หลังเฟดส่งสัญญาณสายเหยี่ยว โกลด์แมนแซคส์ปรับคาดการณ์: คาดขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 จุดในเดือนตุลาคม

เหตุผลหลักที่โกลด์แมนแซคส์รวมการขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมไว้ในกรณีฐานคือ: เฟดได้กำหนดให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นมาตรการสนับสนุนการกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างทันท่วงที การขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันในการประชุมครั้งถัดไปจึงเป็นธรรมชาติมากกว่าการเว้นช่วง อย่างไรก็ตาม โกลด์แมนแซคส์มองว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเกินสองครั้งไม่ใช่กรณีฐาน โดยอิงจากคาดการณ์เงินเฟ้อของตนเองที่ต่ำกว่าค่ากลางของกรรมการเฟด

การประชุมเฟดเดือนกันยายนมีท่าทีสายเหยี่ยวเกินคาด บีบให้โกลด์แมนแซคส์ต้องปรับคาดการณ์อย่างรวดเร็ว จากเดิมที่มองว่าเส้นทางดอกเบี้ยจะขึ้นเพียงครั้งเดียว เป็นกรณีฐานที่ขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันในเดือนกันยายนและตุลาคม

เฟดมีมติเอกฉันท์เมื่อวันที่ 16 กันยายน ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลาง 25 จุด สู่ระดับ 3.75%-4.00% ความเข้มงวดของการประชุมเกินกว่าที่ตลาดและโกลด์แมนแซคส์คาดไว้: กรรมการ 16 จาก 18 คนคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยอีกครั้งภายในปีนี้ ค่ากลางแผนภาพจุดแสดงอัตราดอกเบี้ยคงที่ในปี 2027 และค่ากลางอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางปรับขึ้นจาก 3.06% เป็น 3.25% ประธานวอชใช้คำว่า "ถอดยาผ่อนคลายออกไปหนึ่งขนาน" ถึงสามครั้งในงานแถลงข่าว โดยเน้นว่าภาวะการเงินปัจจุบันยังห่างไกลจากระดับคุมเข้ม

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากระหว่างแถลงการณ์และงานแถลงข่าว ความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมพุ่งขึ้น 8 จุดในวันนั้นเป็น 51% ส่วนการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเป็น 78%

David Mericle นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนแซคส์ได้รวมการขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมไว้ในคาดการณ์กรณีฐานทันที พร้อมคงมุมมองอัตราดอกเบี้ยปลายทางที่ 3.25%-3.50% และชดเชยผลกระทบจากการปรับเส้นทางด้วยการเพิ่มการลดดอกเบี้ย 25 จุดในเดือนมีนาคม 2028 โกลด์แมนแซคส์กำหนดความน่าจะเป็นของกรณีขึ้นดอกเบี้ยสามครั้งและอัตราดอกเบี้ยปลายทางสูงขึ้นที่ 35% กรณีเศรษฐกิจถดถอยที่ 15% และกรณีฐาน (ขึ้นสองครั้งแล้วลดลงสู่ 3.25%-3.50%) ที่ 50%

แผนภาพจุดสายเหยี่ยวเกินคาด "ขึ้นสองครั้ง" กลายเป็นมุมมองหลัก

ผลแผนภาพจุดครั้งนี้เบี่ยงเบนจากที่โกลด์แมนแซคส์คาดไว้ก่อนประชุมอย่างชัดเจน โกลด์แมนแซคส์เดิมคาดว่ากรรมการส่วนใหญ่จะส่งสัญญาณไม่ขึ้นดอกเบี้ยอีกในปีนี้ แต่ผลจริงตรงกันข้าม: จากกรรมการ 18 คน 12 คนคาดว่ารวมทั้งปีจะขึ้นดอกเบี้ยสองครั้ง (รวมครั้งนี้ในเดือนกันยายน) 4 คนคาดว่าขึ้นสามครั้ง และมีเพียง 2 คนที่มีท่าทีผ่อนคลายกว่า

จากค่ากลางเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ปลายปี 2026 คาดว่าจะอยู่ที่ 4.00%-4.25% ปี 2027 คงที่ ปี 2028 ลดลงสู่ 3.75%-4.00% และปี 2029 ลดลงอีกเป็น 3.50%-3.75% ค่ากลางอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางปรับขึ้นจาก 3.06% เป็น 3.25% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นต่อการประชุมครั้งเดียวที่สูงกว่าปกติอย่างมีนัยสำคัญ

