ZAMA lập đỉnh mới: Câu chuyện bảo mật FHE trở lại

Viết bởi: Little Cake

ZAMA đã tăng khoảng 42% trong 24 giờ qua, giá ở mức 0,085 USD, thiết lập mức cao lịch sử mới. Vốn hóa thị trường đã vượt 210 triệu USD, với khối lượng giao dịch 24 giờ là 112 triệu USD.

Chất xúc tác là sự kết hợp của hai hành động sản phẩm: Vào ngày 15 tháng 9, Zama đã mở rộng các Vault Bảo mật của Morpho từ 5 lên 21 trên Ethereum. Vào ngày 17 tháng 9, Zama hợp tác với Merkl để ra mắt "Ưu đãi Bảo mật", cho phép cToken (token bảo mật) truy cập liền mạch vào cơ sở hạ tầng ưu đãi DeFi của Merkl. Cùng ngày, Zama Swap Protocol đã đi vào hoạt động, hỗ trợ trao đổi giữa các tài sản tiền điện tử.

Theo nhóm dự án, TVL được che chắn (Shielded TVL) đã vượt quá 75 triệu USD. DefiLlama hiện ước tính khoảng 78,28 triệu USD.

Từ giá phát hành TGE là 0,05 USD vào tháng 2, giảm xuống mức thấp 0,017 USD, và giờ đạt mức cao mới 0,085 USD, ZAMA đã hoàn thành một sự đảo chiều hình chữ V hoàn toàn trong bảy tháng rưỡi.

Câu hỏi đặt ra là: phần bên phải của chữ V này được hỗ trợ bởi nhu cầu thực sự đến mức nào?

Zama đã làm gì: Biến DeFi thành "Phong bì niêm phong"?

Trước tiên, hãy hiểu vấn đề mà Zama đang giải quyết.

Tất cả dữ liệu trên các blockchain công khai đều minh bạch. Số dư, giao dịch, vị thế DeFi của bạn có thể được bất kỳ ai nhìn thấy trên Etherscan. Điều này không quan trọng đối với hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ nhưng lại là tử huyệt đối với các tổ chức; không công ty quản lý tài sản nào muốn đối thủ cạnh tranh nhìn thấy danh mục đầu tư và chiến lược giao dịch của họ theo thời gian thực.

Zama giải quyết vấn đề này bằng Mã hóa đồng hình hoàn toàn (FHE). FHE cho phép các hợp đồng thông minh thực hiện tính toán trong khi dữ liệu được mã hóa hoàn toàn; đầu vào được mã hóa, quá trình tính toán được mã hóa, và đầu ra cũng được mã hóa. Không ai có thể nhìn thấy dữ liệu cơ bản ở bất kỳ giai đoạn nào.

Nói một cách đơn giản: DeFi truyền thống giống như đếm tiền ở quảng trường mở, trong khi FHE của Zama hoàn thành tất cả các phép tính bên trong một phong bì niêm phong, bạn chỉ có thể nhìn thấy kết quả khi mở phong bì, chứ không phải quá trình.

Zama là một lớp bảo mật chuỗi chéo hoạt động trên Ethereum và các L1/L2 khác thông qua bộ đồng xử lý fhEVM. Các nhà phát triển có thể triển khai các ứng dụng bảo mật mà không cần xin phép hoặc trả phí; điểm thu phí của Zama chính là các hoạt động mã hóa và giải mã, với mỗi hoạt động mã hóa trên chuỗi tốn khoảng 0,13 USD.

Kinh tế token: Cuộc giằng co giữa đốt và đúc

Thiết kế token của ZAMA xoay quanh "mô hình đốt và đúc":

Phía phí: Tất cả phí giao thức (phí mã hóa, phí giải mã) được đốt 100%. Mỗi lần ai đó sử dụng chức năng FHE của Zama, ZAMA bị loại bỏ vĩnh viễn khỏi lưu thông.

Phía đúc: Phần thưởng staking được trả thông qua việc đúc token mới, với tỷ lệ hàng năm khoảng 5%. Những phần thưởng đúc này được phân phối cho các nhà vận hành chạy nút đồng xử lý FHE và staking ZAMA.

Câu hỏi cốt lõi trở thành một bài toán số học đơn giản: Lượng ZAMA bị đốt mỗi năm có thể vượt quá lượng được đúc mỗi năm không?

Nếu có, ZAMA là giảm phát; khi mức sử dụng tăng, nguồn cung lưu thông tiếp tục giảm, dẫn đến thắt chặt nguồn cung cho token. Nếu không, ZAMA là lạm phát; tốc độ đúc phần thưởng staking vượt quá tốc độ đốt phí sử dụng, làm loãng giá trị cho người nắm giữ token.

Dữ liệu hiện tại không hỗ trợ một kết luận lạc quan. Với tổng cung 11 tỷ token và lưu thông hiện tại khoảng 2,56 tỷ token, việc đúc 5% hàng năm có nghĩa là khoảng 550 triệu token mới được đúc mỗi năm. Để bù đắp việc đúc bằng việc đốt, dựa trên mức phí 0,13 USD cho mỗi hoạt động mã hóa, cần khoảng 4,2 tỷ hoạt động mã hóa hàng năm.

Dựa trên TVL được che chắn hiện tại (khoảng 78,28 triệu USD) và tần suất sử dụng, con số này vẫn còn rất xa để đạt được. ZAMA hiện vẫn đang trong giai đoạn "đúc vượt xa đốt".

Chất lượng của 78,28 triệu USD TVL

Tốc độ tăng trưởng của TVL được che chắn thực sự đáng kinh ngạc; vault đầu tiên ra mắt vào tháng 6 và đạt 40 triệu USD trong vòng 7 tuần. Sau khi mở rộng lên 21 vault vào ngày 15 tháng 9, TVL đã vượt 75 triệu USD và đạt 78,28 triệu USD hai ngày sau đó.

