Robinhood CEO'su Hisse Tokenizasyonunu İnceliyor: İhraççıların Onay Hakkı Var mı? Tokenizasyon Küresel Finans Piyasalarını Nasıl Değiştiriyor?

Yazar: Vlad Tenev, Robinhood CEO'su

Derleyen: Chopper, Foresight News

Hepimiz, nerede olursak olalım, kaliteli finansal varlıklara erişebilmeliyiz. Robinhood'da bu vizyonu küresel olarak hayata geçirmek için çalışıyoruz ve ilk olarak ABD hisse senetleriyle başlıyoruz.

İki aydan biraz daha uzun bir süre önce, Robinhood Chain üzerinde Robinhood Hisse Tokenlerini başlattık; bu, ABD dışındaki yatırımcıların zincir üzerinde ABD hisse senetleri ve ETF'lere erişim sağlamasına olanak tanıyor. O zamanlar bu ürünün bu kadar güçlü bir tepki alacağını öngörmemiştik.

Benimsenme ölçeği büyüdükçe, insanların sorduğu sorular da ilginç bir şekilde değişti: temel düzeydeki "Böyle bir ürün geliştirebilir miyiz ve kullanmak isteyen olur mu?" sorusundan, daha teknik konulara doğru kaydı: Uygun ürün mimarisi ne olmalı? Şirketlerin kendi hisselerinin tokenizasyonunu onaylama veya reddetme hakkı var mı?

Tokenize hisselerin ABD iç pazarına nasıl getirileceğini tartışırken bu soru özellikle kritik önem taşıyor ve bu konuda daha önce de yazmıştım. Tokenizasyonun faydaları kullanıcılar ve düzenleyiciler tarafından giderek daha net bir şekilde anlaşılsa da, değerini varlık ihraççılarına göstermek için daha fazla çalışma yapmamız gerekiyor. Bu aslında zor olmamalı, çünkü tokenizasyon ihraççının hisseleri için geniş bir küresel pazar açabilir ve potansiyel riskler nispeten sınırlıdır. Ancak bu, hem ihraççıların bir miktar uyum sağlamasını hem de tokenizasyon platformlarının pazar eğitimi yapmasını gerektirir.

İhraççı onay hakkı konusu son derece tartışmaya değer; ihraççı hakları ile yatırımcı hakları arasındaki sınırı sorguluyor. Cevap üç ilkeye dayanıyor:

• Yatırımcı mülkiyet hakları: Halka açık şirket hisseleri devredilebilir kişisel mülkiyettir. Serbest dolaşımdaki hisselerin sahipleri, prensipte hisselerini nasıl tutacaklarına ve elden çıkaracaklarına karar verme hakkına sahiptir.
• İhraççı yetkisi: Şirketler, ihraç ettikleri menkul kıymetlere bağlı hakları kontrol eder, ancak başkalarının bu menkul kıymetlere dayalı olarak geliştirdiği tüm finansal ürünleri kontrol etmez. Sponsorsuz ADR'ler, opsiyonlar ve üçüncü taraf yapılandırılmış ürünler bu yetki sınırını uzun zamandır göstermektedir.
• Teknoloji tarafsızlığı: İhraççı onayının gerekip gerekmediği, ürünün blok zinciri teknolojisi kullanıp kullanmadığına değil, ürünün yarattığı hak ve yükümlülüklere bağlı olmalıdır.

Bu kriterler iki uç senaryoda oldukça nettir. Bir ürün, dayanak hisselere bağlı hakları değiştirmeye, şirketin resmi hissedar kayıtlarını değiştirmeye veya şirkete ve transfer acentesine yeni yükümlülükler getirmeye çalışıyorsa, ihraççının katılımı zorunludur.

Ürün yalnızca bağımsız bir finansal araç yaratıyorsa, serbestçe devredilebilir hisseleri tutuyor veya bunlara bağlıysa ve ihraççının haklarını, yükümlülüklerini veya yetkili hissedar kayıtlarını değiştirmiyorsa, ihraççı onayı gerekmez.

