Başarısız bir BTC hazine şirketi borsadan çıkma sürecini nasıl tamamlar?

Yazar: Azuma, Odaily News:

Strategy'den Bitmine'a, son iki yılda çok sayıda kripto para hazine şirketinin (DAT) yükselişine tanık olduk ------ bazıları sürekli finansman yoluyla devasa miktarda BTC biriktirdi, bazıları ETH gibi altcoin'lere ağır bahisler yaptı ve daha önce göze çarpmayan bazı halka açık şirketler bu model sayesinde halka açık piyasada kripto varlıkların aracısı haline geldi.

Bu model bir zamanlar oldukça etkiliydi; bir şirketin hissesi net varlık değerinin üzerinde prim elde edebildiği sürece finansmana devam edebilir, coin almaya devam edebilir ve piyasa ilgisini daha da artırabilirdi… Peki hiç düşündünüz mü, bir gün bu oyun artık oynanamaz hale gelirse, bir kripto para hazine şirketi nasıl çıkış yapar?

Bugün, bu sorunun cevabını Birleşik Krallık'ta listelenen Satsuma şirketiyle görüyoruz ------ BTC sat, işi kapat, sermayenin çoğunu hissedarlara iade et ve ardından gönüllü olarak borsadan çık.

Planlanan borsadan çıkma tarihi olan 14 Eylül resmen yaklaşırken, Satsuma son iki yıldaki hazine çılgınlığının "BTC'yi tasfiye et → sermayeyi iade et → nihai olarak borsadan çık" sürecini aktif olarak tamamlayan ilk vaka olmak üzere ------ daha önce benzer vakalar olsa da, Profusa borsadan çıkma baskısı altında listelenme statüsünü korumayı başardı, DigiAsia ise birleşme ve yeniden yapılanma nedeniyle borsadan çıkmayı seçti; bu, Satsuma'nın durumundan farklıdır.

Satsuma bu noktaya nasıl geldi?

20 Temmuz 2026'da Satsuma, iki özel kararı oylamak üzere bir hissedarlar toplantısı düzenledi: biri şirket sermayesinin çoğunu hissedarlara iade etmek; diğeri ise şirketin FCA Resmi Listesi'ndeki listelenme niteliğini iptal etmekti.

Sonuçlar şaşırtıcı değildi; ilk karar %90,63, ikincisi ise %90,59 onay aldı. Hissedar oylaması geçtikten sonra yönetim kurulu derhal şirketin ticari faaliyetlerini kapatmaya hazırlanmaya başladı ve kalan 669 BTC varlığını satmaya başladı.

Bu ani bir karar değildi. Aslında Satsuma'nın BTC hazine stratejisi uzun süredir sorunluydu. Hazine rotasına geçtiğinden beri Satsuma 1199 BTC biriktirmişti, ancak ortalama edinim maliyeti 113.000 doları aşmıştı. BTC fiyatları düştükçe, şirketin defterlerindeki BTC varlıklarının değeri hızla küçüldü ve sermaye piyasalarının verdiği değerlemeler de düştü.

Aralık 2025'te Satsuma bir seferde 579 BTC satmıştı; bu, o zamanki varlıklarının yaklaşık yarısına tekabül ediyordu ve yaklaşık 40 milyon sterlin (mevcut döviz kuruyla yaklaşık 93,06 milyon dolar) getirmişti, ancak bu işlemin amacı BTC riskini aktif olarak azaltmak değil, likidite baskısını gidermekti ------ şirketin o ay vadesi gelen yaklaşık 78 milyon sterlinlik dönüştürülebilir tahvili geri ödemesi gerekiyordu. Ancak sonraki durum iyileşmedi; BTC fiyatları düşmeye devam etti ve Satsuma'nın nakit akışı baskısı giderek şiddetlendi.

Bu noktada, BTC hazine modelinin ters dezavantajları Satsuma'da tamamen kendini göstermeye başlamıştı ------ şirket borçlarını ödemek için BTC satmaya bel bağlamak zorunda kaldığında, "finansman → coin satın alma → yeniden finansman" şeklindeki orijinal döngünün devam etmesi çok zorlaştı.

Hisse fiyatı tarafındaki performans daha da abartılıydı. Haziran 2025'teki zirveye göre, bu yıl Temmuz ayındaki borsadan çıkma oylamasına kadar Satsuma'nın hisse fiyatı kümülatif olarak yaklaşık %99 düşmüş ve piyasa değeri bir ara elinde tuttuğu BTC'nin değerinin bile altına inmişti.

Başka bir deyişle, piyasa artık bu BTC hazine şirketi için prim ödemeye istekli değildi ve bu nedenle, bu listelenmiş varlığı sürdürmenin anlamı sorgulanmaya başlandı. Nisan 2026'da Satsuma'nın en büyük kurumsal hissedarlarından biri olan Pantera Capital, şirketi hazine modelini terk etmeye, kalan BTC'yi satmaya ve hissedarlara nakit iade etmeye açıkça çağırdı. Ardından, şirket hisselerinin %20'sinden fazlasını elinde tutan hissedarlar ortaklaşa bir hissedarlar toplantısı talep ederek sermaye iadesi ve borsadan çıkma önerisini ilerletti.

