Güçlü İstihdamın Ardından TÜFE, Fed'i Eylül'de Faiz Artırımına Zorlayacak mı?

Editörün notu: TÜFE, Fed'in Eylül ayı para politikası toplantısı öncesindeki en önemli ekonomik veri olabilir. Daha önce Fed, tarifeleri ve enerji şoklarını geçici faktörler olarak görebiliyor ve iş gücü piyasasındaki aşağı yönlü riskleri gerekçe göstererek sabırlı kalabiliyordu; ancak beklenenden güçlü gelen Ağustos istihdam raporu bu gerekçeyi zayıflattı ve politika tartışmalarının odağı yeniden enflasyona kaydı.

Mott Capital Management'a göre Fed'in karşı karşıya olduğu soru artık "TÜFE'nin faiz artırımını desteklemek için ne kadar yüksek olması gerektiği" değil, "faiz artırımını engellemek için TÜFE'nin ne kadar düşük olması gerektiği". Piyasa, Ağustos ayı manşet TÜFE'nin aylık artışının %0,1'den %0,4'e yükseleceğini tahmin ediyor; hizmet sektörü maliyetleri ve enerji fiyatları ise beklentilerin daha da üzerine çıkma olasılığını artırıyor. Veriler beklentilere uygun veya yüksek gelirse, Fed'in Eylül ayında faiz artırma olasılığı belirgin şekilde yükselebilir.

Bu arada %4,4'e yaklaşan 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi de sıkılaşma sinyali veriyor. Ancak tahvil getirileri hem politika faizi beklentilerini içeriyor hem de vade primi, enflasyon beklentileri ve arz-talep değişimlerinden etkileniyor; bu nedenle Fed'in sonraki faiz artırım sayısının doğrudan bir tahmini olarak görülemez. Daha çok, piyasanın para politikasının sıkılaşmaya devam etme riskine karşı tetikte olduğunu gösteriyor.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

TÜFE, Eylül Kararının Kilit Değişkeni Haline Geliyor

Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller'ın son açıklamaları, ister istemez piyasanın Ağustos TÜFE raporuna olan ilgisini daha da artırdı.

Waller, para politikası kararlarının büyük ölçüde ekonomik verilere bağlı olacağını belirtti. Enflasyon, Fed'in %2'lik hedefine doğru ilerlemeye devam ederse, politikanın değiştirilmemesini destekleyeceğini ve sabırlı olmaya istekli olduğunu söyledi.

Bu, Ağustos TÜFE'sinin piyasaya nispeten net bir sinyal verebileceği anlamına geliyor: 16 Eylül'deki para politikası toplantısı öncesinde yatırımcıların Fed'in faiz artırma olasılığını tam olarak fiyatlaması gerekip gerekmediği.

Bu arada, beklenenden güçlü gelen Ağustos istihdam raporu, ABD iş gücü piyasasının hâlâ dirençli olduğunu gösteriyor. Bu da Fed'in, istihdamda belirgin bir zayıflama olduğu gerekçesiyle enflasyon risklerine yanıt vermeyi ertelemesini zorlaştırıyor.

Fed Başkanı Warsh'ın 28 Ağustos'ta Jackson Hole Küresel Merkez Bankacıları Sempozyumu'ndaki konuşmasıyla birlikte değerlendirildiğinde, Ağustos TÜFE'sinde belirgin bir aşağı yönlü sürpriz olmadığı sürece Fed'in Eylül ayında faizleri sabit tutmaya devam etmesinin zorluğu artıyor olabilir.

Politika kararlarındaki "ispat yükü" belki de yer değiştirmiş durumda. Fed'in faiz artırımını haklı çıkarmak için artık olağanüstü güçlü bir veriye ihtiyacı olmayabilir; aksine, faiz oranlarını sabit tutmak için yeterli gerekçe sağlamak amacıyla TÜFE'nin belirgin şekilde beklentilerin altında kalması gerekiyor.

Piyasa, Manşet TÜFE'de Belirgin Bir Toparlanma Bekliyor

Tam da bu nedenle, bu TÜFE raporunun önemi son aylardakinden çok daha yüksek. Fed'in Eylül ayında faiz artırımı için eksik olan son yapboz parçası olabilir. Piyasa zaten Ağustos enflasyonunun nispeten yüksek geleceğini bekliyor; bu yüzden nihai veri yalnızca beklentilere uygun gelse bile faiz artırım olasılığını düşürmeyebilir.

Analistler, Ağustos ayı manşet TÜFE'nin aylık %0,4 artmasını bekliyor; bu, Temmuz ayındaki %0,1'den belirgin şekilde yüksek. Yıllık artışın ise %3,4'te kalması öngörülüyor. Çekirdek TÜFE'nin aylık %0,2 artarak Temmuz ile aynı seviyede kalması; yıllık artışın ise %2,5'ten %2,4'e hafifçe düşmesi bekleniyor. Kalshi gibi tahmin piyasalarındaki beklentiler de bu yönde.

Bu tahminler bir ayrışmaya işaret ediyor: Çekirdek enflasyonun yıllık okuması hafif iyileşebilir, ancak enerji fiyatlarının etkisiyle manşet enflasyonun aylık artış hızı belirgin şekilde yükselecek. Fed açısından bu, enflasyonun yavaş yavaş soğumaya devam edebileceği, ancak kısa vadeli fiyat baskılarının henüz ortadan kalkmadığı anlamına geliyor.