ขณะเดียวกัน สรุปประมาณการเศรษฐกิจครั้งนี้ปรับเพิ่มคาดการณ์ปัจจัยพื้นฐานพร้อมกัน: อัตราเงินเฟ้อดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลรวมปี 2026 ปรับขึ้น 0.1 จุดเป็น 3.7% อัตราเงินเฟ้อดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐานปรับขึ้น 0.1 จุดเป็น 3.4% คาดการณ์การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศปรับขึ้นเล็กน้อย และคาดการณ์อัตราว่างงานปรับลง 0.2 จุดเป็น 4.1% ถ้อยแถลงของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินสั้น ไม่มีการชี้นำล่วงหน้าที่ชัดเจน เพิ่มข้อความ "การใช้จ่ายในประเทศมีความยืดหยุ่น" และกำหนดให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็น "การสนับสนุนการกลับสู่เป้าหมาย 2% ของคณะกรรมการอย่างทันท่วงที"

วอชใช้ถ้อยคำแข็งกร้าว ความอดทนต่อเงินเฟ้อลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

คำกล่าวของวอชเป็นตัวแปรที่ถูกจับตามองมากที่สุดในการประชุมครั้งนี้ เขากำหนดให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเพียงการ "ถอดยาผ่อนคลายออกไปหนึ่งขนาน" อย่างชัดเจน และกล่าวซ้ำสามครั้งทั้งในสุนทรพจน์ที่เตรียมไว้และช่วงถามตอบ ส่งสัญญาณว่ายังมีช่องว่างเพียงพอสำหรับการคุมเข้มนโยบายการเงิน

ท่าทีของเขาต่อเงินเฟ้อแข็งกร้าวเป็นพิเศษ โดยกล่าวตรง ๆ ว่า "เงินเฟ้อสูงเกินไปและยาวนานเกินไป" ชี้ว่าปัจจุบันดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลคาดว่าจะอยู่ที่ 3.7% ยังมีองค์ประกอบย่อยมากเกินไปที่เติบโตเกิน 3% และแสดงความกังวลต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้นและผลกระทบทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อราคาสินค้า โดยมองว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อโดยรวมเอนเอียงไปทางขาขึ้น เขายังกล่าวว่ากรรมการคนอื่น ๆ "เห็นพ้องกันอย่างกว้างขวาง" ว่าภาวะการเงินปัจจุบันยังไม่มีลักษณะคุมเข้ม ที่น่าสังเกตคือ วอชเองไม่ได้ส่งแผนภาพจุดเช่นเดียวกับการประชุมเดือนมิถุนายน

โกลด์แมนแซคส์เพิ่มความน่าจะเป็นขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคม แต่ไม่รวมการขึ้นเพิ่มหลายครั้งในกรณีฐาน

เหตุผลหลักที่โกลด์แมนแซคส์รวมการขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมไว้ในกรณีฐานคือ: เฟดได้กำหนดให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นมาตรการสนับสนุนการกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างทันท่วงที การขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันในการประชุมครั้งถัดไปจึงเป็นธรรมชาติมากกว่าการเว้นช่วง

อย่างไรก็ตาม โกลด์แมนแซคส์มองว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเกินสองครั้งไม่ใช่กรณีฐาน โดยอิงจากคาดการณ์เงินเฟ้อของตนเองที่ต่ำกว่าค่ากลางของกรรมการเฟด: โกลด์แมนแซคส์คาดว่าดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐานเทียบรายปีไตรมาส 4 ปี 2026 จะอยู่ที่ 3.2% (ค่ากลางเฟด 3.4%) และไตรมาส 4 ปี 2027 อยู่ที่ 2.2% (ค่ากลางเฟด 2.5%)

โกลด์แมนแซคส์ชี้ว่าช่องว่างบางส่วนของคาดการณ์ปี 2026 อาจมาจากการที่กรรมการบางคนไม่ต้องการรวมผลกระทบขาลงจากการปรับปรุงระเบียบวิธีที่จะมีผลปลายเดือนนี้ล่วงหน้า ซึ่งโกลด์แมนแซคส์ประเมินว่าจะทำให้อัตราเติบโตเทียบรายปีลดลงประมาณ 0.2 จุด

โกลด์แมนแซคส์ยังยอมรับว่าค่ากลางอัตราดอกเบี้ยปี 2029 ในแผนภาพจุดยังคงอยู่ที่ 3.50%-3.75% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางระยะยาว ซึ่งเป็นความเสี่ยงขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยปลายทาง การตีความหนึ่งคือเฟดมองว่าการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ที่ร้อนแรงจะทำให้อุปสงค์แข็งแกร่งต่อเนื่อง อีกความเป็นไปได้คือกรรมการเลือกเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อแสดงความมุ่งมั่นในการต่อสู้เงินเฟ้อ แล้วค่อยปรับเมื่อเงินเฟ้อลดลง David Mericle ระบุในรายงานว่าเส้นทางถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็นของโกลด์แมนแซคส์ในปัจจุบันยังต่ำกว่าราคาตลาดโดยรวม