Công ty kho bạc BTC thất bại hoàn tất quy trình hủy niêm yết như thế nào?

Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily

Từ Strategy đến Bitmine, trong hai năm qua, chúng ta đã chứng kiến sự trỗi dậy của nhiều công ty kho bạc tiền mã hóa (DAT) ------ một số đã tích lũy lượng lớn BTC thông qua việc huy động vốn liên tục, trong khi số khác đặt cược mạnh vào các altcoin như ETH, và một số công ty niêm yết trước đây ít được chú ý đã chuyển mình thành đại diện cho tài sản tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán công khai thông qua mô hình này.

Mô hình này từng khá hiệu quả; chỉ cần cổ phiếu của công ty có thể đạt mức phí bảo hiểm cao hơn giá trị tài sản ròng, công ty có thể tiếp tục huy động vốn, tiếp tục mua coin và gia tăng sự chú ý của thị trường… Nhưng bạn đã bao giờ nghĩ, nếu một ngày trò chơi này không thể tiếp tục, một công ty kho bạc tiền mã hóa nên thoát ra như thế nào chưa?

Hôm nay, chúng ta đang chứng kiến câu trả lời cho câu hỏi này với công ty niêm yết tại Anh Satsuma ------ bán BTC, đóng cửa hoạt động kinh doanh, hoàn trả phần lớn vốn cho cổ đông, và sau đó tự nguyện rời khỏi thị trường giao dịch chứng khoán.

Với ngày hủy niêm yết dự kiến 14 tháng 9 đang đến gần, Satsuma sắp trở thành trường hợp đầu tiên trong hai năm qua của cơn sốt kho bạc chủ động hoàn tất quy trình "thanh lý BTC → hoàn trả vốn → cuối cùng hủy niêm yết" ------ mặc dù trước đây đã có những trường hợp tương tự, Profusa đã duy trì được trạng thái niêm yết dưới áp lực hủy niêm yết, trong khi DigiAsia chọn hủy niêm yết do sáp nhập và tái cấu trúc, khác với tình huống của Satsuma.

Satsuma đã đi đến bước này như thế nào?

Vào ngày 20 tháng 7 năm 2026, Satsuma đã tổ chức cuộc họp cổ đông để bỏ phiếu về hai nghị quyết đặc biệt: một là hoàn trả phần lớn vốn của công ty cho cổ đông; hai là hủy bỏ tư cách niêm yết của công ty trên Danh sách chính thức của FCA.

Kết quả không có gì bất ngờ, nghị quyết đầu tiên nhận được 90,63% phiếu tán thành, và nghị quyết thứ hai nhận được 90,59%. Sau khi cuộc bỏ phiếu của cổ đông được thông qua, hội đồng quản trị ngay lập tức bắt đầu chuẩn bị đóng cửa các hoạt động giao dịch của công ty và bắt đầu bán 669 BTC còn lại đang nắm giữ.

Đây không phải là một quyết định đột ngột. Trên thực tế, chiến lược kho bạc BTC của Satsuma đã gặp khó khăn từ lâu. Kể từ khi chuyển sang lộ trình kho bạc, Satsuma đã tích lũy được 1199 BTC, nhưng chi phí mua trung bình vượt quá 113.000 đô la. Khi giá BTC giảm, giá trị tài sản BTC trên sổ sách của công ty nhanh chóng thu hẹp, và định giá mà thị trường vốn đưa ra cũng giảm theo.

Vào tháng 12 năm 2025, Satsuma từng bán 579 BTC trong một lần, chiếm khoảng một nửa số nắm giữ vào thời điểm đó, thu về khoảng 40 triệu bảng Anh (khoảng 93,057,000 đô la theo tỷ giá hiện tại), nhưng mục đích của giao dịch này không phải là chủ động giảm tiếp xúc với BTC, mà là để giải quyết áp lực thanh khoản ------ công ty cần hoàn trả một trái phiếu chuyển đổi khoảng 78 triệu bảng Anh đáo hạn trong tháng đó. Tuy nhiên, tình hình sau đó không được cải thiện; giá BTC tiếp tục giảm, và áp lực dòng tiền của Satsuma ngày càng nghiêm trọng.

Đến lúc này, những nhược điểm ngược của mô hình kho bạc BTC đã bắt đầu bộc lộ hoàn toàn tại Satsuma ------ khi công ty cần dựa vào việc bán BTC để trả nợ, chu kỳ ban đầu "huy động vốn → mua coin → tái huy động vốn" trở nên rất khó tiếp tục.

Diễn biến về phía giá cổ phiếu còn phóng đại hơn. Tính từ đỉnh vào tháng 6 năm 2025, đến thời điểm bỏ phiếu hủy niêm yết vào tháng 7 năm nay, giá cổ phiếu của Satsuma đã giảm lũy kế khoảng 99%, và giá trị vốn hóa thậm chí có lúc xuống dưới giá trị BTC mà công ty nắm giữ.

