SEC為公開代幣銷售開綠燈，但ICO需求已不復當年：彭博

據彭博報導，這項提案可能為美國投資者恢復一條參與公開代幣銷售的合法途徑，此前多年的執法行動實際上已將大部分相關業務推向海外。但創投投資人質疑，曾推動2017年和2018年ICO狂潮的市場是否依然存在。

美國證券交易委員會（SEC）於8月18日公布《加密資產監管條例》，其中包含兩項涉及加密資產投資合約的豁免規定。一項早期新創豁免將允許專案在四年內籌集最高500萬美元，另一項籌資豁免則允許發行人在任何12個月期間內募集最高7500萬美元。

兩條途徑均要求發行人向投資人提供揭露資訊，而採用較大額度豁免的專案則須提供財務報表並符合持續申報要求。

該提案在《聯邦公報》發布後，將展開為期60天的公眾意見徵詢。

SEC代幣規則可能重啟公開加密貨幣籌資

公開代幣銷售是上一個市場週期中加密貨幣的主要籌資方式之一，直到監管機構開始以未註冊證券發行為由追究發行人責任。

彭博報導，ICO在2018年1月高峰期單月籌集約30億美元。專案僅憑一份白皮書和新發行的代幣就能吸引資金，買家往往押注代幣在進入二級市場後價格上漲。

失敗的專案、加密貨幣價格下跌、拉高出貨計畫以及監管訴訟，最終使這類活動大多畫下句點。

根據SEC的新提案，專案將面臨更結構化的流程。兩項豁免均適用基於原則的揭露要求，而聯邦反詐欺和反操縱條款將繼續適用於參與的發行人。

這項規則是在SEC數月來致力建立加密貨幣籌資專屬框架之後推出。Crypto.news先前在7月報導，該機構在框架通過白宮審查後，已將《加密資產監管條例》列入2026年規則制定時程。

該提案還包含另一項條款，處理代幣首次銷售後的問題。

有條件的安全港將允許加密資產在發行人完成或永久終止其向投資人承諾的基本管理工作後，不再被視為投資合約。此機制將在安全港條件滿足後，將原始籌資合約與加密資產分離。

SEC先前於4月提交白宮審查的安全港框架，已列出新創豁免、籌資豁免以及資產脫離投資合約待遇的途徑。

新代幣銷售將進入不同的加密貨幣市場

重新開放公開代幣籌資，並不保證專案能找到與上一個ICO週期相同的買家群。

據彭博報導，投資人活動已集中在比特幣和少數成熟加密資產上，而投機交易者則可接觸永續期貨和預測市場等產品。人工智慧相關股票已成為風險資本的另一去向。

加密貨幣創投公司也改變了投資策略。代幣交易已從先前水準下滑，部分大型加密貨幣投資人已擴展至人工智慧、機器人及其他科技領域。

4月的籌資數據提供了資本流向的另一視角。根據Crypto.news先前報導的加密貨幣籌資數據，加密貨幣公司在該月55筆已揭露的交易中籌集約8.6億美元，其中中心化金融占約6.06億美元。

基礎設施專案籌集約1.05億美元，去中心化金融公司吸引約9000萬美元。兩家中心化交易所合計約5.8億美元，占當月已揭露總額的67%，而預測市場和AI專案則吸引早期投資。

因此，對新發行代幣而言，投機資本的競爭橫跨多個市場，這些市場在ICO熱潮期間要麼不存在，要麼規模小得多。

「2026年的ICO已非2018年的ICO，」GSR研究分析師Carlos Guzman告訴彭博。「僅憑一份白皮書和一個夢想就能吸引資金的日子已經結束。」

Dragonfly普通合夥人Tom Schmidt對SEC提案的時機提出類似擔憂，認為市場結構問題對產業而言已更為迫切。

「這顯然聊勝於無，但若在幾年前推出會更有幫助，而非現在。當前最迫切的問題是《CLARITY法案》本應回答的事項，而非籌資，」Schmidt表示。

《CLARITY法案》仍是監管問題的一部分

SEC的提案與《數位資產市場CLARITY法案》分頭並進，由國會決定加密貨幣市場監管權限的長期劃分。

《CLARITY法案》將數位資產劃分為法定類別，並在SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）之間分配監管職責。該法案雖已通過立法程序的早期階段，但在參議院遭遇延宕。

參議院共和黨人於7月公布一份616頁的合併草案，結合銀行與農業委員會的條款。該文本將數位資產分為數位商品、投資合約資產和獲准的支付穩定幣，並設有成熟度認證程序，允許符合條件的代幣在其網路去中心化後脫離證券待遇。

《加密資產監管條例》透過SEC現有權限解決部分相同問題。

根據該機構的提案，500萬美元的新創豁免適用於四年期間，而7500萬美元的籌資途徑可在每個12個月期間使用。後者將施加財務報表和持續申報要求，這些要求在2017年和2018年的ICO市場中大多不存在。

對部分創投投資人而言，為合法的代幣發行提供明確途徑，仍可能改變美國早期加密貨幣網路的籌資方式。

「在這個橫盤市場中，這項提案讓我對美國數位資產的未來抱持謹慎樂觀，」Strobe Ventures合夥人Winnie Lau告訴彭博。「這是朝正確方向邁出的一步，為早期團隊在美國建立代幣網路、籌集資金和創新提供了途徑。」

Pantera Capital普通合夥人兼投資組合經理Cosmo Jiang指出，投機性迷因幣發行與試圖建立具功能性代幣網路的專案之間存在差異。

「我們生活在一個奇怪的世界：發行迷因幣是合法的，但發行真正試圖創造價值的代幣卻是非法的——這與正常運作的資本主義社會完全相反，」Jiang表示。

加密貨幣投資人變得更挑剔

市場狀況為考慮新代幣銷售的專案帶來另一道障礙。

據彭博數據，比特幣在2026年仍下跌近10%，儘管近期有所回升，而黃金年內漲幅超過7%。加密貨幣價格仍在從10月的劇烈拋售中復甦，使投資人更不願僅因專案發行代幣就提供資金。

投資集中在成熟資產並未消除對加密貨幣曝險的需求。彭博報導，追蹤黃金和比特幣的交易所交易基金在截至週二的五個交易日內合計吸引創紀錄的70億美元資金。

與此同時，監管機構持續制定代幣發行後分類和交易的規則。SEC與CFTC於3月發布聯合解釋，為數位資產設定類別，而若國會通過《CLARITY法案》，分類和監管職責將寫入聯邦法律。

參議院辯論持續至8月。參議員Elizabeth Warren和Richard Blumenthal本月要求SEC調查總統Donald Trump的迷因幣，因議員們對法案中的道德條款仍存在分歧，此爭議已成為阻礙《CLARITY法案》的問題之一。

對選擇SEC擬議籌資途徑的專案而言，合規早在二級交易之前就已開始。採用豁免的發行人仍須遵守聯邦反詐欺和反操縱規則，而較大額度的籌資豁免則要求在資金募集後提供財務報表和持續報告。