比特幣為何在下跌超過 50% 後反彈？

文章：程夢琪研究員

編輯：楊秀紅

比特幣正在上演期待已久的強勁反彈。

截至8月21日發稿時，比特幣價格已突破78,000美元大關，24小時內漲幅超過9%。過去三個交易日的累計漲幅超過20%，創下自5月27日以來的新高。

過去24小時內，其他加密貨幣也大幅上漲，其中狗狗幣上漲超過10%，以太幣上漲7%。盤前交易中，加密貨幣相關股票也出現上漲，Strategy上漲超過6%，Coinbase和Circle上漲超過4%。根據Coinglass的數據，過去24小時內全球超過16萬人被強制平倉，總平倉金額達13.21億美元，其中空頭部位的平倉金額達到11.49億美元。

然而，僅僅兩個月前，加密貨幣市場仍處於寒冬之中。比特幣在2025年10月達到12.6萬美元的歷史高點後，便進入了長達六個月的下跌通道。宏觀經濟的不確定性、關稅爭端引發的去槓桿化連鎖反應，以及一系列投機性部位的清算，都導致比特幣價格逐步走低。這次下跌的最低點出現在2026年7月初，當時比特幣價格短暫跌破6萬美元大關，一度跌至5.7萬美元左右，創下2025年以來的新低。從歷史高點算起，最大跌幅約為54%，市場恐慌情緒達到頂峰，許多投資者宣稱“牛市已死”，鏈上交易活動也幾乎停滯。

正當市場瀕臨崩盤之際，傳統金融領域的一則訊息悄悄改變了虛擬資產市場的走向。 8月19日，美國財政部宣布將長期公債回購上限從20億美元提高到至少40億美元，以緩解長期利率持續上升帶來的流動性壓力。此舉直接將30年期美國公債殖利率從近20年來的高點拉低，顯示風險資產的流動性有所改善。市場嗅到了這個趨勢，多頭力量開始集結。從8月19日起，比特幣價格在短短三個交易日內迅速從64,000美元區間飆升，不斷突破關鍵移動平均線阻力位，最高觸及78,000美元以上，反彈幅度超過21%。

業內人士認為，這既是極端倉位結構放大的技術性反彈，也是宏觀預期轉變帶來的估值修正。

多種正面因素引發反彈

「這並非簡單的受新聞驅動的市場波動，而是一場精心策劃的空頭擠壓，」HashKey Group高級研究員孫偉對《財經》表示。過去幾個月的市場波動中，大量槓桿空頭部位湧入。當價格突破6.5萬美元時，空頭擠壓的跡象變得十分明顯。巧合的是，美國財政部近期宣布擴大長期國債回購規模，緩解了長期利率的上行壓力；同時，美國總統川普在科技領袖會議上再次釋放出支持加密貨幣產業的政策訊號。再加上美國證券交易委員會（SEC）推出新的監管豁免，多重利好因素匯聚，直接引發了恐慌性空頭回補。

衍生性商品市場數據也支持這一觀點。新火研究院的報告顯示，8月19日，衍生性商品市場空頭平倉規模超過13億美元。這種「強制平倉—價格飆升—更多平倉」的正回饋機制迅速推動比特幣價格突破7萬美元。

回溯來看，這一輪持續的空頭平倉並非憑空而來。新火研究院指出，空頭擠壓的跡像在爆發前就已經出現在現貨市場。鏈上數據顯示，一些背景為上市公司和加密貨幣巨頭的機構資金在6萬美元的關鍵價格區間積極抄底。同時，新火集團的場外交易業務7月總交易量較上季成長高達257%。鏈上和場外交易的數據均表明，機構資金在現貨市場的充值意願在本輪暴漲之前就已經顯著增強，為隨後的價格飆升奠定了堅實的基礎。

關於市場結構和外部環境，孫偉評論道：“只要外部宏觀經濟不惡化，價格快速跌破8萬美元的壓力相對有限。此前的調整已經吸收了大量投機資金和高槓桿頭寸，加上流動性預期改善，價格上漲的阻力相對有限。”

機構就比特幣趨勢展開辯論

儘管比特幣價格迅速反彈，但市場對比特幣的未來趨勢仍存在分歧。

Liquid Capital創辦人華義力在社群媒體上表示，比特幣日線強勁突破120日和200日均線，週線也高於20週均線，熊市趨勢已正式結束。他認為，比特幣過去一年從12.6萬美元跌至5.7萬美元已形成周期性低點，市場很難再次觸及5萬美元。但他同時警告稱，儘管未來兩週市場走勢看漲，但上漲至一定水平後仍可能出現回調，建議槓桿投資者減持多頭頭寸，並參考2023年上漲週期中的回調幅度。

另一方面，孫偉則持較為謹慎的態度，認為7.5萬美元至8萬美元附近的阻力位將是此輪反彈的關鍵。目前的證據尚不足以證明趨勢反轉，且此輪反彈的交易量並未顯著增加。隨著進一步上升的動能和正面因素逐漸減弱，不能排除再次回測的可能性。然而，值得樂觀的是，即便出現第二次回測，底部也會比之前更高。

新火研究所（New Fire Research Institute）在其報告中也持類似觀點，指出加密貨幣市場仍處於“高性價比區間”，並正逐步擺脫純粹由敘事驅動的局面，轉向規則和流動性共同主導的階段。該機構的團隊自5月中旬以來一直強調市場已進入高性價比區間，並在7月初價格達到63,000美元附近時再次確認了這一判斷。此外，加密貨幣巨頭抄底以及交易量爆炸性增長的跡像也印證了市場正在加速從恐慌性拋售向長期資本累積的結構性轉變。

從長遠來看，資產管理巨頭貝萊德在其最新報告中重申了比特幣的配置價值。貝萊德認為，比特幣目前超過50%的回檔（從12.6萬美元跌至5.7萬美元）主要是由加密貨幣市場的去槓桿化和資本流動變化造成的，並未顯示其長期投資邏輯已被顛覆。貝萊德更新的十年期分析指出，在傳統的60%股票和40%債券的投資組合中，如果將1%-2%的股票配置於比特幣，則可以在大致保持風險的同時提高收益。此外，在政府債務不斷增加和財政赤字持續存在的背景下，比特幣作為一種新興的全球貨幣替代品，可以對沖法定貨幣貶值的風險。

渣打銀行數位資產研究主管傑夫·肯德里克(Geoff Kendrick)更為樂觀，他預測比特幣到2026年底有望漲至10萬美元，並強調美國財政部的流動性注入措施是「比特幣最樂意的消息」。在他看來，比特幣由於供應量固定，自然會受益於貨幣寬鬆政策，而目前流動性的浪潮才剛開始湧動。