比特幣22%漲勢需現貨需求延續 因美債流動性刺激消退

美債流動性轉變與初步突破動能

比特幣在突破週飆升約22%，因美國財政部決定擴大較長天期公債回購，導致長天期公債殖利率下滑、美元走弱。此舉也引發大規模空頭回補，同時美國比特幣現貨ETF需求加速。

財政部8月19日表示，將把10至20年期及20至30年期名目公債的流動性支持回購規模至少提高一倍，從每次操作20億美元增至至少40億美元。規模更大的操作預計9月9日開始，並持續至本季再融資期間結束。

受FINMA監管的數位資產銀行Sygnum投資長Fabian Dori告訴crypto.news，比特幣與其他市場的表現顯示，漲勢第一階段具有強烈的宏觀因素。

「最明顯的訊號是跨資產行為與加密市場結構的結合。」

Dori表示，財政部的公告暫時壓低長天期殖利率，同時削弱美元，推升黃金與比特幣。他認為，這些走勢與投資人在貨幣貶值疑慮重燃之際尋求硬資產一致，而非單純由加密貨幣特定需求驅動的漲勢。

DWF Labs市場洞察主管Martin Lee也指出市場間出現類似分歧。他向crypto.news表示，AI與科技資產持續承壓，而黃金與比特幣ETF在貶值疑慮回歸下吸引資金。

美國比特幣現貨ETF在突破週吸金約19.2億美元，創10個月來最大單週淨流入。

同時，價格飆升迫使押注進一步下跌的交易人退出市場。Lee表示，比特幣突破先前交易區間時，創紀錄的27億美元加密貨幣空頭部位遭清算，意味著部分表面上的現貨需求反映交易人買入比特幣以回補空頭部位。

宏觀觸發因素與加密原生需求

衍生品數據提供突破性質的另一線索。

Dori指出，漲勢期間以比特幣計價的未平倉量下滑，而資金費率維持受控。比特幣期貨未平倉量近期降至約587,584 BTC，為近五個月最低，低於8月14日的約645,760 BTC。

Dori表示，這並非顯示交易人積極湧入槓桿多頭部位，而是指向強制空頭回補扮演重要角色。

不過，他並不認為整波漲勢都是宏觀交易。

「因此正確的解讀可能是混合的。」

Dori表示，第一波動能中比特幣表現更像黃金，因長天期殖利率下滑、美元走弱及貶值疑慮驅動需求。第二波加密特定動能來自ETF資金流入，以及華盛頓的監管進展，包括SEC的加密貨幣監管提案，以及白宮再次施壓推動CLARITY法案進展。

ETF流量提供部分證據，顯示需求在最初的財政部衝擊後持續。美國比特幣現貨ETF截至週三連續八個交易日淨流入，期間共吸引約28億美元。

持續的資金流入至關重要，因為債市最初的反應已經減弱。BNY Markets表示，財政部公告後期限溢價的跌幅已大致回吐，長天期殖利率回到接近8月19日公告前的水準。

因此，比特幣已來到一個關鍵點，若最初的利率動能持續消退，加密貨幣特定買盤可能需要承擔更多漲勢。

9月9日為關鍵流動性考驗

規模更大的財政部回購要到9月9日才開始，引發市場已消化多少預期影響的疑問。

Dori表示，市場通常在政策宣布時反應，而非等待操作本身開始。他認為，比立即購買規模更重要的是財政部願意在長天期借貸成本過高時介入的訊號。

這項支持能否持續，將取決於公告效應消退後的情況。

Dori表示，長天期殖利率上升將顯示回購未能提供預期支持，而財政部一般帳戶重建可能抽走流動性。資金費率與未平倉量快速增加也將顯示槓桿而非實際需求開始推動比特幣走高。

ETF流量減弱或美元融資條件收緊，將移除另一個邊際需求來源。

Lee同樣認為，單靠預期無法無限期支撐漲勢。

「基於預期的漲勢，其持續性取決於後續的資金流。」

他將ETF流量、期貨基差與資金費率，以及比特幣先前的交易區間，列為9月9日前需觀察的三大關鍵指標。

Lee表示，若比特幣維持在當前水準附近，而ETF出現一週的淨贖回，可能顯示預期交易正在平倉。他補充，三個月期貨基差在漲勢期間回升至10年期公債殖利率之上；若反轉跌破該水準，將顯示現金套利買盤未能持續。

更偏空的組合是比特幣收盤回到突破前的區間，同時ETF流量轉為負值，Lee表示這將顯示槓桿推動大部分走勢，而未出現持久的結構性買盤。

聯準會政策利率之外的廣義流動性動態

兩位分析師也認為，只關注聯準會政策利率的投資人可能忽略影響加密貨幣價格的重要力量。

Dori表示，財政部現金管理，特別是財政部一般帳戶的變化，以及發行與回購的組合，近期已成為流動性的重要邊際驅動因素。期限溢價隨後將長天期公債曲線的變化傳導至風險資產。

其他管道包括銀行資產負債表容量、私人信貸創造、穩定幣成長，以及全球美元融資條件，而聯準會的資產負債表在較長期間內仍具重要性。

Lee同樣將美元融資條件與實質殖利率排在政策利率之前，作為短期加密市場行為的影響因素，其次是期限溢價。財政部現金餘額與準備金動態影響這些市場底層的流動性，而發行量部分透過其對長天期殖利率的影響發揮作用。

對Lee而言，比特幣對財政部回購公告的反應顯示，即使聯準會政策利率展望不變，長天期殖利率曲線的變化也能迅速影響加密貨幣。

宏觀背景與傑克森霍爾關鍵催化劑

流動性辯論現在轉向聯準會主席Kevin Warsh週五的首次傑克森霍爾主題演說。

最新通膨數據給聯準會帶來複雜的背景。經濟分析局報告，7月整體個人消費支出物價指數月增0.2%，年增3.7%。核心PCE月增0.2%，年增3.3%。

7月實質消費支出幾乎持平，個人儲蓄率為3%。

Dori表示，Warsh可透過解釋聯準會如何看待當前通膨壓力（包括與油市相關的壓力）來影響短期利率預期。財政部試圖透過回購計畫影響長天期曲線，而聯準會對短期利率有更直接的控制力。

「若兩者能趨於一致，將對風險資產形成強力支撐。」

然而，Dori表示，單純改變對9月聯邦公開市場委員會會議的預期，可能不足以實質改變機構的加密貨幣配置。

相反地，投資人應關注任何改變廣義流動性展望的訊號，例如對油價驅動通膨的容忍度提高、通膨風險與經濟成長之間的平衡改變，或能重新定價財政部期限溢價的評論。

Lee表示，若通膨、債券殖利率與聯準會政策展望發出相互矛盾的訊號，機構應保持防禦。比特幣與黃金的連動表現可提供投資人如何看待該資產的另一線索。

Lee表示，若比特幣與黃金同步上漲，而長天期債券遭拋售，將強化投資人將BTC視為財政與貨幣疑慮避險工具的論點。若比特幣反而與黃金同步下跌，其利率敏感度仍將主導，機構將更有理由降低曝險。

因此，對兩位分析師而言，比特幣漲勢的下一階段較不取決於任何單一通膨數據或9月利率決策，而在於突破背後的流動性條件是否持續。同時也取決於在最初的財政部驅動動能消退之際，持續的ETF與現貨需求能否接棒。