ธุรกรรมซื้อคืน และสินทรัพย์สภาพคล่องสูง เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วัน

ดังนั้น วงจรการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อนจึงกำลังก่อตัวขึ้น

ผู้ใช้ทั่วโลกซื้อดอลลาร์สเตเบิลคอยน์

→ ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ได้รับดอลลาร์

→ ทุนสำรองจำนวนมากเข้าสู่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและตลาดซื้อคืน

→ พันธบัตรสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์สำรองให้สเตเบิลคอยน์

→ สเตเบิลคอยน์กระจายดอลลาร์ไปสู่อินเทอร์เน็ตทั่วโลกเพิ่มเติม

→ ความต้องการสเตเบิลคอยน์ที่มากขึ้นอาจสร้างความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ ใหม่

นี่ไม่ใช่เพียงนวัตกรรมการชำระเงินอีกต่อไป แต่มันกำลังพัฒนาเป็น ตัวเชื่อมต่อใหม่ระหว่างเครือข่ายดอลลาร์ทั่วโลกกับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ดังนั้น การเติบโตของดอลลาร์สเตเบิลคอยน์ในปัจจุบัน ไม่สามารถอธิบายได้ง่าย ๆ ว่าเป็นเพราะเทคโนโลยีบล็อกเชน หรือ "เพราะดอลลาร์แข็งแกร่งอยู่แล้ว"

สิ่งที่เกิดขึ้นจริงคืออีกเรื่องหนึ่ง

ข้อได้เปรียบด้านสกุลเงินของดอลลาร์ ข้อได้เปรียบด้านสินทรัพย์ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องของตลาดการเงินสหรัฐฯ กำลังผสานเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานการเงินดิจิทัลใหม่

นี่คือสิ่งที่ดอลลาร์ดิจิทัลควรค่าแก่การจับตามองอย่างแท้จริง