Tuy nhiên, sự tăng trưởng này cần được phân tách thành ba lớp:

Lớp thứ nhất: Tiền gửi do ưu đãi thúc đẩy. Cơ chế "Ưu đãi Bảo mật" do Zama hợp tác với Merkl triển khai cho phép các bên giao thức cung cấp ưu đãi thanh khoản cho các vault bảo mật. Điều này có nghĩa là một phần TVL bị thu hút bởi lãi suất được trợ cấp, tương tự như logic "trợ cấp khai thác" trong DeFi truyền thống. Khi trợ cấp dừng, phần TVL này sẽ rời đi.

Lớp thứ hai: Tính trùng lặp của tài sản bọc. Trong số 21 vault, 12 là "vault lai", nghĩa là chúng được bọc một lớp bảo mật trên các chiến lược Morpho hiện có. Người dùng gửi USDC, trước tiên được bọc thành cUSDC (USDC bảo mật) trước khi được gửi vào vault. Nếu DefiLlama tính đồng thời TVL của vault Morpho cơ bản và TVL của vault bảo mật bên ngoài, có thể có sự tính trùng.

Lớp thứ ba: Nhu cầu bảo mật thực sự có trả phí. Chỉ có 4 vault là "vault độc lập", không có đối tác công khai. TVL tương ứng với các vault này có nhiều khả năng phản ánh nhu cầu bảo mật thực sự; người dùng chọn các vault này thay vì Morpho thông thường vì họ thực sự cần sự riêng tư.

Hiện tại, không có dữ liệu công khai để phân chia chính xác tỷ lệ của ba lớp này. Tuy nhiên, một tiêu chí đánh giá là: bao nhiêu TVL có thể được duy trì sau khi các hoạt động ưu đãi kết thúc. Nếu duy trì trên 50%, điều đó cho thấy nhu cầu thực sự tồn tại; nếu giảm đáng kể, điều đó cho thấy TVL hiện tại chủ yếu do ưu đãi thúc đẩy.

Bối cảnh cạnh tranh: Lợi thế tiên phong của Zama có ý nghĩa như thế nào?

Thị trường FHE không chỉ có mình Zama; có một số đối thủ cạnh tranh chính:

Fhenix: Được hỗ trợ bởi Offchain Labs (nhà phát triển Arbitrum), tập trung vào bộ đồng xử lý CoFHE và các lớp bảo mật cho L2 rollup. Nó đã ra mắt trên Base và Arbitrum Sepolia. Sự khác biệt so với Zama là Fhenix chuyên biệt hơn cho L2, trong khi Zama là giải pháp chuỗi chéo tổng quát.

Inco Network: Một L1 bảo mật mô-đun, cho thấy tăng trưởng hoạt động hàng tháng 25% tính đến tháng 3 năm 2026. Nó đã huy động được 4,5 triệu USD vốn hạt giống. Nó đã bảo đảm khoảng 4,7 tỷ USD ETH tái staking để bảo mật thông qua Ethos.

Mind Network: Một dự án cơ sở hạ tầng FHE khác tập trung vào sự giao thoa giữa AI và quyền riêng tư dữ liệu.

Lợi thế của Zama bao gồm: hơn 150 triệu USD tài trợ, định giá 1 tỷ USD từ vòng Series B, triển khai FHE lớn nhất trên mainnet Ethereum (21 vault, 78 triệu USD TVL), và uy tín của Zama về tiêu chuẩn token FHE với tư cách là người đề xuất ERC-7984.

Tuy nhiên, lĩnh vực FHE vẫn còn ở giai đoạn rất sớm; 78 triệu USD TVL gần như không đáng kể trong thị trường DeFi rộng lớn hơn (Aave khoảng 12 tỷ USD, Morpho khoảng 2 tỷ USD). Lợi thế tiên phong của Zama được phản ánh nhiều hơn ở công nghệ và quan hệ đối tác hệ sinh thái hơn là quy mô thị trường.

Điểm neo định giá

Dữ liệu hiện tại: Giá ZAMA 0,085 USD, lưu thông 2,56 tỷ token, vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 21,7 triệu USD. Tổng cung 11 tỷ token, FDV khoảng 935 triệu USD.

Với TVL 78,28 triệu USD, FDV/TVL khoảng 12 lần. So sánh, FDV/TVL của Morpho khoảng 3 đến 4 lần, và Aave khoảng 2 lần. Bội số này phản ánh kỳ vọng của thị trường đối với "phần bù bảo mật FHE", nhưng nó cũng có nghĩa là nếu tăng trưởng TVL đình trệ, định giá hiện tại thiếu sự hỗ trợ.

Một yếu tố định giá cốt lõi hơn là thu nhập phí. Dựa trên 0,13 USD cho mỗi hoạt động mã hóa, ngay cả khi giả định rằng TVL được che chắn hoạt động hoàn toàn (tạo ra 0,01 hoạt động mã hóa cho mỗi đô la TVL mỗi ngày), thu nhập phí hàng năm sẽ vào khoảng 285.000 USD. FDV/phí hàng năm sẽ vào khoảng 3280 lần.

Đây là một tài sản điển hình được định giá theo "câu chuyện hơn là dòng tiền", mua ZAMA đồng nghĩa với việc mua một giả thuyết: Bảo mật FHE sẽ trở thành lớp cơ sở hạ tầng của DeFi, và hàng trăm tỷ đô la tài sản trên chuỗi sẽ cần được bảo vệ bằng mã hóa, với Zama là bên hưởng lợi chính từ nhu cầu này.