Nói cách khác, thị trường không còn sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho công ty kho bạc BTC này, và do đó, ý nghĩa của việc duy trì thực thể niêm yết này bắt đầu bị đặt câu hỏi. Vào tháng 4 năm 2026, một trong những cổ đông tổ chức lớn nhất của Satsuma, Pantera Capital, đã công khai thúc giục công ty từ bỏ mô hình kho bạc, bán số BTC còn lại và hoàn trả tiền mặt cho cổ đông. Sau đó, các cổ đông nắm giữ hơn 20% cổ phần của công ty đã cùng nhau yêu cầu tổ chức cuộc họp cổ đông, cuối cùng thúc đẩy đề xuất hoàn trả vốn và hủy niêm yết.

Cuối cùng, hơn 90% cổ đông đã chọn ủng hộ việc hoàn trả vốn và hủy niêm yết, và Satsuma do đó chính thức kết thúc câu chuyện của mình với tư cách là một công ty kho bạc BTC.

Một DAT phải thực hiện những bước nào để tự nguyện hủy niêm yết?

Câu hỏi còn lại là làm thế nào để thực hiện việc hủy niêm yết, và Satsuma đã cung cấp một minh chứng hoàn chỉnh cho thị trường.

Bước đầu tiên là cuộc họp cổ đông thông qua một nghị quyết đặc biệt. Một công ty không thể đơn giản quyết định đóng cửa thực thể niêm yết dựa trên quyết định của hội đồng quản trị. Satsuma trước tiên cần để cổ đông bỏ phiếu về việc có đồng ý hoàn trả vốn và hủy bỏ tư cách niêm yết hay không.

Bước thứ hai là xác định các cổ đông cuối cùng có quyền nhận hoàn trả vốn và số lượng cổ phiếu. Satsuma đã chọn hoàn trả vốn thông qua "Cổ phiếu B", và sau khi thời gian đăng ký kết thúc, cuối cùng xác nhận có 11,235,874,700 cổ phiếu. Điều này quan trọng vì mỗi cổ phiếu có thể nhận lại bao nhiêu chủ yếu phụ thuộc vào hai biến số ------ công ty cuối cùng còn lại bao nhiêu tài sản, và có bao nhiêu cổ phiếu tham gia phân phối.

Bước thứ ba là bán BTC, đóng cửa hoạt động kinh doanh và dọn dẹp bảng cân đối kế toán, đây cũng là bước quan trọng nhất trong quy trình thoát ra của DAT, nghĩa là công ty sẽ chuyển từ một công ty niêm yết nắm giữ BTC thành một thực thể thanh lý chờ phân phối tiền mặt còn lại. Từ ngày 24 tháng 7 đến ngày 31 tháng 7, Satsuma đã bán toàn bộ 669 BTC còn lại, tổng cộng khoảng 31.91 triệu bảng Anh (khoảng 64,226,000 đô la theo tỷ giá hiện tại).

Bước thứ tư là tòa án xác nhận kế hoạch hoàn trả vốn, đây cũng là một phần tương đối đặc biệt của quy trình luật công ty Anh. Vào ngày 8 tháng 9, Tòa án Cấp cao Anh đã phê duyệt việc Satsuma hủy bỏ 11,235,874,700 "Cổ phiếu B" và hoàn trả khoảng 30.72 triệu bảng Anh cho cổ đông, do đó số tiền hoàn trả cho mỗi "Cổ phiếu B" được xác định là 0.002734 bảng Anh.

Bước thứ năm và cuối cùng là hủy niêm yết và hoàn tất phân phối tài sản cho cổ đông. Theo lịch trình đã công bố trước đó của Satsuma, công ty sẽ hoàn tất việc hủy niêm yết vào ngày 14 tháng 9, và các cổ đông đủ điều kiện dự kiến sẽ nhận được "khoản hoàn trả" vào ngày 28 tháng 9. Chỉ đến lúc này, một công ty kho bạc BTC mới được coi là đã thực sự hoàn tất việc thoát ra.

Một thách thức khác đối với các công ty kho bạc

Câu chuyện của Satsuma không thể đơn giản được hiểu là một ví dụ thất bại của mô hình kho bạc tiền mã hóa. Dù sao, các công ty dẫn đầu như Strategy và Bitmine vẫn đang liên tục mở rộng quy mô tài sản, nhưng đối với các DAT nhỏ hơn với khả năng huy động vốn hạn chế, khi BTC giảm, giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng, và thậm chí việc huy động vốn trở nên khó khăn, "tiếp tục tích trữ coin" không còn là câu trả lời duy nhất.

Theo một nghĩa nào đó, làm thế nào để mua BTC chỉ là nửa đầu hành trình của công ty kho bạc; làm thế nào để thoát ra mới là nửa sau mà nó phải đối mặt. Quy trình của Satsuma từ bỏ phiếu cổ đông đến thanh lý BTC, hoàn trả vốn, phê duyệt của tòa án và hủy niêm yết cuối cùng cũng cung cấp một "sổ tay thoát ra" khá hoàn chỉnh cho những người tham gia trong tương lai.

Khi ngày càng nhiều công ty tham gia vào lộ trình DAT, thị trường có thể cũng cần bắt đầu chú ý đến một chỉ số khác: một công ty kho bạc không chỉ phải có khả năng mua BTC mà còn phải có khả năng hoàn trả tài sản an toàn cho cổ đông khi luật chơi thay đổi.