Hisse tokenizasyonunun birden fazla uygulama yolu vardır. İhraççı kendi hisselerini doğrudan zincire taşıyabilir; aracılar dayanak hisselerin mülkiyetini tokenize edebilir; üçüncü taraflar hisselerle desteklenen veya hisselere bağlı bağımsız araçlar ihraç edebilir. İhraççı onay hakkı sorusunun cevabı, hangi mimarinin kullanıldığına bağlıdır.

Robinhood Hisse Tokenleri üçüncü yaklaşımı kullanır. Ürünü küresel genişleme hedefiyle tasarladık: birden fazla yargı bölgesini, binlerce hisse senedi ve ETF'yi kapsamak ve gelecekte halka açık hisselerden özel sermayeye ve diğer varlık sınıflarına genişlemek. Hisse tokenleri, dayanak hisselerle 1:1 oranında tam olarak rezervlenmiş, bağımsız olarak ihraç edilen finansal araçlardır; kullanıcılara ekonomik getiri sağlar, ancak ihraççının öz sermaye yapısını veya hisselere bağlı hakları değiştirmez.

Bu mimariyi, hisse tokenlerinin küresel olarak yaygınlaşabilmesi için seçtik; her dayanak şirketin kendi sistemlerini yeniden yapılandırması veya ürüne tek tek bağlanması gerekmez. Geçmişte olduğu gibi, gelecekte düzenleyici rehberlik güncellendikçe bu modeli ayarlayabiliriz.

Yatırımcılar, hangi varlıkları tuttuklarını, ilgili haklarını ve ihraççının dahil olup olmadığını net bir şekilde bilmelidir. Bu bilgileri izahnameler, bilgilendirme belgeleri ve ürün arayüzü aracılığıyla mümkün olduğunca açık bir şekilde sunacağız.

Burada daha geniş bir tarihsel ders de var.

1960'ların sonundaki kağıt belge krizi, fiziksel hisse senedi sertifikalarının dolaşımına dayanan piyasa sistemini aşırı yükledi. O zamanki çözüm, hisse senetlerinin dondurulması ve elektronik defter mutabakatıydı. Bu mekanizma piyasa verimliliğini büyük ölçüde artırdı ve günümüzdeki sokak adı saklama sistemini doğurdu; kayıtlı mülkiyet ile fiili intifa hakkı genellikle çok katmanlı aracılar arasında ayrışır. (Not: Sokak adı saklama sistemi, ABD hisse senetlerinde mevcut ana akım menkul kıymet saklama mekanizmasıdır; hisseler aracı kurumlar ve takas kurumları adına kaydedilir ve sıradan yatırımcılar yalnızca fiili ekonomik getiri hakkına sahiptir.)

O zamanki teknolojik koşullar altında bu en iyi çözümdü. Ancak bunun piyasa mekanizması evriminin sonu olduğunu varsayamayız.

Bu tarihten çıkarılacak ders şudur: piyasa altyapısı teknolojiyle birlikte sürekli olarak gelişir. Kağıt sertifika kısıtlamalarına uyum sağlamak için inşa edilen bu sistem, zincir üzerindeki dünyada varlık mülkiyetinin işleyiş kurallarını doğrudan belirlememelidir. Blok zinciri, finansal varlıklara daha fazla taşınabilirlik, şeffaflık ve programlanabilirlik kazandırabilir; yatırımcılar varlıklarını nasıl tuttukları ve kullandıkları konusunda daha fazla seçeneğe sahip olmalıdır.

Şirketler, kendi hisselerine bağlı hakları kontrol etmelidir, ancak hisseler yatırımcılara ait olduktan sonra hisselerin tüm yasal kullanımlarını kontrol edemezler. Varlıkların zincire taşınması, ihraççıya zincir dışında sahip olmadığı bir veto hakkı vermez. İhraççılar, yalnızca bu yeni teknolojiyi henüz anlamadıkları için yeni yatırımcı gruplarının girişini engelleyemezler.