Daha da dikkat çekici olan, nihai verinin piyasa beklentilerini aşma riskinin hâlâ mevcut olması.

Ağustos ISM hizmet sektörü anketi, işletme maliyet baskılarının belirgin şekilde arttığını gösteriyor. Ödenen fiyatlar endeksi Temmuz'daki 70,3'ten 72,6'ya yükseldi ve Haziran'daki 67,7'nin de üzerinde. Tarihsel olarak bu göstergedeki değişimler ile TÜFE seyri arasında belirli bir eş zamanlılık bulunuyor. İkisi arasında birebir bir ilişki olmasa da mevcut okuma, hizmet sektörü enflasyonunun yapışkan kalmaya devam edebileceğini gösteriyor.

Enerji fiyatları da Ağustos enflasyonunu yukarı çekebilir. Benzin fiyatlarındaki artış doğrudan manşet TÜFE'ye yansır; dizel fiyatlarındaki yükseliş ise lojistik ve taşıma maliyetlerini artırarak zamanla daha geniş bir mal ve hizmet yelpazesine yayılabilir.

TÜFE ve ISM Hizmet Sektörü Ödenen Fiyatlar Endeksi

Manşet TÜFE piyasa beklentisi olan %0,4'e ulaşır ve çekirdek enflasyonda belirgin bir zayıflama görülmezse, Fed'in beklemeye devam etmenin daha uygun bir seçenek olduğunu kanıtlaması daha da zorlaşacak.

2 Yıllık ABD Hazine Tahvili Getirisi Sıkılaşma Sinyali Veriyor

TÜFE'nin yanı sıra, 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi de piyasanın politika görünümüne ilişkin değerlendirmesini yansıtıyor olabilir.

Şu anda 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %4,4'e yakın seyrediyor ve efektif federal fon oranının belirgin şekilde üzerinde. Yazara göre bu fark, tahvil piyasasının gelecekte para ortamının daha da sıkılaşacağını fiyatladığı anlamına geliyor.

1990'lardan bu yana yaşanan çok sayıda para politikası döngüsüne bakıldığında, 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi enflasyon değişimlerini ve piyasanın politika patikasına ilişkin değerlendirmelerini genellikle daha hızlı yansıtırken, efektif federal fon oranındaki ayarlamalar nispeten gecikmeli oluyor. Bazı faiz artırım döngülerinde politika faizi nihai olarak 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisine yakın bir seviyeye yükseliyor, hatta kısa süreliğine onu aşıyor.

Bu tarihsel ilişki yeniden ortaya çıkarsa, mevcut %4,4'e yakın 2 yıllık getiri, Fed'in hâlâ faiz artırım alanı olduğuna işaret ediyor olabilir.

TÜFE, 2 Yıllık ABD Hazine Tahvili Getirisi ve Efektif Federal Fon Oranı

Ancak bu gösterge mekanik olarak yorumlanmamalıdır. 2 yıllık getiri yalnızca piyasanın politika faizi beklentilerini yansıtmakla kalmaz; aynı zamanda enflasyon beklentileri, vade primi, Hazine tahvili arz ve talebi ile risk iştahı gibi faktörlerden de etkilenir. Bu nedenle, daha çok piyasanın politika sıkılaştırma riskine ilişkin kapsamlı fiyatlaması olarak görülmeli ve Fed'in mutlaka birden fazla faiz artırımı yapacağını doğrudan kanıtlamaz.

TÜFE Yüksek Gelirse Fed Beklemeye Devam Edebilir mi?

Waller'ın FOMC'de yalnızca bir oyu var ve Warsh da Fed'in geleneksel ileriye dönük yönlendirmeye olan bağımlılığını azaltmak istediğini açıkça belirtti. Bu, tek bir yetkilinin konuşmasının Eylül toplantısının sonucunu tamamen belirleyemeyeceği anlamına geliyor.

Ancak bu durum daha da zorlu bir soruyu beraberinde getiriyor.

Fed yetkilileri piyasaya defalarca politika kararlarının gelecek verilere bağlı olacağını söylerken, Ağustos TÜFE'si beklentilere uygun hatta beklentilerin üzerinde gelir ve Fed yine de faiz oranlarını sabit tutmayı seçerse, yatırımcılar önceki iletişimi nasıl yorumlamalı?

O noktada piyasanın karşı karşıya kalacağı şey yalnızca bir faiz kararı değil, aynı zamanda Fed'in politika tepki fonksiyonunun değişip değişmediği olacak: Hangi veriler faiz artırımını tetiklemek için yeterli ve hangi "enflasyon" performansı karar alıcıların sabırlı kalmaya devam etmesine izin veriyor?

Dolayısıyla Ağustos TÜFE'sinin önemi yalnızca rakamın kendisinden ibaret değil. Aynı zamanda Fed'in daha önce verdiği sinyallere uygun hareket edip etmeyeceğini ve piyasanın politika patikasını ekonomik verilere dayanarak değerlendirmeye devam edip edemeyeceğini de test edecek.

"Enflasyon" belirgin şekilde beklentilerin altında kalırsa, faiz oranlarını sabit tutmak için hâlâ yeterli gerekçe var; ancak hem manşet hem de çekirdek TÜFE aynı anda yüksek gelir ve güçlü istihdam piyasası da eylemi ertelemek için bir dayanak sunmazsa, Fed'in Eylül ayında faiz artırma baskısı belirgin şekilde artacak.

Piyasa oynaklığı da muhtemelen yeniden yükselecek.