Sonunda, hissedarların %90'ından fazlası sermaye iadesini ve borsadan çıkmayı desteklemeyi seçti ve Satsuma böylece bir BTC hazine şirketi olarak hikayesini resmen sonlandırdı.

Bir DAT'ın gönüllü olarak borsadan çıkması için hangi adımları atması gerekir?

Geriye kalan soru, borsadan çıkmanın nasıl yürütüleceğidir ve Satsuma piyasaya eksiksiz bir gösterim sunmuştur.

İlk adım, hissedarlar toplantısının özel bir kararı geçirmesidir. Bir şirket, yönetim kurulunun kararına dayanarak listelenmiş varlığı kapatmaya basitçe karar veremez. Satsuma'nın öncelikle hissedarların sermaye iadesini ve listelenme niteliğinin iptalini kabul edip etmeyeceğini oylaması gerekiyordu.

İkinci adım, sermaye iadesi almaya hak kazanan nihai hissedarları ve hisse sayısını belirlemektir. Satsuma, sermayeyi "B Hisseleri" aracılığıyla iade etmeyi seçti ve kayıt dönemi sona erdikten sonra nihai olarak 11.235.874.700 hisse olduğu doğrulandı. Bu önemlidir çünkü her hissenin ne kadar geri alabileceği esas olarak iki değişkene bağlıdır ------ şirketin nihai olarak ne kadar varlığı kaldığı ve dağıtıma kaç hissenin katıldığı.

Üçüncü adım, BTC satmak, işi kapatmak ve bilançoyu temizlemektir; bu aynı zamanda DAT çıkış sürecinin en kritik adımıdır, yani BTC tutan bir halka açık şirketten kalan nakit dağıtımını bekleyen bir tasfiye varlığına dönüşecektir. 24 Temmuz'dan 31 Temmuz'a kadar Satsuma, kalan 669 BTC'nin tamamını sattı ve toplamda yaklaşık 31,91 milyon sterlin (mevcut döviz kuruyla yaklaşık 64,23 milyon dolar) elde etti.

Dördüncü adım, mahkemenin sermaye iadesi planını onaylamasıdır; bu aynı zamanda Birleşik Krallık şirketler hukuku sürecinin nispeten özel bir parçasıdır. 8 Eylül'de İngiltere Yüksek Mahkemesi, Satsuma'nın 11.235.874.700 "B Hissesi"ni iptal etmesini onayladı ve hissedarlara yaklaşık 30,72 milyon sterlin iade etti; böylece her "B Hissesi" için iade tutarı 0,002734 sterlin olarak belirlendi.

Beşinci ve son adım, borsadan çıkmak ve hissedarlara varlık dağıtımını tamamlamaktır. Satsuma'nın daha önce açıkladığı zaman çizelgesine göre, şirket borsadan çıkmayı 14 Eylül'de tamamlayacak ve uygun hissedarların "geri ödemelerini" 28 Eylül'de almaları bekleniyor. Ancak bu noktada bir BTC hazine şirketinin çıkışını gerçekten tamamladığı düşünülebilir.

Hazine şirketleri için bir başka zorluk

Satsuma'nın hikayesi, kripto para hazine modelinin başarısız bir örneği olarak basitçe anlaşılamaz. Sonuçta, Strategy ve Bitmine gibi önde gelen şirketler hala varlık ölçeklerini sürekli genişletiyor, ancak sınırlı finansman kapasitesine sahip daha küçük DAT'lar için, BTC düştüğünde, hisse fiyatları net varlıkların altına indiğinde ve hatta finansman zorlaştığında, "coin istiflemeye devam etmek" artık tek cevap değildir.

Bir anlamda, BTC'nin nasıl satın alınacağı hazine şirketinin yolculuğunun yalnızca ilk yarısıdır; nasıl çıkılacağı ise yüzleşmesi gereken ikinci yarıdır. Satsuma'nın hissedar oylamasından BTC'yi tasfiye etmeye, sermaye iadesine, mahkeme onayına ve nihai borsadan çıkmaya kadar olan süreci, gelecekteki katılımcılar için oldukça eksiksiz bir "çıkış kılavuzu" da sağlamaktadır.

DAT pistine giren şirket sayısı arttıkça, piyasanın başka bir göstergeye dikkat etmeye başlaması gerekebilir: bir hazine şirketi yalnızca BTC satın alma yeteneğine değil, aynı zamanda oyunun kuralları değiştiğinde varlıkları hissedarlara güvenli bir şekilde iade etme yeteneğine de sahip olmalıdır.